Задание 4. Оценка пакета акций

Оценка акций предприятия необходима в следующих случаях:

- осуществление сделок купли-продажи акций;

- повышение эффективности текущего управления предприятием;

- принятие обоснованного инвестиционного решения;

- разработка бизнес-плана развития предприятия;

- принятие обоснованных управленческих решений;

- реструктуризация предприятия — прохождение процедуры слияния, ликвидации, поглощения или выделения бизнес-единиц из структуры холдинга;

- принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров;

- внесение пакета акций в капитал юридического лица;

- определение стоимости залога для получения кредита;

- передача в доверительное управление.

Основные методы оценки акций базируются на следующих оценочных подходах:

1) Сравнительный (рыночный). Все методы этого подхода основаны на проведении сравнительного анализа оцениваемых акций с акциями похожих (аналогичных) компаний, которые продаются и покупаются на открытом рынке ценных бумаг. Основным методом является метод ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это отношение рыночной цены одной акции компании к так называемой финансовой базе. В качестве финансовой базы используют такие финансовый показатели, как годовая прибыль компании, годовой денежный поток, дивиденды на одну акцию, годовая выручка от реализации, балансовая стоимость активов, чистая стоимость активов и некоторые другие. Этот метод оценки базируется на предположении, что в условиях конкурентного, равновесного рынка, ценовые мультипликаторы по аналогичным компаниям будут либо равны, либо незначительно отличаться друг от друга. Тогда стоимость одной акции в оцениваемом пакете будет равна произведению выбранной финансовой базы оцениваемой компании и величины соответствующего ценового мультипликатора, рассчитанного по аналогичным компаниям, чьи акции обращаются на свободном рынке.

2) Доходный подход к оценке акций опирается не на рыночные цены аналогичных ценных бумаг, а на финансовые показатели самого оцениваемого акционерного общества.

3) З атратный, который рассчитывает стоимость акционерного общества (и, соответственно, 100%-го пакета акций) как сумму затрат на создание точно такого же предприятия с «нуля». Основной метод в составе затратного подхода - это метод чистых активов. При расчете стоимости акций методом чистых активов, сначала рассматриваются активные статьи баланса, и, при необходимости, проводится отдельная оценка рыночной стоимости имущества, принадлежащего предприятию.

Оценка пакета акций учитывает такие понятия, как премию за контроль и скидку на недостаточный контроль.

Премия за контроль - повышение рыночной цены акций в результате положительного влияния отдельных факторов или наличия определённых дополнительных свойств оцениваемого пакета. Скидка, учитывающая недостаточный контроль, наоборот, означает относительное снижение стоимости пакета акций из-за отрицательного влияния отдельных факторов или отсутствия необходимых свойств и качеств.

В оценочной практике средняя премия за контроль составляет 30 - 40%, скидка со стоимости пакета акций за меньшую долю находится в диапазоне 20 - 25%. Премии и скидки в практике оценки применяются к стоимости сопоставимого пакета по котируемым акциям, а по некотируемым акциям - к средней стоимости предыдущих сделок (при их наличии) или к рыночной стоимости пакету, определённой независимым оценщиком.

Существует разделение пакетов акций на миноритарные и контрольные:

- 75% акций. Владельцы 75% пакета акций обладают возможностями абсолютного контроля в АО;

- 50% акций + 1 акция. Владельцы такого пакета обладают правами операционного контроля. Именно им принадлежит та существенная роль в акционерных обществах, которая связана с правом формирования из состава своих представителей большинства в совете директоров;

- 25% акций + 1 акция. Владельцы данного пакета акций располагают правом заблокировать принятие тех решений общего собрания акционеров, которые предполагают обладание абсолютным контролем (75%). Поэтому такой пакет принято называть блокирующим;

- 10% акций. Обладатель 10% пакета акций имеет ограниченные возможности заблокировать принятие решений, которые принимаются большинством в 75% акций. Речь идет только о кворуме в 30% акционеров, обладающих голосующими акциями и принявших участие в общем собрании. В таком случае на обладателя 10-процентного пакета акций приходится 33% голосов, т.е. больше величины блокирующего пакета голосов (больше величины блокирующего пакета в 25% + 1 акция). Такими правами пользуются довольно редко.

Скидка за неконтрольный пакет акций противоположна премии за контрольный пакет. Используемые формулы связывают между собой скидку за неконтрольный пакет и премию за контрольный пакет следующим образом:

Скидка = 1 – 1 / (1 + премия); (13)

Премия = скидка / (1 – скидка). (14)

Представление о взаимозависимости скидки и премии важно при проведении практических расчетов. Если в их рамках установлен тот или иной размер премии за контроль, то скидка за недостаток контроля не может быть установлена изолированно.

Пример 7

Определена стоимость предприятия в целом, ее величина составила 10 млн.р., общее количество обыкновенных акций, выпущенных предприятием, — 10 тыс. штук.

Требуется определить стоимость пакета 20% акций этого предприятия. По мнению оценщика, скидка за неконтрольный характер пакета составляет 30%.

Найдем базовую стоимость одной акции:

10 000 000: 10 000 = 1000 руб.

Определим стоимость одной акции с учетом скидки за неконтрольный характер, так как единичная акция, как и неконтрольный пакет, не дает их собственнику элементов контроля:

1000 - 30% × 1000 = 700 руб.

Таким образом, единичная акция или одна акция внутри неконтрольного пакета оценивается в 700 руб. за 1 шт.

Найдем количество акций, входящих в 20%-ный пакет:

10 000 × 20% = 2 000 шт.

Рассчитаем стоимость оцениваемого неконтрольного пакета:

2 000 × 700 = 1 400 000 руб.

Таким образом, стоимость пакета 20% акций предприятия составляет 1,4 млн. руб.

Исходные данные для выполнения задания:

- стоимость предприятия берется по итогам расчетов задания 3;

- премия (скидка) рассчитывается по данным таблицы 10 методом интерполяции;

- вариант задания выбирается по последней цифре зачетной книжки (табл. 11).

Таблица 10

Зависимость степени влияния на компанию от размера пакета акций

Таблица 11

Варианты задания 4