Расчет стоимости элементов капитала компании.
1.Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат. Проценты за кредит в отличие от дивидендов включаются в себестоимость. Это – противоналоговый эффект кредита. Он вычисляется по следующей формуле:
Стоимость кредита после налогообложения =
(Стоимость кредита до налогообложения) ∙ (1 – Ставка налога на прибыль)
Задача 1.
Компанией «Горизонт» взят кредит под 12% годовых. Ставка налога на прибыль равна 20%. Определите стоимость кредита после налогообложения.
Решение:
Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.
2.Основной составляющей собственного капитала являются обыкновенные акции.
Цена данного источника определяется приблизительно, т.к. размер дивидендов неизвестен и зависит от результата работы предприятия. Стоимость источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.
Существует три метода определения цены источника «обыкновенная акция».
На практике, как правило, применяют все три, а затем выбирают более достоверный.
Первый метод основан на использовании модели оценки доходности финансовых активов (CAPM):
Kа = rf + β(rm – rf)
где rf - безрисковая доходность;
β - бета-коэффициент акции;
rm - ожидаемый рыночный доход.
В качестве безрисковой доходности, как правило, используется доходность по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.
Коэффициент акции (β) является показателем системного риска и показывает уровень изменчивости ценных бумаг данного предприятия по отношению к усредненной ценной бумаге.
|
|
В соответствии с установленными стандартами, если:
- Ка = 0, то это безрисковая бумага;
- Ка = 0,5 – ценная бумага реагирует на изменение рынка ценных бумаг только половиной своей стоимости (степень риска невысока);
- Ка = 1 – ценная бумага реагирует на изменение рынка ценных бумаг всей своей стоимостью (средний риск);
- Ка = 2 – ценная бумага реагирует на изменение рынка ценных бумаг двойной стоимостью (высокий риск, что требует высокой доходности).
Вторым методом определения цены обыкновенной акции является метод дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. В соответствии с данной моделью рыночная цена акции рассчитывается как дисконтированная (наращенная) стоимость ожидаемого потока дивидендов. Если доходность акции растет постоянными темпами, то цена обыкновенной акции определяется по упрощенной формуле:
Di
Rs = ------ + g
Po
где Di – последние фактические выплаченные дивиденды;
Po – рыночная стоимость обыкновенных акций;
g – постоянный темп роста дивидендов.
Если производится эмиссия новых обыкновенных акций, то стоимость этого источника увеличивается в связи с учетом расходов по размещению нового выпуска:
Di
Rs = -------------- + g
Po (1 – f)
где f – стоимость размещения выпуска в долях.
Модель Гордона имеет ограничения в применении, т.к. может использоваться только если предприятие выплачивает дивиденды.
Третий метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Премия за риск представляет собой превышение доходности акции над доходностью ее облигаций.
Стоимость источника «привилегированные акции» приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Так как по привилегированным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, то:
Д
Кр = -----
Р
где Д – дивидендный доход;
|
|
Р – текущая рыночная цена акции без затрат на размещение.
Если предприятие увеличивает размер собственного капитала за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций, то цена данного источника рассчитывается по такой же формуле, но с учетом затрат по организации выпуска (эмиссионные затраты):
Д
Кр = ------
Р - f
где f – затраты по организации выпуска.
Задача 2.
Известны следующие данные: Среднерыночная доходность рисковых инвестиций составляет 10%, доходность безрисковых вложений равна 4%, бета коэффициент акций равен 1,1. Определите стоимость источника «обыкновенные акции» с использованием CAPM.
Решение:
Задача 3.
Рыночная цена акции компании «Север-20» в настоящий момент P = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определите стоимость акционерного капитала компании.
Решение:
Задача 4.
Чему равна цена привилегированного капитала, если компания выпускает привилегированные акции, размещаемые по цене 600 руб. и планирует выплачивать по ним фиксированный дивиденд, равный 70 руб.? При этом известно, что затраты на эмиссию составляют 5%?
Решение:
3.Наиболее дорогим источником капитала является нераспределенная прибыль. Цена капитала, формируемого за счет этого источника, может быть определена как доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций АО.
4.Другим элементом заемного капитала фирмы является облигационный заем. Цена источника «облигационный заем» приблизительно равна величине процентов, уплачиваемых предприятиями держателям облигаций, т.е. доходности облигаций.
|
|
Для купонной облигации без права досрочного погашения показатель общей доходности рассчитывается как отношение среднегодовой доходности по данным облигациям к средней цене ее приобретения:
N – P
D + ---------
n
Ko = ------------------- (1 – T)
N + P
--------
2
где Ko – цена источника «облигационный заем»;
D – купонный годовой процентный доход;
N – номинальная или нарицательная стоимость облигации;
P – рыночная цена облигации;
n – срок погашения облигации;
T – ставка налога на прибыль.
Чистые поступления от одной облигации (рыночная цена облигации) определяются:
V (P) = N ∙ (1- Рр),
где Рр – расходы на размещение, в долях.
Задача 5.
В соответствии с планом развития компания «БИ+» должна провести реконструкцию вспомогательного цеха, в связи с чем планируется осуществление программы по реструктуризации источников финансирования компании. Компания планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 10 лет и купонной ставкой 9%. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% от нарицательной стоимости этого вида ценных бумаг. Налог на прибыль составляет 20%. Определите цену источника финансирования «облигационный займ» с учетом налога на прибыль.
Решение:
Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала.
Задача 6. Определите средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC) по данным Таблицы 1.
| Источники финансирования | Сумма, у.е. | Удельный вес | Выплачиваемые проценты или дивиденды, % | Взвешенная стоимость % |
| Долгосрочные кредиты (корректируется на ставку налога на прибыль) | 5 400 | 18,0 | ||
| Облигационный заем (корректируется на ставку налога на прибыль) | 3 240 | 14,0 | ||
| Обыкновенные акции | 7 200 | 15,5 | ||
| Привилегированные акции | 2 160 | 12,5 | ||
| ИТОГО: | 18 000 | - |
Решение:
Задача 7.
Структура капитала корпорации «NN» состоит из 30% акций, 50% долгосрочного долга и 20% облигационного займа. Предположим, что стоимость акционерного капитала равна 20%, что затраты на обслуживание долгосрочных обязательств (кредиты) равны 9% и затраты на обслуживание облигационного займа –12%. Ставка налога на прибыль в данный момент времени составляет 20%.
Определите (WACC) корпорации.
Решение:
Задача 8.
Ситуация: две компании «В» и «С» располагают соответствующими источниками финансирования (Таблица 1 и Таблица 2). Известно, что ставка налога на прибыль в данный момент времени составляет 20%.
Таблица 1. Исходные данные компании «В»
| Источники средств | Балансовая оценка, тыс. руб. | Стоимость источника финансирования, % |
| Обыкновенные акции | ||
| Привилегированные акции | ||
| Нераспределенная прибыль | ||
| Долгосрочные кредиты | ||
| ИТОГО: |
Таблица 2. Исходные данные компании «С»
| Источники средств | Балансовая оценка, тыс. руб. | Стоимость источника финансирования, % |
| Обыкновенные акции | ||
| Привилегированные акции | ||
| Нераспределенная прибыль | ||
| Долгосрочные кредиты | ||
| Итого: |
Требуется: 1. Произвести расчет WACC каждой компании. 2. Сравнить показатели WACC компаний.
Решение:
Задача 9.
Определите средневзвешенную цену капитала компании при следующих данных:
Собственный капитал 10 млн. руб.
Заемный капитал 7 млн. руб.
в т.ч.:
- краткосрочный 5 млн. руб.
- долгосрочный 2 млн. руб.
Цена акционерного капитала 18%, процент по долгосрочному кредиту -15%, цена краткосрочного кредита-20%. Ставка налога на прибыль 20 %.
Решение:
Тесты (для самостоятельной работы)
1. ___________ представляется как общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов организации (впишите пропущенное).
2. Любые управленческие решения следует рассматривать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на ____________ компании (впишите пропущенное).
3. Стоимость (цена) заемного капитала равна ____, если долгосрочные обязательства составляют (долгосрочный кредит) 700 тыс. руб., процентная ставка по кредиту равна 14,8%. Ставка налога на прибыль в данный момент равна 20% (впишите правильный ответ).
4. Задача управления капиталом состоит в …
а) авансировании стоимости в активы компании
б) получении прибавочной стоимости при движении авансированной стоимости
в) минимизации затрат по формированию капитала из различных источников
г) обеспечении деятельности фирмы и формировании дохода
д) инвестировании в оборотные и во внеоборотные активы
5.Доход на вложенный участниками капитал при любой форме финансирования – это ___________________ (впишите пропущенное).
6. Акции выпускаются:
а) государством, корпорациями и обществами с ограниченной ответственностью
б) только государством
в) только обществами с ограниченной ответственностью
г) только корпорациями
д) государством и корпорациями
7. Экономические отношения, связанные с формированием, распределением и использованием централизованных и децентрализованных фондов, денежных средств, в целях выполнения функций и задач государства и обеспечения условий расширенного воспроизводства – это …
8. Финансовая стратегия корпорации представляет собой…
а) определение долгосрочных целей развития финансовой деятельности корпорации
б) процесс перераспределения финансовых ресурсов корпорации по структурным подразделениям
в) решение задач конкретного этапа развития финансовой системы корпорации
г) выбор и реализация наиболее эффективных форм реальных вложений
д) выбор и реализация наиболее эффективных форм финансовых вложений
9. WACC равна ………., если известно, что структура корпорации состоит из 30%
акций и 70% долгосрочного долга, и при этом предполагается, что стоимость акционерного капитала равна 20%, а затраты на обслуживание долгосрочных обязательств – 16%. Ставка налога на прибыль равна 20%.
10. Показатель средневзвешенной стоимости капитала
тождественен/не тождественен (правильное подчеркнуть) среднеарифметической стоимости элементов капитала.