Руководство предприятия рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии, стоимость которой (цена приобретения с учетом затрат на доставку и монтаж оборудования) составляет 500 тыс руб. Срок реализации проекта — 4 года. Амортизационные отчисления на оборудование производятся линейным методом (25 % стоимости в год). Предполагается, что суммы, вырученные от ликвидации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Объем реализации продукции, произведенной на данной линии, составит 10 тыс ед. в год, среднереализационная цена единицы продукции — 62,5 руб., удельные текущие затраты — 27 руб. Ставка налога на прибыль установлена в размере 18 %, необходимая норма прибыли (ставка для дисконтирования) — 12 %.
Выполним оценку эффективности проекта с учетом риска.
1. На первом этапе оценим целесообразность инвестирования, выполнив расчет ключевого критерия эффективности – чистого дисконтированного дохода (NPV).
В первую очередь необходимо выполнить расчет потока чистых денежных поступлений по проекту.
Рассчитываем ежегодную налогооблагаемую прибыль (Пk), для чего из выручки от реализации продукции вычитаем текущие расходы и амортизацию:
,
где Q – годовой объем реализации продукции, тыс ед.;
p – среднереализационная цена единицы продукции, руб.;
z – текущие затраты на единицу продукции, руб.;
IC – стоимость приобретаемого оборудования (стартовые инвестиции), тыс руб.
тыс руб.
Определяем ежегодную чистую прибыль (ЧПk), исключая из суммы общей прибыли налог на прибыль:
,
тыс руб.
Для расчета ежегодных чистых денежных поступлений (Рk) к чистой прибыли добавляем сумму амортизационных отчислений:
,
тыс руб.
С учетом принятой для дисконтирования ставки определяем показатель NPV, используя табличный вариант расчета:
| Год (шаг расчета) | Коэффициенты дисконтирования* по ставке 12 % | Денежный поток, тыс руб. | Дисконтированные члены денежного потока, тыс руб. (гр.2 × гр.3) |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| 0-й | –500,0 | -500 | |
| 1-й | 0,893 | 313,6 | 280,045 |
| 2-й | 0,797 | 313,6 | 249,939 |
| 3-й | 0,712 | 313,6 | 223,283 |
| 4-й | 0,636 | 313,6 | 199,450 |
 **
| 452,717 |
* коэффициенты дисконтирования для каждого года (k) рассчитываются по формуле 
. Например, для 1-го года (k= 1): 
; для 2-го года (k= 2): 
и т.д.
** показатель NPV проекта определен в результате суммирования дисконтированных членов денежного потока.
Поскольку значение чистого дисконтированного дохода положительно (NPV > 0), проект признается эффективным и может быть принят для реализации.
2. Проведем анализ чувствительности показателя NPV к вариации ключевых исходных параметров. Рассчитанное на предыдущем шаге значение NPV используем как базовое.
Предположим, что объем реализации уменьшится на 10 %. Следовательно, для определения налогооблагаемой прибыли используем значение 9 тыс ед.:
тыс руб.
В изменившихся условиях оценки ежегодная чистая прибыль и ежегодные чистые поступления по проекту составят соответственно:
тыс руб.;
тыс руб.
Определяем показатель NPV:
| Год (шаг расчета) | Коэффициенты дисконтирования по ставке 12 % | Денежный поток, тыс руб. | Дисконтированные члены денежного потока, тыс руб. (гр.2×гр.3) |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| 0-й | –500,00 | -500 | |
| 1-й | 0,893 | 284,49 | 254,050 |
| 2-й | 0,797 | 284,49 | 226,739 |
| 3-й | 0,712 | 284,49 | 202,557 |
| 4-й | 0,636 | 284,49 | 180,936 |
|
| 364,282 |
Таким образом, при снижении объема реализации на 10 % чистый дисконтированный доход уменьшится по сравнению с базовым вариантом на 88,435 тыс руб. (364,282 – 452,717).
Для оценки степени чувствительности NPV к изменению объема реализации рассчитаем коэффициент эластичности по данному параметру (EQ):
.
Значение коэффициента эластичности показывает среднюю чувствительность результативного показателя к изменению объема реализации: при изменении количества реализованной продукции на 1 %, чистый дисконтированный доход изменится на 1,95 %.
Продолжим анализировать чувствительность NPV к изменению исходных параметров, выполняя расчеты в описанной выше последовательности.
Так, при уменьшении цены реализации единицы продукции на 10 %, показатель NPV составит 296,836 тыс руб., коэффициент эластичности по этому параметру – 3,44, что говорит о высокой степени чувствительности к вариации цены.
Увеличение удельных текущих затрат на 10 % приведет к снижению показателя NPV до уровня 385,251 тыс руб., коэффициент эластичности определен в размере –1,486, поэтому степень чувствительности может считаться небольшой.
При росте инвестиций на 10 % показатель NPV снизится незначительно (его величина составит 409,331 тыс руб.), коэффициент эластичности составил –0,954.
Дальнейшая реализация анализа чувствительности предполагает анализ влияния вариации исходных параметров на другие результативные показатели (например, на внутреннюю норму доходности).
Проведение анализа чувствительности можно совместить с расчетом предельных значений исходных параметров, т.е. предполагать не формальное изменение параметров, а выполнить анализ безубыточности, определяя такие значения параметров, при которых NPV = 0.
Так, в рассматриваемом примере пороговое значение объема реализации составит 4,882 тыс ед., минимально допустимая среднереализационная цена – 44,332 руб., максимально допустимые удельные текущие затраты и капиталовложения – 45,168 руб. и 952,497 тыс руб. соответственно.
Расчет критических значений параметров позволяет определить запас устойчивости по каждому из них (в %):
,
где x – базовое значение параметра;
xкр – критическое (предельно допустимое) значение параметра.
Например, запас устойчивости для объема реализации:
%.
Рассчитав запас устойчивости по другим параметрам, сведем результаты анализа чувствительности и устойчивости в таблицу:
| Показатель | Коэффициент эластичности | Степень чувствительности | Критическое значение | Запас устойчивости, % | Рейтинг по степени риска |
| Объем реализации, тыс ед. | 1,95 | средняя | 4,882 | 51,18 | |
| Цена реализации, тыс руб. | 3,44 | высокая | 44,168 | 29,07 | |
| Удельные переменные затраты, тыс руб. | -1,49 | невысокая | 45,168 | 67,29 | |
| Капиталовложения, тыс руб. | -0,95 | незначительная | 952,717 | 90,50 |
Выполненные расчеты свидетельствуют о том, что проект наименее устойчив к снижению цены (значение точки безубыточности превысило 70 % от номинальной величины), а наиболее устойчив к увеличению капиталовложений. В целом итоги анализа чувствительности и устойчивости позволяют сделать вывод о целесообразности реализации рассматриваемого проекта.
3. Проведем анализ рассматриваемого проекта на основе метода изменения денежного потока. Экспертным путем получена вероятностная оценка величины притока средств по проекту в 1-й год реализации – 0,9. Соответственно, вероятность для следующих периодов будет уменьшаться на 5 %. На основании полученной экспертной информации необходимо скорректировать величины денежного потока и затем рассчитать показатель NPV:
| Год (шаг расчета) | Коэффициенты дисконтирования по ставке 12 % | Чистый денежный поток, тыс руб. | Оценка вероятности поступления денежного потока | Скорректированные члены денежного потока, тыс руб. (гр. 3 × гр. 4) | Дисконтированные члены скорректированного потока, тыс руб. (гр. 2 × гр. 5) |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 0-й | –500,0 | 1,00 | -500,00 | –500,000 | |
| 1-й | 0,893 | 313,6 | 0,90 | 282,24 | 252,040 |
| 2-й | 0,797 | 313,6 | 0,85 | 266,56 | 212,448 |
| 3-й | 0,712 | 313,6 | 0,80 | 250,88 | 178,627 |
| 4-й | 0,636 | 313,6 | 0,75 | 235,20 | 149,587 |
|
| 292,702 |
Расчет чистого дисконтированного дохода после корректировки на вероятность поступления денежного потока (NPV > 0) подтвердил целесообразность реализации рассматриваемого инвестиционного проекта с учетом риска его реализации.
4. Выполним оценку эффективности проекта на основании метода корректировки ставки дисконтирования. На момент оценки инвестиционного проекта уровень безрисковой процентной ставки составляет 10 %, риск, связанный с реализацией рассматриваемого проекта определен экспертами в 13 %.
Следовательно, для оценки эффективности проекта с учетом риска следует использовать ставку 23 %, учитывающую размер премии за риск (10 % + 13 %):
| Год (шаг расчета) | Коэффициенты дисконтирования по ставке 23 % | Денежный поток, тыс руб. | Дисконтированные члены денежного потока, тыс руб. (гр. 2 × гр. 3) |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| 0-й | –500,0 | –500,000 | |
| 1-й | 0,813 | 313,6 | 254,957 |
| 2-й | 0,661 | 313,6 | 207,290 |
| 3-й | 0,537 | 313,6 | 168,403 |
| 4-й | 0,437 | 313,6 | 137,043 |
|
| 267,693 |
Полученное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия проекта.
5. Выполним оценку риска рассматриваемого проекта на основе статистического метода в сочетании с методом сценариев.
На основе экспертной оценки по каждому проекту построены три возможных сценария развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. получены три величины: NPVmin (для пессимистического сценария), NPV (для наиболее вероятного, исходного варианта), NPVmax (для оптимистического сценария); экспертным путем определены вероятности реализации каждого сценария.
| Сценарии | Оценка NPV, тыс руб. | Вероятность |
| Пессимистический | 215,966 | 0,05 |
| Наиболее вероятный | 452,717 | 0,70 |
| Оптимистический | 609,338 | 0,25 |
Определим показатели вариации:
1) размах вариации – наибольшее изменение NPV:
RNPV = NPVmax – NPVmin,
RNPV = 609,338 – 215,966 = 393,372 тыс руб.;
2) среднеквадратическое отклонение, показывающее среднюю величину отклонения от среднеожидаемого значения показателя:
,
.
тыс руб.;
тыс руб.;
3) коэффициент вариации, измеряющий степень риска реализации проекта:
,
%.
Расчет коэффициента вариации позволяет сделать вывод о допустимой степени риска рассматриваемого проекта, поскольку его значение не превысило 25 % (в соответствии со шкалой риска, степень риска можно считать средней).