Экономическая добавленная стоимость компании
(EVA, Economic Value Added)
В отчетности предприятия отражается большое количество прибыли: валовая, операционная, до налогообложения и т.д. Общее у всех этих показателей – их исторический характер, т.е. ориентация в прошлое. Финансовая теория утверждает, что фундаментальная стоимость финансовых инструментов определяется не прошлым, а будущими доходами, которые ожидаются от данных финансовых инструментов, поэтому в расчетах используются показатели NPV, которые рассчитываются как разность между дисконтированной величиной будущих денежных доходов и суммой inv0 в данный финансовый инструмент.
Важным показателем промежуточным показателем между бухгалтерской прибылью и NPV является экономическая прибыль EVA.
EVA так же как и учетная прибыль, исходит из фактических данных, однако эти данные включают в себя только наиболее регулярные доходы и расходы, которые подвергаются дополнительным корректировкам для устранения случайных колебаний. Второй особенностью экономической прибыли является обязательный учет в ней издержек по привлечению капитала (WACC). Сейчас наиболее распространены 2 показателя экономической прибыли EVA, которые возвращают равноценный результат:
EVA = NOPAT – CE* WACCat
где CE – общий объем капитала, использованный компанией (инвестированный капитал) в течение отчетного периода;
NOPAT- Чистая операционная прибыль после выплаты налогов
NOPAT= EBIT*(1-T)
T- Ставка налога на прибыль
EBIT- Операционная прибыль компании до выплаты налогов и процентов
WACC – средние альтернативные издержки компании по привлечению капитала (средневзвешенная цена капитала); по утверждению автора данной модели, она позволяет более точно оценивать объем реально созданной компанией за отчетный период новой стоимости, так как учитывает не только полученные компанией доходы (NOPAT), но и альтернативные издержки, связанные с привлечением капитала, который был использован для извлечения данных доходов.
EVA = (ROCE – WACCAT) * CE
Показатель EVA отражает процесс формирования компанией стоимости для своих инвесторов. Стоимость создается в том случае, когда зарабатываемая предприятием NOPAT превышает величину тех издержек на привлечение капитала, которые были понесены данным предприятием для получения данной прибыли. Это утверждение равносильно тому, что рентабельность инвестированного капитала должна быть выше издержек по его привлечению.
Впервые модель EVA была использована американским экономистом Стерном Стьюартом. EVA стала популярной в период активизации деятельности по выкупу компаний с использованием заемных средств (Leveraged Buy Out - LBO) в начале 80-х годов. Впоследствии концепцию экономической добавленной стоимости взяли на вооружение многие крупнейшие транснациональные корпорации в качестве инструмента оценки качества корпоративного управления и методической основы систем мотивации и материального стимулирования менеджеров различных уровней. Учет в показателе EVA реального объема и цены привлеченного капитала мотивировало менеджеров стремиться не только к повышению текущих финансовых результатов (прибыли), но и к экономному использованию
Средневзвешенная стоимость капитала
WACC (Weight average cost of capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.
Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.
Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации
Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:
где, Rj - цена j-го источника средств; MVj – удельный вес j-го источника.
В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:
WACC = Ks*Ws + Kd*Wd
где, Ks - cтоимость собственного капитала (%);
Ws - доля собственного капитала (в % (по балансу);
Kd - стоимость заемного капитала (%);
Wd - доля заемного капитала (в % (по балансу).
С учетом налоговых последствий формула расчета средневзвешенной стоимости капитала принимает следующий вид:
WACC = (E/(D+E))*y + [(D/(D+E)*b)*(1-T)]
где,
D - сумма заемного капитала, руб.;
E - сумма собственного капитала, руб.;
y - требуемая или планируемая доходность от собственного капитала, %;
b - стоимость заёмных средств, %;
T - ставка налога на прибыль, %.
Эта формула WACC описывает ситуацию для однородного собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.
WACC = [Kd(1-T)*Wd] + Kp*Wp + Ks*Ws
Kd - стоимость привлечения заемного капитала, %;
Wd - доля заемного капитала в структуре капитала, %;
Kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции), %;
Wp - доля привилегированных акций в структуре капитал предприятия, %;
Ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции), %;
Ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия, %.
Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.
В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:
WACC = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t)
где,
WACC - средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;
СТск - стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;
СТзк - стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;
Дск - доля собственного капитала в общей структуре капитала;
Дзк - доля заемного капитала в общей структуре капитала;
t - номинальная ставка налога на прибыль.
WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.
Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).