В любой стране, включая Россию, эффективное корпоративное управление является необходимым фактором привлечения и удержания инвесторов. Характер корпоративного управления на предприятии также является важным фактором, определяющим эффективность его производственно-финансовой деятельности.
В условиях России вопросы корпоративного управления имеют первостепенную важность. Наиболее проблемными областями корпоративного управления, получившими широкое освещение в средствах массовой информации, являются права акционеров и нарушение прав мелких акционеров. В частности, можно отметить такие проблемные области, как реализация прав мелких акционеров, соблюдение процедур проведения общих собраний акционеров, равное отношение ко всем акционерам, раскрытие информации о структуре собственников, манипуляция ценами ценных бумаг, увод активов и использование трансфертного ценообразования руководством предприятий.
Усовершенствование законодательного регулирования и, что не менее важно, - системы законоприменения в области корпоративного управления являются крайне необходимыми мерами. Однако соблюдение основных принципов хорошего корпоративного управления самими предприятиями может оказаться еще более действенным методом восстановления доверия инвесторов.
Практическая часть
Фирма решила организовать производство пластмассовых строительных оболочек. Строительный проект участка по их изготовлению предусматривает выполнение строительно-монтажных работ (строительство производственных площадей, приобретение и установка технологического оборудования) в течение трех лет. Эксплуатация участка и изготовление оболочек рассчитаны на 11 лет. Начало функционирования участка планируется осуществить сразу после окончания строительно-монтажных работ. Данные 6 варианта: капитальные вложения (К) - 8,7 млн.руб.; объём производства (Nпр) - 15,7 млн. м2; цена продажи за единицу (Ц) – 6,98 руб./м2; постоянные затраты (Спос) – 34,9 млн.руб./год; переменные затраты (Сп) – 2,25 руб./м2; налоги (Н) – 17,5 млн.руб./год; величина ликвидационной стоимости (L) – 10% от общей стоимости и норма дисконтирования (qн) – 0,237 доли единиц.
Необходимо определить показатели внутренней норы доходности, чистого приведенного дохода, рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций и объекта. Расчет последних двух показателей подтвердить графиком окупаемости.
Установить экономическую целесообразность организации производства пластмассовых строительных оболочек.
В процессе строительно-монтажных работ предприятие воспользовалось для их инвестирования кредитом коммерческого банка (инвестирование проекта будет осуществляться из расчета 60% из кредитных средств и 40% за счет собственных средств). По условиям договора между банком и предпринимателем возврат кредита будет осуществляться в течении четырёх лет следующими долями (%):
по истечении первого года пользования кредитом – 30;
по истечении двух лет – 25;
по истечении трех лет – 25;
по истечении четырех лет - 20.
За пользование кредитом предприниматель должен платить банку за первый год 22% используемой в течении года суммы; за второй – 26%; за третий – 32% и за четвертый – 35%.
Установить, как изменится эффективность проекта при использовании предприятием кредита коммерческого банка. Сделать вывод о влиянии кредита на эффективность инвестиций.
Решение:
Приступая к решению задания необходимо, прежде всего, трансформировать исходные данные, выраженные через индексы, в абсолютные цифры. Такая расчетная операция для 6-го варианта произведена, а её результаты на начало соответствующего года представлены в таблице 1.
Таблица 1
| год | кап.вложения(К), (К) млн.руб. | объем производства, (N) млн. | цена (Ц), | постоянные затраты, млн. руб./м2 | перемен. затраты, (Сп)н. руб./год | налоги (Н), млн.руб./го | С, руб. на м2 | Пб, млн.руб/год | Д млн.руб/Г |
| 0-ой | 8,7 | ||||||||
| 1-й | 15,66 | ||||||||
| 2-й | 20,01 | ||||||||
| 3-й | 16,53 | ||||||||
| 4-й | |||||||||
| 5-й | 15,7 | 6,98 | 34,9 | 2,25 | 17,5 | 4,473 | 39,36 | 21,86 | |
| 6-й | 16,956 | 7,3988 | 35,947 | 2,385 | 20,65 | 4,505 | 49,07 | 28,42 | |
| 7-й | 18,055 | 7,7478 | 36,645 | 2,43 | 23,8 | 4,460 | 59,36 | 35,56 | |
| 8-й | 18,997 | 8,027 | 37,343 | 2,52 | 26,25 | 4,486 | 67,27 | 41,02 | |
| 9-й | 19,782 | 8,376 | 38,041 | 2,6325 | 30,45 | 4,556 | 75,57 | 45,12 | |
| 10-й | 20,41 | 8,6552 | 38,739 | 2,6775 | 4,576 | 83,26 | 48,26 | ||
| 11-й | 20,881 | 8,8646 | 39,088 | 2,745 | 38,5 | 4,617 | 88,69 | 50,19 | |
| 12-й | 21,195 | 9,0042 | 39,786 | 2,79 | 40,25 | 4,667 | 91,93 | 51,68 | |
| 13-й | 21,352 | 9,074 | 40,135 | 2,8575 | 40,25 | 4,737 | 92,60 | 52,35 | |
| 14-й | 17,27 | 9,2834 | 40,484 | 2,9025 | 31,5 | 5,247 | 69,71 | 38,21 | |
| 15-й | 12,56 | 9,423 | 41,182 | 2,97 | 18,375 | 6,249 | 39,87 | 21, 5 |
Заполнение исходно-информационной части таблицы 1 (первые 7 столбцов) производится путём умножения индекса показателя на его величину при единичном индексе. Три последних столбца рассчитываются по соответствующим формулам. При этом первые два столбца – это промежуточная информация, которая используется для определения чистой прибыли (последний столбец). Именно эта информация совместно с данными о величине капитальных вложений по годам инвестиционного периода (2-ой столбец) и будет использоваться для расчета всех необходимых показателей предпринимательского проекта.
Покажем, как определяются все показатели последних трех столбцов таблицы (на примере 5 строки).
Первый показатель – себестоимость единицы продукции (С):
С = Сп+Спос:N=2,25+34,9/15,7 = 4,473 руб./м2.
Второй показатель – балансовая прибыль предприятия (Пб):
Пб=N(Ц-С)=15700*(6,98-4,473)=39,36 млн.руб.
Третий показатель – чистая прибыль (Д):
Д=Пб-Н=39360 -17500=21860 тыс.руб.
Аналогичным образом заполняются все остальные клетки последних трёх столбцов таблицы 1.
Полученные результаты, необходимые для дальнейших расчетов, сведем в таблицу 2, характеризующую затраты и результаты предпринимательского инвестиционного проекта без кредита.
Таблица 2 Показатели затрат и результатов инвестиционного проекта без кредита
| Инвестиционные вложения | Год | Чистая прибыль |
| -8700 | 0-й | |
| -15660 | 1-й | |
| -20010 | 2-й | |
| -16530 | 3-й | |
| 4-й | ||
| 5-й | ||
| 6-й | ||
| 7-й | ||
| 8-й | ||
| 9-й | ||
| 10-й | ||
| 11-й | ||
| 12-й | ||
| 13-й | ||
| 14-й | ||
| 15-й |
1. Определим показатель внутренней нормы доходности.
Его расчет строится на основе равенства инвестиционных вложений и чистой прибыли, которые приводятся к нулевому моменту времени с помощью операции дисконтирования (формула 1):
(1)
8,7/(1+q)0+15,66/(1+q)1+20,01/(1+q)2+16,53/(1+q)3 = 21,86/(1+q)5 +28,42/(1+q)6+35,56/(1+q)7+41,02/(1+q)8+45,12/(1+q)9+48,26/(1+q)10+50,19/ (1+q)11+ 51,68/(1+q)12+52,35/(1+q)13+38,21/(1+q)14+21,5/(1+q)15
Решение этого уравнения лучше всего производить с помощью компьютерной программы. Искомая внутренняя доходность равна q=0,2916.
При такой норме суммарный доход и суммарные инвестиционные вложения, приведенные к началу инвестиционного проекта, будут равны и составят 40490 тыс.руб.
2. Определим показатель чистого приведенного дохода (Ч):
Ч=21,86/(1,237)5+28,42/(1,237)6+35,56/(1,237)7+41,02/(1,237)8+45,12/(1,237)9+48,26/(1,237)10+50,19/(1,237)11+51,68/(1,237)12+52,35/(1,237)13+38,21/(1,237)14+21,5/(1,237)15-[8,7/(1,237)0+15,66/(1,237)1+20,01/(1,237)2+16,53/ (1,237)3] = 58,38 – 43,17 = 15,21.
Таким образом, чистый доход от реализации предпринимательского проекта составляет 15210 тыс.руб.
3.Определим показатель рентабельности инвестиций.
Из предыдущего расчета получено:
ü суммарный чистый приведенный доход (Д) равен 58380 тыс. руб.;
ü чистый суммарные приведенные инвестиции (К) равны 43170 тыс. руб.
Используя эти данные, можно определить некоторый показатель рентабельности инвестиций как отношение дохода к инвестициям, т.е.
Rинв = Д/К (2)
58380/43170=1,352*100%=135,2%
Это значит, что проект при своей реализации позволяет полностью вернуть все инвестированные средства и плюс к этому получить доход в размере 135,2% всей инвестированной суммы.
4. Определим срок окупаемости инвестиций и реализуемого объекта.
Рассчитаем сумму капитальных вложений по исходным данным:
∑Кi = 8700+15660+20010+16530=60900 тыс.руб.
Определим нарастающим итогом чистую прибыль предприятия: к концу 5-го года чистая прибыль составит 21860 тыс.руб., к концу 6-го – 21860+28420=50280 тыс.руб., 7-го – 85840 тыс.руб. Нет необходимости наносить на график полученную информацию, чтобы увидеть срок окупаемости инвестиций и объекта, так как мы легко можем их рассчитать.
Срок окупаемости инвестиций = 6лет+(85840-60900)/ 35560=6,7 лет;
срок окупаемости объекта в соответствие с исходными условиями на 4 года меньше и равен 6,7 – 4 = 2,7 года.
Таким образом, все необходимые показатели инвестиционного проекта определены, и можно сделать вывод о целесообразности его реализации, так как важнейшие параметры эффективности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход, рентабельность инвестиций и сроки окупаемости) значительно лучше нормативных показателей.
Рассмотрим решение задания 6-го варианта с учетом кредита.
Рассчитаем платежи предприятия при использовании собственных и кредитных средств. Полученные результаты будем заносить в таблицу 3.
Поясним методику заполнения таблицы 3. Цифры 2-го столбца представляют собой величину инвестиционных вложений в проект согласно условиям задачи. Цифры 3-го столбца – это собственные вложения предприятия в проект в соответствии с условием о том, что они составляют 40% требуемых инвестиций. Так, если в начальный момент времени в проект требуется вложить 8700 тыс.руб., то 40% этой суммы составит 3480 тыс.руб., а оставшиеся 60% инвестируются в проект за счет кредита коммерческого банка. По аналогии заполняются все строки 3-го и 4-го столбцов данной таблицы.
В соответствие с исходным условием в конце первого года использования кредитных средств, предприятие должно погасить и, следовательно, вернуть банку 30% суммы кредита. Поэтому легко подсчитать эту величину:
5220*30%=1566.
Это и есть первое число 1-го года. Второе и третье числа определяются аналогичным способом. Только по договору они должны составить по 25% кредитной суммы, т.е.
5220*25%=1305.
По условию договора 20% кредитной суммы предприятие возвращает банку к началу четвертого года пользования кредитом. Нетрудно подсчитать, что это составит 1044 тыс.руб.
Итого, вся кредитная сумма в 5220 тыс.руб. будет возращена банку порциями в течение четырех лет:
1566+1305+1305+1044=5220.
Аналогично рассчитываются и заполняются 2, 3 и 4-я графы общего массива 5-го столбца таблицы 3.
Заполним 6-й столбец, в котором будут отражены финансовый поток от предприятия к банку в счет погашения кредита. Для этого достаточно просуммировать все цифры по строкам 5-го столбца. Так, в строке напротив 1-го года стоит только одна цифра – 1566 тыс.руб., т.е. предприятие должно к концу этого года перечислить банку в счет погашения кредита именно эту сумму. К концу второго года нужно перечислить банку 1305 и 2818,8 тыс.руб., т.е. 4123,8 тыс., причем первая из указанных цифр идет в счет погашения с кредитной суммы 5220 тыс.руб., а вторая - с кредитной суммы 9396 тыс. К концу 3-го года перечисляется 7255,8 тыс.руб. Так заполним весь 9-й столбец. Наконец, последний столбец заполняется путем суммирования 3-го и 9-го столбцов.
Таблица 3
| Год | Инвестиции в проект, тыс.руб. | Собственные платежи в проект, тыс.руб. | Кредит банка, тыс.р. | Погашение кредита по годам, тыс.руб. | Погашение кредита в целом | Платежи предприятия тыс.руб. | |||
| 0-й | - | - | - | - | |||||
| 1-й | - | - | - | ||||||
| 2-й | 2818,8 | - | - | 4123,8 | 12127,8 | ||||
| 3-й | 3601,8 | - | 7255,8 | 13867,8 | |||||
| 4-й | 3001,5 | 2975,4 | 9369,9 | 9369,9 | |||||
| 5-й | 1879,2 | 3001,5 | 2479,5 | 7360,2 | 7360,2 | ||||
| 6-й | 2401,2 | 2479,5 | 4880,7 | 4880,7 | |||||
| 7-й | 1983,6 | 1983,6 | 1983,6 |
Таким образом, в этой части задачи использование кредита для предприятия выгодно, так как позволяет значительно растянуть платежи во времени, облегчает предпринимателю создание нового дела и не требует вложения в реализацию проекта сразу больших средств, которых у него может и не быть. Однако за пользование кредитом надо платить определенные проценты в пользу банка.
Платежи за пользование кредитными ресурсами установлены договором. В соответствии с ним предприниматель платит банку за первый год использования заемных средств 22% всей суммы, во второй и последующие годы – по 26, 32 и 35% остаточной кредитной суммы. Используя эту информацию, можно рассчитать ежегодные платежи за банковский кредит, которые предприниматель будет выплачивать заемщику до конца полного расчета между договорными сторонами.
Результаты расчета занесены в таблицу 4.
Таблица 4. Расчет платежей предпринимателя за кредит
| год | Расчёт платежей за кредит с остаточной суммы от заемной величины, тыс.руб. процент | Значения сумм за кредит, тыс.руб. | Плата, тыс.руб. | |||
| 1-й | 5220*22 | 1148,4 | 1148,4 | |||
| 2-й | 3654*26 9396*22 | 950,04+2067,12 | 3017,16 | |||
| 3-й | 2349*32 6577*26 12006*22 | 751,68+1710,02+2641,32 | 5103,02 | |||
| 4-й | 1044*35 4228*32 8404*26 9918*22 | 365,4+1352,96+2185,04+2181,9 | 6085,36 | |||
| 5-й | 1879*35 5403*32 6943*26 | 657,65+1728,96+1805,18 | 4191,79 | |||
| 6-й | 2401*35 4463*32 | 840,35+1428,16 | 2268,51 | |||
| 7-й | 1984*35 | 694,4 | 694,4 | |||
Пояснения к таблице 4. Во втором столбце представлены расчеты платежей за использованный кредит с соответствующей заемной суммы. Например, берется кредит 5220 тыс.руб. По истечении 1-го года пользования этой суммой предприниматель в соответствии с договором должен уплатить 22% ее величины, т.е. 1148,4 тыс.руб. Однако к концу 1-го года предприниматель должен погасить часть кредита, а точнее, 1566 тыс.руб. Поэтому следующий платеж процентов банк получит с остаточной суммы 3654 тыс. руб. С нее банк получит 26%. Это составляет 950,04. Таким образом, во второй строке таблицы стоят числа, показывающие, какие деньги (платежи процентов) взимает банк за пользование кредитом с двух заемных сумм, в третьей строке – с трех заемных сумм и т.д. В 4-ом столбце итоговый результат платежей процентов за используемый банковский кредит с разбивкой по годам. На величину этих сумм доход предпринимателя будет сокращаться, а для банка, наоборот, возрастать.
Таким образом, выигрывая по срокам инвестиционных вложений и растягивая их, предприниматель проигрывает на платежах за пользование кредитом. И надо, поэтому оценить, насколько выгоден для предпринимателя получаемый кредит, не следует ли ставить вопрос перед банком об изменении условий договора. Но такая задача стоит и перед банком, так как последний должен быть уверен в эффективности представляемого кредита, в соблюдении своих материальных интересов при оформляемой кредитной сделке. Этот вопрос с позиции интересов, как банка, так и предпринимателя остается еще нерешенным. Для решения этого вопроса заполним таблицу 5.
Таблица 5 Расчет платежей за кредит с процентами
| Величина кредитуемых денежных средств, тыс.руб. | Год | Возраст кредита плюс проценты за кредит, тыс.руб. |
| 0-й | ||
| 1-й | 2714,4 (1566+1148,4) | |
| 2-й | 7140,96 (4123,8+3017,16) | |
| 3-й | 12358,82 (7255,8+5103,02) | |
| 4-й | 15455,26 (9369,9+6085,36) | |
| 5-й | 11551,99 (7360,2+4191,79) | |
| 6-й | 7149,21 (4880,7+2268,51) | |
| 7-й | 2678 (1983,6+694,4) | |
| Итого: 36540 | Итого: 59048,64 |
Итак, банк, давая предпринимателю, кредит в размере 36540 тыс.рублей на протяжении 4-х лет в течение семи лет возвращает полностью все средства и плюс проценты за кредит. Общая сумма получаемых с предпринимателя средств составляет 59048,64 тыс.руб.
Найдем норму доходности для банка. Определяется с помощью компьютерной программы из следующего уравнения:
5220/(1+q)0+9396/(1+q)1+12006/(1+q)2+9918/(1+q)3=2714,4/(1+q)1+ 7140,96/ (1+q)2 +12358,82/(1+q)3 +15455,26/(1+q)4+11551,99/(1+q)5 +7149,21/(1+q)6+2678/(1+q)7
Решение этого уравнения дало следующий результат: q=0,253.
Аналогичный расчет произведем для оценки внутренней нормы доходности предпринимательского проекта с учетом банковского кредита и одновременно сопоставим полученные результаты с тем, что дает проект без кредита. Такую полную информацию представим в соответствующей таблице 6.
Таблица 6 Сравнительная характеристика внутренней нормы доходности по проекту с использованием кредита и без него
| без кредита | год | с кредитом | ||
| инвестиции | чистая прибыль | инвестиции | чистая прибыль | |
| -1148,4 | ||||
| 12127,8 | -3017,16 | |||
| 13867,8 | -5103,02 | |||
| 9369,9 | -6085,36 | |||
| 7360,2 | 17668,21 | |||
| 4880,7 | 26151,49 | |||
| 1983,6 | 34865,6 | |||
| q=0,2916 | q= 0,2997 |
Цифры четвертого столбца – это фактические вложения предприятия по годам инвестиционного проекта, которые ранее были рассчитаны как свои собственные платежи и плюс погашение кредита. При этом их сумма точно соответствует сумме цифр 1-го столбца. Только первые рассредоточены во времени, что обеспечивает предприятию довольно значительный выигрыш.
Однако проигрывает предприятие в необходимости платить за кредит. Поэтому с 1-го по 4-й год чистая прибыль предприятия является отрицательной, так как предприятие не имеет дохода, а уже вынуждено платить за кредит. И только начиная с 5-го года, чистая прибыль становится положительной, хотя и несколько меньше, чем без кредита. Начиная с 8-го года цифры 2-го и 5-го столбцов будут точно совпадать, так как все проценты по кредиту будут выплачены. Расчет внутренней норму доходности при взятии кредита производится следующим образом:
3480/(1+q)0+7830/(1+q)1+12127,8/(1+q)2+13867,8/(1+q)3+9369,9/(1+q)4+ +7360,2/(1+q)5+4880,7/(1+q)6+1983,6/(1+q)7 =-1148,4/(1+q)1+[-3017,16/(1+q)2]+ +[-5103,02/(1+q)3]+[-6085,36/(1+q)4]+17668,21/(1+q)5+26151,49/(1+q)6+ +34865,6/(1+q)7+41020/(1+q)8+45120/(1+q)9+48260/(1+q)10+50190/(1+q)11+ +51680/(1+q)12+52350/(1+q)13+38210/(1+q)14+21500/(1+q)15
Решение данного уравнения позволило определить величину внутренней доходности проекта с учетом кредита: q= 0,2997.
Итоговые результаты расчета сводятся в таблицу 7.
Таблица 7 Итоговые результаты расчета показателей инвестиционного проекта
| Показатели | для банка | для предпринимателя без кредита | для предпринимателя с кредитом |
| Норма рентабельности | 0,15 | 0,237 | 0,237 |
| Внутренняя норма доходности проекта | 0,253 | 0,2916 | 0,2997 |
| Вывод о приемлемости решения | Решение приемлемо | Решение приемлемо | Решение приемлемо |
Как видно из таблицы 7, предпринимательский инвестиционный проект является весьма эффективным не только для заемщика (предпринимателя), но и для банка, который взаимовыгодному договору имеет доходность кредита выше установленной нормы. Особенно интересно отметить в полученном решении высокую эффективность кредита для предпринимателя. Эффективность реализации проекта с кредитом оказалась выше, чем без кредита. Такое решение надо рассматривать как образец взаимовыгодных договорных отношений между двумя субъектами рыночного хозяйствования.
Заключение
В теоретической части данной курсовой работы были раскрыты вопросы: сущность и характеристика основных методов управления инвестиционными проектами, место и роль корпоративного управления инвестиционным проектом, проблемы и перспективы развития. Управление проектом – это воздействие на деятельность по реализации проекта путем применения на основании анализа и оценки ситуации методов и технологий управления для выполнения утвержденных по составу и объему работ в условиях заданных времени, стоимости и качества при относительной неопределенности возможного развития событий с целью достижения заложенных в проекте результатов. Корпоративное управление - это выбранный компанией способ взаимодействия между акционерами, советом директоров и менеджментом, обеспечивающий справедливое и равноправное распределение результатов деятельности между акционерами, а также иными финансово- заинтересованными лицами. Понятие корпоративного управления охватывает в первую очередь комплекс правил и стимулов, с помощью которых акционеры контролируют руководство компании и влияют на менеджмент с целью максимизации прибыли и стоимости компании. Общеизвестный факт, что корпоративное управление влияет на экономические показатели деятельности хозяйственных обществ и на их способность привлекать капитал, необходимый для экономического роста.
Для большинства потенциальных инвесторов (в большей мере это касается инвесторов, вкладывающих денежные средства в долевые ценные бумаги - акции, в меньшей - инвесторов, приобретающих долговые ценные бумаги - векселя и облигации) уровень корпоративного управления является таким же важным показателем, как и финансовые показатели компании, иными словами, инвесторы готовы платить дополнительную плату за акции компаний с высоким уровнем корпоративного управления.
Список литературы
1. Алехин, М.Ю. Управление инвестиционными проектами: Учебное пособие. – Спб.: Издательский центр Морского технического университета, 2001.
2. Бочаров, В.В. Инвестиции: Учебник для вузов 2-е изд. – СПб.: Питер, 2008. - 384с.
3. Букина, Г.Н. Методологические подходы к оценке инвестиционных проектов в условиях переходной экономики. – Новосибирск: Издательство ИЭиОПП СО РАН, 2006.
4. Бэгьюли, Ф. Управление проектами. – М.: Гранд: Фаир Пресс, 2002.
5. Карпов, В.Г. Управление инвестиционными проектами. – Уфа: Изд. УГНТУ, 2004.
6. Газеев, М.Х., Смирнов, А.П., Хрычев, А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. — М.: ПМБ ВНИИОЭНГа, 2006.
7. Глазунов, В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. – М.: Финстатинформ, 2005. – 135с.
8. Карнович, А.Н. Оценка инвестиционной эффективности проектов. — М.: Финансы и статистика, 2006.
9. Ковалев, В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2000.
10. Черняк, В.З. Управление инвестиционными проектами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.