Вспомним о восприятии эффекта финансового рычага, характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:
С помощью этой формулы можно ответить на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.
= 0 – с изменением НРЭИ плата за заемный капитал не растет, она фиксирована процентом от величины заемного капитала.
Серия последовательных преобразований формулы дает следующее:
Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
Рассмотрим влияние финансового рычага на изменение чистой прибыли (см. таблицу 2.2).
Таблица 2.2
| Показатели | При использовании финансового рычага в размере | ||
| 0% | 20% | 60% | |
| Собственный капитал (СК), тыс. руб. | |||
| Заемный капитал (ЗК), тыс. руб. | |||
| Стоимость заемного капитала (k), % | |||
| Абсолютное значение годовой платы за заемный капитал (ПРОЦЕНТЫЗА КРЕДИТ = k*ЗК) (предположим, что налог на прибыль не учитывается), тыс. руб. | 0,1*200=20 | 0,15*600=90 | |
| Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), тыс. руб. | |||
| Чистая прибыль при отсутствии налога (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ – ПРОЦЕНТЫЗА КРЕДИТ), тыс. руб. | |||
| Доходность собственного капитала , %
| 30
| 35
| 52,5
|
| Увеличение НРЭИ на 10% приведет к изменению чистой прибыли на | 10% |
|
|
| Эффект финансового рычага (как процентное изменение чистой прибыли при изменении НРЭИ на 1%) | 1,1 | 1,43 |
А теперь рассмотрим влияние налогообложения на доходность собственного капитала при ставке налога на прибыль 30% (см. таблицу 2.3). Таблица 2.3
| Показатели | При использовании финансового рычага в размере | ||
| 0% | 20% | 60% | |
| Экономии-ческая рентабель-ность | 30% 
| 30% | 30% |
| Доходность собствен-ного капитала при отсутствии налога | ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ, ЗК=0
| ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ, СК < РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ
или
| ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ,
СК < РЫНОЧНОЙ
СТОИМОСТИ АКТИВОВ
или
|
| Доходность собственного капитала при налоге | ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ =
или
| ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ =
или
| ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = 136,5
или
|
Приведенный пример позволяет сделать выводы:
1) Экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль;
2) Налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью;
3) Снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.
Налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).