Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту. Расчет чистого потока наличности осуществляется в соответствии с таблицей 4-19.
На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход, индекс рентабельности (доходности), внутренняя норма доходности, динамический срок окупаемости.
Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента первоначального вложения инвестиций.
Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (Kt):
| Kt = | , | |
| (1 + Д) t |
где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта);
t – период (год) реализации проекта.
Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала. Например, выбор средневзвешенной нормы дисконта (Дср) для собственного и заемного капитала может определяться по формуле:
| Дср = | Рск х СК + Рзк х ЗК | , |
где Рск – процентная ставка на собственные средства;
СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат;
Рзк – процентная ставка по кредиту;
ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.
Процентная ставка для собственных средств принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала. Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в свободноконвертируемой валюте. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.
Таблица 4-19 – Расчетчистого потока наличности и показателей эффективности
Проекта
(валюта расчета)
| № п/п | Виды доходов и затрат, наименование показателей | Базовый период (год) | По периодам (годам) реализации проекта | |||
| … | t | |||||
| 1 1.1 1.2 1.3 | ОТТОК НАЛИЧНОСТИ Капитальные затраты без НДС (стр. 2 табл. 4-11) Прирост чистого оборотного капитала (стр. 4 табл. 4-11) Плата за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту (стр. 10 табл. 4-11) | |||||
| Полный отток (сумма стр. 1.1 – стр. 1.3) | ||||||
| 3 3.1 3.2 | ПРИТОК НАЛИЧНОСТИ Чистый доход организации с учетом реализации проекта Чистый доход организации без учета реализации проекта | |||||
| Чистый доход по проекту (стр. 3.1 – стр. 3.2) | ||||||
| Сальдо потока (чистый поток наличности – ЧПН) (стр. 4 – стр. 2) | ||||||
| То же нарастающим итогом (по стр. 5) | ||||||
| Приведение будущей стоимости денег к их текущей стоимости Коэффициент дисконтирования (при ставке дисконтирования ___ %) | ||||||
| Дисконтированный отток (стр. 2 х стр. 7) | ||||||
| Дисконтированный приток (стр. 4 х стр. 7) | ||||||
| Дисконтированный ЧПН (стр. 9 – стр. 8) | ||||||
| То же нарастающим итогом (по стр. 10) – чистый дисконтированный доход (ЧДД) | ||||||
| Показатели эффективности проекта | ||||||
| 12.1 | Чистый дисконтированный доход (ЧДД) (по стр. 11) | |||||
| 12.2 | Простой срок окупаемости проекта (по стр. 6) | |||||
| 12.3 | Динамический срок окупаемости проекта (по стр. 11) | |||||
| 12.4 | Динамический срок окупаемости государственной поддержки (по стр. 14 табл. 4-20) | |||||
| 12.5 | Валютная окупаемость проекта (по стр. 5.1 табл. 4-21) | Валютоокупаемый / Невалютоокупаемый | ||||
| 12.6 | Внутренняя норма доходности (ВНД) (по стр. 5) | |||||
| 12.7 | Индекс рентабельности (ИР)(по стр. 8 и стр. 11) | |||||
| 12.8 | Коэффициент покрытия задолженности | |||||
| 12.9 | Уровень безубыточности | |||||
| Финансово-экономические показатели | ||||||
| 13.1 | Рентабельность активов | |||||
| 13.2 | Рентабельность продукции | |||||
| 13.3 | Рентабельность продаж | |||||
| 13.4 | Коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами | |||||
| 13.5 | Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами | |||||
| 13.6 | Коэффициент структуры капитала | |||||
| 13.7 | Срок оборачиваемости капитала | |||||
| 13.8 | Срок оборачиваемости готовой продукции | |||||
| 13.9 | Срок оборачиваемости дебиторской задолженности | |||||
| 13.10 | Срок оборачиваемости кредиторской задолженности | |||||
| 13.11 | Коэффициент текущей ликвидности |
Примечание. Для целей расчета показателей эффективности проекта по периодам (годам) его реализации принимаются только неотрицательные значения чистого дохода организации по варианту без учета реализации проекта.
Чистый дисконтированный доход (далее – ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке дисконтирования отдельно для каждого периода (года)) чистого потока наличности, накапливаемого в течение горизонта расчета проекта:
| ЧДД = | Т SUM t=1 | Пt-1 –––––––––, (1 + Д) t-1 | |
где Пt – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3,..., T;
T – горизонт расчета;
Д – ставка дисконтирования.
Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем виде:
ЧДД = П(0) + П(1) x K1 + П(2) x K2 +... + П(T) x Kт,
где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.
Внутренняя норма доходности (далее – ВНД) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0).
ВНД определяется исходя из следующего соотношения:
| ВНД= | T SUM t=1 | Пt–1 | =0 |
| (1 + ВНД) t–1 |
При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВНД равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).
Индекс рентабельности (доходности) (далее – ИР):
| ИР = | ЧДД + ДИ | , |
| ДИ |
где ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).
Инвестиционные проекты эффективны при ИР более 1.
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.
Если горизонт расчета проекта превышает динамический срок окупаемости на три и более года, то для целей оценки эффективности проекта расчет ЧДД, ИР и ВНД осуществляется за период, равный динамическому сроку окупаемости проекта плюс один год. В таком случае за горизонт расчета Т, используемый в формулах расчета ЧДД, ИР, ВНД, принимается этот период.
Расчет окупаемости государственной поддержки производится в соответствии с таблицей 4-20.
Таблица 4-20 – Расчет окупаемости государственной поддержки проекта
(валюта расчета)
| № п/п | Виды поступлений и издержек | Базовый период (год) | По периодам (годам) реализации проекта | |||
| … | t | |||||
| Отток средств из бюджета (выпадающие доходы бюджета): | ||||||
| Государственная поддержка проекта | ||||||
| В том числе: | ||||||
| 1.1 | льготы по налоговым и таможенным платежам (указать) | |||||
| 1.2 | бюджетные ссуды и займы из средств республиканского бюджета | |||||
| 1.3 | субсидии (финансовая помощь) из средств республиканского бюджета | |||||
| 1.4 | возмещение части процентов из средств республиканского бюджета за пользование банковскими кредитами | |||||
| 1.5 | средства инновационного фонда | |||||
| 1.6 | прочие источники финансирования из средств республиканского бюджета (указать) | |||||
| 1.7 | средства местных бюджетов | |||||
| 1.8 | прочие виды государственного участия (указать) | |||||
| Итого бюджетных расходов | ||||||
| Приток поступлений в бюджет: | ||||||
| Прирост налогов, сборов, платежей, уплачиваемых в бюджет при реализации проекта (стр. 3.1 – стр. 3.2) | ||||||
| 3.1 | налоги, сборы, платежи, уплачиваемые в бюджет, с учетом реализации проекта | |||||
| 3.2 | налоги, сборы, платежи, уплачиваемые в бюджет, без учета реализации проекта | |||||
| Возврат бюджетных средств | ||||||
| Плата за пользование бюджетными средствами | ||||||
| Итого дополнительных поступлений в бюджет при реализации проекта | ||||||
| Сальдо денежного потока (стр. 6 – стр. 2) | ||||||
| То же нарастающим итогом | ||||||
| Приведение будущей стоимости денег к их текущей стоимости Коэффициент дисконтирования (при ставке дисконтирования ____ %) | ||||||
| Дисконтированные расходы бюджета (по стр. 2) | ||||||
| Дисконтированные дополнительные поступления в бюджет (по стр. 6) | ||||||
| Дисконтированная величина сальдо денежного потока (стр. 11 – стр. 10) | ||||||
| То же нарастающим итогом |
Примечание. Льготы, установленные действующим законодательством и не носящие индивидуальный характер, не рассматриваются как выпадающие доходы из бюджета.
Простой и динамический сроки окупаемости мер государственной поддержки определяются аналогично расчетам сроков окупаемости инвестиций.
При привлечении для реализации проекта средств в свободноконвертируемой валюте составляется баланс денежных потоков (валютоокупаемость проекта) в свободноконвертируемой валюте в соответствии с таблицей 4-21.
Таблица 4-21 – Расчет потока средств по экспортно-импортным операциям (валютоокупаемость проекта)
(валюта расчета)
| № п/п | Виды поступлений и издержек | Базовый период (год) | По периодам (годам) реализации проекта | |||
| … | t | |||||
| Текущая (операционная) деятельность | ||||||
| 1.1 | Приток денежных средств в СКВ: | |||||
| 1.1.1 | выручка от реализации продукции на внешнем рынке | |||||
| 1.1.2 | прочие доходы | |||||
| 1.2 | Отток денежных средств в СКВ: | |||||
| 1.2.1 | приобретение сырья, материалов, комплектующих изделий и полуфабрикатов | |||||
| 1.2.2 | налоги, выплачиваемые в соответствии с законодательством в СКВ | |||||
| 1.2.3 | прочие расходы | |||||
| 1.3 | Сальдо потока денежных средств в СКВ от текущей (операционной) деятельности (стр. 1.1 – стр. 1.2) | |||||
| Инвестиционная деятельность | ||||||
| 2.1 | Приток денежных средств в СКВ: | |||||
| 2.1.1 | реализация основных средств и нематериальных активов | |||||
| 2.1.2 | прочие доходы | |||||
| 2.2 | Отток денежных средств в СКВ: | |||||
| 2.2.1 | капитальные затраты | |||||
| 2.2.2 | приобретение прав собственности (акций) | |||||
| 2.2.3 | прочие расходы | |||||
| 2.3 | Сальдо потока денежных средств в СКВ от инвестиционной деятельности (стр. 2.1 – стр. 2.2) | |||||
| Финансовая деятельность | ||||||
| 3.1 | Приток денежных средств в СКВ: | |||||
| 3.1.1 | привлекаемый акционерный капитал | |||||
| 3.1.2 | кредиты, займы | |||||
| 3.1.3 | прочие доходы (без учета операций по покупке валюты) | |||||
| 3.2 | Отток денежных средств в СКВ: | |||||
| 3.2.1 | погашение кредитов, займов | |||||
| 3.2.2 | выплата процентов | |||||
| 3.2.3 | лизинговые платежи | |||||
| 3.2.4 | прочие расходы (без учета операций по продаже валюты) | |||||
| 3.3 | Сальдо потока денежных средств в СКВ от финансовой деятельности (стр. 3.1 – стр. 3.2) | |||||
| Сальдо потока денежных средств в СКВ по экспортно-импортным операциям (стр. 1.3 + стр. 2.3 + стр. 3.3) | ||||||
| 4.1 | То же нарастающим итогом (по стр. 4) | |||||
| Сальдо потока денежных средств в СКВ от текущей (операционной) и инвестиционной деятельности по проекту (стр. 5.1 – стр. 5.2) | ||||||
| 5.1 | Сальдо потока денежных средств в СКВ от текущей (операционной) и инвестиционной деятельности с учетом реализации проекта | |||||
| 5.2 | Сальдо потока денежных средств в СКВ от текущей (операционной) и инвестиционной деятельности без учета реализации проекта | |||||
| То же нарастающим итогом (валютоокупаемость проекта) (по стр. 5) |
Расчет прогнозируемых коэффициентов ликвидности, показателей деловой активности, структуры капитала и других показателей осуществляется на основе исходных данных таблиц 4-4, 4-9, 4-14, 4-15, 4-17 и 4-18.
Уровень безубыточности (УБ):
| УБ = | условно-постоянные издержки | х 100, |
| маржинальная (переменная прибыль) |
где маржинальная (переменная) прибыль – выручка от реализации за минусом условно-переменных издержек и налогов из выручки.
Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Приемлемым считается уровень менее 60 %.
Коэффициент покрытия задолженности (Кпз):
| Кпз = | чистый доход | |
| погашение основного долга + погашение процентов |
Этот коэффициент рассчитывается для каждого года погашения, при этом учитывается погашение в полном объеме основного долга и процентов по всем долгосрочным кредитам и займам, привлеченным организацией и подлежащим погашению в соответствующем году реализации проекта. В случае, если организации предоставлена государственная поддержка в виде возмещения части процентов по кредитам банков либо организация претендует на оказание такой поддержки, при расчете коэффициентов покрытия задолженности учитывается данная мера государственной поддержки.
При расчете коэффициента покрытия задолженности из чистого дохода исключаются суммы начисленной лизингополучателем амортизации по объектам лизинга. Чем выше коэффициент, тем лучше положение организации относительно погашения долгосрочных обязательств. Приемлемым считается показатель, превышающий 1,3.
Рентабельность:
активов (Ра)
| Ра = | чистая прибыль | ; |
| итого по активам |
продаж (оборота) (Рп)
| Рп = | чистая прибыль | ; |
| выручка от реализации |
реализуемой продукции (Ррп)
| Ррп = | чистая прибыль | |
| затраты на производство |
Коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами (Кфн):
| Кфн = | финансовые обязательства | , |
| итого по активам |
где финансовые обязательства – сумма долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств, включая кредиторскую задолженность, за исключением резервов предстоящих расходов.
Допустимое значение – не более 0,85.
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Кос):
| Кос = | капитал и резервы + резервы предстоящих расходов – внеоборотные активы | |
| оборотные активы |
Коэффициент структуры капитала (Кск):
| Кск = | заемные средства | |
| собственные средства |
Показатель должен быть менее 1, долговые обязательства не должны превышать размеры собственного капитала.
Сроки оборачиваемости:
| всего капитала = | итого по пассивам | х 360; |
| выручка от реализации | ||
| готовой продукции = | готовая продукция | х 360; |
| выручка от реализации |
| дебиторской задолженности = | дебиторская задолженность | х 360; |
| выручка от реализации |
| кредиторская задолженность = | кредиторская задолженность | х 360 |
| выручка от реализации |
Выручка от реализации продукции на одного работающего (Враб):
| Враб = | выручка от реализации | |
| среднесписочная численность работающих |
Коэффициент текущей ликвидности (Клик):
| Клик = | оборотные активы | |
| краткосрочные финансовые обязательства – резервы предстоящих расходов |
Доля собственного капитала в объеме инвестиций (СКи):
| СКи = | СК | х 100, |
| И |
где СК – собственный капитал (собственные средства финансирования проекта);
И – стоимость общих инвестиционных затрат.
Показатели эффективности проекта заносятся в таблицу 4-19.
В данном разделе приводится оценка эффективности проекта и анализ основных видов рисков, которые могут возникнуть в ходе его реализации:
· организационные риски (возможность выполнения основных этапов реализации проекта в установленные сроки, наличие квалифицированного управленческого персонала);
· производственные риски (способность обеспечить непрерывность процесса производства, выпуск продукции в запланированных объемах и требуемого качества);
· технологические риски (степень освоенности технологии, надежность и ремонтопригодность оборудования, наличие запасных частей, дополнительной оснастки, оснащенность инструментом, участие в монтаже и обучении приглашенных специалистов);
· финансовые риски (оценка текущего финансового положения организации, реализующей проект, вероятность неисполнения участниками проекта своих финансовых обязательств, последствия возможной неплатежеспособности других участников проекта);
· экономические риски (оценка риска снижения спроса на выпускаемую продукцию и возможность диверсификации рынков ее сбыта, устойчивость проекта к повышению цен и тарифов на материальные ресурсы, ухудшению налогового климата, вероятность увеличения стоимости строительно-монтажных работ и оборудования, возникновения неучтенных затрат);
· экологические риски (вероятность нанесения вреда окружающей среде, влияние применения мер ответственности на экономическое положение инициатора проекта);
· иные риски.
По итогам проведенного анализа определяются методы снижения уровня конкретных рисков, разрабатываются соответствующие мероприятия, оцениваются затраты на их реализацию.
С целью выявления и снижения риска проводится анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. При этом проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, элементов затрат, капитальных вложений, условий финансирования и иных факторов). Исходя из специфики проекта выбираются наиболее подверженные изменениям параметры. Результаты расчетов приводятся также в графическом виде для широкого диапазона исходных данных. Показатели чувствительности проекта оформляются в соответствии с таблицей 4-22.