Государственные ценные бумаги играют незаурядную роль на финансовом рынке как самый консервативный инструмент фондового рынка. Специфические особенности государственных ценных бумаг дают возможность государственным органам управления достигать качественных изменений макропоказателей на общегосударственном уровне, осуществляя регуляторную функцию на рынке государственных ценных бумаг. Эффективное использование этого сегмента является предпосылкой планомерного и динамического развития всего фондового рынка, его защиты от финансовых катаклизмов и недопущения ухудшения положения его участников.
Увеличивая продажу государственных ценных бумаг на фондовом рынке, государство изымает средства из банковской сферы, что, в свою очередь ведет к уменьшению их кредитных возможностей. В один момент через систему государственного бюджета государство финансирует общегосударственные потребности и таким образом насыщает економику страны средствами, которые были аккумулированы через применение государственных ценных бумаг. Еще большего значения для финансового положения страны имеет ставка, за которой государство осуществляет продажу ценных бумаг. Уровень доходности государственных ценных бумаг является целевым ориентиром относительно установления стоимости средств за другими финансовыми инструментами. Руководствуясь этим сделаем вывод, что за счет изменения уровня доходности государственных ценных бумаг государственные органы имеют право регулировать стоимость средств на фондовом рынке и влиять на динамику монетарных показателей.
2.1 Сравнительный анализ динамики основных показателей функционирования фондового рынка в Украине на 2002-2005
Фондовый рынок, являясь неотъемлемой частью рыночной экономики, развивается вместе с ней, так или иначе, отражает происходящие в ней процессы. Связь между фундаментальными показателями, характеризующими состояние экономики, и индикаторами фондового рынка была предметом исследований многих отечественных ученых.
На стадии разработки модели функционирования украинского рынка государственных ценных бумаг нужно исследовать функциональную зависимость между рынком государственных облигаций и монетарными показателями, которые определяют финансовый рынок страны. Это даст возможность обнаружить общие тенденции, раскрыть механизм функционирования рынка государственных ценных бумаг в современных условиях монетарной политики Украины. С целью исследования влияния рынка государственных ценных бумаг на финансовый рынок Украины в целом проведен анализ динамики средней доходности первичного размещения облигаций внутренней государственной ссуды на аукционах НБУ и динамики монетарных агрегатов на протяжении 2002-2004 годов с учетом ежемесячных изменений. Выходные данные были получены из официальной информации, Национального банка Украины и Министерства финансов Украины(11). Результаты исследований засвидетельствовали, что на протяжении 2002-2004 годов коэффициент корреляции средней доходности облигаций внутренней государственной ссуды и денежной массы составлял 0,37. Коэффициент корреляции средней доходности облигаций внутренней государственной ссуды и денежной массы без инвестиционных элементов составлял 0,36. Незначительное разногласие между этими показателями коэффициента корреляции указывает на незначительную роль в денежной массе долговременных инвестиционных элементов. Показатель корреляции на уровне, более малому за 0,7 - свидетельство слабой взаимосвязи между базами данных, которые исследуются. Рассчитаны показатели коэффициента корреляции свидетельствуют, что влияние рынка облигаций внутренней государственной ссуды на динамику финансового рынка слабо. В условиях украинского финансового рынка доходность государственных ценных бумаг не играет роли регулятора финансового рынка, который является существенным недостатком финансового механизма экономики страны.
Единственным позитивным исключением была ситуация на рынке, государственных ценных бумаг в 2003 году. По результатам анализа темпов роста средней доходности облигаций внутренней государственной ссуды и темпов роста монетарных показателей за 2003 год коэффициент составлял 0,87. Это указывает на сжатую позитивную взаимосвязь между динамикой доходности государственных облигаций и динамикой монетарных показателей. Доходность государственных облигаций изменялась с учетом изменений динамики денежной массы, что давало возможность изымать избыток средств, который возникал в результате часовых разрывов. В свою очередь, динамика доходности государственных облигаций выступала стимулом для мультипликационного эффекта в процессе роста денежной массы. Это свидетельствует о несоответствии механизма функционирования украинского рынка государственных ценных бумаг требованиям мирового фондового рынка. Проследить связь между курсовыми ценами акций ОАО, складывающимися на организованном рынке, и показателями финансово-хозяйственного состояния предприятий-эмитентов оказывается невозможным. Среди причин такого явления названы несовершенство статистической отчетности эмитентов, "непрозрачное ведение бизнеса, неразвитость рынка акций, низкая ликвидность и высокий уровень спрэда при формировании курсовых цен, и др.
Все эти особенности не могут не сказываться на формировании и динамику фондового индекса ПФТС. При исследовании связи этих индикаторов фондового рынка и показателей экономики Украины следует иметь в виду ее переходный характер. Известно, что системы фондовых индексов адекватно реагируют лишь на незначительные колебания в экономике. Тем более фондовые индексы не способны учесть динамику переходных процессов в экономике. В этой связи предложено осуществлять анализ динамики фондового рынка с учетом фундаментальных факторов, которые характерны для переходной экономики, а также оказывают средне- и долгосрочное влияние. К ним относятся, в частности, ВНП, уровень процентных ставок, размер дивидендов, уровень безработицы, уровень инфляции, индекс промышленного производства, индекса розничных продаж, и др.
Поделим исследование на 2 части. В первой из них анализируется динамика показателей организованного рынка ценных бумаг (прежде всего, ПФТС, сосредоточившей львиную долю его объемов), а во второй - динамика показателей фондового рынка Украины в целом.
Для анализа были привлечены 5 групп показателей экономики и 3 группы показателей фондового рынка Украины, и в том числе-объемные показатели рынка. Как видно из таблицы 2.1, подавляющее большинство показателей представлено за 2002-2004 гг.(11)
Данная работа не ставит своей целью построение прогностических моделей для их практического использования, ограничившись лишь перечисленными в таблице показателями.
Во-первых, переходная экономика Украины не отличается стабильностью. Во-вторых, сам по себе период наблюдений невелик и недостаточен для построения надежных прогностических моделей, пригодных для практического применения, тем более в условиях нестабильной экономики.
В-третьих, отечественный фондовый рынок все еще недостаточно развит, а его организованный сегмент чрезвычайно узок и отличается выраженной нестабильностью.
Таблица 2.1
Фундаментальные показатели экономики и фондового рынка Украины, использованные при анализе их связи в 2002-2004 гг.»
| № п/п | Наименования показателей экономики | Периоды (годы) |
| 1. Макроэкономические показатели | ||
| 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. | ВВП: - в фактических ценах (млн. грн.); - то же, в % к предыдущему периоду; - в сопоставимых ценах, в % к предыдущему периоду. Объем промышленного производства: - в фактических ценах (млн. грн.); -то же, в % к предыдущему периоду; -в сопоставимых ценах, в % к предыдущему периоду. Инвестиции в основной капитал: - в фактических ценах (млн. грн.); - -то же, в °/о к предыдущему периоду; - - в сопоставимых ценах, в °/о к предыдущему периоду Инвестиции в основной капитал промышленности: - в фактических ценах (млн. грн.); - -то же, в % к предыдущему периоду; - в сопоставимых ценах, в % к предыдущему периоду. ПИИ (млн. дол.). Розничный товарооборот: - в фактических ценах (млн. три.); - то же, в % к предыдущему периоду; - в сопоставимых ценах, в % к предыдущему периоду. Прибыль (с 2002 г. - финансовый результат от обычнойдеятельности до налогообложения): - в фактических ценах (млн. грн.); - -то же, в % к предыдущему периоду. Удельный вес убыточных предприятий (%). Денежные доходы населения: - в фактических ценах (млн., грн.); -то же, в % к предыдущему периоду. Денежные расходы и сбережения населения: -в фактических ценах (млн. грн.); -то же, в % к предыдущему периоду. Индекс потребительских цен (в °/о декабрь к декабрю предыдущего года). Уровень безработицы на конец года (%). | 2002-2005 2002-2005 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 |
| II показатели деятельности банковской системы | ||
| 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. | Денежная масса (объем в обращении наличных денег, среднесрочных вкладов и чеков) - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду. Учетная ставка НБУ (средневзвешенная годовая) (%). Средняя процентная ставка банков в национальной валюте: - по кредитам; - по депозитам. Средства субъектов хозяйствования и физических лиц в банках: -всегo (млн., грн.); - в °/о к предыдущему периоду. Вклады населения в банках в национальной валюте: - всего (млн., грн.); - в °/о к предыдущему периоду. Официальный среднегодовой курс гривни к доллару: - в °/о к предыдущему периоду. Кредиты банков в экономику Украины (на конец периода): - всего (млн. грн.); - в °/о к предыдущему периоду. | 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2005 2002-2004 2002-2004 |
| III Показатели процессов приватизации и акционирования | ||
| 20. 21. 22. 23. 24. | Удельный вес промышленных предприятий негосударственных форм собственности в общем количестве промышленных предприятии (%): - всего; - в том числе коллективной формы собственности; - в том числе АО. Удельный вес промышленных предприятий негосударственных форм собственности в общем объеме промышленного производства (%): - всего; - в том числе коллективной формы собственности; - в том числе АО. Приватизация объектов групп В, Г и Е способом продажи пакетов акций ОАО на конкурсах, открытых торгах и на организаторах торговли: - количество проданных объектов; - стоимостъ проданных пакетов акций (млн. грн.); - то же, в °/о к предыдущему периоду; - стоимость пакетов акций, проданных на организаторах торговли (млн., грн.); -то же, в °/о к предыдущему периоду. Количество АО: - всего; - в том числе со 100°/о приватизированного имущества. Количество АО в промышленности; - всего; - в том числе со 100°/о приватизированного имущества. | 2002-2004 2002-2004 2002-2005 2002-2004 2002-2004 |
| IV Показатели эмиссионной деятельности предприятий | ||
| 25. 26. | Стоимость выпущенных ценных бумаг (по данным Госкомстата) на конец года: - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду; - в том числе акций (млн. грн.); - в % к предьщущему периоду. Объем выпусков ценных бумаг, зарегистрированных в ГКЦБФР в отчетном году: - всегo (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду; - в том числе акций (млн., грн.); - в % к предыдущему периоду. | 2002-2004 2002-2005 |
| V Показатели деятельности промышленных предприятий | ||
| 27. 28. 29. 30. 31. 32. | Активы на конец года: -всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду; - в том числе необоротные активы: - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду. Собственный капитал на конец года: - всего (млн. грн.); - в % к предьщущему периоду; -в том числе уставный капитал: - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду Финансовый результат от обычной деятельности до налогообложения: - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду. Финансовый результат от обычной деятельности до налогообложения предприятий коллективной формы собственности: - всего (млн. грн.); - в % к предьщущему периоду. Кредиторская задолженность на конец года: - всем (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду. Превышение кредиторской задолженности над дебиторской: - всего (млн. грн.); - в % к предьщущему периоду. | 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 2002-2004 |
| № п/п | Наименование показателей фондового рынка | Периоды (годы) |
| I. Показатели рынка ценных бумаг | ||
| 1. 2. | Общий объем сделок с ценными бумагами: - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду. Объем сделок с акциями ОАО: - всего (млн., грн.); - в % к предыдущему периоду. | 2002-2005 2002-2004 |
| II. Показатели организованного рынка ценных бумаг | ||
| 3. 4. | Общий объем сделок с ценными бумагами (млн. грн.). Объем сделок с акциями ОАО: - всего (млн. грн.); - в %к предыдущему периоду | 2002-2005 2002-2004 |
| III. Показатели ПФТС | ||
| 5. 6. 7. 8. | Общий объем сделок с ценными бумагами: - всего (млн. грн.); - в % к предыдущему периоду. Объем сделок с акциями ОАО: - всего (млн. грн.); - в % к предьщущему периоду. Индекс ПФТС. Рыночная капитализация акций (млн. грн.). | 2002-2005 2002-2005 2002-2005 2002-2005 |
В свою очередь, динамика относительных показателей (таких, как темпы изменения реального ВВП и объемов промышленной продукции в сопоставимых ценах) не имела почти ничего общего с динамикой индекса ПФТС, особенно за 2004-2005 гг. Последнее легко объясняется тем, что ценообразование на фондовом рынке соответствует складывающимся уровням фактических цен в экономике. Динамика индекса ПФТС в целом соответствует динамике рыночной капитализации акций и объемов торгов в этой системе. В целом же результаты анализа свидетельствуют о весьма слабой связи организованного сегмента рынка ценных бумаг, представленного ПФТС, с реальным сектором экономики.
Динамика объемных показателей фондового рынка в той или иной степени соответствует динамике ряда таких важнейших макроэкономических показателей, как номинальный ВВП, объем промышленной продукции, инвестиции в основной капитал, денежные доходы населения и др., хотя связи между ними носят явно нелинейный характер. Аналогичная ситуация прослеживается и при сопоставлении динамики абсолютных и относительных показателей фондового рынка и банковской системы Украины. Наблюдаются, во-первых, достаточная близость динамики объемов сделок на фондовом рынке и динамики денежных доходов населения, а во-вторых - еще большее сближение динамики объемов сделок на фондовом рынке с акциями ОАО и динамики вкладов в банках населения и субъектов хозяйствования, а также денежной массы в обращении.
Единственное удовлетворительное объяснение этому явлению заключается в том, что фондовый рынок Украины и коммерческие банки выступают звеньями различных финансовых схем бизнеса, в которых используются ценные бумаги.
Динамика объемных показателей фондового рынка и его организованного сегмента по-разному соотносится с динамикой показателей финансово-хозяйственного состояния и деятельности промышленных предприятии. Определенная связь обнаруживается между объемами сделок на фондовом рынке и активами промышленных предприятий. В то же время динамика объемов сделок на организованном рынке ценных бумаг в значительной степени соответствует динамике необоротных активов, собственного и уставного капиталов промышленных предприятий. Достаточно близки между собой динамика объемных показателей фондового рынка и динамика чистого дохода промышленных предприятий, тогда как динамика объемов организованного рынка ценных бумаг больше соответствует динамике кредиторской и дебиторской задолженностей промышленных предприятии и их финансового результата от обычной деятельности до налогообложения.
Подводя итоги, нельзя не сделать главный вывод: в противоположность мировому опыту, в Украине наиболее тесная связь с реальным сектором экономики обнаруживается не у организованного рынка ценных бумаг, а у неорганизованного сегмента фондового рынка, обслуживающего в значительной степени теневую сферу экономики и практически безраздельно господствующего над организованным. Поэтому победить теневую экономику или, по крайней мере, существенно ее ограничить невозможно без преодоления беспрецедентного доминирования неорганизованного сегмента фондового рынка и всестороннего развития организованного рынка ценных бумаг Украины.
2.2 Роль рейтинговой инфраструктуры и анализ динамики равновесия фондового рынка
Анализируя практику становления рейтинговой инфраструктуры в отечественных условиях, целесообразно размежевать этапы формирования рейтингового посредничества и соответствующих информационных услуг. Это даст возможность определить перспективы распространения рейтинговых оценок как специального вида финансовых услуг.
Кроме постепенного формирования инфраструктуры рынка рейтинговых услуг с использованием отечественных возможностей, о развертывании рейтинговой инфраструктуры отечественного, финансового рынка свидетельствует и участие в этом процессе международных институтов.
В последнее время развитие фондового рынка Украины обнаруживает ряд характерных для транзитивной экономики особенностей, учет которых необходим при принятии инвестиционных решений. Проблема эволюции и диагностики современного состояния рынка ценных бумаг Украины является ключевой в понимании особенностей портфельного инвестирования и управления портфелем активов.
Значительное внимание уделяется проблемам развитиия фондового рынка Украины. Где изучаются проблемы формирования макроэкономической среды инвестирования, исследуется влияние основных макроэкономических факторов, влияющих на фондовый рынок Украины.
При наличии определенного уровня благосостояния нации потребность в ценных бумагах выражается в платежеспособном спросе на них. Чем выше уровень жизни, тем больше, при прочих равных условиях, люди покупают ценные бумаги. Украинский фондовый рынок относится к модели с абсолютно недостаточным капиталом, функционирующей в условиях транзитивной экономики, что и определяет некоторые особенности формирования спроса на отечественном рынке ценных бумаг. Так, в частности, не исследованы в полном объеме вопросы о механизме формирования рыночного спроса и рыночного предложения рынка ценных бумаг переходной экономики; где проведен анализ формирования и динамики рыночного равновесия на этом специфическом виде рынка; не разрабатывалась проблема эластичности спроса и предложения ценных бумаг; не выявлены специфические особенности фондового рынка Украины в сравнении с характеристиками аналогичных рынков экономически развитых стран.
Рынок ценных бумаг отличается от всех остальных рыночных структур тем, что при формировании предложения товары то есть ценные бумаги, не производят, их эмитируют. Главная причина выпуска и размещения ценных бумаг - потребность в деньгах для инвестиционной деятельности. При этом компания не может выпустить в обращение любое количество финансовых инструментов: их объем жестко регламентируется органами государственного контроля за фондовым рынком. Такой порядок развития фондового рынка существует во всех странах, в том числе, и в Украине.
Как правило, на всех типах рынков равновесная цена формируется в результате взаимодействия спроса и предложения. Это цена, по которой объемы покупок, которые готовы совершить покупатели, будут равны объема продаж товаров, которые устраивают поставщиков. Графически процесс формирования равновесной цены может быть представлен пересечением кривой спроса и предложения. На рынке ценных бумаг для каждого отдельного продавца и покупателя объем спроса и предложения представлен точкой, а кривая совокупного спроса и совокупного предложение по каждой ценной бумаге в каждый конкретный момент времени не пересекается. Всегда существует разница между ценой спроса и ценой предложения, а равновесной цена неможет изменяться от сделки к сделке. Таким образом, рыночное равновесие на фондовом рынке является неустойчивым и кратковременным. На рынке товаров идентичные товары в течение определенного периода времени продаются по одним и тем же ценам, колебание цен на один и тот же товар у разных продавцов будет незначительным. На рынке ценных бумаг один и тот же фондовый инструмент может быть продан в одно и то же время, в одной и той же торговой системе разным покупателям по разной цене. Кроме того, цена на финансовый инструмент может очень сильно поменяться даже в течение довольно непродолжительного периода времени.
На товарном рынке на изменение спроса влияют так называемые неценовые факторы, к которым относят потребительские вкусы, число покупателей на рынке, величина дохода потребителей, цены на сопряженные товары и потребительские ожидания. Изменения одной или более из основных детерминант спроса вызывает смещение кривой спроса вправо (повышение спроса) или влево(10),
На смещение кривой предложения влияют следующие неценовые факторы: изменение иен на ресурсы, технологии производства, ожидания изменения цен или изменения числа покупателей. Смещение кривых спроса и предложения, в свою очередь, приводит к изменениям в рыночном равновесии. Описанный механизм не работает на рынке ценных бумаг в полном объеме. Во-первых, потому что на онкольном рынке транзитивной экономики невозможно построить индивидуальную кривую спроса и предложения на финансовый актив, поскольку для каждого отдельного продавца и покупателя объем спроса и предложения представлен точкой. Во-вторых, основными факторами, оказывающими влияние на сдвиг кривой спроса на ценные бумаги, являются политические и другие неэкономические факторы и, прежде всего, появление новой информации.
Главными характеристиками развивающихся фондовых рынков являются высокие политические и экономические риски, а также их большая инвестиционная привлекательность. Экономическая природа этой зависимости до сих пор не исследована в полном объеме. Отсутствует и методика определения уровня риска фондового рынка; слишком различными являются и методы расчета показатели ликвидности исследуемого типа рынка.
Произведем количественный анализ рынка ценных бумаг Украины, сопоставив его показатели с показателями стран группы «Frontier». В качестве критериев сравнения будем использовать следующие показатели:
- глубина рынка (капитализация);
- отношение капитализации к ВВП;
- ликвидность рынка акций;
- капитализированная и дивидендная доходность (суммарная доходность акций);
- темп изменения представительного рыночного индекса;
- степень открытости рынка для иностранных инвесторов;
- уровень развития институционально - инфраструктурной среды.
Первые пять показателей имеют четко обозначенное количественное выражение. Представим данные о них за 2005 г, собранные в табл. 2.2.2. Поскольку в разных странах ликвидность рынка определяют разными способами, что не позволяет произвести корректное сравнение произведем расчет указанного показателя по предложенной нами методике:
Ликвидность рынка= Объем* сделок *100% капитализация
Рассчитаем ликвидность фондовых рынков стран группы «Frontier» по данным годового отчета ПФТС за 2005 г.(12)
Таблица 2.2.1
Расчет ликвидности фондовых рынков стран группы «Frontier» за 2005г.
| Страны | Капитализация, млн. дол. США | Среднемесячный объем торгов, млн. дол. США | Годовой объем торгов, млн. дол. США | Ликвидность рынка в % |
| Украина | 54,99 | 659,88 | 2,64 | |
| Румыния | 283,21 | 16,49 | ||
| Хорватия | 66,52 | 6,17 | ||
| Словения | 65,68 | 788,16 | 9,97 | |
| Литва | 61,71 | 740,5 | 9,05 | |
| Эстония | 206,52 | 70,72 | ||
| Словакия | 5,78 | 69,12 | 1,57 | |
| Болгария | 115,7 | 27,29 | ||
| Латвия | 3,79 |
Таблица 2.2.2
Количественные показатели развития фондовых рынков стран группы «Frontier»
| Страны | Показатели развития фондового рынка | ||||
| Капитализация млн.дол. США | Отношение капитализации к ВВП | Ликвидность рынка % | Темп роста фондового индекса,% | Суммарная доходность акций | |
| Украина | 30,13 | 2,64 | 52,8 | 15,14 | |
| Румыния | 27,84 | 16,49 | 61,09 | 15,42 | |
| Хорватия | 36,11 | 6,17 | 7,42 | 15,68 | |
| Словения | 22,11 | 9,97 | 16,91 | 6,24 | |
| Литва | 34,08 | 9,05 | 1,2 | 5,33 | |
| Эстония | 27,83 | 70,72 | 22,81 | 12,11 | |
| Словакия | 10,05 | 1,57 | 6,95 | -3,4 | |
| Болгария | 19,32 | 27,29 | 17,7 | -7,98 | |
| Латвия | 16,92 | 3,79 | 33,29 | 19,71 |
Чтобы определить уровень риска инвестиций на фондовом рынке страны, 6удем использовать методику рейтингования. Для проведения процедуры рейтингования примем в качестве базы расчета максимальное значение каждого показателя фондового рынка табл. 2.2.1. за 100 баллов и произведем пересчет остальных показателей в баллы табл. 2.2.3.
Просуммируем баллы за каждый показатель развития фондового рынка стран группы «Frontier» и выстроим их ранговую последовательность в табл. 2.2.4.
Таблица 2.2.3
Количественные показатели развития фондовых рынков стран группы «Frontier» в баллах по отношению к максимальному значению
| Страны | Показатели развития фондового рынка | |||||
| Капитализация | Отношение капитализации к ВВП | Суммарная доходность акций | Ликвидность рынка | Темп роста фондового индекса | Сумма баллов | |
| Украина | 83,4 | 76,8 | 3,7 | 86,4 | 350,3 | |
| Румыния | 82,4 | 77,1 | 78,2 | 23,3 | ||
| Хорватия | 51,7 | 79,6 | 8,7 | 12,1 | 252,1 | |
| Словения | 31,6 | 61,2 | 31,7 | 14,1 | 27,7 | 166,3 |
| Литва | 32,8 | 94,4 | 27,0 | 12,8 | 16,7 | 183,7 |
| Эстония | 77,1 | 61,4 | 37,3 | 289,8 | ||
| Словакия | 17,6 | 27,8 | -17,3 | 2,2 | 11,4 | 41,7 |
| Болгария | 20,4 | 53,5 | -40,5 | 38,6 | ||
| Латвия | 10,1 | 46,9 | 5,4 | 54,5 | 216,9 |
Чем большее количество баллов присвоено фондовому рынку страны, тем большим уровнем риска инвестиций он обладает. По нашим расчетам Украина в рейтинговой таблице занимает второе место. Следовательно, украинский фондовый рынок является одним из наиболее рискованных для инвестиций в ценные бумаги. Но в то же время именно украинский фондовый рынок оказался в 2004 г и начале 2005 г наиболее привлекательным, для инвесторов(12).Докажем правильность наших выводов, используя методику соотношения устойчивых и неустойчивых переменных. Определим величину капитализации в расчете на одного жителя страны и произведем пересчет показателя в баллы с целью продолжения процедуры рейтингования. Результаты представим в табл. 2.2.5.
Таблица 2.2.4
Определение рейтинга фондового рынка стран группы «Frontier»
| Страны | Сумма баллов за все показатели | Рейтинг (занимаемое место) |
| Украина | 361,0 | |
| Румыния | 350,3 | |
| Хорватия | 289,8 | |
| Словения | 252,1 | |
| Литва | 216,9 | |
| Эстония | 183,7 | |
| Словакия | 166,3 | |
| Болгария | 101,0 | |
| Латвия | 41,7 |
Как видно по расчетам табл. 5, несмотря на то, что по абсолютному показателю капитализации Украина занимает первое место в группе «Frontier», показатель капитализации в расчете надушу населения в нашей стране оказался самым низким. Разделим показатели табл.2.2. 3. на устойчивые переменные и неустойчивые переменные. Заменив показатель капитализации рынка на отношение капитализации к численности населения. К числу устойчивых переменных отнесем отношение капитализации и численности населения, а также отношение капитализации к ВВП. Остальные три показателя примем за неустойчивые переменные. Рассчитаем соотношение между устойчивыми и неустойчивыми переменными в табл. 2.2.6.
Таблица 2.2.5
Определение отношения капитализации к численности населения стран группы «Frontier»
| Страны | Капитализация млн.дол. США | Численность населения млн.чел. | Отношения капитализации к численности населения, дол. США | Сумма балов |
| Украина | 48,055 | 519,72 | 12,7 | |
| Румыния | 22,271 | 924,39 | 22,6 | |
| Хорватия | 4,422 | 2921,3 | 71,6 | |
| Словения | 1,935 | 4081,7 | ||
| Литва | 3,592 | 2277,8 | 55,8 | |
| Эстония | 1,408 | 2482,2 | 60,8 | |
| Словакия | 5,430 | 808,84 | 19,8 | |
| Болгария | 7,537 | 674,67 | 16,5 | |
| Латвия | 2,348 | 1076,2 | 26,4 |
Последняя колонка в табл.,2.2.6 позволяет сделать следующий вывод: у стран группы «Frontier» с наибольшим уровнем риска доля устойчивых переменных составляет от одной до двух третьих. По нашим расчетам в результате рейтингования первые пять мест по уровню риска занимают соответственно Румыния, Украина, Эстония, Хорватия, Латвия. Доля устойчивых переменных в баллах составляет у фондового рынка Румынии, Украины, Эстонии, Латвии соответственно 33,1; 36,5; 41; 31,4. Исключение составляет фондовый рынок Хорватии, для которого рассматриваемый показатель равен 63 баллам(12).
Таблица 2.2.6
Определение соотношения между устойчивымии неустойчивыми переменными показателями фондовых рынков группы «Frontier», в баллах.
| Страны | Показатели фондового рынка | |||||
| Отношение капитализации к численности населения | Отношение капита-лизации к ВВП | Ликвидность рынка | Темп роста фондового индекса | Суммарная доходность акций | Соотношение устойчивых и неустойчивых переменных | |
| Украина | 12,7 | 83,4 | 3,7 | 86,4 | 76,8 | 36,5 |
| Румыния | 22,6 | 77,1 | 23,3 | 78,2 | 33,1 | |
| Хорватия | 71,6 | 8,7 | 12,1 | 79,6 | 63,0 | |
| Словения | 61,2 | 14,1 | 27,7 | 31,7 | 68,7 | |
| Литва | 55,8 | 94,4 | 12,8 | 16,7 | 72,7 | |
| Эстония | 60,8 | 77,1 | 37,3 | 61,4 | ||
| Словакия | 19,8 | 27,8 | 2,2 | 11,4 | -17,3 | 108,4 |
| Болгария | 16,5 | 53,5 | 38,6 | -40,5 | 72,1 | |
| Латвия | 26,4 | 46,9 | 5,4 | 54,5 | 31,4 |
Присутствие высокого уровня риска на фондовом рынке Украины является показателем того, что на таком рынке не может в полном объеме проявляться действие рыночных сил, поскольку он еще не сформировался и не достиг состояния зрелости. Так, закон спроса на таком рынке действует скорее как тенденция, чем как устойчивая, повторяющаяся связь курса и объема продаж. На высокорисковом рынке невозможно делать какие-либо прогнозы и опираться в полной мере на фундаментальный анализ при выборе акций. Определение уровня риска фондового рынка и проведение процедуры рейтингования рынков стран групп «Frontier» имеет чрезвычайно важное значение не только для инвесторов, но и для операторов, торгующих на нем. Для инвесторов рейтингование фондового рынка является показателем среднего риска всех ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.
2.3 Государственное регулирование фондового рынка
Важную роль в системе органов государственно-правовой регулирования фондового рынка Украины играют институты, которые не являются органами законодательной или исполнительной власти. К ним принадлежат, в частности, Национальный банк Украины, местные органы государственной власти, местные государственные администрации, органы судебной власти, а также арбитражные суды. Причем почти ни один из вышеназванных органов системы государственно-правового регулирования не осуществляет благоустройства отношений только на фондовом рынке Украины. Все они или регулируют отдельные аспекты взаимосвязи на этом рынке, или упорядочивают отношения в этой сфере экономики вместе с другими сферами. Конечно, на пути перестройки государственного регулирования фондового рынка Украины есть проблемы и трудности. Однако отсутствие последовательной и взвешенной политики государства на фондовом рынке, недостаточность политической воли и ресурсов для обеспечения его государственного регулирования могут повлечь такие общественно-политические последствия, которые поставят под угрозу продолжение экономических реформ в Украине.
В Украине фондовый рынок все еще находится в стадии своего становления. Исходя из этого ради укрепления и развития фондовогo рынка в дальнейшем необходимо осуществлять взвешенную политику государственного регулирования. Государственное регулирование фондовогo рынка Украины предусматривает комплекс мероприятий по упорядочению, контролю, за рынком ценных бумаг, предотвращению злоупотребления и нарушения действующего законодательства участниками этого рынка и влияет на деятельность всех участников в соответствии с целями и принципами, избранными государством. Государственное регулирование фондового рынка должно осуществляться в таких направлениях:
- обеспечение защиты прав инвесторов, прозрачности, справедливости и эффективности фондового рынка, снижения рисков участников рынка в операциях с ценными бумагами;
- содействие добросовестной конкуренции на фондовом рынке, увеличение рыночной капитализации и экономический рост государства;
- создание атмосферы доверия как среди участников фондового рынка, так и среди потенциальных инвесторов;
- создание благоприятных условий и обеспечение одинаковых возможностей для участников фондового рынка, которые отвечают четко определенным критериям допуска;
- поощрение новых участников к деятельности на фондовом рынке, оптимизация процедур входа на фондовый рынок;
- содействие процессам внедрения новых финансовых инструментов;
- реализация единого системного подхода к развитию законодательства относительно фондового рынка;
- обеспечение свободного доступа к информации.
В целом государственное регулирование фондового рынка включает:
- законодательные и подзаконные акты;
- органы государственного управления;
- непрямое вмешательство государства в деятельность фондового рынка.
Законодательное регулирование фондового рынка Украины - это многоуровневая структура, в основу которой положены конституционные принципы. Среди законодательных актов Украины, которые регулируют деятельность субъектов фондового рынка, следует выделить несколько особенно важных, а