Инвестиционный анализ на предприятии. Основные методы выбора инвестиционных проектов.
Процесс привлечения инвестиций в любую компанию связан с проведением инвестиционного анализа, при котором исследуются ее инвестиционные способности и соответствие потребностям инвестора. Именно инвестиционный анализ позволяет наилучшим образом определить наилучшие способы и цели привлечения инвестиций, их эффективность и безопасность.
Инвестиционный анализ предприятия учитывает следующие факторы:
экономическая эффективность и финансовая стабильность;
его рыночный сегмент, оборот, маркетинговая стратегия;
конкурентное окружение;
кадровый потенциал;
расположение предприятия.
Основные методы выбора инвестиционных проектов.
| Название метода и краткое его описание | Преимущества метода | Недостатки метода | Сфера применения метода |
| 1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of return method). Средняя за период жизни проекта чис- тая бухгалтерская прибыль сопостав- ляется со средними инвестициями (затратами основ- ных и оборотных средств) в проект, Выбирается проект с наибольшей сред- ней бухгалтерской нормой прибыли | Метод прост для понима- ния и включа- ет несложные вычисления | Игнорируются: не- денежный (скры- тый) характер неко- торых видов затрат (типа амортизаци- онных отчислений) и связанная с этим налоговая эконо- мия (см. пример А); доходы от ликвида- ции старых акти- вов, заменяемых новыми; возможности реин- вестирования полу- чаемых доходов и временная стои- мость денег. Метод не дает воз- можности судить о предпочтительнос- | Используется для быстрой отбраковки проектов |
|
|
Продолжение табл.
| ти одного из проек- тов, имеющих оди- наковую простую бухгалтерскую нор- му прибыли, но разные величины средних инвести- ций, | |||||
| ПРИМЕР А | |||||
| ВЫЧИСЛЕНИЕ ПРОСТОИ | ВЫЧИСЛЕНИЕ 11РОС10И НОРМЫ | ||||
| (БУХГАЛТЕРСКОЙ) НОРМЫПРИБЫЛИ | ПРИБЫЛИ НА ОСНОВЕАНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ.ПОТОКОВ | ||||
| ДОХОДЫОТ ПРОЕКТА СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОЕКТ Всего В том числе: Денежные затраты Неденежные затраты (амортизация) СРЕДНЯЯ ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОЕКТА ДО УПЛАТЫНАЛОГА СРЕДНИЙ НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ (ставка 35%) СРЕДНЯЯ ЧИСТАЯ БУХГАЛТЕРСКАЯ ПРИБЫЛЬ ОТ ПРО- ЕКТА СРЕДНЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (РЕНТАБЕ- ЛЬНОСТЬ) ПРОЕКТА | 1 000 000 руб. 750 000 руб. 500000 руб. 250 000 руб. 250 000 руб. 87 500 руб. 162 500 руб. 21,7% | ДОХОДЫОТ ПРОЕКТА СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОЕКТ Всего В том числе: Денежные затраты Налог на прибыль СРЕДНИЙ ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ОТ ПРОЕКТА (чис- тая прибыль плюс амортизационные отчисления) СРЕДНЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (РЕНТА- БЕЛЬНОСТЬ) ПРОЕКТА | 1000 000 руб. 587 500 руб. 500 000 руб. 87 500 руб. 412 500 руб. 70,2% | ||
Продолжение табл.
| 2.1. Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (payback method). Вычисляется количество пет необхо- | Методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т. к. длитель- | Оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, метод | Методы 2.1 и 2.2 успешно применяются для быстрой отбраковки проектов, а также в усло- |
|
|
| Продолжение табл. | |||
| димых для полного возмещения пер- воначальных за- трат, т.е. определя- ется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денеж- ных потоков за- трат. Отбираются про- екты с наимень- шими сроками окупаемости | ная окупае- мость означа ет: а) длитель- ную иммоби- лизацию средств (по- ниженную ликвидность проекта); б) повышен- ную риско- ванность проекта. Оба метода просты | 2.1 игнорирует виях сильной возможности ре- инвестирования доходов и времен- ную стоимость де- нег. Поэтому проекты с равными сроками окупае- мости, но различ- ной временной структурой дохо- дов признаются равноценными | инфляции. политичес- кой неста- бильности или при дефиците ликвид- ных средств: эти обстоя- тельства ориентируют предприятие на получение максималь- ных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, дли- тельность срока окупае- мости позво- ляет больше судить о лик- видности, чем о рента- бельности проекта |
| 2.2. Дисконтный метод окупаемости проекта (discounted payback method). мент, когда дискон- тированные денеж- ные потоки доходов сравняются с дис- контированными денежными потока- ми затрат | Используется концепция денежных по- токов. Учи- тывается воз- можность ре- инвестирова- ния доходов и временная стоимость денег | ||
| 3. Метод чистой настоящей (теку- щей) стоимости про- екта (net present value method). Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между сум- мой настоящих стоимостей всех | Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение достояния ак- ционеров | Величина чистой настоящей стоимо- сти не является аб- солютно верным критерием при: а) выборе между проектом с боль- шими первоначаль- ными издержками и проектом с мень- шими первоначаль- | При одобрении или отка- зе от единст- венного проекта, а также при выборе между незави- симыми про- ектами при- меняется как метод, равно- |
|
|
Продолжение табл.
| денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимо- стей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к нас- тоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоя- щая стоимость про- екта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем сред- невзвешенная стои- мость капитала, до- ходность — инвес- торы и кредиторы будут удовлетворе- ны, что и должно подтвердиться рос- том курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, пред- приятие индиффе- рентно к данному проекту | ными издержками при одинаковой ве- личине чистых нас- тоящих стоимостей (см. пример Б); б) выборе между проектом с боль- шей чистой настоя- щей стоимостью и длительным пе- риодом окупаемо- сти и проектом с меньшей чистой настоящей стоимо- стью и коротким периодом окупае- мости. Таким образом, ме- тод чистой настоя- щей стоимости, не позволяет судить о пороге рентабель- ности и запасе фи- нансовой прочнос- ти проекта. Метод не объек- тивизирует влияние изменений стоимости недви- жимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложня- ется трудностью прогнозирования ставки дисконти- рования (средне- взвешенной стои- мости капитала) и/или ставки бан- ковского процен- та | ценный ме- тоду внутрен- ней ставки рентабель- ности. При выборе между взаи- моисключаю- щими проек- тами, а также при подборе инвестицион- ного портфеля делимых про- ектов (при ог- раниченном финансиро- вании) приме- няется как ме- тод, отвечаю- щий основной цели финан- сового менед- жмента — приумноже- нию стоимос- ти имущества акционеров (см. пример В). Применяет- ся при ана- лизе проек- тов с нерав- номерными денежными потоками |
Продолженне табл.
| ПРИМЕР Б | |||
| «Рассмотрим два проекта малый (М) требует 10000 ам. долл первоначальных инвестиций и даст на конец первого года доход в 16 500 ам. долл, большой (Б) оценивается в 100 000 ам. долл.ожидаемый доход на конец года — 1 15 000 ам. долл При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая стоимость каждого из проектов равна 5000 ам. долл, поэтому с помощью метода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно В действительности проект М безопаснее (предусматривает более низкий порог рентабельности и более значительный процент «запаса финансовой прочности») Даже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ниже предполагаемой величины — 16500 ам. долл, фирма сумеет вернуть свои 10 000 ам. долл инвестиций С другой стороны, если денежный поток доходов по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (1 15 500 ам. долл), то фирма не сможет окупить свои инвестиции Итак, если притока средств не будет вообще, предприятие потеряет всего 10000 ам. долл на проекте М, но целых 100 000 ам. долл на проекте Б Метод чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие, в то время как метод внутренней ставки рентабельности дает такую возможность внутренняя ставка рентабельности проекта М составляет 65%, а проекта Б — всего 15%, и по разнице в ставке рентабельности мы видим, что снижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожает благополучию предприятия» (Е F Brigham Fundamentals of Financial Management — N-Y The Driden Press, 1992, p 361-362) | |||
| ПРИМЕР В | |||
| На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее приращение достояния акционеров Эта задача сводится к подбору комбинации, максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности (метод 4 или 5) Затем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости те возможности частичного осуществления) или, наоборот, неделимости (т. е. возможности только полного осуществления) проектов Так, для делимых проектов (1 ранга), Б (11 ранга), В (III ранга), и Г (IV ранга) при инвестиционном бюджете 700 000 тыс. руб. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и частичного осуществления проекта Б (450 000 тыс. руб из 600 000 тыс. руб) | |||
| Проект, ранг | Начальные затраты, тыс руб | Внутренняя ставка рентабельности, % | Чистая на- стоящая стоимость, тыс руб |
| А - I | 250 000 | ||
| Б – II | 600 000 | ||
| В – III | 200 000 | ||
| F - IV | 300 000 |
Продолжение табл.
| з | |||
| 4. Метод внутрен- | Метод в целом | Метод предполага- | См первые две сферы применения предыдущего метода |
| Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стои- мости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капита- ла, а на основе вну- тренней ставки рен- табельности самого проекта Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой насто- ящая стоимость по- ступлений равна на- стоящей стоимости затрат, т е чистая настоящая стои- мость проекта равна нулю — все затраты окупаются Полученная таким образом чистая нас- тоящая стоимость проекта сопоставля- ется с чистой насто- ящей стоимостью затрат. Одобряются проек- ты с внутренней ставкой рентабель- ности, превышаю- щей средневзве- шенную стоимость капитала (принима- емую за минималь- но допустимый уро- вень доходности); из отобранных про- ектов предпочтение | не очень сло-жен для пони-мания и хоро- шо согласует-ся с главной целью финан-сового менед-жмента – приумноже- нием достоя-ния акционе-ров | ний от проекта по ставке внутренней доходности. В жиз- ни часть средств может быть выпла- чена в виде дивиде- ндов, часть — ин- вестирована в низ- кодоходные, но на- дежные активы, та- кие, как кратко- срочные государст- венные облигации и т д Метод не решает проблему множест- венности внутрен- ней ставки рента- бельности при неконвенциональ- ных денежных по- токах; иногда в та- ких случаях внут- ренняя ставка рен- табельности вообще не поддается опре- делению, вступая в противоречие с ка- нонами математики |
Продолжение табл.
| отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен (см. пример В) | |||
| 5. Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности (modified internal rate of return metod). Представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности: из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат | Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности | См. предыдущий метод | См. предыдущий метод |