Сущность и структура мирового валютного рынка.

Сущность и структура мирового валютного рынка.

Валютные операции.

Сущность, виды и методы управления валютным риском.

Валютная политика и валютное регулирование государства.

Сущность и структура мирового валютного рынка.

 

(3 слайд) Валютный рынок – глобальная электронная сеть коммерческих банков различных стран мира, осуществляющих куплю-продажу иностранной валюты за национальную.

Фактически валютный рынок представляет собой сеть виртуальных контактов между основными участниками торговли иностранной валютой. В ряде стран созданы специальные валютные биржи, работающие определенное время.

Валютный рынок в мировой экономике выполняет следующие функции;

1) обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов (на долю этих операций приходится 10 % всех валютных операций);

2) формирование валютного курса на основе спроса и предложения на валюту;

3) предоставление механизмов защиты от валютных рисков, движения спекулятивных капиталов;

4) использование валютного рынка как инструмента для проведения денежно-кредитной политики центрального банка той или иной страны.

(4 слайд) Современные валютные рынки имеют следующие особенности:

1) они относятся к группе эффективных рынков, для которых характерны большой объем операций (до 1 трлн. долл. в день), огромное количество участников, достаточно свободный доступ на рынок, доступность ценовой информации;

2) усиливается интернационализация;

3) операции совершаются непрерывно в течение суток, так как основные центры торговли разделены часовыми поясами;

4) покупка валюты осуществляется преимущественно для проведения спекулятивных и арбитражных операций (до 90 %);

5) отмечается нестабильность курсов валют, которая привела к тому, что валютный курс стал своеобразным биржевым товаром.

(5 слайд) Мировой валютный рынок по уровню изучения включает глобальные, региональные, национальные валютные рынки. Эти рынки различаются по объему, характеру валютных операций и количеству валют, участвующих в операциях. Глобальные валютные рынки концентрируются в международных финансовых центрах (МФЦ).

МФЦ – это места сосредоточения банков, специализированных кредитно-финансовых институтов. В них осуществляются международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Традиционными глобальными МФЦ являются Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт, Париж. Однако сейчас выросло значение таких центров как Сингапур, Гонконг.

Международный рынок валюты (FOREX – Foreign Exchange) представляет собой самый большой финансовый рынок с еже­дневным оборотом около 3 трлн. долл. Банки являются основными участниками международного валютного рынка. С ними связаны и через них работают около 20 тыс. дилеров.

(6 слайд) На региональных рынках осуществляются операции с определенным кругом конвертируемых валют (например, кувейтский динар и др.).

Национальный валютный рынок – это рынок одного государства. Под ним понимается вся совокупность операций, осуществляемых банками, расположенными на территории данной страны, по валютному обслуживанию своих клиентов (в числе которых могут быть компании, частные лица и банки, не специализирующиеся на проведении международных валютных операций), а также собственных валютных операций. В странах с ограничительным валютным законодательством официальный валютный рынок дополняется обычно «черным» (нелегальным) и «серым» (на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами) рынком.

(7 слайд) Географическая структура валютного рынка представлена в таблице 1.

Таблица 1

Географическая структура мирового валютного рынка

(8 слайд) Структура валютного рынка по валютным парам, обмениваемым на нем представлена в таблице 2.

Таблица 2

Структура мирового валютного рынка по видам пар валют

(9 слайд) С точки зрения участников рынка, валютный рынок имеет четырехслойную структуру.

Первый слой – центральные банки стран, осуществляющие куплю-продажу валюты исходя из потребностей страны и выработанной в каждой стране валютно-денежной политики.

Второй – основной слой – банки, имеющие лицензию на проведение операций с валютой. Среди этих банков выделяются крупнейшие транснациональные банки, осуществляющие большую часть операций с евровалютами.

Третий слой – это дилерские и брокерские организации, осуществляющие свои операции через банки. Дилером называют физическое или юридическое лицо, осуществляющее сделки от своего имени и за свой счет. Он получает прибыль за счет разницы цены покупки и продажи валюты. В отличие от него брокер – это посредник, совершающий сделку от имени, за счет и по поручению уполномочившего его клиента. Он получает вознаграждение по определенной таксе в форме комиссионных.

Наконец, четвертый слой – это физические и юридические лица – клиенты, имеющие выход на мировой валютный рынок через дилеров и брокеров.

(10 слайд) По субъектам, оперирующим с валютой, валютные рынки подразделяются на межбанковский (прямой и брокерский), биржевой и клиентский.

На межбанковском валютном рынке по срочности валютных операций выделяются три основных сегмента:

А) спот-рынок (или рынок немедленной поставки валюты), на него приходится до 65 % всего оборота валюты;

Б) форвардный рынок (или срочный рынок), на котором осуществляется до 10 % валютных операций;

В) своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже валюты на условиях спот и форвард), на нем реализуется до 25 % всех валютных операций.

(11 слайд) На биржевом сегменте валютного рынка операции с валютой могут совершаться через валютную биржу либо с помощью торговли деривативами (производными финансовыми инструментами) в валютных отделах товарных и фондовых бирж.

На клиентском сегменте валютного рынка физические лица и корпоративные клиенты проводят валютные операции с помощью коммерческих банков.

 

Любой хозяйствующий субъект, вовлеченный во внешнеэкономическую деятельность, имеет валютную позицию.

(12 слайд) Валютная позиция — соотношение требований и обязательств хозяйствующего субъекта в определенной валюте.

Валютная позиция может быть как открытой, так и закрытой. При совпадении требований и обязательств в данной валюте валютная позиция является закрытой, в противном случае говорят об открытой валютной позиции. Открытая валютная позиция разделяется на длинную и короткую позиции. Длинная валютная позиция предполагает, что обязательства хозяйствующего субъекта в валюте меньше, чем требования в ней. Короткая валютная позиция возникает, когда обязательства в валюте больше требований в ней на конкретную дату.

 

По типу валютных позиций и целей, преследуемых участниками валютного рынка, различают: арбитражеров, трейдеров, хеджеров и спекулянтов. Покупая и продавая валюту на срок, участники валютного рынка корректируют свою валютную позицию.

(14 слайд) Большинство участников валютного рынка (в первую очередь предприятия и организации) выступают в качестве хеджеров. Их основная задача — защита валютной выручки от валютно-курсового риска. С этой целью они с помощью коммерческих банков осуществляют конверсионные (валютообменные) операции, стремясь закрыть открытые валютные позиции.

(15 слайд) Спекулянты осознанно принимают на себя валютный риск, поддерживая открытую валютную позицию. В отличие от хеджеров, спекулянты могут получить прибыль от непрохеджированной валютной позиции в случае, если они правильно оценили тенденции изменения курсов валют, или, наоборот, понести убытки при неблагоприятном изменении валютного курса.

(13 слайд) Арбитражеры осуществляют покупку иностранной валюты на одном валютном рынке с одновременной продажей ее на другом валютном рынке в целях извлечения прибыли на разнице в валютных курсах на разных рынках и в разные периоды времени. Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов. Они открывают противоположные позиции в одной валюте на разные (одинаковые) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных рынках, уменьшая валютно-курсовой риск по сравнению с действиями спекулянтов.

Трейдеры покупают/продают валюту по поручению и за счет клиента в торговом зале бирже. Таким образом, они осуществляют посреднические операции, получая за это комиссионное вознаграж­дение от клиентов.

Валютные операции.

 

(16 слайд) Традиционно валютный рынок делится на сделки спот, а также валютные деривативы – прямые форварды, свопы, фьючерсы и опционы.

(17 слайд) Сделки спот – обмен двумя валютами на основе простых стандартизированных контрактов с расчетами по ним в течение срока до двух рабочих дней. Данный рынок характеризуется участием практически всех валют, высокой стандартизированностью и автоматизированностью сделок, обычно большими объемами каждой из них. К обычаям спот-рынка относятся следующие положения:

1) производятся платежи в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентной ставки на сумму поставленной валюты;

2) сделки осуществляются в основном на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня;

3) существуют обязательные курсы: если дилер крупного банка интересуется котировками другого банка, то объявленные ему котировки являются обязательными для исполнения по купле-продаже.

Основным инструментом спот-рынка является электронный перевод по каналам системы СВИФТ – общества всемирных межбанковских телекоммуникаций. Это обеспечивает круглосуточную высокоскоростную передачу банковской информации в стандартной форме при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа.

(18 слайд) Основной формой получения прибыли для участников спот-рынка является спрэд-разница между курсом покупки и продажи валюты: Spread = AR – BR.

Помимо абсолютной разницы между курсами продажи и покупки валюты, рассчитывают и относительную величину спрэда (маржи):

, где

AR – курс продажи валюты,

BR – курс покупки валюты,

BAS – продажно-покупной спрэд.

Маржа должна покрывать операционные издержки банка и обеспечивать ему нормальную прибыль при проведении операций с валютой.

Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет срок валютирования, то есть дата, когда соответствующие средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. Стандартная дата валютирования – второй деловой день после даты заключения сделки. Этого периода достаточно для того чтобы оформить проведенные операции документально и фактически осуществить расчеты. Иногда сроком исполнения валютных сделок является тот же рабочий день или следующий за днем заключения сделки. В таком случае речь идет о сделках по курсу overnight или tom/next.

(19 слайд) Прямые форварды – структурно близкие к сделкам спот по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматривающих расчеты спустя более чем два рабочих дня. Единственное отличие валютных форвардов от сделок спот заключается в том, что в сделках спот стороны договариваются о курсе, по которому они готовы обменяться валютами сегодня, тогда как при заключении форвардной сделки стороны договариваются о курсе, по которому они обмениваются валютой в определенный момент в будущем. Например, продавец и покупатель валюты могут договориться сегодня о том, что через три месяца продавец продает, а покупатель купит 100 тыс. долл. по курсу 1,01 евро за доллар, независимо от того, какой курс спот будет существовать на тот момент в будущем. Соответственно, разница между реально сложившимся курсом и курсом, обусловленным в рамках форвардного контракта, составляет прибыль или убыток одной стороны.

Срок форвардных сделок составляет обычно неделю, месяц, три месяца, шесть месяцев и год. В настоящее время большинство форвардов заключается на короткий срок, форварды на год очень редки. Форвардный курс может быть выше, меньше или равным курсу спот. Если форвардный курс ниже курса спот, то иностранная валюта продается с форвардной скидкой, если форвардный курс выше курса спот, то иностранная валюта продается с форвардной наценкой. (20 слайд) Форвардные скидки и наценки обычно выражаются в процентах в год по отношению к значению курса спот по формуле:

Premium / Discount = {(Eforward – Espot) / Espot} x n x 100, где

Е – валютный курс, соответственно форвардный и спот.

n – число периодов до наступления платежа и переводит тем самым процент в годовое исчисление. При длительности форвардного контракта в один месяц для пересчета процентов в годовое исчисление результат умножают на 12, при длительности контракта три месяца – на 4, неделю – на 52.

Форвардные контракты являются банковскими, поэтому нестандартизированы и подбираются под конкретного клиента.

Форвардный контракт фиксирует: а) количество обмениваемых валют; б) дату обмена валют; в) форвардный обменный курс.

Существуют два основных метода котировки форвардного курса: метод аутрайт и метод своп-ставок.

При котировке аутрайт банки указывают как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты.

Однако в большинстве случаев форвардный курс котируется с помощью своп-ставок. Своп-ставки выражаются в абсолютных долях соответствующей валюты по отношению к доллару США.

Спрос и предложение на форвардные контракты со стороны хеджеров и спекулянтов создают равновесный форвардный курс, который является оценкой будущего курса валюты. Многие экономисты придерживаются теории несмещенного валютного курса, в соответствии с которой равновесный форвардный курс является наиболее точной оценкой будущего курса валюты. Эту теорию не раз проверяли не ретроспективной информации: сравнивали, например, форвардные курсы помесячно за 10 лет и реальные спот-курсы за этот же период. Для одно-, двух- и трехмесячных форвардов совпадение было вполне приемлемым, однако доказанной эту теорию считать нельзя. В практической деятельности использование равновесного форвардного курса в качестве прогноза динамики обменного курса вполне оправданно.

(21 слайд) Свопы – структурно близки к сделкам спот сделки, предусматривающие обмен определенным количеством двух валют и обратный обмен таким же количеством валют в согласованную дату в будущем. В рамках форвардных сделок 85 % приходится на валютные свопы, которые используются преимущественно в целях хеджирования валютных рисков. Механизм хеджирования заключается в том, что определенная сумма долларов продается по курсу спот за евро и одновременно стороны договариваются об обратной продаже того же количества долларов в определенную дату в будущем. Тем самым сделки своп – это сочетание сделки спот с форвардной сделкой. Более 70 % свопов заключается на срок до 1 недели. Большинство своповых сделок совершается на небольшом количестве высоколиквидных рынков, поскольку ключевым элементом для сторон обычно является способность рынка воспринять большие по объемам сделки без существенного изменения цен.

(22 слайд) Валютный своп можно представить как комбинацию следующих инструментов:

А) спот-покупка + форвард-продажа;

Б) спот-продажа + форвард-покупка;

В) форвард-покупка + форвард-продажа;

Г) форвард-продажа + форвард-покупка.

(23 слайд) Фьючерсы – стандартизированные форвардные контракты на валюту, торговля которыми происходит на биржах.

Фьючерсы, являющиеся теми же форвардами, но торгуемыми в форме стандартизированных контрактов на оп­ределенные суммы валюты на органи­зованных биржах, появились в 1972 г. Более наглядно различия между форвардами и фьючерсами представлены в таблице 3 (24 и 25 слайды).

ТАБЛИЦА 3

РАЗЛИЧИЯ МЕЖДУ ФОРВАРДНЫМИ И ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНРАКТАМИ

Критерий	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
Условия контракта	Индивидуальные	Стандартизированные
Комиссионные	Индивидуальные	Стандартизированные (от 2 до 5 % суммы контракта)
Гарантии по выполнению контракта	Индивидуальные	Стандартизированные
Торговая операция	Небиржевая	Биржевая
Ликвидность	Низкая	Высокая
Риск	Принимают договаривающиеся стороны	Принимает биржевая клиринговая палата
Прибыль/убыток	При поставке	Прибыль или убыток определяется ежедневно на основании биржевых торгов

 

(26 слайд) Опционы — контракт, да­ющий покупателю (держателю опциона) за определенную пла­ту право, которое не является его обяза­тельством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в опре­деленный деньпо зафиксированной цене у продавца (надписателя опциона).

(27 слайд) Опционы представляют собой стан­дартные контракты по размеру в поло­вину стандартных контрактов на фью­черсы, которые дают покупателю право купить или продать определенное количество валю­ты в определенный день (Европейский опцион) или в любой момент до опреде­ленного дня (Американский опцион) по зафиксированной цене.

Опционы подразделяются также на опционы покупателя (или колл-опционы) и опционы продавца (или пут-опционы). Колл-опционы дают право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион дает право на продажу при тех же условиях.

(28 слайд) Для следующей классификации опционов необходимо определить его основные ценовые характеристики:

- цена, которую должна будет заплатить фирма, приобретшая опцион, называется ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опцион, - датой исполнения (сроком погашения) опциона;

- внутренняя ценность (стоимость) опциона – это разность между ценой спот-рынка и ценой исполнения. Когда цена спот-рынка опускается ниже цены исполнения, опцион исполнять не требуется. При этом внутренняя стоимость опциона равна нулю;

- надбавка к опциону – это разница между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью.

(29 слайд) В зависимости от разницы между ценой исполнения опциона и спот курсом опционы (то есть в зависимости от значения внутренней ценности опциона) бывают трех видов:

1) «при деньгах», если цена исполнения опциона равна текущему обменному курсу;

2) «без денег», если цена исполнения опциона при его немедленной продаже не имеет стоимости, то есть, когда цена исполнения опциона на покупку валюты выше текущего обменного курса, а для опционов на продажу валюты цена исполнения ниже текущего курса;

3) «в деньгах» - это опцион, который имеет немедленную стоимость: цена исполнения опциона на покупку ниже текущего обменного курса, цена исполнения опциона на продажу выше текущего курса.

Очевидно, что стоимость опционов «в деньгах» будет выше стоимости опционов «без денег».

Таким образом, у покупателя опциона есть вы­бор: либо купить его, либо не покупать, тогда как продавец обязан продать оп­цион по первому требованию покупа­теля. За это покупатель платит продавцу премию в размере 1-5% от стоимости контракта. Размер премии определяется действием следующих факторов:

- внутренней ценностью опциона (прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении),

- сроком опциона, подвижностью валют (размер колебаний курсов валют),

- процентными издержками (изменением процентных ставок по той валюте, в которой должна быть выплачена премия),

- взаимосвязью между ценой исполнения опциона и ценой спот базисного актива.

 

Существуют следующие способы страхования риска при проведении опционных операций:

Первый способ. Ограничить риск при выписке опциона на покупку можно в том случае, если лицо, выписывающее опцион, одновременно выступает держателем опциона на покупку по той же валюте, которая была ему выписана каким-либо третьим по отношению к участникам этой сделки лицом. Если выписанный им опцион предъявляется для исполнения, то он, в свою очередь, может для выполнения обязательства воспользоваться правом по имеющемуся у него опциону.

Ограничить риск при выписке опциона на продажу сложнее. Известны три способа:

- одновременно заручиться опционом на продажу по цене не ниже той, на которую выписан собственный опцион, истекающий не раньше срока реализации собственного опциона – техника «стреддл»;

- одновременно заручиться опционом на продажу по цене ниже той, на которую выписан собственный опцион, истекающий не раньше срока реализации собственного опциона – техника «стренгл»;

- осуществить другие биржевые операции.

Второй способ. Одним из способов страхования при проведении опционов являются стеллажные операции. Стеллажной операцией называют одновременное приобретение (или выписку) опционов на покупку и на продажу одной и той же валюты, причем срок истечения опционов и цены реализации одинаковы. Различаются две категории стеллажных операций – стеллаж покупателя и стеллаж продавца.

Понятие стеллаж покупателя обозначает приобретение опциона на продажу и опциона на покупку на одну и ту же валюту при одинаковых сроке истечения и цене реализации. Покупатель ожидает существенного движения курсов валюты, но не уверен в направлении этого движения. Он может понести потери, нов любом случае их ограничивает.

Говоря о стеллаже продавца, подразумевают выписку опционов на продажу и покупку одной и той же валюты с одинаковыми сроками истечения и ценой реализации опционов. При этом покупатель рассчитывает на незначительные колебания курсов валют. В этом случае прибыль ограничивается двумя премиями от продажи опционов, а реализация выписанных им опционов будет означать для него потери.

 

Существуют так называемые сложные опционы. Они подобны опционам колл и пут, однако отличаются от основных опционов тем, что действуют в течение длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении последних лет успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их применения гораздо шире.

(30 слайд) Кэпы – это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение курса валюты в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины.

Дилер заключает с компанией-клиентом соглашение, в котором определяется основная сумма S, продолжительность кэпа в годах, страхуемая (хеджируемая) ставка-ориентир , контрактная ставка – «потолок» кэпа - (ставка кэпа). Дилер выплачивает клиенту компенсацию в случае, когда ставка-ориентир превосходит ставку кэпа . Выплаты происходят в конце расчетных периодов LP, определяемых в долях календарного года. Если на дату расчета ставка-ориентир превзошла «потолок» кэпа, то дилер выплачивает клиенту сумму V, определяемую следующим образом:

Премия за период представляет собой распределенную по времени сумму, уплаченную компанией за кэп.

(31 слайд) Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие заключается в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не «потолок», а нижнюю границу – «пол» (по-английски Floor, отсюда и название сделки). Формула расчета флора аналогична расчетной формуле для кэпа:

, где

- ставка флора.

Коллар – это комбинация кэпа и флора. Заключая контракт коллар, фирма страхуется одновременно от рисков слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, для этого можно отдельно купить кэп и флор, но удобнее сделать то же самое с использованием коллара.

(32 слайд) Статистика ведения различных валютных операций в мире представлена в таблице 4.

Таблица 4

Статистика проведения валютных операций в мире

Их распределение по видам валют представлено в таблице 5.

Таблица 5

Статистика проведения валютных операций по видам валют (на апрель 2013 года)

Помимо перечисленных валютных операций на валютном рынке большое распространение имеет маржевая торговля. Механизм ее таков. Клиент вносит в банк или дилерский центр определенный залог – маржу. После этого ему предоставляется многократно превосходящий этот залог кредит, называемый дилинговым плечом или дилинговым рычагом (левереджем). Клиент может совершать сделки, используя суммарную сумму залога и кредита. Если сделка удачна – на его счет поступает прибыль. В противном случае убыток списывается из маржи – залога. Обычно определяется гарантийный уровень маржи, и если в результате ряда сделок залоговая сумма уменьшится до этого критического уровня, то клиенту необходимо внести дополнительные деньги либо прекратить работу на рынке.

На рынке валюта часто продается определенными порциями, называемыми лотами. Лот – фиксированная стандартная сумма валюты, определенная для операций купли-продажи. Иногда эту сумму называют размером контракта. Стандартная маржа определяется относительно лота.

 

Основной смысл коммерческой тор­говли валютой на мировом рынке, кото­рая осуществляется в значительной мере в форме сделок спот, заключается в стремлении участников получить при­быль на различиях в валютных курсах в географически разных валютных цент­рах, так называемом арбитраже.

(33 слайд) Арбитраж — операция, предполагающая покупку валюты или другого актива (товара, ценных бумаг) на одном рынке, ее немедленную прода­жу на другом рынке и получение прибы­ли в силу различия цены покупки и цены продажи.

Арбитраж уравнивает спрос и предло­жение на валюту и поэтому способствует устранению на какое-то время различий в валютном курсе между географически разными рынками, объединяя националь­ные валютные рынки в единый мировой. Арбитраж между двумя валютами называется двухпункто­вым арбитражем, между тремя — трехпунктовым и предусматривает игру на возможных расхождениях в кросс-курсах нескольких валют.