В системе воспроизводства, безотносительно к его общественной форме, инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и увеличения производственных ресурсов, а, следовательно, и в обеспечении определенных темпов экономического роста. Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, главным образом, касаются первого звена - производства, и, можно сказать, составляют материальную основу его развития.
В зависимости от стратегических целей развития предприятия в инвестиционную программу могут вводиться различные виды проектов, предназначенные для решения отдельных задач.
Определение привлекательности проекта по сравнению с другими проектами требует использования общих правил их оценки и сравнения. В проектном анализе эти правила называются категориями оценки решений. Их использование помогает аналитику принять единственно правильное решение - принять проект к реализации или отклонить проект. Выбор конкретного критерия для принятия решения о финансировании проекта зависит от различных факторов; существующие ограничения по ресурсам проекта, колебания потоков финансовых средств. При рассмотрении конкретных критериев необходимо обязательно брать во внимание согласованность расчетов во времени, т. к. потоки денежных средств в разные периоды имеют разную ценность. Инвестиции считаются целесообразными, если денежный поток от реализации проекта достаточен для возврата начальной суммы капиталовложений и обеспечена необходимая отдача на вложенный капитал.
Для оценки каждого проекта обязательна информация: интервал планирования, основные технический характеристики проекта, размер и вид вложений, прогнозируемый процент инфляции по официальной информации, график поступления инвестиций, длительность инвестиционного процесса, срок его эксплуатации, уровень производственных затрат, ожидаемый уровень объемов производства, условия кредитования, условия налогообложения, источники финансирования проекта. На основании исходных данных и описания разделов бизнес-планов формируется представление о проекте.
Одним из наиболее ответственных и значимых этапов прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта, включающее анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами.
До перехода экономики на рыночное отношение широко использовались способы абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений и новой техники. В их основу был положен критерий народнохозяйственного эффекта, который можно получить в результате создания и реализации объекта инвестиций.
Абсолютная экономическая эффективность рассчитывается как отношение прибыли (снижение себестоимости и т.п.) к вызвавшимся ее потенциальным вложениям.
Сравнительная экономическая эффективность рассчитывается, так называемым, методом приведенных затрат, который основан на использовании директивно устанавливаемого норматива срока окупаемости капитальных вложений или обратной ему величины - нормативного коэффициента эффективности, имеющего различные значения для расчета приведенных затрат и дисконтирования.
При всей своей позитивной роли, используемые ранее способы оценки эффективности капитальных вложений и новой техники, оказались невостребованными в рыночных условиях хозяйствования. Стало очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов должны лежать иные критерии и методы.
В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов выделены следующие виды эффективности:
) Эффективность проекта в целом, характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения, потенциальную привлекательность проекта для возможных участников и поисков источников финансирования с определением общественной и коммерческой эффективности;
) Эффективность участия в проекте, включающая результаты участия предприятий в проекте, инвестирования в их акции, а также участия структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам инвестиционного проекта, в том числе для отдельных регионов и народного хозяйства в целом - региональную и народнохозяйственную эффективность. Для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур - отраслевую эффективность. И при участии государства в проекте с точки зрения расходов и доходов всех уровней - бюджетную эффективность.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты и результаты по проекту, так и внешние - в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты, учитываемые в количественной форме при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но отсутствуют нормативные и другие материалы, допускается использование оценок независимых экспертов. В случаях, когда «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует проводить качественную оценку их влияния. Эти положения относятся и к расчетам региональной эффективности. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих инвестиционный проект, в предположении, что они производят все необходимые для реализации проекта затраты и пользуются всеми его результатами.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. [1, с. 37]
Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем.
В странах с развитой рыночной экономикой разработаны и широко применяются методы оценки инвестиций, основанные преимущественно на сравнении прибыльности вложенных средств в различные проекты. При этом в качестве альтернативы инвестициям в тот или иной проект выступают финансовые вложения в другие объекты, а также помещение средств в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.
Известно, что капитал, вложенный в инвестиционные проекты вместе с частью прибыли от их реализации, реинвестируются в активы с целью получения дохода в будущем. С этих позиций отдельные детали проектов могут показаться не столь существенными.
Критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум текущих издержек или трудовых затрат времени достижения цели, доля рынка, качество продукции, безубыточность и другие. Крайне важно при этом рассчитать и проследить направления потоков денег:
капитальные расходы - на выкуп земли и подготовку площадки, строительство зданий и сооружений, приобретение оборудования и машин, обучение специалистов;
текущие расходы - на сырье и материалы, топливо и энергию, плату труда и т.д.;
доходные статьи - на экономию затрат, правительственные займы и т.д.
Инвестиционный проект следует оценивать, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности, а затем уже и экономической эффективности.
В долгосрочном периоде, если за основу расчетов принимается жизненный цикл продукции, ответ на поставленные вопросы могут дать одинаковые результаты, в краткосрочном - возможны значительные различия. Это связано с тем, что при новом строительстве приобретается новое оборудование или разрабатывается новая продукция, из-за чего расход средств превышает их поступления.
Любой инвестиционный проект при всех его положениях не будет принят к осуществлению, если не обеспечит возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации продукции, получение прибыли, обеспечивает окупаемость и рентабельность инвестиций не ниже желаемого уровня. Критерии, используемые для оценки инвестиционных проектов, должны отражать главные аспекты и условия их применения. Их объединяют в следующие группы: финансово-экономические, нормативные, ресурсные и др.
К финансово-экономическим относят стоимость проекта, чистую текущую стоимость, получаемую путем дисконтирования, прибыль, рентабельность (отдача инвестиций) и т.п. К числу нормативных критериев относят правовые критерии (нормы национального и международного права), требования стандартов и т.п., патентоспособность и иные условия соблюдения прав интеллектуальной собственности.
Поскольку процесс создания и реализации инвестиционного проекта является динамическим процессом, для его описания используют имитации модели, реализуемые с помощью компьютерной техники.
В индустриально развитых странах крупные промышленные и финансовые корпорации создают математические модели собственного развития и эффективного размещения капитала. Средствами математического моделирования широко пользуются и различные консультационные фирмы, выполняющие исследования эффективности инвестиционных проектов по заказам клиентов.
Одной из таких имитационных моделей для исследования инвестиционных проектов, реализованной в виде пакета программ для ПЭВМ, является система КОМФАР, разработанная организацией ООН по промышленному развитию ЮНИДО. [1, с. 40]
Система позволяет получить значительную графическую информацию о результатах при варьировании ряда исходных данных: объем реализации, производственных издержек, процентов за кредит и др.
Такая программа получила широкое распространение и используется банками, финансирующими промышленное развитие, консультационными учреждениями, поставщиками оборудования и учебными заведениями. Система КОМФАР находит широкое применение и в отечественной практике для анализа и оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, ориентированных, в первую очередь, на привлечение и использование иностранных инвестиций. Результаты расчетов эффективности и представления выходной информации в этой системе соответствуют принятым международным стандартам, что, в свою очередь, необходимо для успешной реализации переговорных процессов с иностранными инвесторами.
К недостаткам системы следует отнести то, что в ней исходная информация для выполнения расчетов недостаточно приспособлена и не полностью соответствует структуре калькуляции затрат и данных отчетности, принятых на отечественных предприятиях, несоответствие налогового блока отечественным условиям налогообложения, жесткая заданность перечня исходных данных при ограничении их количества, трудность учета инфляции, «закрытый» характер пакета.
Для использования этой системы статистические, бухгалтерские и другие данные отчетности отечественных предприятий необходимо переструктурировать, но эта процедура трудоемка и требует специальной подготовки аналитиков.
В настоящее время для расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов рекомендуется предъявлять необходимые данные по содержанию и форме, принятой в отечественной практике, а результаты отчетов в показателях, принятых международными организациями.
Известен и программный пакет ТЭО-ИНВЕСТ, базирующийся на методике ЮНИДО и предприятий любой формы собственности. В нем предусмотрена возможность «подстройки» расчетных параметров под реальную экономическую ситуацию, а также графическое отображение показателей деятельности предприятия - ликвидности, доходности, платежеспособности.
Данный пакет разработан НПП «Система» при Институте проблем управления РАН.
Пакет РК.08РШ создан на основе электронных таблиц и предназначен для формирования инвестиционного проекта, анализа последствий изменения выбранных параметров, подготовка двух и более сценариев перспектив проекта.
Использование пакета «РКОГССТ ЕХРЕКТ» позволяет выполнить качественный анализ проекта по 40 позициям: по реальности его концепции, качественным показателям, общественной значимости, рыночному потенциалу и т.д. [1, с. 41]
Выбор методов и критериев оценки инвестиций зависит от специфики проекта, заложенных в нем нововведений, типа отрасли и ряда других факторов. Окончательное решение принимается заказчиком, согласовывается с инвестором, партнерами, контрагентами и другими заинтересованными лицами. Итоги должны быть положительными - результаты выше затрат.
В основе исчисления затрат, как правило, лежит принцип альтернативной стоимости, т.е. оценка затрачиваемых в инвестиционный проект ресурсов сопоставляется с возможным эффектом их использования в альтернативных проектах. В качестве базы сравнения может быть выбран, например, принцип по депозитным вкладам или прибыль, полученные при использовании инвестиций в каком-либо другом месте.
В настоящее время в зарубежной, а теперь и в отечественной практике используется ряд методов, которые условно объединяют в две основные группы.
Первую из них составляют статистические методы оценки инвестиционных проектов: методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования, и в частности метод нормы прибыли на капитал срока окупаемости инвестиций, нахождение точки безубыточности и другие.
Во вторую включают так называемые динамические методы, основанные на использовании дисконтирования, такие как метод чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли, дисконтированного периода окупаемости и рентабельности инвестиций.
Наиболее важный этап в процессе принятия решений - оценка эффективности инвестиций. От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности инвестиционных проектов.
Первым из таких принципов является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объектов или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости, как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментально, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по определенным этапам его формирования).
Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного проекта в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер доходов от инвестиций образуется с учетом следующих факторов:
♦ средней реальной дисконтной ставки;
♦ темпа инфляции;
♦ премии за низкую ликвидность инвестиций;
♦ премии за инвестиционный риск.
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска.
Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента, для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:
♦ средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;
♦ индивидуальная норма прибыльности инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;
♦ норма доходности по государственным ценным бумагам;
♦ альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;
♦ норма доходности по текущей доходности предприятия.
Кроме того, существует еще несколько подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов. Рассмотрим некоторые из них.
Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, в то время как при оценке краткосрочного успеха больше внимания уделяется ликвидности.
Два этих понятия - «ликвидность» и «доходность» - глубоко проникли в методы анализа капиталовложений. Понятие «ликвидность» затрагивает вопрос о том, насколько быстро окупятся вложения, а методы анализа капиталовложений оценивают скорость, с которой проект возместит первоначальные затраты. Понятие «доходности» затрагивает вопрос о получении прибыли от капиталовложений. Понятие «прибыль» и «средние инвестиции», являющиеся воплощением бухгалтерского подхода, стали инструментами инвестиционного анализа.
Эти методы, основанные на бухгалтерском учете, популярны на практике, особенно в мелких и средних фирмах, и их часто относят к «традиционным» методам.
Основные методы оценки инвестиций:
1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.
2. Метод расчета чистой стоимости (ЧТС) проекта.
. Индекс доходности.
. Период окупаемости.
. Внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта.
. Модифицированный метод внутренней нормы прибыли.
Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли - один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на критерии, определяемом отношением прибыли за обычный полный год их (проектов) эксплуатации к исходным инвестиционным затратам (основному и чистому оборотному капиталу, а также затратам на стадиях, предшествующих производству). При этом различают валовую прибыль, подлежащую обложению налогом, и чистую - без налогов. Чтобы показать амортизационные отчисления отдельно, их вычитают из производственных издержек, тогда валовая прибыль будет равна сумме от реализации минус производственные издержки без амортизационных отчислений. В свою очередь доход, подлежащий обложению налогом, равен валовому доходу минус амортизация. Инвестируемый капитал можно определить как постоянный капитал (акционерный капитал или акции плюс резервы или акции плюс долгосрочные кредиты) или общие инвестиционные затраты (основной капитал плюс капитальные затраты на стадии, предшествующей производству, плюс оборотный капитал). Таким образом, величина простой нормы прибыли (рентабельности инвестиций) практически зависит от того, как определены понятия «прибыль'' и «капитал». Она может быть определена отношением (в%) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация к общим инвестиционным затратам либо для акционерного капитала. Это зависит от того, как оценивается реальная прибыльность (рентабельность) общих инвестиционных затрат или только инвестируемого акционерного капитала после выплаты налогов на доходы и процентов на заемный капитал.
Для расчета используется чистая прибыль, к корой добавляется сумма амортизационных отчислений. [2, с. 38]
(2.1)
где Пнп - простая норма прибыли, %;
ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;
И - исходные инвестиции в проект.
В результате и выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли.
Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года.
При использовании данного метода игнорируется:
скрытый характер некоторых затрат (амортизационные отчисления);
доходности от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;
невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.
Метод чистой текущей стоимости (ЧТС или NPV) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента увеличение доходов акционеров. Он позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.
Для определения чистой текущей стоимости, прежде всего, необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период. После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами [2, с. 40]:
ЧТС = НС - И, (2.2)
где ЧТС - чистая текущая стоимость;
НС - настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
И - сумма инвестиций, направленных на реализацию данного проекта.
Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.
Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:
положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.
Наиболее эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни.
Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости, прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к нулю, нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).
Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.
Некоторые из недостатков ЧТС можно частично снять показателем индекс доходности (ИД). Он показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.
Расчет индекса доходности осуществляется по формуле [2, с. 42]:
ИД = НС * И-1, (2.3)
где ИД - индекс доходности по инвестиционному проекту;
НС - настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
И - сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию данного проекта.
Эта формула дает возможность узнать рост денежных потоков в расчете на каждый затраченный рубль инвестиций. Показатель индекс доходности также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации.
Если значение индекса доходности меньше или равно единице, то проект не принимается к рассмотрению, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода, а банку не дает гарантии вложенных в него заемных средств. Следовательно, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.
Недостатком этого показателя является отсутствие коррелятивности относительно потерянного времени на реализацию инвестиционного проекта. Это тот случай, когда ИД > 1и все идет к утверждению, но изменение ставки рефинансирования со стороны Национального Банка увеличивает стоимость капитала. В результате этого появляется отрицательное дисконтирование, которое может покрыть эффективность инвестиций на длительном периоде времени. Поэтому использование этого показателя с коэффициентом внутренней нормы доходности, поможет максимально обезопасить проект от неожиданностей финансового рынка.
Период окупаемости (Т) - один из наиболее распространенных проектов. Представляет собой продолжительность периода от начального момента в проекте до момента окупаемости. Начальным моментом обычно считается начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные (накопительные) текущие чистые денежные поступления становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.
Метод расчета периода окупаемости инвестиций заключается в определении срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма с нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.
Период окупаемости является широко используемым показателем того, возместятся или нет первоначальные инвестиции в течение жизненного цикла проекта, и рассчитывается по формуле [2, с. 42]:
Т = И / НСt, (2.4)
где Т - период окупаемости инвестиций;
И - первоначальные инвестиции;
НСt - настоящая стоимость денежного потока в периоде t.
Срок окупаемости инвестиций связан с ликвидностью. Этот метод, ориентированный на краткосрочную оценку, рассматривает, как скоро инвестиционный проект окупит себя. Согласно анализу срока окупаемости, чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше. Показатель периода окупаемости заостряет внимание на поступлениях от осуществления проекта и на скорости этих поступлений, а не на уровне доходности или общей прибыли.
Используя данный критерий, надо определить приемлемый срок окупаемости, как меру оценки капитальных вложений. Чем выше ликвидность нужна инвестору, тем короче должен быть период окупаемости. Ясно, что выбор конечного Т является произвольным.
У этого метода есть два главных недостатка:
не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию метода, поэтому использование критерия периода окупаемости, как инструмента для принятия решения отвергает те проекты, которые рассчитаны на длительный срок окупаемости и принимает те, которые обеспечивают быстрый возврат вложенных ресурсов, даже если они будут скромными и недолговременными;
игнорирует временной аспект стоимости денег. Рубль, полученный когда-нибудь в будущем, соизмеряется с рублем, потраченным сейчас, как будто они имеют одинаковую стоимость. Это сравнение ошибочно.
Метод периода окупаемости часто используется на практике. В самом деле, нет ничего плохого в оценке срока окупаемости проектов. Он часто оказывается полезным как общий доход к определению уровня ликвидности. Однако не следует использовать критерий период окупаемости как единственный показатель для принятия решений о капитальных вложениях.
Метод внутренней нормы прибыли (ВНП) является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма расчета. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. Внутренняя норма прибыли может принять в размере дисконтной ставки, по которой чистая текущая стоимость в процессе дисконтирования будет приведена к нулю. Размер этой ставки определяется по формуле [2, с. 44]:
ВНД = i1 + ЧТС1 / (ЧТС1 - ЧТС2) * (i2 - i1), (2.5)
Где ВНД - внутренняя норма прибыли;
ЧТС1 - чистая текущая стоимость, соответствующая значению предпоследней ставки процента;
ЧТС2 - чистая текущая стоимость, соответствующая значению последней ставки процента;
i1 и i2 - соответственно предпоследняя и последняя ставки процента с соответствующим им значением чистой текущей стоимости.
Показатель внутренней нормы прибыли наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона:
♦ с уровнем рентабельности всех активов в процессе эксплуатационной деятельности предприятия;
♦ со средней нормой доходности аналогичных инвестиционных проектов;
♦ с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию с депозитным вкладом, муниципальным облигационным займом, валютным операциям и т.д.
Модифицированный метод ВНП представляет собой более усовершенствованную модель внутренней нормы прибыли. Он дает более правильную оценку эффективности авансированных в проект средств и снимает проблему множественности нормы прибыли. Этапы проведения расчетов следующие:
все денежные потоки приводятся к конечной стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и складываются по годам;
полученная сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней нормы прибыли проекта;
из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат и вычисляется чистая текущая стоимость проекта. Она сравнивается с настоящей стоимостью инвестиционных затрат и должна ее превышать. [4, с. 296]
Кроме того, каждая компания, с учетом своего уровня инвестиционных рисков, может установить для себя, используемый для оценки проектов, критериальный показатель внутренней нормы прибыли. Проекты с более низкой внутренней нормой прибыли при этом будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название «предельная ставка внутренней нормы прибыли».
Несмотря на некоторые положительные свойства показателя внутренней нормы прибыли он имеет недостатки:
♦ Для проекта может не существовать единой внутренней нормы прибыли. Такое множество решений может появиться, если ежегодные денежные потоки в период реализации проекта изменяют знак (с положительного на отрицательный и наоборот) несколько раз. Это случается и тогда, когда полученные доходы от реализации проекта, снова реинвестируют в проект.
♦ Применение данного значения ставки дисконта предусматривает, что его значение будет постоянным на протяжении всего срока реализации проекта. Но для проектов с длительным сроком реализации (если учесть их высокую неопределенность в поздние периоды) вряд ли возможно применять единый коэффициент дисконтирования на протяжении всего жизненного цикла проекта.
Несмотря на такую критику, показатель ВНП прочно укоренился в проектном анализе, и большинство проектов опирается именно на него.
Современный анализ проектов настаивает на совместном применении показателей ЧТС и ВНП. Как критерий оценки проекта внутренняя норма прибыли устанавливает границу принятия проектов к реализации. Формально ВНП показывает ставку дисконта, при которой проект не увеличивает и не уменьшает стоимость формы, поэтому отечественные аналитики называют этот показатель «проверенным дисконтом». Он показывает значение коэффициента дисконтирования, который разделяет инвестиции на приемлемые и неприемлемые.
Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирования, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.
К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:
а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);
б) метод, основанный на определение нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);
в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;
г) метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;
д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).
В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике.
Основные их недостатки:
охват краткого периода времени;
игнорирование временного аспекта стоимости денег;
неравномерное распределение денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.
Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:
♦ методы абсолютной эффективности инвестиций;
♦ методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.
К первой группе относятся: метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.
Ко второй группе относятся: метод накопительного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период; метод сравнительной эффективности (или метод приведенных затрат) и метод сравнения прибыли. [8, с. 15]
Теория абсолютной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.
Теория сравнительн<