Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).
Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:
· будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;
· прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;
· чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.
Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
| Чистая прибыль после уплаты налогов | |
| плюс | амортизационные отчисления |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
| плюс (минус) | прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
| итого равно | денежный поток |
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП)
| ДП от основной деятельности | |
| Прибыль (за вычетом налогов) | Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль |
| плюс амортизационные отчисления | Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств |
| минус изменение суммы текущих активов | Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства |
| уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах | |
| • краткосрочные финансовые вложения | |
| • дебиторская задолженность | |
| • запасы | |
| • прочие текущие активы | |
| плюс изменение суммы текущих обязательств | Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей |
| • кредиторская задолженность | |
| •прочие текущие обязательства | |
| плюс ДП от инвестиционной деятельности | |
| Продолжение таблицы 10 | |
| минус изменение суммы долгосрочных активов | Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства |
| нематериальные активы | |
| основные средства | |
| незавершенные капитальные вложения | |
| долгосрочные финансовые вложения | |
| прочие внеоборотные активы | |
| плюс ДП от финансовой деятельности | |
| плюс изменение суммы задолженности | Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов |
| · краткосрочных кредитов и займов | |
| · долгосрочных кредитов и займов | |
| плюс изменение величины собственных средств | Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению. |
| · уставного капитала | |
| · накопленного капитала | |
| · целевых поступлений |
В данной дипломной работе рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по модели денежного потока для собственного капитала.
| Чистая прибыль | 50 117 |
| Амортизация | 554 336 |
| Изменение оборотного капитала | -120 297 |
| Сальдо по долгосрочной задолженности | 9 238 |
| Денежный поток для собственного капитала | 493 394 |
Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.
Подготовка данных для оценки.
В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «КЗХ «Бирюса», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).
Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.
| Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг | 3 565 963 |
| Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг | -3 378 003 |
| Коммерческие расходы | -35 688 |
| Прибыль (убыток) от продаж | 152 272 |
| Проценты к получению | |
| Проценты к уплате | -27 519 |
| Прочие операционные доходы | 2 410 943 |
| Прочие операционные расходы | -2 430 074 |
| Внереализационные доходы | 4 595 |
| Внереализационные расходы | -23 208 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | 87 025 |
| Отложенные налоговые активы | 4 274 |
| Текущий налог на прибыль | -22 214 |
| Отложенные налоговые обязательства | -9 262 |
| Налоговые санкции и иные платежи | -9 706 |
| Чистая прибыль (убыток) отчетного периода | 50 117 |
Выбор прогнозного периода.
Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
Оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в три года.
Анализ и прогноз расходов.
На данном этапе оценщик должен:
• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущегоих прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.
Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.
Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:
• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.
Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая - классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.
Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции.
Анализ задолженности по кредитам дал прогноз чистого прироста задолженности и остатка по долговым обязательствам.
Результат расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию показан в таблице.
| Наименование показателя | 2003г. Факт | 2004г. Факт | 2005г. Прогноз | 2006г. Прогноз | 2007г. Прогноз |
| Выручка (нетто) от реализации | 2 813 429 | 3 565 963 | 3 922 559 | 4 314 815 | 4 746 297 |
| Изменение, % | 126,75 | 110,00 | 110,00 | 110,00 | |
| Себестоимость реализациии коммерческие расходы | 2 676 774 | 3 378 003 | 3 715 803 | 4 087 384 | 4 496 122 |
| Изменение, % | 126,2 | 110,00 | 110,00 | 110,00 | |
| Коммерческие расходы | 62 675 | 35 688 | 35 688 | 35 688 | 35 688 |
| Прибыль (убыток) от реализации | 73 980 | 152 272 | 171 068 | 191 744 | 214 487 |
| Изменение, % | 205,83 | 112,34 | 112,09 | 111,86 | |
| Продолжение таблицы 11 | |||||
| Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций | -65 908 | -65 247 | -65 247 | -65 247 | -65 247 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | 8 072 | 87 025 | 105 821 | 126 497 | 149 240 |
| Изменение, % | 1078,11 | 121,60 | 119,54 | 117,98 | |
| Налог на прибыль | 2 877 | 22 214 | 25 397 | 30 359 | 35 818 |
| Налоговые санкции и иные платежи | -11 785 | -14 694 | -14 694 | -14 694 | -14 694 |
| Чистая прибыль(убыток) отчетного периода | -6 590 | 50 117 | 65 730 | 81 443 | 98 728 |
| Амортизационные отчисления | |||||
| Уменьшение собственного оборотного капитала | -120297 | -108267 | -97441 | -87697 | |
| Увеличение долгосрочной задолженности | |||||
| Денежный поток | 493 394 | 532 586 | 570 918 | 609 991 | |
| Ожидаемый темп роста % | 8,5 | 8,5 | 8,5 |
Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице.
| Наименование показателя | 2003г. Факт | 2004г. Факт | 2005г. Прогноз | 2006г. Прогноз | 2007г. Прогноз |
| Выручка (нетто) от реализации | 2 813 429 | 3 565 963 | 3 922 559 | 4 314 815 | 4 746 297 |
| Изменение, % | 126,75 | 110,00 | 110,00 | 110,00 | |
| Себестоимость реализациии коммерческие расходы | 2 676 774 | 3 378 003 | 3 817 143 | 4 194 528 | 4 613 980 |
| Изменение, % | 126,2 | 113,00 | 109,89 | 110,00 | |
| Коммерческие расходы | 62 675 | 35 688 | 35 688 | 35 688 | 35 688 |
| Прибыль (убыток) от реализации | 73 980 | 152 272 | 69 728 | 84 582 | 96 628 |
| Изменение, % | 205,83 | 45,79 | 121,30 | 114,24 | |
| Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций | -65 908 | -65 247 | -65 247 | -65 247 | -65 247 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | 8 072 | 87 025 | 4 481 | 19 335 | 31 381 |
| Продолжение таблицы 12 | |||||
| Изменение, % | 1078,11 | 5,15 | 431,49 | 162,31 | |
| Налог на прибыль | 2 877 | 22 214 | 1 075 | 4 640 | 7 532 |
| Налоговые санкции и иные платежи | -11 785 | -14 694 | -14 694 | -14 694 | -14 694 |
| Чистая прибыль(убыток) отчетного периода | -6 590 | 50 117 | -11 289 | 9 156 | |
| амортизационные отчисления | |||||
| уменьшение собственного оборотного капитала | -120297 | -108267 | -97441 | -87697 | |
| увеличение долгосрочной задолженности | |||||
| Денежный поток | 493 394 | 455 567 | 489 475 | 520 419 |
| Ожидаемый темп роста % | 8,5 | 8,5 | 8,5 |
Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.
Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R = Rf + риски, (7)
где:
Rf - безрисковая ставка
Акции ОАО «КЗХ «Бирюса» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.
3.3. Согласование результатов оценки.
В процессе определения рыночной стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.
Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.
Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете
повысить свое благосостояние, применение затратного подхода в оценке бизнеса имеет существенные недостатки и ограничения.
Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования объекта путем наложения коэффициентов капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение срока предполагаемого владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет. Обычно подход по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования.
Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.
При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:
· во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;
· во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.
Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:
Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов. Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятий.
Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия. Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов. По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.
| Подход | Стоимость, руб. | Весовой коэффициент | Стоимость, руб. |
| Затратный | 1 059 732 000 | 0,5 | 529 866 000 |
| Доходный (оптимист. сценарий) | 3 632 006 000 | 0,25 | 908 001 000,5 |
| Доходный (пессимист. сценарий) | 3 285 018 000 | 0,25 | 821 245 000,5 |
| Рыночная стоимость, тыс. руб. | 2 259 122 000 | ||
| Рыночная стоимость, округленно, тыс. руб. | 2 260 000 000 | ||
| Номинальная цена одной акции | |||
| Рыночная цена одной акции | 11,22 |
Определим рыночную стоимость одной акции.
Вид, категория(тип) ценных бумаг: акции именные обыкновенные
Количество размещенных ценных бумаг: 201 399 724 штук
Номинальная стоимость: 1 (Один) рубль
Рыночная цена оной акции = 
11,22 рублей
Соотношение рыночной и номинальной стоймости = 8,91
Рыночная стоимость действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по состоянию на 01 января 2005 года составляет 2 260 000 000 (Два миллиарда двести шестьдесят миллионов) рублей.
Заключение.
Становление в России рыночных отношений обусловило возникновение новых процессов в общественной и экономической жизни.
Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель – личное потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку действующего предприятия. Предприятием мы называет организацию, осуществляющую экономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или услуг.
Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой ее недвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев завод или фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего, подобная покупка обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетом получения будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как "доброе имя" фирмы, торговая марка, место ее расположения, владение новыми технологиями, лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкой бизнеса, связанного с данным предприятием.