При реализации проектов всегда имеется значительная разновременность составляющих денежных потоков – расходов и доходов.
Правильно оценить сегодняшние расходы и завтрашние доходы можно только через учет фактора времени путем приведения разновременных платежей к одному времени. Учет фактора времени может проводится с помощью операции компондирования – приведения к будущему периоду времени (конечному сроку реализации проекта) или через дисконтирование к начальному периоду времени (начальному периоду реализации проекта) путем умножения денежного потока на соответствующий коэффициент:
,
где αк и αд – коэффициенты компондирования и дисконтирования;
Е – норматив приведения (норма дисконта) в долях единицы;
t – число периодов времени (временных шагов).
При расчете рыночных показателей экономической эффективности применяется в основном дисконтирование денежных потоков, т. е. приведение разновременных (относящихся к разным временным периодам, т. е. шагам расчета) значений их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Студентам технических специальностей в качестве момента приведения рекомендуется выбирать начало реализации проекта.
Дисконтирование следует использовать при продолжительности срока реализации проекта более 1 года.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выраженная в % или, при расчетах, в долях единицы (например, 10 % – 0,1). Норма дисконта (норматив приведения) может быть постоянной для всех временных шагов или переменной, это зависит от многих факторов и выбирается проектантом. В качестве одного из подходов при выборе величины нормы дисконта можно рекомендовать принимать величину Е равной норме прибыли при реальной альтернативной возможности вложения денег для того, чтобы они работали, т.е. на уровне, несколько превышающем ставку ЦБ. Ставка ЦБ представляет собой годовую величину.
|
|
Если при проектировании используется другая величина временного периода (месяц, квартал), то норма дисконта рассчитывается по формуле
,
где Е р – норма дисконта, которую следует применять при расчете, %;
Е г – годовая норма дисконта, %;
n – число временных периодов в году.
Для характеристики экономической эффективности проекта используются основные и дополнительные показатели.
Основными показателями в соответствии с методическими рекомендациями [3] являются:
- чистый доход (ЧД, Net Value, NV);
- чистый дисконтированный доход (ЧДД, Net Present Value, NPV);
- внутренняя норма доходности (ВНД, Internal Rate of Return, IRR);
- срок окупаемости (Payback period, PB);
- коэффициент прибыльности (индекс доходности, Profitability Index, PI).
Чистым доходом называется накопленный эффект за расчетный период жизненного цикла проекта (срока реализации), рассчитанный без учета фактора времени, т.е. сумма дохода за вычетом всех расходов при норме дисконта, равной 0 (Е = 0):
или 
,
где 
– сумма доходов, полученных за период реализации проекта, ден. ед.;
– сумма капиталообразующих инвестиций за период реализации проекта, ден. ед.;
– сумма текущих расходов за период реализации проекта, ден. ед.;
t – номер временного периода (1, 2, 3,…, Т);
Т – срок реализации проекта в используемых временных периодах (месяц, квартал, год).
|
|
Чистый дисконтированный доход представляет собой накопленный дисконтированный эффект за расчетный период срока реализации проекта, т.е. сумма всех доходов минус сумма всех расходов, рассчитанных с учетом фактора времени:
,
или 
,
или 
,
где ЧДД – чистый дисконтированный доход (чистая приведенная на сегодняшний день стоимость), ден. ед.;
– то же, что и в предыдущей формуле;
К t – сумма капиталообразующих инвестиций, для удобства записанная со знаком (–), т.к. это расходы, ден. ед.;
П t – сальдо денежного потока по временным периодам, равное чистой прибыли плюс амортизация, ден. ед.
Чистый доход и чистый дисконтированный доход показывают стоимостную величину дохода, который может быть получен при реализации проекта.
Внутренняя норма доходности (прибыли) – это такая величина нормы дисконта (Е = ВНД), при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль, т.е. дисконтированные доходы равны дисконтированным расходам, и соблюдается следующее условие:
или 
.
Этот показатель показывает максимальную величину нормы дисконта, при которой проект остается доходным, т.к. при величинах Е, меньших величины внутренней нормы доходности (Е < ВНД), расчетная величина чистого дисконтированного дохода положительна (ЧДД > 0), при Е > ВНД, расчетная величина чистого дисконтированного дохода отрицательна (ЧДД < 0) (рис. 1). Таким образом, практически величина внутренней нормы доходности характеризует максимальную величину нормы прибыли, которая может быть получена при реализации проекта.
Показатель внутренней нормы доходности может использоваться в следующих случаях:
|
|
- при оценке эффективности проектов значение ВНД сопоставляется с нормой дисконта Е, принятой для проекта, и если у проекта ВНД > Е, то данный проект имеет положительный ЧДД и поэтому эффективен;
- для оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД – Е, чем она выше, тем степень устойчивости выше, тем меньше риск при реализации проекта;
- для инвесторов ВНД является показателем прибыльности проекта, от которой зависит их готовность к инвестированию капиталов.
В некоторых проектах при более сложных вариантах движения денежных потоков показателей ВНД может быть несколько или они могут совсем отсутствовать.
Внутренняя норма доходности может рассчитываться:
путем подбора, т.е. подставления в уравнение различных норм дисконта и проведения расчетов;
графически, т.е. построением графика зависимости ЧДД от Е или ЧДД = f (Е).
Графический способ более прост, но следует учитывать, что эта зависимость не прямолинейна, и для построения кривой необходимо как минимум 3 точки, т.е. 3 значения ЧДД при разных Е, причем 2 из них рассчитываются сразу: ЧД, т. е. при Е = 0; ЧДД при выбранной норме дисконта. Дополнительные значения ЧДД рассчитываются при других нормах дисконта, причем желательно выбирать такие значения Е, чтобы одна из дополнительных величин ЧДД получилась отрицательной. По этим точкам строится график, у которого точка пересечения кривой с осью x будет величиной ВНП (рис. 1).
|
|
|
|
|
Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости». Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого ЧД или ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным. Срок окупаемости может быть рассчитан с дисконтом и без него, рассчитывается через число временных периодов, которые приняты в проекте за временной шаг (год, квартал, месяц и т. д.).
При оценке эффективности срок окупаемости используется, как правило, только в качестве ограничения.
Расчет срока окупаемости более удобно и правильно проводить путем суммирования по периодам времени (шагам расчета) доходов и расходов. Период времени, в котором суммированный (кумулятивный) денежный поток из отрицательной величины переходит в положительную, и является моментом окупаемости, а весь период времени с начала до этого момента – сроком окупаемости.
Срок окупаемости наглядно отображается и более точно рассчитывается при построении графика финансового профиля проекта (рис. 2), представляющем собой график зависимости ЧДД (NPV) = f (T) при различных нормах дисконта, который рекомендуется представлять в дипломном проекте. Финансовый профиль строится на основе результатов, полученных при расчете.
|  | ||||
 | |||||
|
|
|
(–)
 |
|
Рис. 2. Финансовый профиль проекта
Индекс доходности (коэффициент прибыльности) характеризует эффективность вложения инвестиций, рассчитывается как отношение суммарного эффекта к сумме капиталообразующих инвестиций без учета или с учетом фактора времени:
.
В качестве дополнительных (не обязательных) показателей экономической эффективности могут использоваться любые другие показатели, используемые при анализе производственно-хозяйственной и финансовой деятельности предприятий, изменяющиеся в положительном направлении при реализации проекта: рентабельности, производительности труда, трудоемкости продукции, улучшения условий труда и т.д.
В качестве дополнительного пояснения приведен пример расчета основных показателей экономической эффективности (табл. 4), исходя из следующего:
пример носит условный характер;
шаг расчета (период времени) равен одному году;
момент приведения – начало реализации проекта;
капиталообразующие инвестиции вкладываются в течение одного (первого) года;
приводится сальдо денежного потока, полученное как сумма чистой прибыли (разница между доходами и текущими затратами с учетом всех налогов) и амортизации;
срок реализации проекта – 5 лет.
Таблица 4. Пример расчета основных показателей
| Показатель | Временной шаг (период времени), год | ||||
| Капиталообразующие инвестиции, ден. ед | |||||
| Коэффициенты дисконтирования Их значения при Е, равном, %: | 
0,83
0,77
| 
0,69
0,59
| 
0,58
0,45
| 
0,48
0,35
| 
0,40
0,27
|
| Сальдо денежного потока, тыс. руб., при Е, равном, %: | -800 -664 -616 | ||||
| Кумулятивный (суммарный) денежный поток, тыс. руб., при Е, равном, %: | -800 -664 -616 | -450 -422 -410 | -100 -219 -253 | -51 -130 | -35 |
Расчеты показали, что при сроке реализации проекта в 5 лет (табл. 4):
накопленный эффект без учета фактора времени ЧД = 600 тыс. руб.;
накопленный эффект с учетом фактора времени ЧДД при Е = 20 % = = 83 тыс. руб.; при Е = 30 % = –35 тыс. руб.;
внутренняя норма доходности ВНД ≈ 27 %;
срок окупаемости проекта: при Е = 0 – на 4-м году; при Е = 20 % – на 5-м году.
По результатам расчета можно сделать вывод, что данный проект будет экономически эффективным при условии, если инфляция и процентная ставка платы за кредит (инвестиции) не превысят 27 %.
Примерная форма представления заключительных показателей приведена в табл. 5.
Таблица 5. Выходные показатели проекта
| Показатель | Номер шага | ||||
| … | Т | ||||
| 1. Выручка с НДС, ден. ед. | |||||
| 2. НДС в выручке, ден. ед. | |||||
| 3. Выручка без НДС, ден. ед. (стр.1 – стр.2) | |||||
| 4. Производственные (текущие) расходы без амортизации, ден. ед. | |||||
| 5. Амортизационные отчисления, ден. ед. | |||||
| 6. Налоги из финансового результата (на имущество, местные и т.п.), ден. ед. | |||||
| 7. Финансовый результат (стр. 3 – стр.4 – стр.5 – стр.6), ден. ед. | |||||
| 8. Налог на прибыль, ден. ед. | |||||
| 9. Чистая прибыль (стр.7 – стр.8), ден. ед. | |||||
| 10. Сальдо денежного потока (стр.5 + стр.9) при Е, равном, ден. ед.: норме дисконта | |||||
11. Коэффициент дисконтирования 
| |||||
| 12. Капитальные вложения, ден. ед. | |||||
| 13. Норма дисконта (Е), % | |||||
| 14. Кумулятивный (суммарный) денежный поток (CF) при Е, равном: норме дисконта |
При заполнении табл. 5 и расчете показателей следует учитывать:
таблица составляется на основе результатов, помещенных в табл. 1, 2, 3. Результаты в табл. 5 для удобства проведения дополнительных расчетов лучше заносить со знаком «+» для доходов (притоков) и со знаком «–» для расходов (оттоков);
при расчете финансового результата (стр. 7) учитывается сумма амортизационных отчислений, т.к. она включается в себестоимость продукции (гл. 25 ч. II НК) и влияет на величину налога на прибыль;
налог на прибыль рассчитывается от финансового результата по ставке налога на прибыль (в настоящее время – 24 %);
сальдо денежного потока рассчитывается как сумма чистой прибыли для данного шага расчета (разница между доходами и расходами на этом шаге) и амортизационных отчислений (которая является дополнительным доходом, не облагаемым налогом на прибыль);
кумулятивный (суммарный) денежный поток рассчитывается путем последовательного сложения всех положительных и отрицательных величин сальдо денежного потока (стр. 13) нарастающим итогом с учетом каждого следующего шага (периода времени); величина кумулятивного денежного потока на последнем шаге (последний временной период срока реализации проекта) и является суммарным накопленным эффектом проекта:
ЧД – не дисконтированным, ЧДД – при выбранной норме дисконта (Е);
внутренняя норма доходности, срок окупаемости и индекс доходности (прибыльности) рассчитываются способами, приведенными ранее.