Оценочные работы имеют целью расчет и обоснование стоимости предприятия или его отдельных составляющих на определенную конкретную дату.
Конкретная дата или даты, на которые проводится оценка - чрезвычайно важные переменные, которые следует установить с самого начала. По различным причинам стоимость бизнеса с течением времени меняется. Стоимость может возрасти или снизиться под действием таких факторов, как изменение ситуации на фондовом и товарном рынках, резкие изменения в прибыли предприятия, наступление важных событий в деятельности предприятия (например, подписание или прекращение срока действия контрактов с основными покупателями) и другие.
В некоторых случаях оценка компании может проводиться не на одну, а на несколько дат (например, если процесс продажи имущества предприятия произойдет не единовременно, а займет определенный достаточно длительный период времени). В этом случае на каждую дату необходимо собрать и проанализировать отдельный набор данных.
Также, дата, на которую проводится оценка, может определяться каким-либо событием, время совершения которого еще не определено (например, дата судебного разбирательства или дата продажи). Вследствие изменчивости даты оценки оценщику необходимо постоянно обновлять соответствующую информацию.
Дата оценки стоимости предприятия особенно важна при использовании сравнительного подхода к оценке, когда стоимость предприятия осуществляется сравнением данных по сопоставимым сделкам, так как необходимо либо отобрать сопоставимые данные на дату определения стоимости оцениваемого предприятия, либо максимально приблизиться к ней.
Цели оценки стоимости действующих предприятий
Оценка стоимости предприятия не является самоцелью, а подчиняется решению определенной конкретной задачи, связанной с либо с продажей активов предприятия, либо с получением кредита под залог активов, страхованием, оптимизацией налогообложения и др.
Формулирование цели оценки позволяет установить, что следует определить оценщику, какой стандарт или вид стоимости бизнеса ему следует обосновать. Цель оценки бизнеса определяется конкретной задачей оценки.
Оценка бизнеса необходима при:
- купле-продаже предприятия или его акций (пакета акций) на рынке ценных бумаг;
- аренде или лизинге (как для определения арендной или лизинговой платы, так и для определения остаточной цены предприятия в случае последующего выкупа арендатором или лизингополучателем);
- залоге имущества предприятия при получении кредита;
- страховании;
- реорганизации (разделении, выделении, слиянии и поглощении) и ликвидации предприятия, проводимой как по решению собственников предприятия, так и по решению арбитражного суда при банкротстве предприятия;
- выделении или переуступке долей в уставном капитале;
- установлении цены размещения эмитируемых акций;
- исполнении права наследования или судебного приговора.
Таким образом, целью оценки может быть определение обоснованной рыночной стоимости предприятия, залоговой, страховой, ликвидационной, балансовой или другой стоимости предприятия (его отдельных активов).
Например, при покупке или продаже пакета акций, принадлежащих открытому акционерному обществу, цель оценки формулируется следующим образом: определить обоснованную рыночную стоимость контрольного или миноритарного (неконтрольного) пакета акций, принадлежащих данному акционерному обществу. Для оценки предприятия в связи с процедурой его банкротства цель оценки - определить ликвидационную стоимость предприятия.
Цель оценки определяет выбор возможных методов оценки бизнеса, их ранжирование, необходимую информационную базу.
Применяемые стандарты стоимости бизнеса.
Существует четыре стандарта стоимости бизнеса:
1. Обоснованная рыночная стоимость предприятия.
2. Инвестиционная стоимость предприятия.
3. Внутренняя (фундаментальная) стоимость предприятия.
4. Ликвидационная стоимость предприятия.
Обоснованная рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена, по которой собственность перешла бы из рук продавца в руки покупателя, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению, обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.
В определении обоснованной рыночной стоимости под рынком следует понимать всех потенциальных продавцов и покупателей подобных видов предприятий, продавец и покупатель - некие гипотетические лица, действующие с типичной мотивацией участников конкурентного рынка (какой-то конкретный покупатель не имеется в виду).
Фактическая цена сделки может отличаться от обоснованной рыночной стоимости вследствие действия таких факторов, как мотивация сторон, навыки ведения переговоров, а также условия финансирования сделки.
Данное определение подразумевает, что оплата производится наличными деньгами. Другие условия оплаты могут повлиять на цену сделки.
Таким образом, обоснованная рыночная стоимость (ее иногда еще называют объективной стоимостью или стоимостью в обмене) - это наиболее вероятная цена данного бизнеса на свободном, открытом и конкурентном рынке. Это идеальный стандарт, который не всегда можно рассчитать. В случае нарушения указанных допущений в действительной сделке вместо термина "обоснованная рыночная стоимость" используют термин "рыночная стоимость".
Стандарт "обоснованная стоимость" используется для оценки обоснованной рыночной стоимости акций неконтрольного (миноритарного) пакета. В США обоснованная стоимость - это установленный законом стандарт стоимости, используемый в делах по защите интересов мелких акционеров, имеющих на руках неконтрольные пакеты акций. Различие между обоснованной стоимостью и обоснованной рыночной стоимостью состоит в учете скидки на неконтрольный пакет акций.
Инвестиционная стоимость - это конкретная стоимость предприятия для конкретного инвестора (или группы инвесторов), исходя из его личных инвестиционных целей. Это стоимость в пользовании или субъективная стоимость.
Инвестиционная стоимость отличается от обоснованной рыночной стоимости предприятия различиями в прогнозных оценках будущей доходности предприятия конкретными инвесторами, их оценкой риска, условиями налогообложения (если инвестор имеет льготы по налогам), возможностью получения синергического эффекта (например, приобретаемый бизнес встраивается в технологическую цепочку получения ожидаемых результатов) и пр.
Внутренняя или фундаментальная стоимость - это реальная стоимость предприятия, определенная аналитиком на основе анализа существующего финансового и технико-экономического состояния предприятия и предполагаемых внутренних возможностей его развития в будущем.
Определение внутренней стоимости предполагает выявление аналитиком наиболее эффективных перспектив развития предприятия, эффект целостности системы, когда ценность целого обычно выше, чем простая сумма стоимости отдельных элементов.
На цивилизованном фондовом рынке специалисты различают курсовую и внутреннюю стоимость акций. Внутренняя или реальная стоимость акций - это стоимость, которой акция должна и будет обладать, когда другие инвесторы получат информацию о предприятии, которую имеет эксперт-оценщик данного предприятия.
Внутренняя стоимость предприятия зависит от:
1. Стоимости активов предприятия, степени их ликвидности.
2. Вероятной будущей прибыли предприятия, при прогнозировании которой специалист-аналитик анализирует несколько вариантов объемов получаемой прибыли, выбирая для оценки вариант с наибольшей степенью вероятности.
3. Дивидендной политики предприятия, и в первую очередь уровня финансового левереджа, показывающего процент роста дивидендов при увеличении прибыли на один процент.
4. Перспектив развития предприятия (вероятных будущих темпов роста).
Рассмотрение указанных факторов осуществляется в процессе фундаментального анализа, ожидаемая прибыль является наиболее важной переменной в этом анализе, но при этом могут учитываться и другие переменные: структура капитала, качество менеджмента, диверсификация производства, инвестиционного портфеля и другие. Результатом фундаментального анализа является обоснование внутренней фундаментальной стоимости предприятия.
Если в ходе анализа выявляется, что рыночная (курсовая) стоимость акций ниже их внутренней стоимости, то эксперт-аналитик делает вывод о том, что акции данного предприятия выгодно покупать, и наоборот.
Ликвидационная стоимость представляет собой ту чистую сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов.
Различают упорядоченную ликвидацию предприятия и его принудительную ликвидацию.
Упорядоченная ликвидация - это ликвидация по решению собственников данного предприятия. Процесс распродажи активов предприятия при этом осуществляется в течение разумного периода времени (активы предприятия готовятся к продаже) с тем, чтобы получить максимально возможную в этих случаях цену каждого вида отдельно распродаваемого актива.
Принудительная ликвидация - это ликвидация предприятия по решению арбитражного суда в случае его банкротства или по решению уполномоченного органа управления в случае производства неразрешенной продукции, нарушения экологических норм и т.п.
Принудительная ликвидация означает, что активы распродаются быстро, обычно в процессе одной аукционной продажи.
При расчете ликвидационной стоимости необходимо учитывать все затраты, связанные с ликвидацией предприятия: текущие расходы по поддержанию работы и охране предприятия до его окончательной ликвидации, налоговые платежи, оплату юридических, оценочных, аудиторских, брокерских услуг и пр. Кроме того, при расчете текущей стоимости предприятия как ликвидируемого необходимо дисконтировать ожидаемую чистую выручку от продажи активов по ставке, учитывающей связанный с этим риск, с момента ожидаемого получения чистой выручки до даты оценки. В случае принудительной ликвидации ставка дисконтирования учитывает повышенный риск неполучения ожидаемой выручки из-за распродажи активов предприятия, как правило, на одном аукционе.
Соответственно, ликвидационная стоимость предприятия как целого обычно уступает сумме выручки от раздельной распродаже его активов.
Целесообразность реорганизации предприятия - банкрота определяется тем, насколько стоимость его как действующего превышает его ликвидационную стоимость. Определение стоимости предприятия-банкрота в целях его реорганизации должна основываться преимущественно на прогнозных оценках, поскольку именно его прошлая деятельность привела к банкротству.
Кроме перечисленных стандартов стоимости, существует большое разнообразие видов стоимости, которые также могут быть объектом оценки. Рассмотрим некоторые из них:
1. Залоговая стоимость - стоимость актива, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке данного актива в случае неплатежеспособности заемщика.
2. Страховая стоимость - это стоимость объекта, определяемая для целей страхования и отражаемая в страховом договоре (полисе). Страховая стоимость рассчитывается поэлементно, что необходимо для оценки страхового возмещения. Обычно страховая стоимость определяется как стоимость замещения, так как после страхового случая страхователю приходится восстанавливать свое имущество, приобретая новое.
3. Первоначальная стоимость - это стоимость создания или приобретения предприятия (его отдельного актива) в ценах того года, когда предприятие (актив) создавались (приобретались). Первоначальная стоимость показывает фактические затраты на создание (приобретение) предприятия (актива). Для машин и оборудования первоначальная стоимость включает цену приобретения оборудования и затраты на транспортировку и монтаж на месте эксплуатации.
4. Полная восстановительная стоимость - стоимость воспроизводства предприятия (актива) в современных условиях. Полная восстановительная стоимость показывает, какова стоимость в настоящее время предприятия (актива), созданного (приобретенного) ранее. В соответствии с нормативными актами по переоценке основных фондов предприятия эксперт-оценщик должен определять полную восстановительную стоимость.
5. Остаточная или остаточная восстановительная стоимость предприятия - это его первоначальная или восстановительная стоимость за вычетом денежной оценки всех видов износа: физического, морального и экономического. Показывает фактическую стоимость предприятия на момент оценки.
6. Балансовая стоимость предприятия - это стоимость его активов по последнему балансовому отчету предприятия.
Чистая балансовая стоимость предприятия определяется как разница между активами предприятия (по балансовой стоимости) и накопленным износом, а также обязательствами предприятия.
Понятие стоимости действующего предприятия является не стандартом или видом стоимости, а допущением относительно состояния предприятия. Оно означает, что предприятие оценивается как жизнеспособная функционирующая хозяйственная единица, не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения деятельности.
Таким образом, во многих случаях применительно к действующему предприятию оцениваемую стоимость будет правильнее определить, как обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего, или как инвестиционную стоимость предприятия как действующего и т.п. Если иное не будет указано, то в данном пособии речь будет идти об оценке стоимости предприятия как действующего.
В теории оценки не существует общепринятой классификации методов оценки, но большинство специалистов выделяют три основных подхода к оценке стоимости предприятий:
1. Подход дисконтированных доходов или капитализации доходов (доходный подход)
2. Подход оценки активов (затратный поход)
3. Подход сравнительной оценки (рыночный подход)
Подход дисконтированных доходов основан на предположении, что стоимость предприятия зависит от будущих выгод (например, величины прибыли или денежного потока), которые получит его владелец или инвестор.
Эти будущие денежные доходы затем дисконтируются (приводятся) к эквивалентной текущей стоимости или капитализируются с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой инвестором (владельцем) ставке дохода.
Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска инвестирования в данное предприятие, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока.
Подход оценки активов или накопления активов (затратный подход) основан на определении стоимости воспроизводства данного предприятия, т.е. воспроизводства (приобретения) его точной копии в настоящее время по ныне действующим ценам, или стоимости замещения, т.е. стоимости нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам наиболее близким аналогом оцениваемого предприятия.
Определение стоимости предприятия с использованием затратного подхода позволит определить верхний предел стоимости данного предприятия, так как инвестор, действуя по принципу замещения, никогда не заплатит за оцениваемый объект больше, чем стоимость его воспроизводства или замещения.
Отличительный признак оценки активов - это поэлементная оценка всех имеющихся активов предприятия, как материальных, так и нематериальных. Стоимость всего предприятия получают суммированием стоимости его отдельных активов.
В зависимости от цели оценки и характера оцениваемого предприятия применяют различные методы затратного подхода.
Подход сравнительной оценки (рыночный подход) основан на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостью других сопоставимых предприятий. Этот подход основан на постулате: сходные интересы в предприятии должны быть проданы по сходным ценам.
Классификация методов оценки стоимости предприятия в рамках приведенных подходов к оценке приведена таблице 1.1. (взята из литературного источника)
Таблица 1.1.
| Подход к оценке | Затратный (оценка активов или накопление активов) | Доходный (дисконтирование доходов или капитализация доходов) | Рыночный (сравнительная оценка) |
| Методы оценки | Метод стоимости чистых активов Метод ликвидационной стоимости предприятия Метод избыточных прибылей (Оценка стоимости нематериальных активов. Концепция "Гудвил") | Метод дисконтирования будущей прибыли Метод дисконтирования будущих денежных потоков Капитализация нормализованной прибыли Капитализация нормализованного денежного потока | Метод рынка капитала Метод сделок Метод отраслевой оценки (отраслевых коэффициентов) |
| Уровень стоимости | Стоимость контрольного пакета акций | Как правило, стоимость контрольного пакета акций | Рынок капитала - стоимость неконтрольного пакета акций Сделки, отраслевые коэффициенты - контрольного пакета акций |