Бюджетирование в инвестиционном проектировании
2.1.Понятие и специфика денежных потоков проекта
2.2. Бюджет и его структура
2.3. Несколько замечаний к бюджету и его структуре
2.4. Обоснование потребности в инвестиционном капитале по бюджету проекта
Понятие и специфика денежных потоков проекта
Денежный поток (Cash Flow, CF) – совокупность поступлений или платежей, распределенная во времени.
Денежный приток или денежные поступления (In-flow) – процедура получения субъектом денежных средств, распределенная во времени.
Денежный отток или денежные расходы (Out-flow) – передача субъектом денежных средств другим субъектам как совокупность платежей, распределенная во времени.
Чистый отток – превышение текущих денежных расходов над текущими денежными поступлениями.
Чистый приток – превышение текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами.
В процессе анализа денежные потоки могут быть несопоставимы по целому ряду факторов:
- несовпадение длительности единичного периода времени;
- несопоставимость по темпам инфляции;
- несопоставимость по общему периоду исследования, принятому в анализ денежных потоков (например, по горизонту планирования);
- несопоставимость по размеру инвестиционных вложений;
- несопоставимость по распределению денежного потока внутри единичного отрезка времени (пренумерандо, постнумерандо, равномерный денежный поток).
Единичный отрезок времени – максимальный период, внутри которого все поступления пригодны для финансирования всех платежей.
Горизонт планирования – период времени, для которого выполняется разработка бюджета проекта. Определяется, как минимум, по трем вариантам:
- период времени эксплуатации основного оборудования, по истечении которого необходимо принять решение о замене основных средств (дополнительные инвестиционные вложения) или о прекращении проекта;
- период времени, превышающий период кредитования (инвестирования внешним инвестором) на 1 год (современное требование банков);
- период времени эксплуатации группы основных средств с максимальным сроком службы. В таком случае в течение горизонта планирования осуществляется разработка не только начальных вложений в создание внеоборотных активов, но и вложений по замене той их части, срок эксплуатации которых менее горизонта планирования.
На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки для инвесторов, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, с приобретением внеоборотных активов и формированием оборотного капитала).
После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с эксплуатацией внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.
В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.
Прибыль в общем виде – разница между поступлениями и расходами, т. е. в целом представляет собой чистый приток денежных средств.
Традиционный (бухгалтерский) подход к определению прибыли – разность между доходами (поступлениями), полученными от продажи продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами (расходами), связанными с производством и реализацией этой продукции (оказанием услуг). Это разница между выручкой и себестоимостью реализованной продукции.
Фискальный подход – прибыль как база для налогообложения – разница между поступлениями и расходами за отдельный промежуток времени.
Экономическая прибыль – разница между поступлениями денежных средств и суммой явных (денежных) и вмененных издержек на производство и реализацию продукции (услуг).
Для инвестиционного анализа ключевым является представление о прибыли как о приросте капитала. Можно утверждать, что это прирост благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов.
Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие "прибыль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской, фискальной и иными трактовками.
В процессе своей инвестиционной деятельности инвестор должен возместить первоначальные инвестиционные вложения. В прикладной экономике (экономика отрасли, экономика предприятия) этому соответствует понятие «амортизация» в значении «амортизационные отчисления» как средства, направляемые на возмещение износа основных средств. Однако здесь соответствие неполное. Инвестор должен вернуть свои вложения как можно быстрее. Этот возврат осуществляется за счет чистого притока средств от инвестиционного проекта (превышения поступлений над расходами). В качестве возврата вложений рассматривается инвестиционный эффект (результат вложений), включающий как собственно прибыль в бухгалтерском ее значении, так и амортизационные отчисления, а также экономию оборотных средств, выручку от продажи ненужных более активов (ресурсы и условия деятельности).
Любой инвестиционный проект содержит три важнейших временных периода по отношению к процессу инвестирования: инициация, реализация инвестиций, эксплуатация инвестиций, точнее того комплекса ресурсов, который создан при помощи инвестиций. Инвестиции в теории денежных потоков означают чистый денежный отток, формируемый на стадии реализации инвестиционных проектов (но не их эксплуатации).
В период инициации и реализации инвестиций для любого инвестора имеет место отрицательный чистый денежный поток (отток), который воспринимается как собственно инвестиции.
В период эксплуатации инвестиций должен иметь место положительный чистый денежный поток (приток), который до момента погашения основной части задолженности воспринимается инвестором как возврат инвестиций, затем – как прибыль на вложенный капитал.
Гораздо проще понять потоки стоимости на основе системы бюджетирования.
Бюджет и его структура
Бюджетирование – процедура, процесс разработки и мониторинга бюджета предприятия или инвестиционного проекта.
Бюджет - смета денежных поступлений и платежей, отражающих результаты всех хозяйственных операций, выполнявшихся в определенном временном промежутке.
Бюджет – сбалансированная система денежных потоков (поступлений или платежей).
В структуре бюджета выделяются три крупных раздела – группы денежных потоков: операционная деятельность, инвестиционная деятельность, финансовая деятельность.
Раздел 1 - Операционная деятельность – совокупность денежных потоков, формируемая для реализации основных видов деятельности по инвестиционному проекту.
1.1. Поступления от операционной деятельности в производственных проектах - выручка от продажи товаров и услуг с НДС (налог на добавленную стоимость).
1.2. Расходы по операционной деятельности – затраты на приобретение текущих факторов хозяйственной деятельности (стоимость приобретения рабочей силы и оборотных средств). Чаще всего денежные потоки группируются в соответствии с назначением и оформляются в бюджете как статьи затрат, включаемые в себестоимость, кроме амортизации.
Амортизация – часть стоимости продукта, средства, возмещающие износ основных средств, призванные обеспечить их реновацию (возобновление). В связи с тем, что эта часть стоимости продукта,
во-первых, характеризуется как возврат вложений в основные средства,
во-вторых, не требует немедленного выделения и изъятия денежного фонда,
амортизация представляет собой часть эффекта инвестиций в проект и не учитывается в операционных расходах.
Раздел 2 - Инвестиционная деятельность – деятельность, связанная с формированием комплекса внеоборотных активов.
2.1. Поступления от инвестиционной деятельности – денежные поступления, являющиеся следствием, результатом инвестиционной деятельности в проекте (на предприятии), для которого составляется бюджет.
Если проект характеризуется как производственный, в качестве поступлений выступает только выручка от продажи основных и оборотных средств, которые высвобождаются в результате осуществления этого проекта (более не нужны в проекте). Реализация невостребованных ресурсов возможна в случае технического перевооружения, реконструкции или технологического и организационного развития проекта, когда часть основных и оборотных средств либо заменяется, либо становится ненужной ввиду исключения из производственного процесса и поэтому подлежит реализации.
Если выполняется анализ эффективности предприятия в целом (предприятие как инвестиционный проект), поступления от инвестиционной деятельности дополняются дивидендами, процентами от инвестиций, размещенных за пределами предприятия, и суммами в порядке их возврата (возврат ранее выданного займа, продажа акций и иных ценных бумаг, держателем или эмитентом которых является оцениваемое предприятие).
2.2. Расходы по инвестиционной деятельности – денежные затраты, связанные с формированием комплекса внеоборотных активов. Чаще всего перечисление денежных потоков здесь осуществляется в соответствии со структурой основных средств:
- здания, сооружения и передаточные устройства (в случае покупки готовых объектов), строительно-монтажные работы (в случае строительства);
- машины и оборудование;
- транспортные средства;
- рабочий и продуктивный скот;
- многолетние насаждения;
- производственный и хозяйственный инвентарь;
- прочие вложения (например, в настоящее время активизируются инвестиции в приобретение земельных участков, благоустройство территории).
В связи с обстоятельством, что потребность в финансировании оборотных средств отражается в бюджете в расходах по операционной деятельности, в разделе «расходы по инвестиционной деятельности» учитываются только вложения в основные средства (и иные внеоборотные активы, если это предусмотрено инвестиционным проектом или проектом развития предприятия).
3. Финансовая деятельность – операции с денежными средствами, не имеющие непосредственного отношения к операционной деятельности по проекту и не включаемые в инвестиции по проекту.
3.1. Поступления от финансовой деятельности – совокупность денежных потоков, выступающих в качестве внешних источников финансирования инвестиционного проекта (или предприятия):
- кредиты (кратко- и долгосрочные) и займы;
- субсидии (во всех их формах) для поддержки проекта;
- собственные внешние (извне в проект) вложения (учредителей проекта), например, дивиденды, проценты от инвестиций за пределами проекта, средства физических и юридических лиц, приобретающих обязательства проекта и так далее;
- НДС, возмещенный за период (например, возврат «инвестиционного» НДС, выплаченного при приобретении или строительстве объектов основных средств);
- страховые возмещения и другие.
3.2. Расходы по финансовой деятельности – группа денежных потоков, распределяющих средства инвестиционного проекта между субъектами, перед которыми имеются финансовые обязательства:
- возврат кредитов и займов;
- выплаты процентов по кредитам и займам;
- услуги финансовых организаций (например, услуги банка);
- налоги (НДС из выручки к уплате, налоги из прибыли, иногда встречаются бюджеты, где в финансовых расходах учитываются налоги, включаемые в себестоимость);
- возврат кредиторской задолженности (имеется в виду просроченная задолженность);
- выплаты дивидендов, процентов учредителям, комиссионные, страховые платежи, штрафы, пени и так далее.
Для проверки сбалансированности бюджета вычисляется его сальдо. Термин «сальдо» в общем случае - разность между поступлениями и расходами. Вычисляют сальдо операционной деятельности, инвестиционной деятельности, операционной и инвестиционной деятельности, финансовой деятельности и сальдо бюджета.
Сальдо операционной деятельности – разница между поступлениями и расходами по разделу «операционная деятельность». Экономический смысл - доход проекта (всего коллектива инвесторов), включающий прибыль, амортизацию и экономию оборотных средств.
Сальдо инвестиционной деятельности – разница между поступлениями и расходами по разделу «инвестиционная деятельность». Экономический смысл - потребность во вложениях в основные средства.
Сальдо операционной и инвестиционной деятельности – сумма двух предыдущих сальдо. Экономический смысл – чистый доход проекта (всего коллектива инвесторов) как разность между собственными доходами проекта и инвестициями в проект. В анализе показатель рассчитывается нарастающим итогом для всего горизонта планирования. Положительное сальдо – сумма средств, подлежащих распределению в порядке финансовых расходов или накоплению в виде финансового резерва. Отрицательное сальдо – индикатор дефицита собственных средств проекта для продолжения его операционной и инвестиционной деятельности, показывает потребность во внешних вложениях в проект.
Сальдо финансовой деятельности – разность между поступлениями и расходами по разделу «финансовая деятельность». Экономический смысл - индикатор состояния проекта:
- положительное сальдо показывает, что осуществляется (или планируется) преимущественный прием средств из внешних источников финансирования. Иными словами, в проекте имеется дефицит собственных средств. Это нормально в начальной стадии реализации проекта (период инвестирования), однако нежелательно на более поздних этапах его осуществления;
- отрицательное сальдо показывает, что в проекте формируются собственные доходы и распределяются между субъектами финансовой деятельности проекта (инвесторами, кредиторами и государством как налогополучателем).
Сальдо бюджета – разность между всеми поступлениями и всеми расходами по проекту (сумма сальдо операционной, инвестиционной и финансовой деятельности). Экономический смысл - доход предприятия и его собственников.
Требования к сбалансированности проекта.
Требование 1: условие неотрицательности бюджета – сальдо бюджета проекта в отдельные период времени может быть отрицательным, однако сальдо бюджета нарастающим итогом должно быть всегда положительным. Это условие отражает интересы инвесторов-учредителей проекта, которые должны быть уверены, что в любом плановом периоде в проекте будет достаточно средств.
Требование 2: формирование финансового резерва – отношение сальдо бюджета нарастающим итогом - с момента старта проекта до окончания анализируемого единичного периода времени включительно - к сумме обязательств перед инвестором или кредитором за этот анализируемый единичный период времени должно составлять величину, удовлетворяющую его требованиям:
Kt – коэффициент покрытия обязательств (задолженности);
St – сальдо бюджета за единичный период времени t;
Zit – обязательство i-го вида за единичный период времени Т;
t=(0, 1, 2, …, T) – номер единичного периода времени по порядку с момента старта проекта (момент старта обозначается как t=0);
T – анализируемый единичный период времени в бюджете;
i=(1,2, …, N) – вид обязательства (налоговое, проценты, дивиденды и так далее);
N – общее количество обязательств в проекте.
Для различных кредиторов этот показатель будет различаться только знаменателем (суммируются обязательства перед кредитором). К примеру, банки (СБ, РСХБ) этот показатель называют коэффициентом покрытия ссудной задолженности, требуют его рассчитывать как сальдо бюджета нарастающим итогом к сумме обязательств перед банком за отдельный период и считают удовлетворительным, если его значение не опускается ниже 0,15 (15% финансовый резерв).
Возможен расчет коэффициента покрытия как отношение сальдо бюджета к сумме всех финансовых расходов. Это позволяет оценить относительную величину финансового резерва проекта в целом.