Одним из принципиальных моментов анализа фондового рынка регионов является выбор эталонного варианта. Схема его построения приведена на рис. 2. (см. приложение 2).
При построении эталонного варианта для соизмерения отдельных индикаторов между собой и приведения их к интегральному используются данные экспертных оценок значимости отдельных индикаторов для различных категорий инвесторов. Для экспертного опроса выбираются представители инвесторов, профессиональных участников фондового рынка, эмитентов ценных бумаг, органов регулирования фондового рынка и саморегулируемых организаций. Всем экспертам предлагается проранжировать индикаторы, характеризующие инвестиционную привлекательность фондового рынка, с учетом их важности и значимости при выборе региона для инвестирования. Высший ранг составляет 5 баллов, низший – 1 балл. По каждому типу инвесторов значения баллов для разных индикаторов различны. Такой методический прием позволяет сделать оценки экспертов более «полярными», что помогает в дальнейшем более точно определить соотношение предпочтений индикаторов.
Суммированием оценок экспертов по каждому индикатору в разрезе типов инвесторов определяется средний балл как среднеарифметическая оценок инвесторов.
При этом приоритет не отдается ни одному из типов инвесторов, поскольку оценка предпочтений инвесторов проводится по всем типам инвесторов одновременно, без учета на данном этапе исследования, того к каким типам относятся, например, институциональные инвесторы – к стратегическим или портфельным, внутренним или внешним.
Акцент на конкретных типах инвесторов можно сделать при выработке конкретных мероприятий по привлечению инвестиций, когда есть оценка уровня развитая фондового рынка региона и степени предпочтения этого региона отдельными категориями инвесторов.
Полученные средние значения экспертных оценок используются для определения веса каждого из пяти индикаторов, с которым он войдет в интегральный показатель. Для этого сумма средних оценок экспертов по всем индикаторам принимается за 100% и подсчитывается доля оценки экспертов по каждому индикатору. Затем доля каждого индикатора в интегральном индикаторе оценивается в баллах (значение интегрального индикатора может быть оценено в 500 баллов).
Оценки каждого из индикаторов положены в основу расчета максимального количества баллов, необходимых для характеристики эталонного варианта и построения интегрального индикатора.
Для наглядности, проанализируем определенное исследование.
Так, с учетом того, что максимальное значение интегрального индикатора для эталонного варианта составляет 500 баллов, отдельные индикаторы в данном исследовании получили следующие значение (баллов):
значимость эмитентов региона – 112,5;
способность эмитентов привлекать ресурсы на свободном рынке – 122,5;
потенциал фондовых посредников и управляющих – 92,5;
уровень развития инфраструктуры фондового рынка – 96,5;
уровень регулирования – 76,0.
Оценки значимости индикаторов фондового рынка, полученные по результатам опроса экспертов приведены в таблице 1.3.1.
Таблица 1.3.1. Экспертные оценки значимости индикаторов фондового рынка для различных типов инвесторов, баллов
| Типы инвесторов | Индикаторы | |||||
| Значимость эмитентов | Способность привлечения ресурсов | Потенциал фондовых посредников | Уровень развития инфра- структуры | Уровень регулирования | ||
| По статусу | ||||||
| Государство | 4,6 | 3,4 | 2,0 | 2,4 | 2,6 | |
| Корпорации | 4,0 | 4,3 | 2,3 | 2,6 | 2,1 | |
| Институциональные | 3,4 | 3,9 | 3,0 | 2,6 | 2,1 | |
| Фондовые посредники | 2,6 | 3,7 | 3,7 | 3,4 | 2,0 | |
| Население | 4,0 | 2,7 | 2,9 | 3,0 | 2,7 | |
| По целям инвестирования | ||||||
| Стратегические | 4,3 | 3,1 | 2,1 | 2,3 | 3.1 | |
| Портфельные | 2,9 | 4,0 | 3,1 | 2,9 | 2,1 | |
| По отношению к региону | ||||||
| Внутренние | 3,4 | 4,3 | 2,7 | 2,7 | 1.9 | |
| Внешние | 3,3 | 4,1 | 2,9 | 2,4 | 2,3 | |
| По стратегии поведения | ||||||
| на рынке | ||||||
| Хеджеры | 3,1 | 3,3 | 2,6 | 3,7 | 2,3 | |
| Спекулянты | 2,1 | 4,1 | 3,6 | 3,6 | 1,6 | |
Исходя из показателей, характеризующих индикаторы, получим эталонные значения каждого показателя (табл. 1.3.2).
Таблица 1.3.2. Эталонные значения индикаторов и показателей фондового рынка
| Индикатор, показатель | Доля показателя в оценке индикатора, % | Оценка, баллов |
| Значимость эмитентов региона | 112,5 | |
| Количество эмитентов в списке ФКЦБ | ||
| Количество эмитентов в рейтинге «Эксперт-200» по объему реализации продукции | 33,75 | |
| Количество эмитентов в рейтинге «Эксперт-200» по капитализации (рыночной стоимости) | 33,75 | |
| Способность региональных эмитентов привлекать ресурсы на свободном рынке капитала | 122,5 | |
| Количество эмиссий корпоративных ценных бумаг | 24,5 | |
| Объем эмиссий корпоративных ценных бумаг | 24,5 | |
| Объем эмиссий субъектов федерации | 24,5 | |
| Число эмитентов в торговых системах | 24,5 | |
| Объем сделок в РТС | 24,5 | |
| Потенциал региональных фондовых посредников и управляющих | 92,5 | |
| Количество дилеров и брокеров | ||
| Количество банков | ||
| Количество управляющих | 18,5 | |
| Уровень развития инфраструктуры фондового рынка региона | 96,5 | |
| Количество организаторов торгов | 9,65 | |
| Количество регистраторов | 38,6 | |
| Количество депозитариев | 38,6 | |
| Количество клиринговых организаций | 9,65 | |
| Уровень регулирования фондового рынка региона | ||
| Количество профессиональных участников регулируемых региональными отделениями ФКЦБ | ||
| Количество членов НАУФОР | 15,5 | |
| Количество членов ПАРТАД | 15,5 |
Вполне обоснованным представляется выбор в качестве эталонных показателей развития фондового рынка Москвы, который оказывает заметное влияние на развитие, как экономики столицы, так и фондового рынка России в целом. Чем ближе уровень развития регионального фондового рынка к уровню развития рынка Москвы, тем больше у него возможностей для привлечения инвестиций.
Рейтинги регионов можно строить как по отдельным индикаторам фондового рынка, так и по интегральному индикатору. Рейтинг регионов по значимости эмитентов в экономике страны позволит выявить регионы, в которых расположены наиболее крупными эмитенты страны и значение которых будет возрастать по мере улучшения показателей экономической эффективности функционирования этих эмитентов.
Рейтинг регионов по способности эмитентов к выходу на свободный рынок говорит о наполняемости региона ценными бумагами эмитентов, о возможности формирования эффективного портфеля ценных бумаг региональных эмитентов, о потенциале формирования фондового рынка региона и возможности привлечения краткосрочного капитала.
Рейтинг регионов по потенциалу фондовых посредников и управляющих компаний позволяет судить о возможной скорости обращения инвестиционных ресурсов как внутри региона, так и за его пределами.
Исходя из рейтинга регионов по уровню развития инфраструктуры можно определить центры обращения ценных бумаг потенциальные регионы для формирования таких центров в зависимости от способности региона обеспечить инвесторам открытость и прозрачность фондового рынка, надежность исполнения сделок, гарантии сохранения вложений в ценные бумаги.
Рейтинг регионов по уровню регулирования фондового рынка позволяет сделать вывод о степени развития и защиты правовых отношений на фондовом рынке региона, о степени значимости, какую придают региону федеральные органы управления, о способности профессиональных участников фондового рынка к самоорганизации.
Цель построения рейтинга регионов по интегральному индикатору – выявление соотношений регионов по уровню развития фондового рынка, оцениваемому с позиций привлечения инвестиций в регион. Чем выше уровень развития фондового рынка региона, тем больше вероятность при прочих благоприятных условиях привлечения инвестиций в регион. Исходя из анализа индикаторов, обеспечивших наибольший вклад в интегральный рейтинг, или, наоборот, имеющих низкую оценку, можно наметить мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности каждого региона. Рейтинг регионов по интегральному индикатору позволяет не просто сравнивать регионы, но и выявлять наиболее характерные их группы, имеющие сопоставимый уровень развития фондового рынка, а значит и особенности развития рынка, присущие этим группам.