Прибыль – важнейшая часть собственных финансовых ресурсов предприятия. Перед предприятием встает вопрос, как распределить прибыль для того, чтобы не потерять доверие акционеров и обеспечить возможность развития предприятия за счет этого наиболее выгодного источника финансовых ресурсов.
Если мало прибыли направить на выплату дивидендов, возникает возможность сброса акций акционерами и снижение их курсовой стоимости. А если много прибыли направить на выплату дивидендов - снижаются возможности внутреннего роста предприятия.
Часть балансовой прибыли, выплачиваемая на дивиденды, определяется нормой распределения (НР), выбранной предприятием. Например, балансовая прибыль до уплаты налога равна 500 млн. руб., при НР 20% на дивиденды будет направлено 100 млн. руб.
Процент увеличения собственных средств характеризует внутренние темпы роста (ВТР). Внутренние темпы роста обеспечивают развитие предприятия, увеличение оборота предприятия. В свою очередь развитие и увеличение оборота создают возможности для повышения внутренних темпов роста.
Общим пределом использования прибыли на дивиденды и на реинвестирование является рентабельность собственных средств (РСС). Это означает, что предприятие может либо всю чистую прибыль направить на выплату дивидендов, либо всю - реинвестировать, или же распределить между тем и другим. Но в любом случае распределяться будет только чистая прибыль.
Таким образом, внутренние темпы роста зависят от НР. Их взаимосвязь выражается следующей формулой:
ВТР = РСС (1- НР).
Например, рентабельность 20%, а НР = 25% или 0,25, тогда:
ВТР = 20 (1 - 0,25)= 15 %.
В свою очередь внутренние темпы роста определяют рост актива предприятия и рост оборота.
Рассмотрим это на примере. Возьмем следующие условные данные, используя обозначения, применяемые в разделах пособия:
Актив - 10 млрд. руб.;
Пассив - 10 млрд. руб.;
Собств. средства (СС) - 4 млрд. руб.,
Заемные средства (ЗС) - 6 млрд. руб.;
Оборот - 30 млн. руб.;
НРЭИ (ВП) - 1,8 млн. руб.;
КМ (НРЭИ/Оборот×100) - 6%;
КТ (Оборот/Актив) - 3;
Ставка налога на прибыль- 1/3;
Средняя расчетная ставка
процента (CРСП) - 14%;
НР - 33% или 0,33.
Рассчитаем экономическую рентабельность:
ЭР = 6 × 3 = 18%.
Рассчитаем эффект финансового рычага:
ЭФР = 2/3 (18 - 14) × 6/4 = 4%.
Рассчитаем рентабельность собственных средств:
РСС =(1 - ставка налога)× ЭР + ЭФР = 2/3 × 18% + 4% = 16%.
Рассчитаем внутренние темпы роста:
ВТР = РСС × (1 - НР) = 16 × (1 - 0,33) = 10,7%
Полученный результат означает, что предприятие может увеличить собственные средства на 10,7%, тогда они составят: 4 + 4×10,7% = 4,43 млрд. руб.
Следовательно, не меняя структуры пассива (плеча финансового рычага), можно увеличить сумму заемных средств на 10,7%, тогда они составят: 6+6 ×10,7% = 6,64 млрд. руб. (6,64 / 4,43 = 6/4).
Следовательно, общий объем пассива может быть увеличен до 11,07 млрд. руб., т.е. на 10,7%, а значит, на эту же сумму увеличивается и актив. При том же КТ, увеличившийся актив, приведет к увеличению оборота, который составит 33,21 млрд. руб.
Знание этой зависимости позволяет предприятию рассчитать приемлемую для него НР, при которой обеспечиваются намечаемые темпы роста оборота. Исходным моментом является намечаемый рост оборота. Проделаем соответствующий расчет на данных предыдущего примера исходя из намеченного прироста оборота на 12%.
Следовательно, внутренние темпы роста при неизменных КМ и КТ и структуре капитала должны составить 12%.
Зная равенство ВТР = РСС×(1-НР), можно рассчитать НР:
1- НР = ВТР/РСС,
1 - ВТР/РСС = НР,
1 - 12/16 = 0,25.
Проверим расчет:
ВТР = 16 × (1-0,25) = 12%.
При таком значении ВТР прирост актива и, соответственно, пассива должен составить 10 × 12% = 1,2 млрд. руб., а значит, при неизменной структуре капитала (3/2) увеличение за счет собственных средств составит 0,48 и за счет заемных средств – 0,72 млрд. руб.
Значит, из полученной до прироста оборота чистой прибыли на реинвестирование для достижения намеченного роста оборота необходимо направить 0,48 млрд. руб., а остальная сумма может быть направлена на выплату дивидендов. При РСС 16% прибыль равнялась 4×16% = 0,64, так как на реинвестирование мы направили 0,48, на дивиденды осталось 0,16 млрд. руб. (0,64×0,25 = 0,16), что соответствует НР = 25%.
Итак, за счет реинвестирования прибыли мы добиваемся требуемого прироста оборота. При этом необходимо понимать следующее:
1. Рассмотренные возможности увеличения оборота могут быть реализованы только с учетом состояния рынка и с учетом определенных ограничений в распределении прибыли.
2. Увеличение возможностей реинвестирования при сохранении и увеличении суммы прибыли, направляемой на выплату дивидендов, можно добиться за счет роста рентабельности.
3. Прироста оборота можно достичь не только за счет реинвестирования прибыли, а также за счет увеличения оборачиваемости активов или привлечения дополнительно внешних источников финансирования.
Как мы уже отмечали, в распределении прибыли необходимо учитывать определенные ограничения.
Распределение прибыли акционерного общества в России регулируется Законом РФ «Об акционерных обществах». В соответствии с ним часть чистой прибыли обязательно должна направляться на создание резервного фонда. Размер резервного фонда определяется уставом акционерного общества, но не может быть менее 15% уставного капитала. До достижения резервным фондом установленного размера в него необходимо отчислять не менее 5% чистой прибыли. Следовательно, эту часть прибыли уже нельзя направлять на выплату дивидендов. Законом установлено, что размер годовых (окончательных) дивидендов определяется общим собранием акционеров по представлению совета директоров и не может быть больше размера, предложенного советом директоров, но может быть меньше или может быть принято решение совсем не выплачивать дивиденды.
Ограничения контрактного характера. Это ограничения со стороны кредиторов, предоставляющих долгосрочные ссуды предприятию. Для того чтобы у предприятий было достаточно средств для обслуживания возникающего долга, кредитор предусматривает в условиях контракта предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли. В России пока такая практика не получила распространения.
Ограничения, связанные с недостатком ликвидности. Дивиденды, как правило, выплачиваются в денежной форме и при недостатке ликвидных средств предприятие не может выплатить дивиденды, несмотря на прибыльную работу.
Ограничения, связанные с необходимостью обновления основного капитала. В случае расширения производства или массового обновления устаревших основных фондов повышается доля реинвестируемой прибыли и снижается доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов.
Ограничения, связанные с учетом интересов акционеров. Акционеры хотят не только получить дивиденды в данный текущий момент, но и заинтересованы в росте курсовой стоимости акций, а это связано с необходимостью реинвестирования. При этом необходимо выбрать такую долю реинвестирования, при которой суммарная величина дивидендов и курсовой стоимости будет максимальной. Следует учесть и то, что интересы отдельных групп акционеров могут не совпадать. Для одних важнее увеличение курсовой стоимости акций, а для других – получение возможно больших дивидендов.
В мировой практике выработано несколько методик дивидендной политики, позволяющих учесть интересы акционеров и обеспечить необходимое реинвестирование части прибыли.
Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, из чистой прибыли в первую очередь должны быть выплачены дивиденды по привилегированным акциям, а оставшаяся часть может быть направлена на выплату дивидендов по обыкновенным акциям и остаться частично или полностью нераспределенной. По методике постоянных процентных выплат доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов в этой части чистой прибыли, остается постоянной величиной.
Доа/Поа = а = const,
Доа - дивиденды по обыкновенным акциям;
Поа – прибыль, которая может использоваться для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.
При такой политике дивиденд может существенно колебаться в зависимости от суммы прибыли, которая остается за вычетом дивидендов по привилегированным акциям. При убыточной деятельности дивиденд вообще не будет выплачиваться. Понижение дивидендов может привести к падению курсовой стоимости акций. Такую политику финансовый менеджмент, как правило, не рекомендует. Однако на практике она нередко применяется в силу своей простоты.
Методика фиксированных дивидендных выплат. На достаточно длительный период времени устанавливается определенная сумма дивиденда на акцию. Эта методика также проста, она не приводит к снижению курсовой стоимости акций в результате понижения дивидендов как в предыдущем варианте, но может подорвать ликвидность предприятия и отрицательно сказаться на возможности реинвестирования. Для успешно развивающихся предприятий она вполне приемлема, особенно если сумма дивиденда грамотно рассчитана с учетом потребностей реинвестирования.
Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов. При данной методике регулярно выплачивается гарантированный дивиденд, а при успешной работе предприятия выплачивается экстра-дивиденд, увеличенный по сравнению с обычным на величину премии. Премия носит разовый характер, и она не должна быть слишком частой, чтобы не произошло привыкание и ожидание обычных и регулярных выплат в размере экстра-дивидендов.
Методика выплаты дивидендов акциями. В данном случае акционеры получают дивиденды не в виде денежных выплат, а в виде определенного количества акций.
Такая методика используется в следующих случаях:
- при нехватке у предприятия ликвидных средств;
- для использования всей прибыли на развитие;
- для изменения структуры собственного капитала;
- для предоставления высшему управленческому персоналу дополнительных акций с целью повысить заинтересованность управленцев в делах фирмы.
В России эта методика достаточно широко применялась из-за нехватки ликвидности.