Как было показано выше, каждый источник средств имеетсвою цену.
Довольно часто встречается такая ситуация, когда финансирование инвестиционного проекта осуществляется сразу из нескольких источников. В этом случае инвестора интересует средний уровень расходов по проекту. Для его оценки по формуле средней арифметической взвешенной рассчитывают показатель цена авансированного капитала WAСС (Weighted Average Cost of Capital):
где Цi — цена i-гo источника средств;
di — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.
Этот показатель характеризует относительный уровень расходов инвестора. Другими словами, WAСС отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал.
Пример 6.4. Необходимо рассчитать цену капитала по приведенным ниже данным (табл. 6.3).
В расчет WAСС не принимаются такие источники, как краткосрочные непросроченные обязательства компании перед поставщиками и подрядчиками, по оплате труда, перед бюджетом и различными фондами.
Для удобства расчета средней взвешенной цены капитала составим табл. 6.4.
Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившейся структуре источников средств составляет 26,9%.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WAСС. Именно с ним сравнивается показатель внутренней нормы доходности IRR. Связь между этими показателями следующая.
Если IRR > WAСС, то инвестиция целесообразна;
IRR< WAСС, то инвестиция нецелесообразна; IRR = WAСС, то инвестиционный проект безубыточный.
Таким образом, показатель WACC является одним из критериев, на основании которого судят о рациональности структуры источников финансирования.
Основные факторы, отражающиеся на величине WACC, — это цена и структура различных источников финансирования инвестиций. Факторы, оказывающие влияние на уровне финансовых рисков, отражены ниже (рис. 6.2).
Помимо взвешенной цены капитала, финансовые аналитики используют термин «предельная цена капитала».
Предельная цена капитала (Marginal Cost of Capital, МСС) — это стоимость капитала, предназначенного для финансирования новой единицы продукции.
Этот показатель позволяет определить затраты компании при наращивании объемов финансирования или, другими словами, цену, которую придется уплатить за привлечение дополнительно- го объема капитала.
Д. Кейнс в книге «Общая теория занятости, процента и денег» писал: «Ожидаемому доходу от инвестиции противостоит цена предложения капитального имущества, понимаемая при этом не как та рыночная цена, по которой имущество данного вида может быть в настоящий момент куплено на рынке, а как цена, как раз достаточная для того, чтобы побудить производителя к выпуску новой добавочной единицы этого имущества, т.е. то, что обычно называется его восстановительной стоимостью. Отношение, которое связывает ожидаемый доход от капитального имущества с его ценой предложения, или восстановительной стоимостью, т.е. отношение между ожидаемым доходом, приносимым дополнительной единицей данного вида капитального имущества, и ценой производства этой единицы, дает нам предельную эффективность капитала этого вида».
График предельной стоимости капитала — графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Этот график является возрастающим, поскольку увеличение объема инвестиций с неизбежностью приводит к необходимости привлечения заемного капитала. Увеличение доли заемного капитала, в свою очередь, приводит к увеличению финансового риска и как следствие к росту значения средневзвешенной стоимости капитала.
В инвестиционном анализе, наряду с графиком МСС, строят график инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) — графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.
В точке пересечения графиков МСС и IOS определяется предельная стоимость капитала. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. Кроме того, точка пересечения графиков характеризует и предельную величину допустимых инвестиций.
Пример 6.5. Аналитики компании «Альфа» составили сводные данные о стоимости источников финансирования потенциальных инвестиционных проектов (табл. 6.5).
Целевая структура компании такова: обыкновенные акции составляют 65% всей величины источников финансирования, облигационный заем — 10%, банковский кредит — 25%. Имеется следующий портфель независимых инвестиционных проектов (табл. 6.6).
Рассчитаем значения WACC для каждого интервала источников финансирования (табл. 6.7).
Результаты расчетов отразим на графике (рис. 6.3).
К реализации могут быть приняты проекты В и D, поскольку внутренняя норма доходности, ассоциируемая с этими проектами, выше уровня WACC. Так, проект В имеет значение IRR, равное 26%, в то время как средняя цена капитала проектов, имеющих такой объем источников финансирования, составляет 24,7%. Внутренняя норма доходности по проекту D также выше уровня WACC для интервала 1000–1500 тыс. руб. (29 и 26,7% соответственно).
Проекты А и С имеют уровень доходности, не превышающий стоимость источников финансирования. Следовательно, их реализация не целесообразна.