Общая характеристика рынка производных финансовых инструментов

Рынок производных финансовых инструментов

 

Временной срез экономики представлен двумя срезами – спото­выми и срочными рынками. Срочный рынок называют рынком произ­водных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются сроч­ные контракты, т.е. соглашения о будущей поставке предметов кон­тракта. В основе контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно наличные товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, назы­вают базис­ным (базовым) активом. Срочный контракт – это только право или обяза­тельство поставить или купить в будущем базовый актив.

Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согла­совать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенной экономической конъюнктуры. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных планов. Ценные бумаги приносят доход в виде дивидендов или процентов, а по срочным контрактам не существует такого вида доходов.

Структурно на срочном рынке можно выделить сегменты: первич­ный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

7.2.Сущность и виды биржевых сделок

Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или установление их прав или обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки за­ключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, организа­ционную и этическую сторону биржевых сделок.

Регламент заключения сделок определяется биржей. Общие требо­вания регламента биржевых сделок. Все сделки заключаются в письмен­ной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата по­ставки, количество, показатели качества, тип и вид биржевого товара,

время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сто­рон. По фьючерсному контракту лицо, заключающего его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контракт (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обуслов­ленной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает или продает опцион, а другая – покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксиро­ванной цене определенное количество товара (ценных бумаг) (опцион на покупку), либо продать (опцион на продажу).

В биржевой практике различают два типа сделок – сделки с реаль­ным товаром и сделки без реального товара.

При осуществлении сделки с реальным товаром продавец должен располагать товаром в наличии и предъявлять его к поставке в срок, предусмотренный в контракте. Такие сделки подразделяются на кэш-сделки (или спот) и на форвард-сделки.

· Кэш-сделка – это сделка с реальным товаром. Продавец должен сдать товар на склад и получить специальное складское свидетельство – вар­рант. К покупателю варрант переходит после заключения сделки, по нему он получает товар с биржевого склада. Срок поставки товара со склада определяется биржевыми правилами от 1 до 15 дней.

Простейший вид сделок в России – это сделки с немедленной по­ставкой. Сделка с наличным товаром – это сделка, в которой товар пе­ре­дается одним партнером другому на оговоренных в договоре между ними условиях и оплачивается в момент его поступления в собственность покупателя. Оплата товара может производиться как в момент передачи товара, так и по договоренности (предоплата или оплата после получе­ния товара).

· Форвардная сделка – это сделка, в которой товар передается орга­ни­зацией-продавцом в собственность организации-получателя на усло­виях поставки и расчетов в установленный договором срок в будущем, т.е. взаимной передачей прав в отношении реального товара с отсрочен­ным сроком его поставки. Такая сделка оформляется договором поставки. Ор­ганизация-продавец обязуется поставить (передать в собственность) закупленные товары, а организация-покупатель обязуется принять и оп­латить приобретенный товар по установленным контрактом условиям и ценам. Отличительные особенности форвардных сделок является то, что момент заключения сделки не совпадает с моментом их выполнения.

Виды сделок с реальным товаром:

1) сделки с немедленной поставкой;

2) бартерные сделки;

3) сделки с усло­вием;

4) форвардные сделки (с отсроченным сроком поставки), которые в свою очередь разделяются на сделки:

4.1) с залогом: на покупку и продажу; 4.2) с премией: простые с условной покупкой и продажей; 4.3) кратные с выбором покупателя и продавца; 4.4) двойные сделки;4.5) сложные сделки.

Сделка с залогом – это сделка, в которой один контрагент выплачи­вает другому в момент заключения сделки сумму, определенную по кон­тракту, в качестве гарантии выполнения своих обязательств. Сделка с за­логом на покупку – это сделка, в которой плательщиком залога явля­ется покупатель, (залог выступает в качестве гарантии платежа за товар).Сделка с залогом на продажу – это сделка, в которой плательщиком залога является продавец, (залог выступает в качестве гарантии поставки товара). Размер залога может колебаться от 1 до 100 % по соглашению сторон.

Сделка с премией – это контракт, при котором один из контраген­тов на основании особого заявления до определенного дня за установ­ленное вознаграждение получает право потребовать от своего контр­агента либо выполнения обязательств по контракту, либо отказаться от сделки. Сделка с премией уменьшает риск для контрагентов. Простые сделки с премией – это когда плательщик премии получает так называе­мое право отступного, т.е. контрагент за уплату ранее установленной суммы отсту­пает от выполнения договора в случае его невыгодности или теряет некоторую сумму в случае его исполнения. Сделки с премией на покупку и продажу отличаются от сделок с залогом тем, что сделки с за­логом являются так называемыми твердыми сделками (залог выступает гаран­тией ее выполнения), а сделки с премией относятся к условным сделкам (они могут выполняться, либо не исполняться).

Двойные сделки с премией– это контракты, в которых плательщик премии получает право на выбор между позицией покупателя и пози­цией продавца, а также право отступиться от сделки, при согласии контрагентов.

Сложные сделки с премией – это контракты, которые представ­ляют собой соединение двух противоположных сделок с премией, заклю­чае­мых одной и той же брокерской фирмой с двумя другими участни­ками биржевой торговли.

Кратные сделки с премией – это контракты, при которых один из контрагентов получает право (за определенную премию в пользу другой стороны) увеличить во столько-то раз количество товара, подлежащего в соответствии с существом сделки к передаче или приему. Кратность выражается в том, что большее количество товара должно находиться в кратном отношении к обязательному (твердому) минимуму в три, четыре и более раз в пределах максимума, установленного контрактом.

Сделки с кредитом - это соглашение между брокером и клиентом, по которому брокер обязуется в обмен на товар, предложенный клиен­том, предоставить ему интересующий его товар. С этим соглашением брокер обращается в банк за кредитом для покупки товара, интересую­щего клиента. Полученный от клиента, как правил, дефицитный товар брокер самостоятельно продает на бирже и возвращает кредит банку.

Сделки с условием – это соглашения, при заключении которых бро­кер должен выполнять определенные поручения клиента. Чаще всего клиент дает поручение продать реальный товар при условии одновремен­ной покупки другого реального товара. Если брокер принял поручение, но не исполнил его, то он лишается права на вознаграждение по сделке с условием.

Бартерные сделки – это соглашения на товарообменные сделки с передачей права собственности на товар без платежа деньгами (натураль­ный обмен).Бартерные сделки противоречат сущности биржевой тор­говли, т.к. пропускная способность бирж резко снижается; существенная доля доходов от продажи не поступает непосредственно товаропроизво­дителям и не включается в процесс расширенного воспроизводства; катастрофически растет число стихийных складов дефицитных товаров, выведенных фактически из товарооборота; товаропроизводители поне­воле вовлекаются в процесс торговли несвойственными им товарами, от­влекая на это огромные ресурсы.

2. Длительное развитие биржевой торговли привело к использова­нию на биржах сделок без реального товара – фьючерсных и опцион­ных.

Фьючерсные контракты

Длительное развитие биржевой торговли привело к использова­нию на биржах сделок без реального товара – фьючерсных и опцион­ных.

Фьючерсный контракт – это стандартизированный контракт на покупку и продажу финансовых активов или собственно биржевых товаров для по­ставки в будущем, заключаемый на товарной бирже. Фьючерс – это согла­ше­ние, предусматривающее обмен реального актива (товара определен­ного вида, качества и количества), принадлежа­щее одной из сто­рон, на финансо­вый актив, принадлежащий другой стороне, либо обмен двумя финансо­выми активами в установленный со­глашением срок (кон­трактный месяц) и по заранее оговоренной цене. Контрактный месяц - ме­сяц исполнения кон­тракта путем осуществления или принятия поставки.

Фьючерсные сделкиосуществляются с товарами, которых в нали­чии нет. При заключении фьючерсной сделки происходит акт купли-продажи права на будущий товар, в контракте фиксируется цена товара и срок поставки. Цель фьючерсной сделки состоит в получении разницы между ценой контракта в момент его заключения и ценой в день истече­ния контракта. Если цена за этот период повысится, то продавец проиг­рает. Чтобы уплатить разницу между предполагаемой контрактной ценой, и реальной ценой, продавец заключает офсетную (обратную) сделку. Это будет сделка на покупку такой же партии товара по новой, реальной цене на момент истечения фьючерсной сделки. Покупатель тоже заключает оф­сет­ную сделку на продажу такой же партии товара по новой цене и полу­чает выигранную разницу. При заключении офсетного контракта фью­черсный контракт ликвидируется.

Фьючерсный контракт обязательно регистрируется в расчетной па­лате. С момента регистрации продавец и покупатель перестают быть пря­мыми субъектами акта купли-продажи, осуществляя свою деятель­ность непосредственно только с расчетной палатой.

Участниками фьючерсной торговли являются: А) клиенты, торгую­щие на свои средства с помощью расчетных фирм и брокеров; Б) расчетные фирмы, ведущие расчетное обслуживание брокеров и кли­ен­тов и гаранти­рующие исполнение контрактов; В) брокеры, которые заключают фью­черсные контракты, как по поруче­ниям клиентов, так и на свои средства.

Клиентом на фьючерсной бирже может быть любое предприятие или частное лицо, а брокером можно стать только после специального обу­чения и аккредитации на бирже. Клиенту на фьючерсном рынке необходимо за­клю­чить договор на обслуживание с одной из расчетных фирм. Расчетная фирма реги­стрирует клиента на бирже, после чего она может давать поручение бро­керам расчетной фирмы. Брокер обязан обеспечить при­ори­тетное выпол­нение поручений клиента по отношению к собственным наме­рениям. Биржа контролирует выполнение ими своих обязательств на рынке.

Расчетные фирмы, участвующие в торговле на бирже, объединены в Расчетную палату. При вступлении в расчетную палату фирма берет на себя гарантийные обяза­тельства и вносит вступительный залог, от размера которого зависит размер операций, которые ей разрешено проводить на бирже.

Для обслуживания расчетной палаты биржа открывает банковский счет (счет расчетной палаты). В рамках этого счета для каждой расчетной фирмы Биржа ведет отдельный субсчет, на который зачисляются сред­ства, вносимые фирмой и её клиентами в обеспечение их участия на рынке. Биржа гарантирует выплату процентов по внесен­ным средствам и своевре­менный возврат их расчетным фирмам и клиен­там, после выполне­ния ими своих обязательств на рынке.

Биржа устанавливает фиксированное время торговли контрактами. Торг ведется раздельно по каждому виду кон­трак­тов. Заявки на торгах делаются в устной форме, при этом имя кли­ента не разглашается.

В соответствии с договором на обслуживание, клиент должен пред­ста­вить расчетной фирме и бирже финансовые гарантии. Такими га­рантиями могут служить денежные вклады, возвращаемые клиенту после вы­полнения им своих обязательств по заключенным контрактам. Биржа (рас­четная палата) обеспечивает выплату процентов по этим вкладам.

Процедура торгов обеспечивает сходимость цен спроса и предло­же­ния, что способствует эффективному выявлению наиболее справедли­вой цены. В целях повышения устойчивости рынка для каждого кон­тракта Биржа устанавливает пределы изменения его цены в рамках од­ного торго­вого дня.

По окончании каждых торгов биржа фиксирует сложившуюся в те­че­ние дня котировочную цену каждого контракта. Котировочная цена ис­поль­зу­ется для определения выигрыша и проигрыша каждого участника по ито­гам торгового дня.

Гарантии. Продав или купив фьючерсный контракт, участник от­кры­вает позицию на фьючерсном рынке. Закрыть эту позицию он может, либо исполнив контракт, либо купив (продав) такой же контракт.

Продажа или покупка однотипного контракта компенсируют друг друга и при расчетах между участниками не учитываются.

При открытии позиции участник должен внести началь­ную маржу – гарантийный исходный залог в установленном биржей размере, воз­вращаемый ему после закрытия позиции. В особых случаях при сохра­нении открытой позиции в месяц поставки товара по фьючерсному контракту биржа может потребовать внесения дополнительной маржи в срок не позд­нее, чем за две недели до даты исполнения контракта. До­пол­нительная маржа возвращается после закрытия позиции. Биржа мо­жет вво­дить повышенную дополнительную маржу при резком колебании цен на рынке.

Вносится также вариационная маржа, которая определяется по фор­мулам: Во=Ст-Со; Вт=Ст-Сп; Вз=Сз-Сп,
где: Вп - вариационная маржа по позиции, открытой в ходе торгового дня,

Вт - вариационная маржа по позиции, оставшейся открытой по окон­чании торгового дня,

Вз - вариационная маржа по позиции, закрытой в ходе торгового дня пу­тем заключения контракта с противоположной позиции,

Ст – стоимость контракта по цене торгового дня,

Со – стоимость контракта в момент открытия торгового дня,

Сп – стоимость контракта по котировочной цене предыдущего торгового дня,

Сз – стоимость контракта, заключенного с противоположной пози­ции.

Если B>0, то вариационная маржа вносится продавцом в пользу покупа­теля, и наоборот.

Для каж­дого участника по итогам каждого торгового дня Биржа рас­считывает его выигрыш или проигрыш. Когда котировочная цена идет вверх, выигрывают участники, которые ранее заключили кон­тракты с пози­ции покупателя. Если вниз – участники, открывшие по­зи­ции в качестве про­давцов.

После каждого торгового дня биржа проводит взаиморасчеты между участниками (клиринг):

· рассчитывает размеры выигрышей и проигрышей, производит пере­чис­ле­ние средств с субсчетов проигравших на счета выигравших расчет­ных фирм, определяет сумму, оставшуюся на каждом субсчете после этих перечислений (сальдо субсчета);

· уточняет количество открытых позиций у каждого участника и рас­счи­ты­вает величину маржи, которая должна находиться на субсчете каждой рас­четной фирмы в обеспечение открытых позиций (допустимый минимум субсчета);

· определяет, какую сумму расчетная фирма (её клиенты) должны внести на счет Расчетной палаты (если сальдо субсчета меньше допус­ти­мого мини­мума) или могут забрать с него (если сальдо субсчета пре­вышает допусти­мый минимум).

Расчетные фирмы несут ответственность за своевременное внесе­ние средств на счет Расчетной палаты по результатам клиринга.

Поставка. Если фьючерсный контракт, проданный на бирже, не ком­пенсируется покупкой такого же контракта, то с наступлением месяца исполне­ния по нему должна про­изойти поставка стандарт­ного товара. Ко­личе­ство и качество поставляе­мого то­вара, величина оп­латы, время, место и другие условия по­ставки строго регла­ментиру­ются Прави­лами биржи. Пары продавцов и по­купателей по испол­няемым контрактам на­зна­чает биржа.

Расчетная фирма несет ответст­венность за исполне­нием кон­трак­тов, за­ключенных на бирже её клиен­тами или по их поручениям. Если расчет­ная фирма ока­зывается не в состоя­нии обеспечить исполнение кон­тракта, то к ней применяют санкции, установ­ленные Правилами, а орга­низацию испол­не­ния контракта прини­мает на себя биржа.

Схема дей­ствий предпри­ятия в случае предоставления ему бан­ком ва­лютного кредита и когда оно про­водит операцию по импорту, по­ка­зана на рис. 8.1 и 8.2.

Фьючерсные сделкиосуществля­ются с товарами, которых в нали­чии нет. При заключении такой сделки происходит акт купли-продажи права на будущий товар, в контракте фиксируется цена товара и срок по­ставки. Цель фьючерс­ной сделки состоит в получении разницы между ценой контракта в момент его заключения и ценой в день истече­ния кон­тракта. Если цена за этот период повысится, то продавец проиг­рает. Чтобы уплатить разницу между предполагаемой в кон­тракте ценой и реальной ценой, продавец заключает офсетную (обратную) сделку, то есть сделку на по­купку такой же партии товара по новой, реальной цене на момент истечения фьючерсной сделки. Покупатель тоже заключает оф­сет­ную сделку на про­дажу такой же партии товара по новой цене и полу­чает выиг­ранную разницу. При заключении офсетного кон­тракта фью­черсный контракт ликвидируется.

Принято говорить, что покупатель фью­черсного контракта открыл и имеет длинную позицию, а продавец контракта имеет короткую позицию. В электронной системе торгов на бирже участник видит заявки других участ­ников без указания, кем они поданы. Сделки заключаются автоматически, если цены встречных заявок на покупку и продажу совпадают. Использу­ется следующее понятие соглашения: участник торгов заключил сделку объемом n контрактов, при этом, если он купил n контрактов, то n положи­тельно, если продал - то n отрицательно.Число открытых позиций OI (open interest) будет положительным для длинных позиций и отрицательным – для корот­ких позиций.

Стандартизация биржевой торговли заключается в следующем. Биржа устанавливает условия контрактов по количеству и качеству, срокам и месту поставки базисного актива. Торговля носит анонимный, обезличен­ный характер. Функцию оценки риска невыполнения обязательств берет на себя Клиринговая палата – самостоятельная организация или подразделе­ние биржи. В обязанности палаты входит ежедневный учет заключенных сделок, денежные расчеты по ним и обеспечение гарантий по исполнению контрак­тов.

Фьючерсный контракт обязательно регистрируется в па­лате. С мо­мента регистрации продавец и покупатель перестают быть пря­мыми субъектами акта купли-продажи, осу­ществляя свою деятель­ность непосред­ственно только с клиринговой па­латой.

Стандартизация по датам поставки означает, что на бирже одновре­менно торгуются кон­тракты с фиксированными датами исполнения. Это позво­ляет проследить изменение цены определенного (например, июнь­ского) контракта. Биржа ежедневно на основании поданных и заключен­ных в этот день сделок, определяет для каждого контракта его расчетную цену или цену закрытия.

 

Базисный актив	Обыкновенные именные бездокументарные акции РАО “Газпром”
Объем контракта	100 акций
Месяц исполнения.	Последний месяц каждого квартала
Последний день обращения	Последний рабочий день, предшествующий 15 числу месяца исполнения
Цена контракта	Цена контракта в процессе торгов в рублях за 100 акций
Шаг цены	1 руб. за 100 акций
День исполнения	Биржевой день, следующий за последним днем обращения контракта
Способ исполнения.	Поставка / оплата через биржевой рынок акций РТС

Ежедневная биржевая сводка содержит расчетные цены контрактов с различными сроками исполнения, объем торгов и открытых позиций. Объем торгов определяется как сумма контрактов во всех сделках данного торго­вого дня с разбивкой по месяцам поставки, а число открытых позиций – число открытых позиций на конец дня всех участников торгов, имеющих длинные или короткие открытые позиции по данному месяцу исполнения. Эта информация, отображенная в графическом виде, служит для принятия решений на основе методов технического анализа.

Расчеты по форвардным и фьючерсным сделкам можно рассмотреть на примере[1]

Дата, июнь 2002
Цена закрытых позиций
Расчетная цена фьючерса
Прибыли, убытки	Форвард @ 3350						- 20
Фьючерс @ 3350	За день	+ 10	- 21	+ 47	+ 49	- 95	- 10
Итого	+ 10	- 11	+ 36	+ 85	- 10	- 20

Условия форвардного контракта предусматривают завершение расче­тов по поставке и оплате акций утром 17 июня, до начала торговой сессии. Если скачка цен между закрытием торговой сессии 14 и открытием 17 июня не было, то для оценки выгодности форвардного контракта его цену можно сопоставить с ценой акций на конец дня 14 июня, которая ока­залась равной 3330. Для покупателя форвардный контракт оказался невыгодным, т.к. на дату исполнения акции можно было приобрести за более низкую цену – 3330. Его убытки составят 20 руб.(3330-3350). С другой стороны, если продавец форвардного контракта приобретет 100 акций 14 июня непосредственно перед поставкой и осуществит поставку по оговоренной в контракте цене, то он получит прибыль 20 руб.

Покупатель фью­черсного контракта в день заключения сделки обязан предва­рительно перечислить на свой рас­четный счет в Клиринго­вой палате сумму, как минимум равную начальной марже – гаран­тирован­ному обеспе­че­нию. В конце дня биржа по итогам клиринговой сессии определяет рас­четную цену фью­черса и немедленно начисляет на счет покупателя разницу между рас­четной ценой и ценой покупки фью­черса, а в последующие дни – разность между расчетными ценами текущего и предыдущего дня. Отрица­тельная величина означает убытки, которые списываются со счета, положи­тельная – прибыль, начисляемую на счет.

Прибыли/убытки текущего дня по фьючерсной позиции называются вариационной маржей. Ежедневная корректировка по рынку фьючерсных позиций упрощает техническую организацию учета позиций. Она позволяет при открытии фьючерсных позиций и их последующем закрытии разность цен покупки и продажи немедленно начис­лить на счет/списать со счета участника торгов, а также обеспечивает гарантии биржи (клиринговой палаты) по исполнению участниками торгов своих обя­зательств за счет вариационной маржи.

Свойством форвардной цены является ее сближение с ценой базис­ного актива на наличном рынке по мере уменьшения срока исполнения контракта. Если бы этого не происходило, то были бы возможны так назы­ваемые арбит­ражные сделки, безрисковые прибыльные сделки, исполь­зующие дисбаланс цен и процентных ставок. Например, если накануне дня исполнения фор­вардного контракта цена (3330) занижена относительно спот-цены (3350) настолько, что падение спот-цены в этот день до этого уровня маловероятно, то можно купить форвардный контракт накануне и оплатить базисный актив в день исполнения по цене контракта и немед­ленно продать по спот-цене, получив прибыль. Таким образом, разность F-E может служить оценкой потенциальной прибыльности или убытка (F - текущая форвардная цена, E – цена заключенного ранее форвардного кон­тракта, St –спот-цена базисного актива в день исполнения контракта). По мере приближения даты исполне­ния F сходится к St. Разность
St – E является реальной прибылью или убытком по контракту.

Один из способов уменьшить риск неисполнения форвардного кон­тракта состоит в том, чтобы обязать сторону, имеющую потенциальные убытки в период между заключением и исполнением контрактов, внести другой стороне, или посреднику, залог на сумму текущих убытков. При не­исполнении контракта залог переходит в собственность другой стороны. В биржевой фьючерсной торговле эта процедура модифицирована. Вместо увеличения или уменьшения залоговой суммы происходит перевод денег со счета на счет одновременно с изменением цены исполнения.

Пример спецификации расчетного фьючерсного контракта.

Базисный актив	Обыкновенные именные бездокументарные акции РАО “ЕС России”
Объем контракта	1000 акций
Месяц исполнения.	Последний месяц каждого квартала
Последний день обращения	Последний рабочий день, предшествующий 15 числу месяца исполнения
Цена контракта	Цена контракта в процессе торгов в рублях за 1000 акций
Шаг цены	1 руб. за 1000 акций
День исполнения	Биржевой день, следующий за последним днем обращения контракта
Окончательная расчетная цена	Стоимость 1000 акций по средневзвешенной цене акций на торгах ММВБ в последний день обращения контракта
Способ исполнения.	Перечисление вариационной маржи по окончательной расчетной цене

Если участник торгов в какой-то день не выполнит обязательств по вариационной марже, то на следующий день его позиции принудительно закрываются во избежа­ние дальнейшего накопления убытков.

Вместо поставки базисного актива стороны могут по договоренности перечислить некоторую согласованную в контракте сумму. Когда спот-ры­нок базисного актива достаточно ликвиден, и существует механизм, позволяю­щий определить объективную единую цену актива, возникает возможность в день поставки использовать эту цену для окончательных расчетов прибылей/убытков между всеми участниками форвардных или фьючерсных сделок. Эта цена называется окончательной расчетной ценой фьючерсного контракта, а контракт называется расчетным (беспоставоч­ным).

Ниже приведен пример расчетного фьючерсного контракта РАО ЕС России, торгуемого на РТС[2]:

Так как цена 4135, по которой происходит окончательный расчет по фор­вардному контракту, меньше контрактной цены 4150, то покупатель форварда 17 июня выплатит продавцу 15 руб. Для сторон фьючерсного кон­тракта до 14 июня ежедневные расчеты проводятся по расчетным ценам фьючерсного рынка, а последний расчет 17 – по цене спотового рынка. Последняя вариационная маржа равна 4135-4130=5, после чего контракт считается исполненным. Общий итог по длинной фьючерсной позиции равен 15 рублям, что и по форвардной позиции.

 

Дата
Средневзвешенная цена акций
Расчетная цена фьючерса
Прибыли убытки	Форвард @ 4150						- 15
Фьючерс @ 4150	За день	+ 15	+ 90	+ 67	- 37	- 155	+ 5
Итого	+ 15	+105	+172	+135	- 20	- 15

Опционные контракты.

Оп­цион, это право, но не обязательство, на покупку или продажу определенного количества товара по согласованной цене на определен­ный период. В обмен на получение такого права покупатель опциона уп­лачивает продавцу сумму, называемую премией. Риск покупателя оп­циона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии. Опцион - особый вид биржевых операций, который предполагает заключение договорных обязательств купить или продать финансовые права по заранее установленной в момент заключе­ния сделки цене в пределах согласованного периода. Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги, а также фьючерс­ный контракт.

По технике осуществления выделяют три типа опциона:

1) Опцион на покупку ( Опцион Колл). Опцион дает право ку­пить определенный товар или нетоварную цен­ность по данной цене.

2) Опцион на продажу ( Опцион Пут). Дает право продавать оп­ределенный товар или нетоварную ценность по данной цене.

3) Двойной опцион дает покупателю право либо продать контракт, цен­ность, (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

Цена опциона -этосумма, уплачиваемая покупателями опциона его продавцу. Покупатель опциона не имеет никаких иных обязательств, кроме уплаченной суммы премии), это его максимальный риск.

Кждый опцион имеет свою стоимость (премию), эта та сумма, которую мы должны заплатить, чтобы стать держателем опциона. Есть три составляющие наиболее влияющие на ценообразование премии опциона. Это:

1. Цена базового актива

2. Время до истечения опциона

3. Волатильность

Уплачиваемая за опцион премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимостииременной стоимости. нутренняя стоимость – это разница между текущей стоимостью базового актива и ценой страйк опциона. То есть – это та сумма, которую вы получите при немедленном исполнении опциона и закрытии позиции по базовому активу.

Например: Если текущая цена фьючерса 30500, то внутренняя стоимость опциона Call 30000 равна 500. Исполнив опцион, держатель сможет купить фьючерс по 30000, и продав его по 30500, получит 500.

Если текущая цена фьючерса 29300, то внутренняя стоимость опциона Put 30000 равна 700. Исполнив опцион, держатель сможет продать фьючерс по 30000, и купив их по 29300, получит 700.

Опцион Call имеет внутреннюю стоимость, только если его цена исполнения (страйк) ниже текущей цены базового актива. Опцион Put имеет внутреннюю стоимость, только если его цена выше цены базового актива. Стоит отметить, что внутренняя стоимость опциона не может быть отрицательной.

Но на рынке опционы торгуются выше своей внутренней стоимости. Дополнительная сумма называется временной стоимостью. Премия опциона всегда равна сумме его внутренней и временной стоимости.

Например: Если текущая цена фьючерса 30500, а опцион Call 30000 торгуется по 900, то его внутренняя стоимость составляет 500, а временная 400. Если текущая цена фьючерса 29300, а опцион Put 30000 торгуется по 850, то его внутренняя стоимость составляет 700, а временная 150.

Но бывает так, что один или оба компонента имеют нулевое значение. Если у опциона нет внутренней стоимости, то его цена на рынке равна временной стоимости. Если у опциона нет временной стоимости, то его цена равна внутренней стоимости или говорят, что опцион торгуется по паритету. В зависимости от наличия(отсутствия) внутренней или временной стоимости различают три типа опционов.

ITM (in-the-money) - опцион в деньгах. Имеет положительную внутреннюю стоимость. Опцион Call будет в деньгах, если цена базового актива торгуется выше цены страйк опциона. Опцион Put будет в деньгах, если цена базового актива торгуется ниже цены страйк.

OTM(out-of-money) – опцион вне денег. Опцион не имеет внутренней стоимости. Вся премия складывается только из временной стоимости. Опцион Call будет вне денег, если цена базового актива торгуется ниже цены страйк. Опцион Put будет вне денег, если цена базового актива торгуется выше цены страйк.

ATM (at-the-money) – опцион на деньгах. Это опцион, страйк которого совпадает с текущей ценой базового актива, либо очень близок к ней. Премия такого опциона гораздо ниже премии опциона в деньгах. И фактически такой опцион не имеет внутренней стоимости, а только временную.

Вернёмся к временной стоимости. Одно из важнейших свойств временной стоимости это то, что она убывает с приближением к дате эспирации опциона. Это называется временным распадом. То есть опцион с каждым прошедшим днём теряет некоторую свою стоимость. Зависимость временного распада от количества оставшихся дней до исполнения нелинейна. И в последние 20 дней временной распад особенно усиливается (см. рис.1.

рис.1

Поэтому не рекомендуется держать купленные опционы до даты их истечения.

Для наглядного понимания экономики опционных операций ис­пользуют графики, показывающие влияние изменения цен фьючерсного контракта на опцион в момент окончания его срока. На графиках пока­зан результат возможной сделки - прибыль (убытки) при изменении цены исполнения фьючерсного контракта.

Примеры. Купить 1 опцион на покупку актива А с базисной ценой Ца=100 д.е., и ценой исполнения на июль, с премией (уплатой) П=5 д.е. Определить результат операции.

Цена исполнения
Результат	-5	-5		+5	+10	+15

Продать 1 опцион на покупку ак­тива А с базисной ценой Ца=25 д.е.,, с премией (уплатой) П=5 д.е. и це­ной исполнения… Определить результат операции Р.

Цена исполнения
Результат	+ 5	+ 5		- 5	- 10	- 15

Купить 1 опцион на продажу актива А с базисной ценой Ца=25 д.е.,, с премией (уплатой) П=5 д.е. и ценой исполнения Ци Определить ре­зультат операции Р.

Цена исполнения
Результат	+ 10	+ 5		- 5	- 5	- 5

Продать 1 оп­цион на покупку актива А с базисной ценой Ца=25 д.е.,, с премией (уп­латой) П=5 д.е. и ценой исполнения… Определить результат опера­ции Р.

Цена исполнения
Результат	- 10	- 5		+ 5	+ 5	+ 5

Результаты опционных операций сведены в таблицу. Общее правило действий для покупателя опциона колл. Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту исте­чения срока действия контракта выше цены исполнения, и не исполня­ется, если она равна или ниже цены исполнения.

Для покупателя опциона пут правило действий: Опцион пут испол­няется, если к моменту истечения срока действия контракта спото­вая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

Расчет "справедливой" цены опциона (Модель Блэка-Шоулза)

В октябре 1997 года профессорам Роберту Мертону (Гарвардский университет) Майрону Шоулзу (Стенфордский университет) была присуждена Нобелевская премия по экономике за их труд в области оценки опционов, впервые опубликованный в 1973 г. Шоулз работал совместно с Фишером Блэком, умершим в 1995 и их совместный результат известе