Становление целостного и эффективного фондового рынка в Украине невозможно без наличия специализированных финансовых институтов, которые действуют в сфере общего инвестирования. Главная роль в обслуживании граждан при осуществлении ими инвестиций принадлежит инвестиционным фондам и инвестиционным компаниям. Но существуют определенные проблемы, которые мешают деятельности институтов общего инвестирования, среди которых следует отметить двойное налогообложение доходов инвесторов, неопределенность некоторых аспектов ведения бухгалтерского учета, что иногда приводят к неправильному отображению финансовых результатов. Однако, проблемы, которые сложились на рынке ценных бумаг и фондовом рынке в Украине объясняются несовершенством нормативной базы и недостаточным опытом. Поэтому никакие частичные, локальные меры по развитию организованного рынка ценных бумаг в Украине не могут принести сколько-нибудь заметного результата. Необходима разработка комплексной программы, которая бы в органичном единстве и взаимосвязи охватывала всю сферу законодательного регулирования указанных факторов-процессов и в контексте соответствующих преобразований предусматривала поэтапное внесение изменений в законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг и деятельность его профессиональных участников.
3.1 Актуальные проблемы фондового рынка Украины
Особое значение для развития цивилизованного рынка ценных бумаг в Украине имеют три узловые проблемы: информационная открытость ОАО; соблюдение ими прав акционеров; проведение взвешенной дивидендной политики, которая бы учитывала интересы всех групп акционеров. Между тем систематическая невыплата или крайне малые размеры дивидендов негативно сказываются на общем имидже ОАО для самих акционеров, и в том числе - портфельных инвесторов, деятельность которых преимущественно формирует спрос и предложение на вторичном рынке ценных бумаг и от которых во многом зависит общее состояние рынка ценных бумаг в Украине. Уход портфельных инвесторов с отечественного фондового рынка серьезно подорвал позиции этого рынка и способствовал его стагнации. Противники установления жестких законодательных норм в отношении выплаты дивидендов ссылаются на возможные нарушения в таком случае прав обладателей крупных пакетов акций. Серьезной проблемой ОАО является крайне низкая совокупная рыночная капитализация их акций, обусловленная, с одной стороны, общим состоянием рынка ценных бумаг в Украине, а с другой - политикой самих ОАО. Многие из ОАО, даже находясь в весьма благополучном финансово-хозяйственном состоянии и располагая значительными активами, всячески избегают выхода в любой форме на фондовый рынок. Как следствие, реальная стоимость их акций остается недооцененной, а фондовый рынок лишается привлекательных финансовых инструментов. Естественно, что все это затрудняет привлечение инвестиций в экономику страны и никак не способствует выполнению фондовым рынком своей основной функции концентрации и перераспределения инвестиционных капиталов. Вместе с тем практика рыночного подтверждения реальной стоимости активов хозяйственных обществ существует и активно применяется в деятельности коммерческих банков и страховых компаний в Украине.
Появление на фондовых рынках акций, связанных с новыми технологиями, во многом изменило экономическое содержание конкуренции, расширило диапазон поиска критериев эффективности инвестирования на уровне корпораций. Инновационная стратегия большинства корпораций все больше ориентируется на рыночную капитализацию. Поэтому проблему рыночной капитализации инноваций следует рассматривать не в аспекте биржевых событий, а в пределах концепции технологического прорыва в экономике.
Современные технологии изменили не только структуру фондового рынка, но и внесли изменения в торговлю ценными бумагами, значительно расширили границы рынка за счет нового поколения инвесторов, для которых появилась возможность индивидуального поиска информации. Портфельные вложения в акции молодых наукоемких компаний являются рискованными и одновременно самыми выгодными с точки зрения приращения их курсовой стоимости. А расширение инвестиционных услуг в Интернете способствует последующему вознесению фондового рынка. Существенное препятствие для развития электронных инвестиций - проблема защищенности и безопасности, увеличения дополнительных расходов.
Деятельность предыдущих правительств страны была присущая хроническая недооценка возможностей и преимуществ фондового рынка в привлечении финансовых инвестиций и направлении их в развитие экономики. Как следствие, предложение акций украинских предприятий остается очень малым, а фондовый рынок очень суженным. И если государство сейчас не предпримет конкретных практических шагов навстречу портфельным инвесторам, то интерес последних к рынку Украины может исчезнуть, и они откажутся от инвестирования в украинские ценные бумаги. Компании, которые выходят на биржу, будут иметь:
- наличие таких перспектив развития, что владельцы компаний готовы уменьшить свою частицу в капитале компании и, соответственно, в будущих денежных потоках;
- достижение уровня развития, при котором цена котировок акций компании или цена, которую готовы предложить инвесторы, удовлетворяет их владельцев;
- высокое качество корпоративного контроля и "прозрачность" компании для внешних инвесторов.
К угрозам, связанных с функционированием фондового рынка, относятся:
- проблемы рынка ДКО, связанные с высокой ценой заимствования;
- структурный кризис фондового рынка;
- слабое развитие инфраструктуры фондового рынка;
- высокий уровень зависимости от иностранных инвесторов;
- низкий уровень привлечения инвестиционных ресурсов, необходимых предприятиям реального сектора экономики;
- слабый контроль за деятельностью финансовых компаний;
- исключение инвестиционных ресурсов на обслуживание внутреннего государственного долга;
- криминализацию рынка ценных бумаг.
Среди основных недостатков отечественного фондового рынка, которые содержат в себе угрозу финансовой безопасности государства, следует выделить такие:
- ориентация участников на получение спекулятивного дохода и отсутствие интереса к долгосрочным вложениям;
- недопустимо низкое присутствие на фондовом рынке отечественных индивидуальных инвесторов;
- недостаточное развитие институциональных инвесторов;
- минимальный интерес эмитентов к открытому рынку;
- неполное представление эмитентов о возможностях рынка относительно мобилизации капиталов, а отсюда - отсутствие эффективного рынка долговых обязательств;
- несовершенство национальной депозитарной системы;
- низкий уровень координации органов государственной регуляции фондового рынка и хроническая конфликтность интересов соответствующих государственных органов;
- существование существенных пробелов и противоречий в законодательно-нормативной базе фондового рынка.
Особенно подчеркнем низкий уровень сбережений население, которое во всем мире формирует ресурсную основу фондового рынка. Недостаточность средств индивидуальных инвесторов, которые укладываются в приобретение ценных бумаг на длительный срок, делает фондовый рынок неустойчивым: отдельные большие инвесторы получают возможность влиять на динамику цен, сознательно в нарушение рыночного равновесия. Это провоцирует спекулятивные операции с целью получения сверхдоходов за счет дестабилизации фондового рынка, а сам рынок приобретает спекулятивный характер. Фондовый рынок Украины характеризуется также неудовлетворительными количественными параметрами, в частности низким уровнем капитализации. За классификацией рейтингового агентства. К тому же, украинский фондовый рынок очень агрессивен, характеризуется всеми видами рисков(5) (см.рис.3.1.1.).
Рисунок 3.1.1 Риски, связанные с операциями с ценными бумагами
Это объясняется долговременной общеэкономической не стабильностью, несовершенством законодательной базы, неудовлетворительным развитием инфраструктуры фондового рынка, наличием убыточных предприятий и тому подобное.
3.2 Роль конкурентоспособности в финансовой безопасности государства
Современные исследования показывают что будущее экономическое развитие стран будет зависеть от глубины фондовых рынков и финансовых рынков. Финансовые рынки и фондовые в частности, существенно влияют на всю сферу производства и распределения богатства обществ. Рыночная трансформация экономики Украины и процессы глобализации, усиления взаимозависимости разных стран мира значительно актуализировали исследование фондового рынка и роли обеспечения финансовой безопасности государства. Это предопределено тем, что уровень развития фондового рынка является действующим, способным как ускорить экономический рост, так и усилить кризисные явления. Без развитого конкурентоспособного фондового рынка в современных условиях должным образом должен решаться вопрос оживления инвестиционных процессов, возобновления производства и экономического роста, повышения благосостояния населения.
Далеко не все аспекты процесса становления и развития фондового рынка достаточно формируются относительно глубины обоснованности, что и вызывает потребность их последующей разработки. Особенно это касается роли фондового рынка при формировании действенного механизма обеспечения финансовой безопасности. Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения таких заданий:
- определить необходимость исследования фондового рынка с ориентацией на обеспечение финансовой безопасности государства;
- обнаружить угрозы финансовой безопасности Украины в сфере фондового рынка;
- предложить целостную систему индикаторов финансовой безопасности в сфере фондового рынка;
- разработать предложения относительно обеспечения конкурентоспособности фондового рынка Украины с целью усиления финансовой безопасности государства.
Становления фондового рынка в Украине должно обязательно рассматриваться с ориентацией на обеспечение финансовой безопасности страны. Эта необходимость вызвана тем, что: во-первых, в современной экономике финансовая составляющая занимает господствующее место, а недостаточное развитие фондового рынка ухудшает инвестиционный климат, влечет недоверие потенциальных инвесторов и, как результат - угрозу финансовой безопасности государства; во - вторых, в современных условиях в результате глобализации значительно усиливается влияние мировых финансовых систем на отдельные государства. Организационно-экономический механизм обеспечения финансовой безопасности государства в сфере фондового рынка также предусматривает выявление угроз национальным интересам. Учитывая специфику фондового рынка, который, с одной стороны, влияет на активизацию процесов в реальном секторе экономики, а с другой - есть отражение и следствие этих процессов. Необходимо рассматривать не только угрозы микроструктуры фондового рынка, но и угрозы внешней среды фондового рынка, среди которых мы выделяем: институционные, микроэкономические, макроэкономические и внешнеэкономические (7)
- избыточная зависимость национальной экономики от иностранного краткосрочного спекулятивного капитала, который делает финансовую систему страны чрезвычайно впечатлительной;
- глобальный рост неустойчивости (изменяемости и непредсказуемости) мировой финансовой системы, возникновения угрожающих кризисных тенденций в результате расширения мировой финансовой системы за счет входа к мировой экономике стран, что развиваются;
- рост интенсивности финансовых трансакций, высокая степень мобильности и взаимосвязи финансовых рынков на базе новейших информационных технологий, а также несостоятельность современных финансовых институтов эффективно их контролировать;
- усиление процессов глобализации и конкуренции между государствами в экономической сфере, использование мощными экономическими субъектами агресивных стратегий завоевания мирового экономического пространства;
- тинизация мировой экономической системы (именно через этот сектор из Украины "вимываеться" капитал, прокручиваются разного рода финансовые аферы);
- низкая рейтинговая оценка экономических превращений в Украине международными организациями.
| - незащищенность прав собственности; - невыполнение контрактных обязательств; - неэффективность и коррумпированность системы государственного управления; - государственный инфорсмент как средство селективного влияния; - частный инфорсмент как разновидность криминального выяснение отношений; - отсутствие механизма представительной демократии. | - падение показателей экономическиго развития за последние 10 лет; - непоследовательность проведения курса экономических реформ; - незавершенность структурной перестройки экономики; - ненадежность и маломощность финансовой системы; - низкая эффективность бюджетной и денежно-кредитной политики; - отсутствие взвешенной политики относительно государственных заимствований; - несовершенство системы налогообложение. | - массовая збыточность предприятий; - наличие чрезмерной дебиторськой и кредиторской задолженности; - низкий уровень сбережений населения; - неэффективность финансового менеджмента на предприятиях; - низкая конкурентоспособность продукции. |
Рис. 3.2.1 Угрозы внешней среды фондового рынка
Построение системы финансовой безопасности невозможно без определения критериальных требований к ней. Они должны характеризовать их количественное и качественное состояние в статистике и динамике. При разработке системы индикаторов финансовой безопасности в сфере фондового рынка необходимо, в первую очередь, оценивать его инвестиционную направленность и конкурентные позиции. Значительное влияние на формирование фондового рынка Украины и ее финансовую безопасность взыскивает глобализация, благодаря которой мы имеем объективную оценку отечественного фондового рынка и на основе чего можем осуществлять коррекцию курса реформ, уточнять и определять новые ориентиры для последующего развития рынка. Глобализация выдвигает неотложные вопросы становления в Украине конкурентоспособности фондового рынка, функционирование которого будет удовлетворять международным принятым нормам и принципам и его интеграции в мировой рынок на принципах равноправного партнерства.. Конкурентоспособность фондового рынка следует оценивать на основе таких показателей: уровень капитализации к ВВП; количество компаний, которые прошли листинг, к общему количеству акционерных обществ; отношение международных операций с акциями и облигациями о ВВП; отношение объема эмиссий государственных ценных бумаг к ВВП; отношение объема выпуска акций к ВВП; отношение объема заключенных соглашений с ценными бумагами к ВВП; наличие широкого спектра финансовых инструментов фондового рынка; уровень коммерциализации бирж; уровень автоматизации и механизм биржевой торговли; требования к листингу; уровень операционных расходов; уровень развития технологических систем фондового рынка; уровень централизации институтов функциональной и технической инфраструктуры; эффективность финансового посредничества в превращении сбережений на инвестиции; кредитный рейтинг страны; ликвидность рынка.
Обеспечение конкурентоспособности фондового рынка Украины с целью усиления финансовой безопасности государства сводится к тому, что государственная политика в этой сфере должна включать мероприятия по последующему развитию инструментов фондового рынка, усовершенствования механизма его функционирования и системы регуляции. Эта политика должна осуществляться соблюдением таких главных принципов:
- повышение ликвидности фондового рынка;
- переход от инсайдерского рынка к эффективному и прозрачному;
- широкое привлечение к рынку разнообразных инвесторов (коллективных, приватных иностранных);
- устранение проблем рынка, связанных с обслуживанием процесса приватизации;
- развитие системы защиты прав и экономических интересов инвесторов.
Причем реальный эффект может быть достигнут лишь в комплексе с другими мероприятиями политического, экономического и институционального характера. Перспективами последующих развитый в данном направлении является усилением эмпиричного блока исследования, в частности в плане количественной оценки показателей конкурентоспособности фондового рынка и сравнительного анализа статических данных. Кроме того, некоторые теоретические и практические аспекты проблемы финансовой безопасности как составной экономической безопасности уже исследовались, отечественными учеными-экономистами проблемы фондового рынка. Однако далеко не все аспекты процесса становления и развития фондового рынка, а также обеспечения финансовой безопасности государства достаточно выяснены и обоснованы, что и предопределяет потребность в их последующей разработке. В частности, недостаточно определена роль фондового рынка в формировании действенного механизма обеспечения финансовой безопасности, значимость которой в Украине предопределена негативной динамикой развития процессов в социально-экономической сфере, а также росту глобализации финансовых рынков в мировом содружестве.
Уровень финансовой безопасности государства предопределен степенью развития фондового рынка, на котором обращаются акции численных реальных субъектов ведения хозяйства и действуют финансовые институты; мерой открытости внутреннего рынка; разнообразием финансовых инструментов; склонностью населения к операциям с фондовыми ценностями; концентрацией интеллектуальных ресурсов, заданиях в развитии фондового рынка.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Формирование и развитие отечественного фондового рынка осложняются целым рядом неблагоприятных факторов, обусловленных самым глубоким и наиболее продолжительным среди постсоциалистических государств падением экономики, серьезными ошибками в приватизационной политике и государственном регулировании рынка ценных бумаг, вялым ходом трансформационных преобразований в экономике страны. Как следствие, в Украине не был создан экономический фундамент для развития полнокровного, устойчивого и ликвидного фондового рынка. При этом многие сделки с ценными бумагами, совершенные на неорганизованном сегменте фондового рынка, не связаны с реальным инвестированием предприятий и зачастую преследуют цели решения с помощью различных финансовых схем частных задач бизнеса. В свою очередь, организованный сегмент фондового рынка является, в основном, механизмом для перераспределения собственности и полем для спекулятивных операций в интересах зарубежных хеджфондов и других крупных институциональных инвесторов-нерезидентов.
Необходимо принять меры относительно повышения информативности, учета и контроля за фондовым рынком. В первую очередь, это касается унификации формы выпуска ценных бумаг за категориями, унификации взаимосвязи между участниками Национальной депозитарной системы Украины, создания Центрального депозитария Украины. Если правительство Украины будут внедрены такие действия, это будет способствовать повышению прозрачности фондового рынка, что в свою очередь повысит его привлекательность для международных рейтинговых агентств и инвесторов. В Украине сложилась ситуация, когда на не организованном рынке предоставляют преимущественно торговли акциями и векселями, а на организованном облигациями предприятий. Заметим, что проблемы украинского фондового рынка привлекают внимание не только отечественных специалистов. Но есть типичные ошибки в работе украинских эмитентов и консультантов: отсутствие единственных стандартов выпуска; неоптимальная структура выпусков; недостаточное количество и слабость андерайтеров и неэффективная регуляция государством вторичного рынка. Конкретные недостатки выпусков: большая разница номиналов облигаций; отсутствие подобия купонных выплат; привязка купону к валютному курсу; недостаточная распространенность оферт; большое количество серий выпусков облигаций одного эмитента.
Еще одной проблемой, которую придется решать в ближайшее время участникам фондового рынка, является отсутствие широкого круга андерайтеров, которые предлагают свои услуги. Определенным образом тормозит развитие фондового рынка Украины и препятствует выходу корпоративных облигаций на международные рынки отсутствие у эмитентов, рейтингов международных агентств отечественных эмитентов.
К сожалению, и до сих пор бытует мысль, что развитие финансового рынка имеет второстепенный характер, а при успешном развитии всей экономики будет развиваться и фондовый рынок. В то же время ситуация на фондовом рынке может, в свою очередь, влиять на реальный сектор экономики. Подъем на фондовом рынке создает дополнительные возможности для привлечения компаниями инвестиционного капитала путем дополнительной эмиссии акций. Кроме того, возможность привлечения банковского кредита, как правило, зависит от курсовой стоимости акций компании, то есть развитию рынка акций. Следовательно, при пассивном отношении к стратегии развития фондового рынка ни об одном эффективном использовании его потенциал для осуществления технологического прорыва не может быть и речи.
Все выше изложенное позволяет сделать вывод, что фондовый рынок практически по всем параметрам отличается от рынка товаров и сам рыночный механизм (формирование спроса и предложения, установления равновесной цены) работает не так, как на обычном товарном рынке. Фондовый рынок в нашей стране еще не достиг мирового уровня, а находиться на стадии развития.
ПЕРЕЧЕНЬ ИСТОЧНИКОВ
1. Шевченко О., Червяченко Є. Ринок корпоративних облігацій України; стан та проблеми розвитку // Банківська справа. - 2005. - № 4. - с.37.
2. Терешенко В., Шклярук С.Г. Державне регулювання фондового ринку // Вісник Київського інституту бізнесу та технологій. - 2004. - № 1. - с.54.
3. Федоренко В.Г., ДигалІ.М. Фондовий ринок як механізм залучення івестицій в економіку України // Фондовий ринок. -2003. - №43. - с.18.
4. Гапчич Д.М. Становлення рейтингової інфраструктури фондового ринку України // Фінанси України.- 2005.- №1.-с.77.
5. Клименко В.В. Фондовий ринок у контексті фінансової безпеки держави // Актуальні проблеми економіки. - 2002. - №4. - с.21.
6. Блага Н.В. Державне регулювання фондового ринку//Фінанси України. - 2002. №7.-с.89.
7. Клименко В.В. Забезпечення конкурентноспроможності фондового ринку України як головна передумова фінансової безпеки держави // Актуальні проблеми економіки. - 2003. - №10. - с.18.
8. Любкіна О.В. Призначення і сутність фондових цінних паперів //Фінанси України 2004. -№5. -с.156.
9. Назарчук М., Курбацкий Г. Фондовые биржи и внебиржевые ТИС: сходство и различия между ними // Экономика Украины.-2005.- №1 1.- с. 21.
10. Волошина Е.А. Анализ динамики равновесия фондового рынка// Актуальні проблеми економіки. - 2006. - №9. - с.23.
11. Назарчук М., Курбацкий Г. Переходная економика и фондовый рынок Украины: срвнительный анализ динамики показателей в 2002 -2005 г.г.// Экономика Украины.-2006.-№10.-с.14.
12. Гаршина О.К., Волошина Е.А. Развивающиеся фондовые рынки: сущность и рейтинги // Актуальні проблеми економіки. - 2006. - №12. – с.17.
13. Раевнева Е.В., Стрижиченко К.А. Исследование циклической природы и устойчивости фондовых рынков // БизнесИнформ. -2006.- №8. - с.109.
14. Азаренкова Г. Стан фондового ринку в Україні // Економіка України.-2004.-№3.-с.27.
15. Косик С. Становлення ринку цінних паперів в Україні // Економіка.Фінанси.Право.-2002.-№3.-с.32.
16. Охріменко О.А. Ринок державних цінних паперів та монетарні показники фінансового ринку //Фінанси України.-2005.-№7.-с.114.
17. Назарчук М., Скляр Е. О мерах по развитию организованного рынка ценных бумаг Украине // Экономика Украины.-2005.-№12.-с.19.