IV. Методика формирования инвестиционной стратегии предприятия

В ходе анализа были определены обязательные составляющие инвестиционной стратегии предприятия, предложен алгоритм разработки инвестиционной стратегии предприятия с использованием портфельного подхода и единой системы показателей эффективности инвестиционного проекта (рис. 1).

Формирование портфеля проектов является стратегической функцией управления инвестиционными проектами, поэтому должно опираться на увеличение показателей эффективности в долгосрочном плане. Автором предлагается отбирать для финансирования коммерческие инвестиционные проекты на основе интегрального показателя, включающего в себя характеристики экономической эффективности проекта [4].

При всем разнообразии показателей, по которым можно оценить экономическую эффективность инвестиций, их можно объединить в две группы:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

Рассмотрим показатели эффективности инвестиций, применяемые в рыночной экономике.

1. Показатель чистого приведенного эффекта (дисконтированного дохода)

Данный показатель основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1C) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений от этой инвестиции в течение планируемого периода.

Критериями эффективности проекта служат два показателя: общая накопленная величина дисконтированных доходов (PI) и чистый приведенный эффект (NPV), рассчитываемые по следующим формулам:

, где

где Р к - годовой доход от инвестиции в к -м году (k = 1,2, 3,..., к); n - количество лет, в течение которых инвестиция будет генерировать доход.

- IC, где

Очевидно, что если NPV >0, то проект эффективен; NPV< 0, то проект неэффективен; NPV= 0, то проект не прибыльный, но и неубыточный.

Основным показателем эффективности инвестиций в данном случае является показатель рентабельности, рассчитываемый по формуле:

Если: РI >1, проект эффективен; РI< 1, проект неэффективен; PI = 1 - проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем, что делает его удобным в планировании при выборе одного проекта из нескольких альтернативных.

2. Норма рентабельности инвестиций

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором величина NPV проекта равна нулю.

Данный показатель указывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть инвестированы в конкретный проект. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает инвестиционный проект убыточным.

Базой для сравнения нормы рентабельности при планировании инвестиций является так называемая "цена авансированного капитала" (СС), которая отражает сложившийся на предприятии минимум возраста на вложенный в его деятельность капитал (рентабельность) и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по всем источникам внешнего финансирования.

Таким образом, при планировании инвестиций эффективными являются такие проекты, уровень рентабельности которых будет не ниже текущего значения показателя СС.

Следовательно, если:

IRR > СС, проект следует включить в план;

IRR < СС, проект следует отвергнуть;

IRR = СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным.

3. Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости - это количество лет, в течение которых инвестиция возвратится инвестору в виде чистого дохода. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения планируемых доходов, получаемых от реализации инвестиции. Здесь возможны два варианта.

Первый - доход распределяется по годам равномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода:

Второй вариант предусматривает, что доход от инвестиции по годам срока окупаемости распределяется неравномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:

4. Коэффициент эффективности инвестиций

Коэффициент имеет следующие особенности. Во-первых, он определяется по показателю "чистой" прибыли (балансовая прибыль за минусом платежей в бюджет, осуществляемых из прибыли). Во-вторых, при его расчете не производится дисконтирование дохода.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARK) рассчитывается по формуле

где PN- среднегодовая чистая прибыль от реализации инвестиции, руб.; RV— остаточная (ликвидационная) стоимость проекта, руб.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, который рассчитывается делением общей чистой прибыли по предприятию на общую сумму средств, авансированных в его деятельности.

Недостатки коэффициента эффективности такие же, как у срока окупаемости.

V. Анализ риска инвестиций предприятия на примере ООО «ВоТ!»

В процессе реального инвестирования оценка эффективности инвестиционной стратегии является самым ответственным этапом. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возвращения вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, также поток прибыли предприятия, которое генерируется, в будущем периоде.

ООО «ВоТ!» осуществляет свою хозяйственную деятельность с 2005года. Фирма зарегистрирована и находится в г.Перми, производственная база в г. Гремячинск, Пермского края. Предприятие имеет складские помещения общей площадью 3000 м², производственное помещение 384 м², свой ж/д тупик, открыта таможенная зона, погрузочно-разгрузочная асфальтированная площадка, с необходимой техникой. Работает 1 сушильная камера (теплоноситель горячая вода), из расчета 40 куб. метров каждая, при разовой загрузке. Месячная потребность 200 куб. метров. Имеется возможность производить строганные изделия, различной номенклатуры, на четырехстороннем станке «BEAVES 523В», с учетом сушки производительность указанного оборудования позволяет получить до 120 куб. метров погонажных изделий евростандарта ежемесячно; планируется ввод в действиевторой сушильной камеры такой же производительности. В перспективе планируется установка оборудования для производства мебельного щита и клееного бруса. Так же по своим техническим возможностям база может принимать и отправлять до 1500 м³ в месяц, обрезного материала.

Основным направлением деятельности компании является производство строительных материалов. Постоянными потребителями, являются население и предприятия, занимающиеся строительством загородного жилья, отделкой и ремонтными работами.

В ходе практической части работы необходимо проанализировать инвестиционные риски предприятия. В данной главе работы был проанализирован риск инвестиций предприятия на основе стохастической модели анализа риска инвестиций. Для проведения анализа деятельности компании была использована информация, которая предлагалась инвесторам в 2005г., т.е непосредственно перед созданием компании. Инвесторам предлагалось инвестировать 73 760 тыс. руб.

Анализ инвестиций на основе данной модели можно использовать на предварительном этапе оценки эффективности инвестиционных проектов, если анализу подвергается большое число альтернативных проектов и применение других методов анализа невозможно из-за их трудоемкости.

На первом этапе рассчитываются интегральные показатели эффективности (NPV или другие) и проводится анализ чувствительности проекта к изменению ключевых переменных внешней среды. Затем определяются коэффициенты рисковой чувствительности проекта по следующей формуле [ 6 ]:

dNPV / dF = cov (NPV, F) / сигма,

i i F

где dNPV / dF - коэффициент чувствительности NPV по фактору F;

i i

cov (NPV, F) - ковариация между NPV и выбранным фактором F;

i i

сигма - дисперсия фактора F на том же интервале значений.

F i

Коэффициенты рисковой чувствительности представляют собой оценку частных производных NPV по факторам - внешним переменным. Расчет по формуле производится на основе многовариантного анализа чувствительности при изменении фактора Fi в интервале возможных значений с некоторым шагом, например 10%. На основе вектора значений строится стохастическая модель следующего вида:

___ m _

NPV = NPV + SUM dNPV / dF (F - F),

i=1 i i i

где NPV - чистая текущая стоимость инвестиционного проекта;

___

NPV - среднее (ожидаемое) значение NPV;

dNPV / dF - коэффициент рисковой чувствительности по фактору

F (i = 1,..., m);

F - текущее значение фактора (внешней переменной проекта);

F - среднее (ожидаемое) значение внешней переменной.

На следующем этапе анализа определяются дисперсии и взаимная корреляция внешних переменных (факторов Fi) статистическими методами или расчетным путем по известным интервалам изменения показателей и предполагаемым формам распределения вероятностей. На заключительном этапе анализа проводится оценка общего риска инвестиционного проекта и его факторных составляющих. Общий риск определяется как дисперсия показателя чистой текущей стоимости NPV и рассчитывается на основе ранее полученных оценок дисперсии и корреляции, а также данных о чувствительности проекта к изменению внешних переменных по следующей формуле [6 ]:

2 m m

сигма = SUM SUM K K cov (F, F),

NVP i=1 j=1 i j i j

где сигма - дисперсия показателя NPV проекта;

NPV

K K - коэффициенты рисковой чувствительности по факторам i и j

i j

соответственно;

сov (F F) - ковариация между факторами F и F.

i j i j

Таблица 1

Исходные данные

┌──────────────────────────────────────────────────┬─────────────┐

│ Показатель │ Значение │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Первоначальные инвестиции (I), тыс. руб. │ 73 760 │

│ 0 │ │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Срок реализации проекта (n), лет │ 5 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Объем продаж за период (Q), м3/год. │ 23 520 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Цена реализации продукции средняя(Pr), тыс. │ 2,00 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Издержки производства и реализации продукции: │ │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│переменные на ед. продукции (Cv), тыс. руб. │ 0,42 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│постоянные (Cf), тыс. руб. │ 1020 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│в том числе амортизация (А), тыс. руб. │ │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Цены производственных ресурсов, тыс. руб.: │ │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│ 3 │ │

│вода, тыс. руб/м (Prм) │ 0,0150 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│элктроэнергия, тыс. руб/Вт (Pre) │ 0,140 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│зарплата (с соц. отчислениями), тыс. руб/ч (Prw) │ 3,40 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Затраты ресурсов на ед. продукции (переменные │ │

│издержки): │ │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│ 3 │ │

│вода, м │ 5 942 160 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│электроэнергия, Вт │ 7 056 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Затраты ресурсов в постоянных издержках: │ │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│трудоемкость, ч │ 300 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Прибыль (Р = (Рг - Cv) x Q - Cf), тыс. руб. │ 36 119 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Налог на прибыль (tax x P, tax = 0,24), тыс. руб. │ 8 669 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Денежный поток (CF = P x (1 - tax) + А), тыс. руб.│ 27 450 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Ставка дисконтирования (г), % │ 10 │

├──────────────────────────────────────────────────┼─────────────┤

│Чистая текущая стоимость проекта (NPV), тыс. руб. │ 94 910,697 │

└──────────────────────────────────────────

Предполагается, что инвестиционный проект генерирует равные денежные потоки (в реальном выражении) в каждый год его реализации (вся произведенная электроэнергия реализуется).

На основании результатов регрессионного анализа можно оценить зависимость NPV от выбранных ключевых переменных. В качестве внешних факторов выбраны цены на материалы, уровень заработной платы (табл. 2).

Таблица 2

Анализ чувствительности NPV

┌────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│ 1. Зависимость NPV (Pr) │

├───┬────────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤

│ Pr│ 1,0 │ 1,2 │ 1,4 │ 1,6 │ 1,8 │ 2,0 │ 2,2 │ 2,4 │ 2,6 │ 2,8 │ 3,0 │

├───┼────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│NPV│- 14 925│ 7 054 │ 29 021│ 50 988│ 72 955│ 94 922│116 889│138 856│160 823│182 790│204 746│

├───┴────────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤

│ Уравнение регрессии: NPV = 94 921,905 + dNPV / dPr (Рг - Pr), │

│ 0 │

│ где dNPV / dPr = 109 835,37; Pr = 2 │

│ 0 │

├────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┤

│ 2. Зависимость NPV (Q) │

│ Q │ 11 500 │ 14 000│ 16 500│ 19 000│ 21 000│ 23 520│ 26 000│ 28 224│ 30 576│ 32 928│ 35 280│

│NPV│- 17 353│ 5 996 │ 29 346│ 52 695│ 71 375│ 94 922│118 073│138 856│160 823│182 790│204 746│

│ Уравнение регрессии: NPV = 94 921,905 + dNPV / dQ (Q - Q), │

│ 0 │

│ где dNPV / dQ = 9,34; Q = 9,34; Q = 23 520 │

│ 0 │

│ 3. Зависимость NPV (Prm) │

│Prm│ 0,00225│0,00210│0,00195│0,00180│0,00165│0,00150│0,00135│0,00120│0,00105│0,00090│0,00075│

│NPV│ 74 099 │ 78 272│ 81 047│ 86 597│ 90 760│ 94 922│ 99 084│103 247│107 409│111 571│115 723│

│ Уравнение регрессии: NPV = 94 921,905 + dNPV / dPrm (Prm - Prm), │

│ 0 │

│ где dNPV / dPrm = -28 001 385,40; Prm = 0,0015 │

│ 0 │

│ 4. Зависимость NPV (Pre) │

│Pre│ 0,210 │ 0,196 │ 0,182 │ 0,168 │ 0,154 │ 0,140 │ 0,126 │ 0,112 │ 0,098 │ 0,084 │ 0,070 │

│NPV│ 92 604 │ 93 077│ 93 538│ 93 999│ 94 461│ 94 922│ 95 383│ 95 845│ 96 306│ 96 767│ 97 217│

│ Уравнение регрессии: NPV = 94 921,905 + dNPV / dPre (Pre - Pre), │

│ 0 │

│ где dNPV / dPre = -32 950,61; Pre = 0,14 │

│ 0 │

│ 5. Зависимость NPV (Prw) │

│Prw│ 5,10 │ 4,76 │ 4,42 │ 4,08 │ 3,74 │ 3,40 │ 3,06 │ 2,72 │ 2,38 │ 2,04 │ 1,70 │

│NPV│ 92 529 │ 93 005│ 93 482│ 93 958│ 94 434│ 94 922│ 95 387│ 95 863│ 96 340│ 96 816│ 97 292│

│ Уравнение регрессии: NPV = 94 921,905 + dNPV / dPrw (Prw - Prw), │

│ 0 │

│ где dNPV/ dPrw = -l400,96; Prw = 3,4 │

│ 0 │

Оценка влияния факторов осуществляется на третьем этапе анализа. Если

внешние переменные полностью независимы, факторные составляющие определяются как соответствующие дисперсии, умноженные на квадраты коэффициентов чувствительности:

2 2

К x сигма. В случае частичной взаимной зависимости

t F

необходимо распределить совместное влияние факторов (составляющие общего риска

2 К К cov (F F), табл. 3.

i j i j

Предлагается распределять эти составляющие поровну между факторами F i и Fj.

При этом факторная составляющая общего риска, приходящаяся на фактор i, будет равна

2 m

S = SUM K K cov (F F), (4)

F j=1 i j i j

где S - факторный компонент общего риска (дисперсии NPV).

Сумма факторных составляющих S дает общую дисперсию NPV, что

соответствует принципам факторного анализа. Факторные компоненты риска могут быть и отрицательными, что отражает общее уменьшение риска вследствие отрицательной корреляции между переменными. Для рассматриваемого примера проектный

риск S составил 323 751 085,84.

Для наглядности оценки рассчитаем среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияние абсолютные значения анализируемого показателя. Этот коэффициент принимает значения от 0 до 100%.

Таблица 3

Расчет и анализ рисков инвестиционного проекта

┌───────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│ Ковариационная матрица │

├─────┬──────────────────────┬──────────────────┬──────────────────────┬──────────────────┬─────────────────┤

│ │ Pr │ Q │ Prm │ Pre │ Prw │

├─────┼──────────────────────┼──────────────────┼──────────────────────┼──────────────────┼─────────────────┤

│ Pr │ 0,4 │ - 4 704 │ 0,0003 │ 0,028 │ 0,68 │

│ Q │ - 4 704 │ 56 003 805,88 │ - 3,528 │ - 329,28 │- 7 996,8 │

│ Prm │ 0,0003 │ - 3,528 │ 0,000000225 │ 0,000021 │ 0,00051 │

│ Pre │ 0,028 │ - 329,28 │ 0,000021 │ 0,00196 │ 0,0476 │

│ Prw │ 0,68 │ - 7 996,8 │ 0,00051 │ 0,0476 │ 1,156 │

├─────┴──────────────────────┴──────────────────┴──────────────────────┴──────────────────┴─────────────────┤

│ Корреляционная матрица │

│ │ Pr │ Q │ Prm │ Pre │ Prw │

│ Pr │ 1 │ │ │ │ │

│ Q │ - 1 │ 1 │ │ │ │

│ Prm │ 1 │ - 1 │ 1 │ │ │

│ Pre │ 1 │ - 1 │ 1 │ 1 │ │

│ Prw │ 1 │ - 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

├──^

IV. Методика формирования инвестиционной стратегии предприятия

Поиск по сайту