В любой открытой экономике монетарные органы сталкиваются с еще более серьезной проблемой, которую называют «Невозможной троицей» (Impossible Trinity). Грубо говоря, эта теория утверждает, что Центральный Банк не может одновременно проводить независимую денежно-кредитную политику и регулировать валютный курс, если экономика стремится быть совершенно открытой международным потокам капитала. Данная проблема наглядно представлена на Рисунке 1.1.
Можно переформулировать вышеозвученную «теорему» другим образом. Невозможно одновременно достичь трех целей: стабильность валютного курса, интеграция рынков капитала и независимость монетарной политики. Любая пара этих целей может быть достигнута путем преследования определенной политики, однако это требует отказ от достижения третьей цели. Например:
Цели стабильности валютного курса и свободной конвертируемость национальной валюты могут быть объединены путем политики фиксированного валютного курса, что потребует от Центрального Банка отказа от проведения независимой денежно-кредитной политики. Его политика по управлению ставкой процента будет сведена к поддержанию фиксированного курса, а не на достижение целей внутреннего равновесия.
Независимость монетарной политики и свободная конвертируемость национальной валюты могут быть достигнуты путем плавающего валютного курса, что приведет к его волатильности. Центральный Банк может свободно варьировать ставку процента, ориентируясь, например, на снижение инфляции, однако он должен будет при этом довольствоваться таким валютным курсом, который установит рынок.
Стабильность валютного курса может быть достигнута и при независимости монетарной политики, однако для этого ЦБ должен пожертвовать свободной конвертируемостью национальной валюты. При наличии существенных ограничений на рынке капитала связь процентная ставка - валютный курс нарушается.
Однако здесь может возникнуть вопрос о наличии промежуточных вариантов. Может ли Центральный Банк при мобильности капитала частично регулировать валютный курс и иметь частичную независимость денежно-кредитной политики? Этот вопрос исчезает сам собой, когда дело ЦБ осознает свои цели при преследовании обеих политик. Если он ставит перед собой цель по снижению инфляции, он должен ей подчинить и валютное регулирование, и наоборот. Не имея четких представлений о желаемой траектории движении в какой-либо области, Центральному Банку вообще не удастся вступить в конфликт с чем-либо, равно как и получить удовлетворительные результаты.
Сама Невозможная Троица берет свое начало из работ Роберта Манделла, который показал, что при совершенной мобильности капитала монетарная политика неэффективна, тогда как фискальная политика особенно эффективна. Из этого он сделал вывод, что с помощью монетарной политики должно достигаться внешнее равновесие, а с помощью фискальной – внутреннее.
Таким образом, при желании монетарного органа сохранить открытость экономики, невозможно одновременно регулировать и валютный курс, и инфляцию. Основным логическим объяснением стратегий таргетирования валютного курса является то, что страны с низким доверием общественности к денежно-кредитной политике могут привязать валютный курс к курсу страны с низкой инфляцией. Чем крепче привязка курса, тем более коррелированы значения инфляции. Режим ползучей привязки (crawling peg) обеспечивает некоторой долей свободы, поскольку ЦБ может выбирать темп изменения курса национальной валюты и, следовательно, внутренней инфляции. Направление логической связи может быть только в одну сторону: либо от уровня привязки к уровню инфляции, либо обратно. Центральный Банк не может одновременно устанавливать оба параметра, поскольку он имеет только один устойчивый инструмент в своем распоряжении2, а именно ставку процента. Если значение ставки процента, которое требуется для достижения цели по инфляции, отличается от того уровня, который желаем для заданной траектории движения валютного курса, то Центральный Банк должен сделать выбор. Ввиду наличия подобного конфликта, аналитики обычно рекомендуют выстроить четкую иерархию целей. Если монетарный орган связан обязательством по поддержанию низкого уровня инфляции в качестве главной цели его политики, то курсообразование и валютное регулирование должно быть четко подчинено антиинфляционной политике. Однако на деле такая субординация означает отказ от ползучей привязки в пользу управляемого или даже свободного плавания.