ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПОРТФЕЛЬ ОТ |11.04.18| РЕЙТИНГ АНАЛИТИКОВ: BUY 
В структуру «Газпром нефти» входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. По состоянию на 31 декабря 2017 года суммарные запасы углеводородов «Газпром нефти» (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий «доказанные» и «вероятные» (proved + probable — 2P) по международным стандартам SPE-PRMS составили 2,78 млрд тонн нефтяного эквивалента.
Компания демонстрирует одно из лучших в российской отрасли соотношений добычи и переработки. По объему добычи и переработки нефти «Газпром нефть» входит в тройку крупнейших компаний России.
Дата Биржа Тикер Текущая цена Целевая цена Потенциал роста
11.04.18 MOEX SIBN 296.7 395 33.1%
· Выдающиеся финансовые результаты в 2017 г. EBITDA Газпром нефти без учета зависимых компаний выросла на 20% до 445 млрд руб. – это максимально высокий темп среди российских ВИНК. Чистая прибыль достигла 253 млрд руб., что является историческим рекордом.
· Компания вышла на третье место по добыче нефти в России. Добыча нефти Газпром нефти в 2017 г. выросла на 4% за счет новых месторождений в условиях соглашения ОПЕК+ и санкций западных стран. Это позволило компании обогнать Сургутнефтегаз, операционные показатели которого стагнируют долгие годы, и выйти на третье место по добыче нефти в России.
· Высокий размер налоговых льгот. Новые месторождения Газпром нефти разрабатываются в сложных условиях Крайнего Севера, в результате чего пользуются налоговыми льготами по экспортной пошлине, НДПИ и транспортному налогу. В предыдущие годы этот фактор выступал главным драйвером роста доходов и капитализации компании.
· Развитая нефтепереработка. На продажу нефтепродуктов приходится 2/3 выручки Газпром нефти, при этом на их реализацию на внутреннем рынке приходится половина выручки всей группы. Такой акцент позволяет компании получать более высокие доходы за счет продукции с высокой добавленной стоимостью, а упор на внутренний рынок делает ее защищенной от колебаний на мировом рынке нефти, так как внутренние цены на нефтепродукты слабо коррелируют с мировыми ценами на нефть и имеют тенденцию к постоянному росту.
· Приемлемый уровень долговой нагрузки. Газпром нефть является финансово устойчивой компанией. Чистый долг на конец 2017 г. составил 584 млрд руб., соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось за 12 месяцев с 1,7 до 1,3.
· Высокие капитальные затраты. Газпром нефть проходит пиковый инвестиционный период, в результате чего годовой CapEx компании последние годы почти достиг 400 млрд руб., а так как новые месторождения еще не находились в стадии промышленной эксплуатации, свободный денежный поток группы был отрицательным. Лишь в 2017 г. он вышел в положительную зону, составив 65 млрд руб.
· Влияние санкций оказалось переоцененным. Многие годы инвестиционный профиль Газпром нефти был менее привлекателен из-за риска влияния санкций на разработку новых месторождений, от которых зависел рост компании и которые из-за своей сложности зависели от зарубежных технологий. Время показало, что риски были преувеличены: проекты запущены в срок и развиваются стремительными темпами. Более того, компания рассматривает возможность увеличения пикового объема добычи на этих активах.
· Низкая ликвидность. Free-float акций Газпром нефти составляет всего 4,3% от числа акций в обращении, в результате чего они низко чувствительны к рыночным колебаниям: акции компании торгуются с бетой на уровне 0,7.
· Стабильная дивидендная история. Последние 6 лет норма дивидендных выплат Газпром нефти составляла 25% чистой прибыли по МСФО (исключение – 2015 г., 28%). Исходя из текущих котировок, доходность акций находится на уровне 4,5% и соответствует среднеотраслевым показателям.
· Для оценки справедливой стоимости Газпром нефти мы применяем DCF-модель. Мы используем долгосрочную цену Brent в размере $60 / баррель при среднем курсе рубля к доллару на уровне 58,3. Мы прогнозируем рост добычи нефти компании на 1% в текущем году и в среднем на 3% до 2021 г. до достижения целевого уровня добычи в 100 млн т.н.э. в год, после чего рост замедлится до 0,5% в год. Объем нефтепереработки в текущем году вырастет на 3% после масштабных ремонтных работ на МНПЗ И ОНПЗ в 2017 г. и останется на уровне 41,1 млн т на всем горизонте прогнозирования. CapEx будет находиться в среднем на уровне 370 млрд руб. в год, при этом свободный денежный поток будет расти за счет новых месторождений, увеличения глубины нефтепереработки в ходе программы модернизации НПЗ и мер по повышению эффективности производства.
· Мы используем стандартный долгосрочный темп роста на уровне 3%. WACC составляет 10,3%, что учитывает премию за низкую ликвидность в размере 2,2%, рассчитанную на основе разницы исторических доходностей акций компаний малой и большой капитализации.
