Пузырь в стандартном определении – эффект ажиотажного, а главное необоснованного спроса на какой-либо актив, в результате которого его цена растёт быстрыми темпами, за чем обычно следует не менее быстрое падение. Проще говоря, это перегретый рынок акций, облигаций, недвижимости, товаров, технологий или отраслей, а также любых других финансовых и нефинансовых инструментов, на котором слишком много инвесторов проявляют чрезмерное желание покупать. По мере того как все больше и больше инвесторов выходят на рынок, полагая, что они тоже могут получить прибыль во время бурного роста, предложение уменьшается и становится дефицитным, в результате чего цены растут неоправданно быстро. И этот ажиотажный спрос и рост цен активов не подкрепляется объективным анализом базовой стоимости компании или актива.
В итоге рано или поздно, некоторые инвесторы – часто те, кто оказался на самом первом этапе надувания фондового пузыря начинают понимать, что восходящий тренд неустойчив и начинают фиксировать прибыль – продавать активы. Помимо этого, у многих участников рынка срабатывают стоп-лоссы («Стоп-лосс и тейк-профит»), что приводит к еще большим продажам. Другие инвесторы тоже начинают осознавать это и сбрасывать свои акции или активы, надеясь спасти свои вложения. Но из-за того, что меньше людей хотят покупать на падающем рынке, цены падают, и те, кто вошел в позицию поздно, часто несут значительные убытки. Можно сказать, что рынок начинает корректировать себя самостоятельно, пузырь сдувается или, в более редких случаях, лопается.
О причинах возникновения пузырей на рынке говорят экономисты, финансисты и социологи. Большинство согласны с тем, что несмотря на то, что привлекательные фундаментальные факторы, лежащие в основе актива, могут поначалу привести к повышению цен, но на фоне роста стоимости актива очень часто инвесторы попадают в психологическую ловушку - подключается своего рода стадное мышление - люди не хотят упускать из виду высокую прибыль, которую получают другие. Более подробно о причинах рыночных пузырей мы поговорим ниже.
Часто, когда инвестиционный класс инструментов рынка становится перегретым до такой степени, что цены не могут быть оправданы его базовой стоимостью, рынок претерпевает коррекцию – обычно как минимум 10-процентное снижение. В более крайних случаях девальвация может спровоцировать полный крах рынка, что является гораздо более значительным падением его общей стоимости, вызывающим огромные убытки и гораздо медленное восстановление.
Но в конечном счете цены, будь то на акции, недвижимость, нефть или любой другой класс активов достигают дна и начинают нормализоваться в стоимости. В этот момент инвесторы, ищущие место, куда вложить свои средства и снова получить прибыль, осторожно повторно входят на рынок. Хотя, безусловно, это может привести к еще большим потерям из-за невероятной сложности определить истинное дно рынка. Не зря же все мы знаем знаменитую фразу: «Купи на дне и получи второе в подарок».
Говоря о причинах возникновения пузырей, одно из решающих значений играет человеческий фактор. Даже больше, чем фундаментальные основы. Наша склонность копировать других, иррациональное мышление и отношение к деньгам заставляют нас не обращать внимание на реальные объективные факторы.
В глобальном смысле существует бесчисленное множество различных типов фондовых пузырей. Ведь спекулятивный интерес может возникнуть практически ко всему: тюльпанам, криптовалютам, недвижимости, отдельным акциям, рынку в целом и т.д. Но в целом их можно разделить на 4 основные категории:
Пузыри на фондовом рынке - включают акции, которые растут быстро и непропорционально их фундаментальной оценке. Эти пузыри могут включать фондовый рынок в целом, биржевые фонды ("фонды ETF") или акции определенного сектора.
Товарные пузыри – рост цен на торгуемые товары. Это включает в себя реальные товары: нефть, золото, металлы, сельскохозяйственную продукцию и многое другое.
Пузыри на рынке активов представляют собой перегрев в других активах и секторах экономики. Наиболее распространенный вариант - недвижимость. Это также может включать традиционную валюту и криптовалюту.
Кредитные пузыри - это внезапный всплеск потребительских кредитов или займов для юридических лиц, а также других долговых инструментов. Наиболее распространенным примером являются корпоративные облигации или государственные облигации, а также ипотечные кредиты.
В настоящее время наиболее точным описанием стадий рыночного пузыря считаются работы экономиста из США Хаймана Мински "Стабилизация нестабильной экономики" 1986 года. Он был одним из первых, кто объяснил развитие финансовой нестабильности и ее связь с экономикой. Он дал самое "техническое описание" того, как развиваются пузыри активов:
Смещение (сдвиг). Эта фаза наступает, когда внимание инвесторов привлекает какая-то внешняя новая тенденция, например, новые технологии. Рост интернет-компаний в 1998 году является хорошим примером: горстка инвесторов думает, что Интернет изменит правила игры, поэтому они решают инвестировать раньше остальных. Цены начинают расти.
Бум. По мере того как все больше и больше инвесторов начинают понимать ситуацию и выходить на рынок, цены растут более быстрыми темпами. Шумиха еще больше подогревается средствами массовой информации. И все большее число участников рынка, которые боятся упустить прекрасную возможность заработать, попадают в волну. Этот процесс имеет лавинообразный эффект.
Эйфория. На этом этапе цены достигают экстремальных значений, и осторожность большинства инвесторов практически исчезает. Многие говорят, что цены никогда не упадут, потому что актив или класс активов представляет собой "новую парадигму" или потому, что всегда найдутся покупатели, готовые быстро откупиться от любого падения цен - идея, называемая "Теорией большего дурака". Хотя есть и те, кто критикует рыночные настроения и говорит о скором крахе. Но таких людей меньшинство, и, как правило, их никто не слушает.
Получение прибыли. На этом этапе та же горстка инвесторов, так называемые "умные деньги", начинают объективно оценивать ситуацию на рынке и выходить из позиций, фиксируя прибыль. И хотя довольно сложно определить точный пик пузыря, этот момент является первым сигналом
Паника. Цены начинают резко падать из–за какого-то события, которое может быть совершенно незначительным - так называемого "Триггера", когда инвесторы начинают прислушиваться к любым сигналам в условиях перегретого рынка. Эйфорическая покупка резко превращается в паническую распродажу, из–за которой многие бывшие "оптимисты" продают свои активы по любой цене - даже в убыток. Поскольку новых покупателей практически нет, цены падают еще больше, потому что предложение намного превышает спрос.
Рисунок 1 – Стаднии рыночных пузырей
Мировые фондовые биржи
В 17 странах Западной Европы насчитывается 58 различных фондовых бирж. В ведущих капиталистических странах фондовый рынок имеет большое, хотя и далеко не такое же значение. Это относится в первую очередь к Великобритании, Швейцарии, Нидерландам, а также Франции, Германии, Бельгии и ярко выраженному рынку Люксембурга. В таких странах, как Австрия, Италия, Испания, а также в скандинавских странах роль фондовых рынков невелика. В Греции, Ирландии, Португалии они практически не имеют значения.
Лондонская фондовая биржа
Рынок ценных бумаг Англии традиционно был важной частью кредитно-финансовой системы страны. По объему денежного оборота он постоянно занимал мировое первенство вплоть до Первой мировой войны. Затем Нью-Йорк твердо взял на себя инициативу. В настоящее время Франкфурт и Токио являются сильными конкурентами Лондону [1]
Биржевая торговля составляет значительную долю от общего оборота фондового рынка Великобритании. Фондовые биржи в стране были созданы под контролем государственных органов исполнительной власти. Тем не менее, институт биржи был и остается самоуправляющимся, поскольку правительство формально не вмешивается в его деятельность.
В Великобритании отсутствует государственная законодательная поддержка деятельности фондовой биржи. Это регулируется общими правилами отчетности для компаний, публично продающих свои акции, установленными вышеупомянутым Законом о компаниях, а также Законом о финансовых услугах и рынках 2000 года. Биржевой деятельностью в основном управляют саморегулируемые организации.
Современная биржевая сеть Великобритании состоит из шести фондовых бирж, а точнее (с 1973 года) — региональных подразделений Лондонской фондовой биржи, расположенных в Лондоне, Бирмингеме, Манчестере, Лидсе, Белфасте и Глазго. Лидером биржевой торговли является Лондонская фондовая биржа, на которой сосредоточено более 60 % стоимостного оборота ценных бумаг.
В мае 2000 года Лондонская фондовая биржа и Немецкая фондовая биржа (Франкфурт-на-Майне) объединились, и была образована международная англо-германская биржа со статусом публичной корпорации.
Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange) - одна из старейших фондовых бирж в мире, была основана в 1773 году, хотя ее неофициальная история началась примерно на 200 лет раньше. До недавнего времени она имела статус ассоциации: ее членами могли быть только отдельные лица, объединенные в партнерские отношения. После реформы 1986 года Лондонская фондовая биржа стала обществом с ограниченной ответственностью (частной компанией с ограниченной ответственностью), членами которого являются маркет-мейкеры, в том числе облигации с золотым обрезом, брокерско-дилерские фирмы и некоторые другие участники. Брокерско-дилерские учреждения, каждый из которых имел по одному голосу, были дочерними компаниями крупных национальных и иностранных коммерческих банков, в основном американских и японских.
Лондонскую фондовую биржу возглавлял Совет, который выполнял функции управления всеми аспектами ее деятельности - от законодательных и административных до дисциплинарных. Численность ее членов в разные годы составляла от 3,5 до 4,0 тыс. человек, из которых около 70 % были брокерами и 30 % - дилерами [2].
Члены биржи, являясь владельцами акций, пользуются бесплатным доступом на ее территорию. Посещение биржи другими лицами обычно запрещено. Члены Биржи обязаны вносить фиксированные платежи за пользование ее помещениями, что приносит учреждению существенный доход.
Биржа разработала и постоянно действует внутренние правила, определяющие в основном порядок членства и совершения сделок, строгое соблюдение которых является основной обязанностью учредителей.
До недавнего времени среди членов Лондонской фондовой биржи, как отмечалось выше, брокеры (брокеры) и джобберы (дилеры) выделялись по функциональному признаку. Первые служили посредниками, то есть они совершали сделки от имени и за счет клиентов биржи, а последние - трейдеры, действующие от своего имени, за свой счет и не имеющие права совершать сделки с клиентами биржи, т. е. вне ее стен. Их основными контрагентами были брокеры этой биржи, а позже они также стали членами других фондовых бирж. В целях экономии времени сделки между членами биржи обычно заключались посредством "джентльменских соглашений", т. е. устно. Были зафиксированы лишь некоторые из наиболее важных аспектов достигнутых договоренностей.
Среди рабочих существовала отраслевая и страновая специализация на соответствующих видах ценных бумаг. Как брокеры, так и торговцы имели в своем распоряжении ограниченный контингент вспомогательного персонала, допущенного в биржевой зал. Эта категория сотрудников наделена множеством функций - от сбора и передачи информации до совершения транзакций от имени членов биржи. Профессиональная подготовка таких сотрудников осуществляется в специальных школах страны.
Среди сделок с котируемыми на бирже акциями преобладают срочные, т. е. спекулятивные операции. В основном, это сделки с опционами. Продажа корпоративных и государственных облигаций осуществляется посредством наличных операций, срок платежа по которым устанавливается в течение одного дня. Расчеты по сделкам осуществляются через компьютеризированную расчетно-клиринговую систему Лондонской фондовой биржи.
Биржевой совет также устанавливает минимальные лимиты для биржевых операций. Для обыкновенных акций и облигаций этот критерий составляет 1 тысячу фунтов стерлингов, а для других видов — много (не менее ста единиц ценных бумаг) [3].
Лондонская фондовая биржа является уполномоченным органом страны в области листинга ценных бумаг, по сути, монополистом в установлении правил в этой области. Листинг ценных бумаг в Великобритании осуществляют более 2 тыс. специализированных компаний (в США - около 9 тыс., Японии - 2,4 тыс.). Результаты котировок ценных бумаг публикуются ежедневно: для акций - цена одной акции, а для облигаций - процент от их номинальной стоимости. Ценные бумаги котируются биржей на основании заявок, полученных от компаний-эмитентов.
В отличие от бирж в других странах, Лондонская фондовая биржа не предъявляет особых количественных требований к заявителям, например, к размеру компаний и т.д., хотя и устанавливает строгие правила раскрытия информации эмитентами. К заявлению прилагается пакет документов установленной номенклатуры. После рассмотрения и утверждения этих документов листинговой комиссией информация об эмитенте и его ценных бумагах подлежит публикации в прессе. Количество видов ценных бумаг, торгуемых на Лондонской фондовой бирже, в настоящее время превышает 7 тысяч.
Ценные бумаги, которые не были включены в список, также могут быть допущены к торговле с согласия Биржевого совета. В связи с этим с начала 1980-х годов на Лондонской фондовой бирже действует довольно узкий сегмент рынка акций мелких и средних эмитентов, называемый рынком альтернативных инвестиций.
Особенностью оборота Лондонской фондовой биржи является значительная доля (более 40 %) иностранных ценных бумаг, в частности акций иностранных эмитентов и еврооблигаций. В настоящее время Лондон продолжает оставаться крупным международным финансовым центром [3].
Франкфуртская фондовая биржа
Германия занимает третье место среди ведущих стран по значимости рынка ценных бумаг для накопления капитала, а по многим показателям занимает первое место в Европе. В то же время доля Германии на мировом рынке ценных бумаг составляет всего 2,5 %, что связано с довольно поздним развитием самого рынка ценных бумаг.
В целом современный немецкий рынок ценных бумаг характеризуется следующими особенностями:
- рынок облигаций гораздо более развит, чем фондовый рынок. Соотношение облигаций к акциям в Германии составляет 10:1, в то время как в США, например, 4:3. Среди долговых инструментов почти весь долг приходится на банковские облигации и обязательства федерального правительства;
- преобладающее значение имеют государственные ценные бумаги и ценные бумаги коммерческих банков. Среди всех ценных бумаг 3/5 приходится на долговые обязательства банков с фиксированными доходами;
- существующая традиция прямого кредитования для покрытия дефицита государственного бюджета снижает долю ценных бумаг, выпущенных государством;
- низкая доля акций. Из более чем 500 000 фирм 15 206 являются акционерными обществами, в то время как на фондовой бирже зарегистрировано не более 800 предприятий, из которых только 60 предприятий действительно имеют распределенную собственность. Предприятия предпочитают увеличивать свой капитал не за счет выпуска акций, а за счет привлечения заемных средств;
- доля участия банков в уставном капитале промышленных предприятий высока или относительно высока, что приводит к существованию различных форм объединений банков с предприятиями;
- незначительная роль корпоративных облигаций определяется высокой долей прямого банковского кредитования в финансировании национальной экономики. На долю банковских кредитов приходится 50-60 % от общего объема привлеченного капитала предприятий;
- банки оказывают преобладающее влияние на рынок ценных бумаг, их доля в финансовых активах стабильна, 2/5 национальных ценных бумаг с солидным процентом находятся в руках банков [4].
Германия, в отличие от других стран ЕС, является федерацией земель, обладающих значительной автономией. Каждая земля имеет свою собственную фондовую биржу, и всего существует восемь фондовых бирж: в Гамбурге, Ганновере, Берлине, Бремене, Дюссельдорфе, Мюнхене, Франкфурте и Штутгарте. Долгое время лидирующую позицию занимала Берлинская фондовая биржа, но к началу 90-х годов около 2/3 общего объема торговли было сосредоточено во Франкфурте.
На Франкфуртской фондовой бирже зарегистрировано более 1000 компаний. На Франкфуртскую фондовую биржу в настоящее время приходится 75 % общего оборота немецкой фондовой биржи по акциям и 74 % оборота по облигациям. Это крупнейшая биржа в Германии и четвертая в мире, торгующая акциями 881 компании, опционными сертификатами 3825 фирм и 7485 кредитами. После реорганизации в 1992 году Фондовая биржа во Франкфурте стала единым целым с Немецкой фондовой биржей (NSE). Организационная структура практически единой Немецкой фондовой биржи очень специфична и не имеет аналогов. В своем современном виде он существует с 1 января 1993 года.
Согласно законодательству немецкой фондовой биржи, фондовая биржа является институтом публичного права — некоммерческой организацией, т. е. NSE является, так сказать, государственной организацией, связанной с АО "Немецкая биржа" и подчиненной ей. Фондовая биржа была создана для более эффективной конкуренции с Лондонской и другими европейскими биржами.
Немецкая фондовая биржа является открытым акционерным обществом, в котором банкам принадлежит 81 % акций, 10 % принадлежат региональным биржам и 9 % акций принадлежат брокерам.
Члены биржи делятся на три категории: банки, официальные биржевые брокеры (kursmakler) и свободные брокеры (freimakler).
Роль официальных брокеров по обменным курсам заключается в том, что они принимают заявки на покупку и продажу ценных бумаг, а также определяют их курс. Биржевые брокеры назначаются правительством Земли Эссен по рекомендации Совета управляющих и Палаты биржевых брокеров и приводятся к присяге Земельным комиссаром по ценным бумагам. Свободные брокеры являются посредниками между кредитными организациями при заключении сделок между банками в случаях, когда у них нет необходимого количества собственных сотрудников на бирже. Эти категории брокеров не имеют права совершать сделки в интересах частных инвесторов.
В Германии только банки могут напрямую совершать операции с ценными бумагами для клиентов. Банки отправляют распоряжения в операционный зал биржи, где они исполняются официальными брокерами - брокерами обменного курса [5].
Отличительной особенностью немецкого фондового рынка является огромное влияние банков-монополистов, оказываемое ими на протяжении всего своего развития. Фондовый рынок относительно незначителен, капитализация корпораций составляет около 580 миллиардов долларов. марки. Рынок облигаций более развит, но в первую очередь там торгуются государственные и банковские облигации. Традиционно тесные связи между банковским и промышленным капиталом объясняют предпочтение использования средне- и долгосрочных банковских кредитов по сравнению с использованием ценных бумаг.
Немецкие банки "предпочитают выдавать кредиты, чем посредничать в доступе к фондовой бирже". Банки-монополисты почти полностью монополизируют фондовый рынок. Они занимаются выпуском и размещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг. Влияние, основанное на собственном, прямом владении акциями (около 9 % всех акций), умножается на акции, находящиеся в доверительных отделах. Таким образом, доля немецких банков в распоряжении капиталом очень значительна.
Парижская фондовая биржа
Французский рынок ценных бумаг является одним из старейших в Европе. С конца XVIII века она развивалась в основном как фондовая биржа, представленная в основном Парижской фондовой биржей, которая официально начала свою деятельность в 1789 году [3].
В настоящее время Парижская фондовая биржа (PFB) (Parisboursesbf SA) имеет статус специализированного финансового учреждения и является акционерным обществом, акционеры которого являются членами биржи.
В компетенцию Парижской биржи входят следующие функции:
- разработка правил функционирования рынка;
- допуск ценных бумаг к котировке на фондовой бирже;
- прием новых членов биржи;
- обеспечение публичности торгов и распространение информации об изменениях валютных курсов;
- регистрация сделок между участниками с использованием клиринга
Clearnet SBF SA Chambers (филиал Парижской биржи) и, таким образом, обеспечивает гарантии оплаты и доставки ценных бумаг;
- предоставление услуг по котировке ценных бумаг эмитентам и финансовым операциям.
Посредником по обмену может стать любое финансовое учреждение, действующее во Франции, в том числе иностранное.
Для того чтобы стать участником биржи во Франции, вы должны предоставить следующие документы, содержащие информацию о компании:
- учредительное соглашение;
- лицензия и утвержденная программа деятельности (утверждение программы и лицензирование деятельности по доверительному управлению портфелем ценных бумаг осуществляется Комиссией по биржевым операциям, а лицензирование и утверждение других видов профессиональной деятельности — Комиссией по финансовым рынкам и Комитетом по кредитным учреждениям и инвестиционным компаниям);
- описание характера деятельности организации;
- размер, состав и размещение капитала компании;
- список руководителей организации;
- копия внутренних правил учреждения, если таковые имеются;
- письменное обязательство согласиться с условиями приема в члены биржи, установленными биржей;
- письменное обязательство соблюдать правила работы фондовой биржи.
Кроме того, биржа может потребовать от вас предоставить любую дополнительную информацию. Затем соответствующие органы изучают представленное досье и сообщают о своем решении не позднее, чем через три месяца после подачи документов. Если новый участник не начал свою деятельность через шесть месяцев после того, как ему было сообщено о решении стать членом биржи, это решение считается недействительным, если нет специального разрешения биржи.
Все кредитные и инвестиционные компании, лицензированные соответствующими органами и ставшие членами биржи, имеют статус биржевого посредника (негоцианта) для осуществления сделок, связанных с покупкой и продажей ценных бумаг [1].