Доходный подход базируется на принципе ожидания. Данный принцип означает, что типичный покупатель или инвестор приобретает бизнес в ожидании получения будущей выгоды.
Доходные методы оценки бизнеса считают наиболее приемлемыми с позиции инвестиционных мотивов, так как любой инвестор, вкладывая денежные средства в действующее предприятие, приобретает не набор активов в виде зданий, сооружений, машин и оборудования, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.
Прежде чем применить какой-либо из методов доходного подхода, оценщик должен удостовериться, что:
· можно составить прогноз будущих доходов (чистый денежный поток или чистый доход) с разумной степенью вероятности;
· будущая деятельность компании будет продолжена с темпом роста, который можно предсказать.
Если поток доходов компании не стабилен и невозможно предсказать результаты ее деятельности в будущем, то для оценки бизнеса лучше использовать методы из других подходов, например, проводить расчеты на базе активов.
Величину стоимости предприятия (бизнеса), полученной методами капитализации доходов и дисконтированных будущих доходов определяют с учетом следующих условий:
1) исходя из производственных корректировок денежного потока (прибыли) и используемых коэффициента капитализации и ставки дисконта, стоимость можно представить как оценку контрольного пакета акций либо миноритарной доли. Поэтому полученная стоимость может потребовать следующих корректировок: премии за контрольный пакет или скидки за миноритарную долю;
2) если коэффициент капитализации или ставка дисконта были получены на основе информации по сопоставимым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, то полученная стоимость оцениваемого предприятия будет представлена стоимостью самой компании как открытой. В этом случае может потребоваться скидка на недостаточную ликвидность.
|
|
Доходный подход предполагает использование нескольких методов:
· прямой капитализации потока доходов;
· дисконтированных денежных потоков;
· избыточной прибыли.
Метод капитализированных доходов считают наиболее подходящим для оценки стоимости компании (бизнеса).
Алгоритм оценки стоимости методом прямой капитализации:
Стоимость (V) = 
.
В качестве потока доходов могут выступать:
Чистая прибыль – прибыль компании, оставшаяся после уплаты всех налогов, включая налог на прибыль.
Денежный поток – сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.
Коэффициент капитализации – параметр, используемый для пересчета доходов компании в ее стоимость.
Для целей оценки специалист должен изучить финансовую отчетность оцениваемой компании как минимум за последние два-три года.
При этом особое внимание следует уделить следующим статьям баланса:
· остаточная стоимость основных средств;
· начисленная амортизация;
· материально-производственные запасы;
· дебиторская задолженность;
· кредиторская задолженность.
При анализе износа и амортизации основных средств оценщик должен установить, применяется ли обычный (линейный) способ начисления износа или ускоренная амортизация. При корректировке стоимости материально-производственных запасов следует придерживаться принципа оценки по минимальной стоимости исходя из первоначальной (цены приобретения или заготовления) или рыночной стоимости. В соответствии с данным принципом, если рыночная стоимость запасов окажется ниже себестоимости, то их учетная стоимость должна быть снижена.
|
|
Дебиторскую задолженность корректируют на потенциально безнадежные долги. Корректировку осуществляют путем сравнения исторического процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с сегодняшним процентом этих потерь. В результате можно сделать вывод о качестве дебиторской задолженности и своевременности ее корректировки на безнадежные долги.
Кредиторскую задолженность обычно не корректируют, так как оценщик исходит из предположения о корректном отношении оцениваемого предприятия к своим долговым обязательствам.
Коэффициент капитализации обычно определяют как разность между ставкой дисконта (ставкой дохода на капитал) для оцениваемого предприятия (ставкой дохода на капитал) и его ожидаемым среднегодовым темпом роста. Таким образом коэффициент капитализации для компании обычно меньше ставки дисконта. Данный коэффициент используют для пересчета потока доходов (обычно чистая прибыль или чистый денежный поток) за один год в качестве множителя или делителя в стоимость компании.
Пример.
Предположим, что коэффициент капитализации для чистой прибыли компании равен 20% (делитель). Тот же самый коэффициент, выраженный как множитель, будет равен 5 (1÷0,2).
|
|
Поскольку коэффициент капитализации определяют на базе ставки дисконта (ставки дохода на капитал), то в ряде случаев оценщик должен установить величину ставки дисконта для данной компании. Ставку дисконта можно установить одним из следующих способов:
· на основе модели оценки финансовых активов (САРМ);
· на базе метода кумулятивного построения.
Оба подхода рассмотрены в соответствующем разделе учебного пособия.
Ставка дисконта, вычисленная любым из этих способов, выражает параметр, применимый для чистого денежного потока. Исключив из данной ставки ожидаемый среднегодовой темп роста, можно получить коэффициент капитализации (R) для чистого денежного потока:
R = r−2,
где r – ставка дисконта (ставка дохода на собственный капитал);
2 – ожидаемый среднегодовой темп роста.
Эта формула верна, если:
· бизнес оцениваемой компании имеет неограниченный срок жизни;
· ежегодный процент роста или снижения колеблется в пределах одной предсказуемой ставки трендовой линии (2).
Если требуется найти коэффициент капитализации для чистой прибыли, который обычно отличен от данного коэффициента для чистого денежного потока, то целесообразно осуществить следующие преобразования:
· разделить нормализованную чистую прибыль оцениваемой компании на величину ее чистого денежного потока;
· умножить полученное значение на коэффициент капитализации для чистого денежного потока.
Пример.
Известно, что:
Ставка дисконта для чистого денежного потока – 20%.
Ожидаемый темп роста (k) – 4%.
Чистая прибыль – 60 млн. руб.
Чистый денежный поток – 42 млн. руб.
Тогда:
Коэффициент капитализации для чистого денежного потока – 16% (20–4).
Коэффициент капитализации для чистой прибыли 22,9% (60/42×16%).
Необходимо также выбрать период деятельности оцениваемой компании, доход которой будет капитализирован.
В рамках модели капитализированных доходов существуют три альтернативных периода деятельности, доход которых может быть капитализирован:
1) последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки;
2) среднее значение дохода за несколько прошлых лет;
3) прогноз деятельности на следующий год.
Какой бы период не выбрал оценщик, следует помнить, что капитализируют доход за один полный год.
Метод капитализированных доходов наиболее удобен для оценки предприятия, когда полагают, что показатели операционной деятельности (чистая прибыль или чистый денежный поток) характеризуют результаты его деятельности в будущем (при условии, что темп роста будет стабильный и минимальный). Именно поэтому, наиболее часто используемый период деятельности, доход которого капитализируют – последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки. Принимая решение относительно того, является ли поток дохода последнего финансового года (последних 12 месяцев) наилучшей базой для использования модели капитализированных доходов, оценщик обязан сделать вывод, насколько денежный поток дохода отражает деятельность компании в будущем. При этом основной акцент должен быть сделан на показателях чистой выручки и себестоимости проданных товаров.
Если оценщик считает, что поток дохода последнего финансового года отражает деятельность предприятия в будущем, тогда последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки – наиболее подходящий период деятельности, доход которого может быть капитализирован.
Если оценщик по какой-либо причине полагает, что показатели дохода за последний финансовый год не отражают деятельность компании, то целесообразно капитализировать либо средний доход за несколько прошлых лет, либо прогнозируемый доход следующего за датой оценки года. Если оценщик решит капитализировать прогнозируемый доход следующего за датой оценки года, ему необходимо будет составить прогноз деятельности предприятия или получить эти данные у руководства.
В некоторых случаях среднее значение потока доходов за несколько прошедших лет является наиболее подходящим потоком дохода для применения модели капитализированных доходов. Используя среднее значение дохода за какой-либо период в прошлом оценщик должен принимать во внимание инфляционный рост цен в этом периоде. В данном случае стоимость компании будет занижена вследствие того, что используется коэффициент капитализации для текущих или прогнозных потоков дохода. Если поток дохода в какой-либо из годов даже после внесения нормализованных корректировок остается аномальным, то его не следует учитывать при определении среднего значения.
Стоимость, полученная методом капитализированных доходов, выражает значение собственного капитала предприятия. Если оценивают миноритарный пакет акций, то необходимо уменьшить стоимость на величину скидок на миноритарную долю. Кроме того, может потребоваться внесение корректировок на избыток (дефицит) активов, непроизводственные активы и низкую ликвидность.