Лекция 2. Способы формирования и наращивания капитала предприятия
План лекции:
Способы формирования и наращивания капитала.
Балансовые модели управления источниками финансирования.
Способы формирования и наращивания капитала.
Акционерный капитал. Существуют разные методы привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности фирмы. В условиях рыночной экономики основными из них являются эмиссия долговых и долевых ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг в обращение осуществляется:
- при учреждении АО и продаже акций его учредителям (акционерам);
- при увеличении уставного капитала путем дополнительной эмиссии;
- при привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций.
Капитал собственников предприятия. Это стоимостная оценка совокупных прав собственников предприятия на долю в его имуществе. Это собственный капитал. В балансовой оценке он численно равен величине чистых активов, а в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная капитализация». Как источник средств представлен разделом «Капитал и резервы» в пассиве баланса. Собственный капитал есть часть стоимости активов предприятия, достающейся его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц.
Формально собственный капитал представлен в виде ряда компонент: уставного, добавочного, резервного капитала и нераспределенной прибыли.
Уставный капитал. Первоначальным источником финансирования любого предприятия является уставный (складочный) капитал (фонд), который образуется из вкладов учредителей. Этим термином характеризуется также совокупная номинальная стоимость акций фирмы, приобретенных акционерами.
Конкретные способы образования уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Вкладами в уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в уставный капитал право собственности на них переходит к предприятию. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия и может быть изменена только в соответствии с действующим законодательством.
Уставный капитал определяет минимальный размер имущества предприятия, гарантирующего интересы его кредиторов.
Уставный капитал акционерного общества может состоять из двух частей: долевого капитала в виде привилегированных акций и долевого капитала в виде обыкновенных акций.
Прибыль. Формально именно прибыль считается основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также завуалировано – в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов.
Нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль является реинвестированным источником собственных средств для замены оборудования и новых вложений.
Прибыль предприятия зависит от соотношения доходов, полученных по итогам деятельности, с расходами, обеспечившими эти доходы. Выделяют валовую прибыль, прибыль от продаж, операционную прибыль, прибыль до налогообложения (по данным бухгалтерского учета), налогооблагаемую прибыль (по данным налогового учета), нераспределенную (чистую) прибыль отчетного периода, реинвестированную (капитализируемую нераспределенную) прибыль.
Прибыль выступает также основным источником формирования резервного капитала (фонда).
Резервный капитал. Это источник финансирования, отражающий сформированные за счет чистой прибыли резервы фирмы для покрытия возможных убытков.. За этим источником фактически стоят владельцы обыкновенных акций.
В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями: резервами, образованными в соответствии с законодательством и резервами, образованными в соответствии с учредительными документами.
В обязательном порядке резервный фонд создают только акционерные общества. Минимальный размер резервного фонда составляет 5% уставного капитала. При этом размер ежегодных обязательных отчислений в резервный фонд не может быть менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества.
Средства резервного фонда общества используются:
· для покрытия убытков общества;
· погашения облигаций;
· выкупа акций акционерного общества в случае отсутствия других денежных средств.
Резервный капитал не может быть использован для других целей.
В добровольном порядке резервные фонды могут создавать все предприятия. Размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных документах.
Амортизационные отчисления. Амортизация – способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.
Функции амортизации разделены на экономическую и налоговую. Налоговая амортизация определяется согласно Налоговому кодексу РФ и ее роль заключается в уменьшении налогооблагаемой прибыли. Бухгалтерская амортизация может быть больше налоговой амортизации в зависимости от принятого способа ее определения согласно действующим стандартам бухгалтерского учета.
Амортизационные отчисления основных средств включаются в состав себестоимости продукции по установленным нормам к балансовой стоимости основных средств. Основные средства группируются в зависимости от срока их полезного использования, а нормы амортизационных отчислений применяются к стоимости каждой группы.
Посредством амортизации также погашается стоимость нематериальных активов.
Дополнительная эмиссия акций. Дополнительная эмиссия акций ведет к уменьшению собственности уже существующих акционеров, и поэтому может совершаться только с их согласия на общем собрании. Если при учреждении общества допускается оплата акций в размере 50% к моменту регистрации, а в остальной сумме – в течение года, то при выпуске дополнительных акций оплачивается не менее 25% номинала их приобретения, а в остальной сумме – не позднее года с момента их размещения. В соответствии с законодательством РФ номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.
Размещение ценных бумаг (акций, облигаций) на первичном рынке ценных бумаг осуществляется в двух формах:
· через посредника,
· путем прямого обращения к инвесторам, т.е. непосредственная продажа ценных бумаг предприятия инвестиционным фондам (фирмам) и частным лицам.
В мировой практике и России наиболее распространен андеррайтинг - способ размещения ценных бумагна рынке капитала через посредника. Суть его в том, что весь объем выпущенных ценных бумаг продается посреднику, в качестве которого выступает инвестиционный банк (андеррайтер) по оговоренной между банком и предприятием цене. Банк полностью или частично принимает на себя риски и реализует акции (облигации) на рынке ценных бумаг по более высокой цене. За операцию андеррайтинга банк получает компенсацию в виде разницы между ценой приобретения банком ценных бумаг у предприятия и ценой их реализации на фондовом рынке.
Помимо оплаты банку за операцию андеррайтинга, эмиссия новых акций влечет за собой и иные административные издержки: оплата регистрационного сбора за эмиссионный проспект, затраты на печать, уплата налога на операции с ценными бумагами (0,8% от номинала вновь выпускаемых акций) и другие расходы.
Большинство западных компаний крайне неохотно прибегает к выпуску дополнительных акций как постоянной составной части финансовой политики.
Недостатки акционерного финансирования:
1. дополнительная эмиссия акций - весьма дорогостоящий и протяженный по времени процесс,
2. эмиссия может сопровождаться спадом рыночной цены акций компании – эмитента,
отсутствует налоговый щит.
Величина рыночной стоимости акций определяет капитализацию предприятия. Капитализация – рыночная стоимость предприятия, акции которого имеют хождение на бирже, т.е. рыночная цена акций, умноженная на число акций (чаще всего привилегированные акции не учитываются при расчете этого показателя).
Эмиссия депозитарных расписок. Депозитарные расписка – это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме. ADR – рыночные ценные бумаги, обращающиеся на биржевом и внебиржевом рынках США, представляющие определенное количество лежащих в их основе акций (т.е. отдельные ценные бумаги они представляют очень редко). Глобальные депозитарные расписки (GDR) могут продаваться за пределами США в других странах.
Добавочный капитал. Это условное название источника финансирования отражающего:
- сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев;
- эмиссионный доход при первичном размещении акций;
- положительный курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.
За этим источником фактически стоят собственники обыкновенных акций.
Заемный капитал. Помимо собственников в финансировании фирмы участвует группа лиц, называемых лендерами. Лендер – это разновидность кредитора, предоставляющего свои средства, как правило, на долгосрочной основе и на следующих условиях: поставляются только финансовые ресурсы; имеет место предопределенность в поставке ресурсов по объему и срокам; ресурс предоставляется временно на оговоренный срок; предусматриваются и оговариваются условия возврата того же ресурса; ресурс предоставляется на условиях платности.
Обычно это поставщики финансовых ресурсов на долгосрочной основе, которых можно разделить на две большие группы: рыночные и индивидуально-целевые. Рыночные лендеры – это участники рынков ссудного капитала, инвесторы, вкладывающие свои свободные денежные средства в облигационные займы фирм. Они в явном виде не привязаны к конкретным фирмам и руководствуются исключительно соображениями стратегической доходности и потенциальной ликвидности приобретаемого актива. Индивидуально-целевые лендеры – это банки, предоставляющие долгосрочные кредиты, и лизинговые компании, ориентированные на конкретную фирму. Типичными лендерами являются держатели облигаций и банки.
Под заемным капиталом понимают совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьими лицами. В основном этот капитал представлен облигационными займами и кредитами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования влечет рост финансового риска. Привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, поскольку затраты на его обслуживание списываются на себестоимость, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль, тогда как дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.
Заемный капитал: подлежит возврату; должен регулярно оплачиваться вне зависимости от того есть у фирмы прибыль или нет; постоянен, в том смысле, что номинальная величина основной суммы долга не меняется; поставщики заемного капитала имеют приоритет перед собственниками фирмы в отношении удовлетворения их интересов в случае банкротства фирмы.
Заемный капитал как долгосрочный источник финансирования подразделяется на три вида: банковские кредиты, в т.ч. форфейтинг и факторинг, займы, в т.ч. облигационные займы и финансовый лизинг.
Российские банковские кредиты. Кредит может быть предоставлен в денежной или товарной форме на условиях срочности, платности, возвратности и материальной обеспеченности.
Основная сумма долга по полученному займу или кредиту учитывается организацией-заемщиком в соответствии с условиями договора займа (или кредитного договора) в сумме фактически поступивших денежных средств или в стоимостной оценке других вещей, предусмотренной договором.
Процент по кредиту определяется путем начисления надбавки к базовой ставке. Базовая ставка устанавливается каждым банком индивидуально, исходя из учетной ставки Центрального Банка России. Надбавка зависит от срока ссуды, качества обеспечения и степени кредитного риска, связанного с ее предоставлением.
В качестве обеспечения кредита принимаются:
-залог имущества,
-поручительство,
-банковская гарантия,
-государственная и муниципальные гарантии,
-переуступка (цессия) в пользу банка требований и счетов заемщика третьему лицу и др.
Несмотря на ряд недостатков для предприятия (с одной стороны - ухудшение структуры пассивов организации, необходимость временных и финансовых затрат на подготовку квалифицированного бизнес-плана, на проработку кредитной заявки в коммерческом банке), банковское долгосрочное кредитование по-прежнему является одним из наиболее эффективных путей финансирования. Для предприятия наличие в составе источников ее имущества долгосрочных заемных средств является положительным моментом, поскольку это позволяет располагать привлеченными средствами длительное время.
Зарубежные банковские кредиты (еврокредиты). Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам. Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствие с действующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется ставка LIBOR. Могут использоваться и другие учетные ставки: ставка prime rate США – самая низкая ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков, PIBOR (Paris Interbank offered rate,) и др.
В России практически отсутствуют финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов долларов на сроки более одного-двух лет. Поэтому для проектного и торгового финансирования крупные отечественные компании привлекают средства в зарубежных банках.
Стало возможным получение кредитов от нерезидентов без соответствующего получения разрешения Центрального Банка РФ на осуществление операций, связанных с движением капитала. Поэтому крупные российские компании часто делают выбор в пользу кредитования за рубежом даже, несмотря на сложность документального оформления кредита западного банка или внешнего займа.
Облигации, эмитированные в РФ. Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.
Балансовая стоимость облигационного займа, как правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости облигаций строится на основе ряда данных, указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов.
Выпускать облигации разрешено акционерным обществам и обществам с ограниченной ответственностью. По российскому законодательству существует ряд ограничений на выпуск облигаций.
В зависимости от объема выпуска и подготовленности предприятия к осуществлению эмиссии возможно применение различных методик размещения облигаций.
Финансовая аренда (лизинг). Лизинг– это расширенное соглашение об аренде. Собственник оборудования (арендодатель) предоставляет пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи. Лизинговые отношения выступают, по существу, как кредитные сделки, поскольку арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности.
Субъектами лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик). Любой из участников лизинговой сделки может быть как резидентом РФ, так и нерезидентом РФ. Взаимоотношения сторон лизинговой сделки следующие: будущий лизингополучатель подбирает поставщика и в силу отсутствия достаточных средств для приобретения имущества обращается к будущему лизингодателю с просьбой о его участии в сделке. Лизингодатель за счет собственных или заемных средств осуществляет закупку данного имущества и, сохраняя право собственности на предмет лизинговой сделки, передает его лизингополучателю. Лизингополучатель получает в пользование приобретенное имущество и в течение срока лизинга выплачивает лизинговые платежи в порядке, сроки, форме и на условиях лизингового договора.
В качестве основных форм лизинга в России выступают оперативный лизинг и финансовый. Деятельность любой коммерческой компании чаще всего строится, исходя из стратегии наращивания производственных мощностей и объемов производства. Реализация такой стратегии часто сдерживается недостатком источников финансирования. Одним из наиболее быстро мобилизуемых источников является аренда.
Лизинг – это аренда; именно так это рассматривается в МСФО. Можно выделить две основные формы лизинга – финансовый и операционный лизинг.
Финансовый лизинг – это лизинг, при котором риски и вознаграждения от владения и пользования арендованным имуществом ложатся на арендатора (лизингополучателя). В этом случае арендатор, в соответствии с требованиями МСФО №17 «Аренда», должен отражать предмет лизинга в составе активов. В соответствии с российским законодательством объект финансового лизинга может находиться как на балансе лизингополучателя, так и на балансе лизингодателя, в зависимости от того, как это указано в договоре.
Согласно англо-американскому подходу аренда (лизинг) признается финансовой, если выполняется, хотя бы одно из следующих условий:
- срок договора финансового лизинга равен или сопоставим сроку амортизации арендуемого имущества;
- по окончании договора имущество переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости;
- платежи лизингополучателя превышают расходы лизингодателя по приобретению данного имущества.
Операционный лизинг – это лизинг, не являющийся финансовым. Риски владения и пользования арендованным имуществом не передаются арендатору (лизингополучателю), а арендодатель (лизингодатель) отражает имущество, переданное в аренду, в своем балансе. Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта.
Среди преимуществ, которые дает финансовая аренда (лизинг) участникам сделки, отметим следующие:
- инвестирование в форме имущества, в отличие от денежного кредита, снижает риск невозврата средств (страховка и передача в залог кредитору);
- условия договора финансовой аренды более вариабельны, чем кредитные отношения;
- договор финансовой аренды (лизинга) часто содержит условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, в результате чего уменьшается риск морального износа;
- объект финансовой аренды может не числиться на балансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит налог на имущество;
- в России участники данных операций обладают правом применения к объекту лизинга ускоренной амортизации, но с коэффициентом не более 3;
- производитель объекта лизинга получает дополнительные возможности сбыта своей продукции.
Логика оценки предпочтительности лизинга очевидна и заключается в следующем.. Компания, которой требуется некоторый актив, должна определить, является ли финансовая аренда менее дорогостоящим мероприятием, чем его покупка (как правило, с учетом заемных средств). Таким образом, оценивается внутренняя стоимость совокупных затрат по лизингу по отношению к займу.
Сравнение затрат на аренду и покупку необходимо делать с помощью дисконтирования. В качестве критерия, на основании которого делается оценка целесообразности того или иного варианта финансирования (инвестирования), используется либо критерий NPV (применяется в анализе лизингодателя), либо критерий дисконтированных затрат NPVC, представляющий собой модификацию критерия NPV (применяется в анализе лизингополучателя).
В России лизинг до сих пор следует рассматривать не как самостоятельный вид инвестиционного процесса, а скорее как инструмент налогового планирования. Преимущество лизинга в России – возможность применения ускоренной амортизации, что позволяет лизингополучателю даже с учетом комиссии лизингодателя оставаться в выигрыше за счет быстрого списания понесенных расходов на себестоимость. Применение лизинга, как инструмента налогового планирования, возможно лишь при наличии у лизингополучателя прибыли, так как лизинг в налоговом планировании – это именно выигрыш на налоге на прибыль. В условиях экономического спада при наличии убытка лизинг для компании становится невыгодным.
Бюджетные кредиты. В качестве долгосрочного заемного источника финансирования предприятия могут быть привлечены бюджетные кредиты. Конкурентоспособные предприятия, осуществляющие обновление основных фондов, могут получить предоставленные государством кредиты или правительственные гарантии для привлечения финансовых ресурсов прочих кредитных организаций, а также путем предоставления инвестиционных налоговых льгот.
Поощрение инвестиционной деятельности со стороны государства целесообразно лишь для ограниченного круга объектов и сфер деятельности, что вполне соответствует мировой практике.
Залоговые операции и ипотека. Субъектами залоговых операций выступают залогодатель и кредитор. Залогодатель – это лицо, которому предмет залога принадлежит на праве собственности или полного хозяйственного ведения. Предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, имущественные права, иное имущество, отчуждение которого не запрещено законодательством. Залогодатель имеет право распоряжаться заложенным имуществом, если иное не предусмотрено договором о залоге или законом. Залогодержатель имеет право проверять наличие залога, его состояние и условия хранения. Залог предприятия в целом или иного имущества, подлежащего государственной регистрации, должен быть зарегистрирован там, где зарегистрировано само имущество. Заложенное имущество остается у залогодателя, либо передается залогодержателю (заклад). Имущество может быть перезаложено, если иное не предусмотрено договором или законом, при этом права залогодержателей сохраняются и удовлетворяются в порядке их возникновения. При неисполнении в срок обязательства, обеспеченного залогом, на предмет залога может быть обращено взыскание, и предмет залога может быть реализован.
Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им называется ипотекой. Ипотека должна быть зарегистрирована в установленном законом порядке. Ипотека предприятия распространяется на все его имущество. По требованию залогодержателя предприятие обязано предоставлять ему финансовую отчетность. При неисполнении предприятием обязательств залогодержатель имеет право предпринять меры, предусмотренные договором, включая назначение своих представителей в органы управления предприятием и ограничение распоряжения им своим имуществом.
Несмотря на то, что залог является рискованной операцией для залогодателя, он является важным инструментом получения в банке долгосрочного кредита.
Залоговые операции являются рискованными и для кредитора, так как не гарантируют его от возможных потерь. Для кредитора весьма непростым является реализация заложенного имущества.
В России залоговые операции используются в основном для получения кредита. На Западе часто применяется секьюритизация активов, представляющая собой эмиссию ценных бумаг, обеспеченных залогом. Смысл этой операции в следующем. Кредитное учреждение собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспеченные относительно однородным имуществом (дебиторская задолженность, индивидуальные жилищные закладные) и выпускает ценные бумаги под общее обеспечение.
Форфейтинг. Форфейтинг (англ. forfeiting, фр. à fortrait - целиком) – это покупка обязательств, погашение которых происходит на определенный период в будущем без права регресса (оборота) на любого предыдущего должника.
Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (форфейтинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк-форфейтор берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю (простому или переводному), который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфейтирования задолженность покупателя по коммерческому кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). Покупка векселей оформляется стандартным договором, где содержатся точное описание сделки, сроки, издержки, гарантии и пр.
Форфейтинг соединяет элементы учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка) и факторинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска). Учетные ставки по форфейтинговым операциям выше, чем по другим формам кредитования.
Коммерческая концессия. Коммерческая концессия, известная в западном законодательстве как франчайзинг, представляет собой договорный институт, введенный Гражданским кодексом РФ. Суть его состоит в предоставлении компанией физическому или юридическому лицу за вознаграждение на срок или без указания срока права использовать в своей предпринимательской деятельности комплекс исключительных прав, принадлежащих этой компании как правообладателю. Выдаваемая лицензия (франшиза) может распространяться на производство или продажу товаров или услуг под фирменной маркой данной компании и (или) по ее технологии. Эта операция не является прямым финансированием предприятия, однако она обеспечивает косвенное финансирование, в частности, за счет сокращения затрат на разработку технологии, завоевания рынка и т.д.
К коммерческой концессии часто прибегают новые компании, пытающиеся занять рыночную нишу и снизить риски потерь.
Прочие долгосрочные источники финансирования. Они представлены «отложенными налоговыми обязательствами», долгосрочными кредиторами и др.
Краткосрочные источники финансирования. Существенную роль в финансировании текущей деятельности предприятия играют краткосрочные источники, под которыми понимаются обязательства фирмы перед третьими лицами, которые должны быть погашены в течение 12 мес. с момента составления отчетности.
За этими источниками фактически стоят: поставщики, осуществившие поставку, но не получившие денег в оплату; банки, предоставляющие краткосрочные кредиты; работники, которым начислена, но не выплачена заработная плата; государство по начисленным, но не выплаченным налогам; собственники, перед которыми существует задолженность по выплате доходов.