ОПЕРАЦИИ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ И НА РЫНКЕ КАПИТАЛОВ
A.Г.Х. Штюрвольд
Старший советник Федерального банка, в отставке
.
Общие сведения
.
Ниже будет описан порядок действий, влияющий на осуществление операций на денежном рынке посредством банковских долговых обязательств MTN's, а также долгосрочных казначейских обязательств (Treasury bonds) и краткосрочных казначейских векселей (Treasury Bills). Знание таких возможностей является необходимым условием для ясного понимания характера денежного рынка и рынка капиталов и основой для нормального проведения подобных сделок.
.
Хорошо известно, что существуют сделки за наличный расчет, помимо внебанковских операций за наличные, в которых обычный клиент банка не может участвовать, например, евродолларовые сделки, операции с иностранной валютой и процентные арбитражные операции, сделки с сертификатами долговых обязательств и т.д. Одна из причин исключения широкой банковской клиентуры заключается, вероятно, в размере сделок и/или в обращающихся бумагах (обычно не менее 10 миллионов долл. США), а также в сложном порядке операций.
.
Модели предлагаются брокерами, агентами по ссудам, а также, частично, сомнительными компаниями, которые предоставляют даже мелким инвесторам возможность участия в операциях на денежном рынке. По существу, это следует считать вполне положительным, но при этом довольно сомнительным с точки зрения риска, поскольку инвестору обычно приходится доверять свои деньги неизвестной компании (не банку). Вследствие этого, у инвестора остается только ограниченное право распоряжения своими деньгами, а также только частичное право на предложенное обеспечение (как правило, через доверительных собственников), и зависимость от благонадежности соответствующего партнера.
.
Ежедневно на денежном рынке во всем мире осуществляются сотни операций между крупными инвесторами и банками, в то же время печать сообщает только о сомнительных махинациях отдельных лиц. (См. также “Криминальный отчет” Международной торговой палаты, Париж). Неразборчивые операции не соответствуют концепциям бизнеса надежно работающих инвестиционных компаний.
.
Целью соответствующего инвестора, хотя бы и через хорошего консультанта, является участие в этих операциях в банке при наличии гарантии их со стороны данного банка (или какого-либо третьего банка). Обычно необходимый для инвестирования капитал инвестора даже не покидает его счета, если он находится на счету инвестора, открытом в одном из крупных западноевропейских банков. Он просто не может быть переведен в течение года, и, следовательно, заблокирован. Это проверяется по экрану. Сами по себе операции на денежном рынке являются абсолютно нормальными и осуществляются крупными компаниями. Прямое участие в гарантируемых банком покупке и продаже банковских долговых обязательств MTN или других банковских векселей, дающее право на получение прибыли, является привилегией небольшого числа инвесторов, понимающих характер операций на денежном рынке и на рынке капиталов и соблюдающих условия ФРС (FED).
.
Какие ценные бумаги денежного рынка дают абсолютную гарантию?
Проводится различие между краткосрочными ценными бумагами, SLC (резервный аккредитив) со сроком действия год и один день и среднесрочные MTN (среднесрочные векселя) со сроком действия десять лет и один день. Первые из них (SLC), называются также облигациями с нулевым купоном, и, следовательно, не подразумевают каких-либо процентов. Они продаются с дисконтом. Бумаги MTN`s предусматривают 7.5% в год. Оба типа банковских инструментов обычно выпускаются только, начиная с величины порядка 50 миллионов долл. США, тем не менее, на рынке есть бумаги с величиной порядка 10 миллионов долл. США. Эти минимальные величины установлены ФРС (FED). Такие операции осуществляются в соответствии с правилами ICC (МТП) 500 (Международная торговая палата, Париж).
.
Как появились эти банковские инструменты (SLC и MTN)?
Оба банковских инструмента берут свое начало в США, где правовое регулирование запрещает банкам предоставлять банковские гарантии. С появлением бумаги SLC был создан инструмент, по существу соответствующий банковской гарантии и дающий банку возможность выпуска специального средства ликвидности.
Оба инструмента (SLC и MTN) выпускаются для обращения на денежном рынке исключительно специально выбранными крупными банками. Ценные бумаги SLC выпускаются в обращение в виде облигаций с нулевым купоном и сравнимы с дисконтированными банковскими обязательствами.
.
Они были разработаны в соответствии с рекомендациями по документарным аккредитивам Международной торговой палаты в Париже по стандартам ICC 500. То же самое касается бумаг MTN, по которым, однако, предусмотренные проценты (обычно 7.5% в год) определяются в документе (отдельно). Согласуясь с уровнем процента на соответствующем рынке, бумаги MTN также выпускаются в обращение с дисконтом.
.
Эти ценные бумаги денежного рынка ведут свое формальное юридическое происхождение от обычных аккредитивов (CSLC или DLC), классического безотзывного аккредитива в международной торговле по единообразным принципам. Эти аккредитивы для предоставления гарантии оплаты по коммерческим сделкам с течением времени привели к появлению аккредитивов с гарантией оплаты (SLC`s). Этот кредитный инструмент представлял собой обеспечение или гарантию выполнения платежных обязательств и других договорных условий. Позднее бумага SLC была доработана в инструмент создания ликвидности за рамками баланса. Банки используют ссудный коэффициент (соотношение между основными фондами собственника и непогашенными кредитами) для того, чтобы предоставлять в ссуду с кратковременным уведомлением суммы, полученные посредством выпуска бумаг SLC и/или MTN в качестве кредитов под высокий процент за рамками баланса. Посредством окончательного оформления через один год и/или 10 лет и один месяц, завершение откладывается на такой же последующий период баланса для банка.
.
Что означает истечение срока действия эмиссии?
Банк (как правило, группа банков) хотел бы увеличить свой портфель ценных бумаг (частично также от имени и/или по желанию МВФ и/или МБРР, среди прочего для целей финансирования программ содействия развитию) в ссудных операциях и для рефинансирования этих средств. Это требует от органа контроля над банковской деятельностью ФРС выпуска большого количества бумаг MTN. В настоящее время эти банковские инструменты предлагаются с дисконтом небольшой группе банков (обычно через вышеупомянутую банковскую группу), которая берет эти бумаги с предоплатой (Funds First). Затем они перепродаются с брокерским вознаграждением обычным институциональным оферентам. В задачу ФРС входит контроль эмиссий с тем, чтобы адаптировать международную ликвидность в зоне доллара США к экономическим условиям.
.
Чтобы избежать инфляционных тенденций, эти банковские инструменты выпускаются только на условиях предоплаты “Funds First”, при которых только свободные средства могут быть направлены в банковский оборот. Таким образом, почти полностью исключается фактор дополнительной денежной эмиссии. Это же применимо и к вторичному рынку.
.
Посредством продажи выпущенных ценных бумаг денежного рынка третьим сторонам (например, страховым компаниям, пенсионным фондам и т.п.) ограничивается потенциал кредитования банков, что в свою очередь предотвращает появление инфляционных тенденций. Поскольку такие банковские инструменты являются абсолютно чистыми, выпускаются только специально выбранными крупными банками, продаются за границей, являются индоссируемыми, переводными, немедленно реализуемыми и надежными, они представляют собой подлинные ценные бумаги с высоким процентом и пользуются большим спросом в качестве средства для инвестирования. Они являются такими же надежными, как и долговые обязательства банка и не зависят от колебаний курса на фондовой бирже. Для того чтобы иметь возможность участвовать в этом бизнесе, необходимо, прежде всего, подтвердить наличие капитала не менее, чем 10 миллионов долл. США. В банке (обычно в банковской группе) приобретается бумага MTN. При предполагаемой цене продажи бумаги около 88%, покупателю придется затратить примерно 8,8 миллионов долл. США.
.
В рамках обычных сделок (покупки и продажи ценных бумаг на денежном рынке и рынке капиталов) эти банковские инструменты покупаются вначале (в первый раз) на условиях предоплаты “Funds First” и после продаются дальше на условии "обеспечение вперёд" (collateral first). Обычно перед приобретением вышеупомянутых документов денежного рынка заключается соглашение с покупателями этих инструментов денежного рынка о приемлемости существующей ценной бумаги ("обеспечение вперёд")(Collateral First) после первого приобретения (Funds First).
.
Банковский инструмент, созданный в результате совместного действия вышеупомянутой банковской группы с помощью средств инвесторов посредством предварительных платежей “Funds First” перепродается с прибылью на вторичном рынке второму приобретателю (например, страховым компаниям, пенсионным фондам и т.п.). Поскольку первое приобретение может производиться только на условиях предоплаты (“Funds First”), эмиссия подобных бумаг не приводит к высвобождению дополнительной ликвидности между различными государствами. Кредитные учреждения и страховые компании могут не быть первыми приобретателями (инициаторами) (из-за своих денежных и кредитных возможностей). Только через вторичное приобретение (обеспечение вперед) (collateral first) может быть создана дополнительная ликвидность.
.
Роль Федерального Резервного банка в эмиссии денег
Для того, чтобы лучше понять структуру эмиссии денег, следует более внимательно присмотреться к функциям и роли ФРС и к стоящей за ней системе. ФРС является созданным в частном порядке Центральным американском банке. Его создание было одобрено Палатой представителей и Сенатом в 1913 году. Одновременно с его созданием был принят Закон о Федеральной резервной системе. Этот закон позволяет ФРС до настоящего времени производить эмиссию денег без эквивалентной стоимости и давать их в ссуду, например, Американскому правительству под проценты.
.
Согласно вступившему в силу в июне 1981 года Закону о кредитно-денежном контроле, Федеральный Резервный банк в числе других полномочий имеет право приобретать долговые обязательства не только своей собственной страны, но также и задолженность других стран. Федеральный Резервный банк покупает национальные и иностранные долговые обязательства (напр., SLC и MTN), например, крупных европейских банков. Федеральный Резервный банк только платит долларами США, которые были созданы из ничего, при этом продавцу задолженностей открывается кредитная линия в Федеральном Резервном банке. Эту кредитную линию продавец (банк) может в любое время принять на себя. Таким образом, количество обращающихся денег увеличивается, растет также денежная масса. Вследствие этого может подогреваться инфляция. Для сдерживания развития инфляции могут быть предприняты определенные меры регламентации, касающиеся расходования средств в долларовых инструментах.
.
Это решение должно приниматься Федеральным Резервным банком и/или контролирующими этот банк комитетами и группами. Федеральный Резервный банк через свои законные средства и существующие возможности (выпуск инструментов в долларах США), связанные с мировой политикой и мероприятиями в сфере валютной политики, влияет на находящуюся в обращении долларовую денежную массу и, следовательно, на международную ликвидность.
.
Подобного рода решения являются важными для валютной политики всех стран мира. Федеральный Резервный банк имеет дополнительную функцию наблюдательного совета в торговле инструментами и регулярно обменивается мнениями с ведущими центральными банками различных стран мира в отношении тенденций мирового развития, влияющих на денежные операции, и вырабатывает с ними совместную стратегию.
.