В сложившейся в мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Основная задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока еще не стало преобладающим на нашем рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг. Пример: банки формируя инвестиционный портфель набирают его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% - государственные ценные бумаги; около 25% - муниципальные ценные бумаги; около 5% - другие ценные бумаги. Таким образом запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли – 2/3. Как правило такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных ценных бумаг. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Соотношение дохода и риска характеризует тип портфеля. Но при этом важно, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, %.
|
|
 |
Источники дохода
 |
Рост курсовой стоимости Текущие выплаты
 |  | ||
Портфель роста Портфель роста Портфель дохода
и дохода
 | |||
 |
консервативного роста
 | |||||||
 |  |  | |||||
сбалансированного регулярного дохода
 |  | ||||
 |
среднего роста
 | |||||
 |  |
двойного назначения доходных бумаг
 |  |  | |||
агрессивного роста
классификация портфеля в зависимости от источника дохода.
Портфель роста – формируется из акций компании, курсовая стоимость которых растет. Темпы роста курсовой стоимости определяют типы портфелей:
1) портфель агрессивного роста – нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;
2) портфель консервативного роста – наименее рискованный среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Нацелен на сохранение капитала;
|
|
3) портфель среднего роста – включает наряду с надежными ценными бумагами и рискованные. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.
Портфель дохода – данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода - % и дивидендных выплат. Составляется из акций с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг с высокими текущими выплатами. Виды портфелей входящих в данную группу:
1) портфель регулярного дохода – состоит из высоко надежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;
2) портфель доходных бумаг – формируется из высоко доходных облигаций корпораций и ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска;
Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или % выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.
Виды данного типа портфеля:
1) портфель двойного назначения – включает бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения, выпускающих собственные акции двух типов: а) приносящих высокий доход, б) обеспечивающих прирост капитала;
|
|
2) сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска. Состоит (в определенной пропорции) из ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью и высоко доходных ценных бумаг. Как правило, это обыкновенные и привилегированные акции, а так же облигации.
Ликвидность как инвестиционное качество портфеля означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.
Портфель денежного рынка – это разновидность портфелей, которые ставят своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля включается денежная наличность или быстро реализуемые активы.
Высокой ликвидностью обладают и портфель краткосрочных фондов, формирующихся из краткосрочных ценных бумаг.
Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности (например, ГКО).
Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур, формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Доход, получаемый держателем такого портфеля, есть разница в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты %.
Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой либо одной отрасли.
Можно выделить, конвертируемые портфели, состоящие из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций. К этому же типу относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом.
Существуют портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности элементов: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг.
В зависимости от времени «жизни» портфеля можно выделять срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель, стремится не просто получить доход, а получить доход в рамках заранее установленного временного периода. В случае бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Введение параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне определенный вид ценных бумаг.
По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые, постоянные портфели. Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначально вложенных в портфель. Для отзываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель. В постоянном портфеле первоначально вложенный объем денежных средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля.
Портфель ценных бумаг – это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важно решить вопрос об издержках на его формирование и управление. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к росту издержек, связанных с поиском ценных бумаг, а так же к высоким издержкам по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и по управлению портфелем.
Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих элементов управления является мониторинг, целью которого является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.
Активный способ Мониторинг Пассивный способ
управления управления
 | | |||
 |
отбор ценных бумаг определение отбор ценных бумаг в
эффективных низко- минимально- хорошо диверсифици-
к приобретению доходных необходимой рованный портфель
к реализации
 | |||
 |
расчет нового портфеля формирование
его доходности, риска с (оптимизация)
учетом ротации ценных портфеля
бумаг
| |||
 |
ревизия – сравнение падение доходности
эффективности (ниже минимальной)
«старого» и «нового»
портфелей с учетом
затрат на операции по
купле продаже ЦБ формирование
«нового» портфеля
формирование
«нового» портфеля
Мониторинг (оценка инвестиционных качеств ценных бумаг).
Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Поэтому его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.
Менеджер занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низко доходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставить стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики имеющегося «старого» портфеля.
Среди форм мониторинга, чаще всего применяемых в работе, могут быть названы:
- подбор чистого дохода (продается облигация с низким доходом, а покупается с более высоким);
- подмена (обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг);
- сектор-свои (перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом).
Пассивное управление пользуется такими способами как:
- индексный фонд (портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг);
- сдерживание портфеля (инвестирование осуществляется в неэффективные ценные бумаги, с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получать доход от спекулятивных операций на бирже).
Модели формирования оптимального
портфеля ценных бумаг
современная практика показывает, что однородный по содержанию портфель не обеспечивает стабильной доходности держателю портфеля. Вот почему более распространен диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами. Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат разные модели.
Модель Марковитца. По данной модели определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала. Положение: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части: 1) систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени; 2) специфический риск, для каждой конкретной ценой бумаги, которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг. При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели и тем самым оставить только эффективные, т.е. портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может выйти инвестор. Разделение риска на независимые составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании портфеля.
Индексная модель Шарпа. Суть состоит в том, что, предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции.
Модель выравнивания цены. В данной модели ожидаемый доход акции зависит от множества факторов. Используя арбитражную стратегию, можно избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками.
На практике очень трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют следующие показатели: развитие промышленного производства, изменение уровня банковских %, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.