КОРПОРАЦИИ
Для чего нужно оценивать капитал?
1.Стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы при условии, что цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, будет МИНИМАЛЬНОЙ; снижение цены капитала предполагает знание принципов ее оценки. 2.Определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета.
3.Для принятия решений, включая аренду, обмен старых облигаций на облигации нового выпуска, краткосрочное управление активами и др.
4.Для определения уровня финансовых издержек с целью поддержания экономического потенциала фирмы, а также для оценки стоимости компании.
5.Для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам (ИП). ИП может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (IRR) ниже, чем цена капитала организации.
6.Для управления структурой капитала.
Этапы определения цены капитала:
1.Осуществляется идентификация основных компонентов (элементов), являющихся источниками формирования капитала.
2.Рассчитывается цена каждого источника.
3.Определяется средневзвешенная цена капитала (WACC).
4.Разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формируется целевая структура капитала.
WACC – это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов корпорации по формированию его капитала.
При формировании капитала будут приниматься во внимание его элементы, которые имеют под собой платную основу:
- долгосрочный заемный капитал – кредит и облигационные займы;
- собственный капитал – нераспределенная прибыль, обыкновенные и привилегированные акции.
Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала.
Цена капитала АО в целом рассчитывается как средневзвешенная величина, исходя из цены каждой составляющей капитала, и ее доле в капитале:
WACC = ∑ Ki * di
где Ki – цена конкретного источника;
di – доли соответствующего источника в общей сумме капитала.
Важно знать, что при расчете (доходности) капитала возникают сложности: что принимать за основу расчета – балансовую или рыночную стоимость источника.
Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала.
По данной методике удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости набалансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Этот расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.
Но, т.к. главная цель расчета средней цены капитала фирмы – определение стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием его значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений, то метод взвешивания источников по рыночной стоимости является более точным, т.к. учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и многие другие факторы.
Существует два основных подхода к проблеме возможности управления структурой капитала:
- ТРАДИЦИОННЫЙ ПОДХОД;
- ТЕОРИЯ МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА.
Последователи первого подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала. Основоположники второго подхода, наоборот, утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее нельзя оптимизировать, т.е. нельзя наращивать рыночную стоимость организации за счет изменения структуры капитала. Эти методики могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка и статистики о нем.
Различают три типа политики управления текущими пассивами (краткосрочными обязательствами):
- агрессивная политика – преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов;
- консервативная политика – отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита; активы финансируются за счет постоянных пассивов;
- умеренная политика – нейтральный, средний уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов организации.
Текущая стоимость капитала демонстрирует существующую структуру капитала организации и выражается как в балансовой, так и в рыночной оценке.
Поскольку текущая стоимость капитала учитывает ранее произведенные затраты по привлечению капитала акционеров, пайщиков и уже заключенные кредитные договоры и условия коммерческого кредитования, то она представляет интерес в оценке прошлых действий руководства по выбору источников финансирования деятельности организации. Предельная стоимость капитала отражает такую структуру капитала, которая позволит организации компенсировать издержки, связанные с финансированием инвестиций, на основе будущих доходов от этих инвестиций. Следовательно, здесь, стоимость капитала выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую предприятие собирается использовать в будущем.
Разработка оптимальной структуры капитала предполагает оценку целевой структуры.
ЦЕЛЕВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА ПРЕДСТАВЛЯЕТ СОБОЙ ТАКУЮ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА КОМПАНИИ, КОТОРАЯ ОБЕСПЕЧИВАЕТ НАИБОЛЕЕ ЭФФЕКТИВНОЕ РЕШЕНИЕ СТОЯЩИХ ПЕРЕД НЕЙ ЗАДАЧ И В НАИБОЛЬШЕЙ СТЕПЕНИ СООТВЕТСТВУЕТ ЭКОНОМИЧЕСКИМ УСЛОВИЯМ ЕЕ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ.
ЦЕЛЕВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА ОТРАЖАЕТ ОПРЕДЕЛЕННОЕ ЗАДАННОЕ СООТНОШЕНИЕ СОБСТВЕННЫХ И ЗАЕМНЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА, КОТОРОЕ ЯВЛЯЕТСЯ МАКСИМАЛЬНО РЕНТАБЕЛЬНЫМ И МИНИМАЛЬНО РИСКОВЫМ.
Этапы формирования целевой структуры капитала:
1. На первом этапе определяется общий размер капитала корпорации.
2. На втором – оценивается влияние на структуру капитала основных факторов, что позволяет в последующем сформировать оптимальную структуру капитала.
3. На третьем – определяется состав основных источников формирования капитала компании, как собственных, так и заемных. Здесь же производится расчет цены каждого элемента, составляющего капитал компании, и определяется его средневзвешенная цена.
4. На четвертом – рассчитывается доходность собственного капитала компании при различных вариантах состава и структуры совокупного капитала корпорации, и выбирается оптимальный вариант. Одновременно с этим проводятся расчеты степени производственно-финансового риска, связанных с использованием заемных средств. Они осуществляются путем расчета эффекта операционного и финансового рычагов, а также сопряженного эффекта этих двух рычагов.
5. На пятом – формируется целевая структура капитала компании, которая учитывает результаты расчетов по каждому этапу и в наибольшей степени соответствует целям и стратегии компании.
Суть такого поэтапного подхода заключается в создании прогнозной модели, учитывающей исходные данные, вводимые финансовым менеджером. Исходные данные базируются на показателях годового бухгалтерского отчета компании. Кроме того, они включают в себя значения отдельных переменных критериев, которые запланированы на прогнозный период, таких как:
- темпы роста объема реализации;
- состав и структура затрат на производство продукции;
- темпы роста дивидендов;
- темпы инфляции;
- уровень процентных ставок по полученным и планируемым кредитам;
- предполагаемый уровень затрат на привлечение отдельных источников формирования капитала компании (стоимость собственного и заемного капитала);
- пропорции в распределении чистого дохода;
- показатели ликвидности и платежеспособности;
- показатели доходности и др.
Отсюда возникает понятие постпрогнозной стоимости бизнеса.
Постпрогнозная стоимость (бизнеса) – это ожидаемая величина стоимости бизнеса по состоянию на момент окончания периода прогнозирования.
Важно знать, что не существует универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала.
Добавленная стоимость – это дополнительно присоединенная стоимость в процессе доработки, переработки, обработки и продвижения товаров на рынок. Чем больше стадий обработки, доработки, переработки, тем больше присоединяется к нему (товару) стоимости.
Критерии эффективности использования капитала.
Для оценки эффективности использования капитала корпорации наиболее широко используется метод коэффициентного анализа, объединяющий следующие группы показателей:
- оценки движения капитала;
- структуры капитала;
- деловой активности;
- рентабельности капитала.
Коэффициенты оценки движения капитала компании:
1. Коэффициент поступления всего капитала показывает, какую часть капитала. сформированного к концу отчетного периода, составляют новые источники финансирования:
Kп
K1 = -------
Kк.п.
где Kп – сумма источников капитала, мобилизованных в течение отчетного периода;
Kк.п. -сумма капитала на конец отчетного периода.
Положительная динамика данного коэффициента характеризует имущественного потенциала компании.
2. Коэффициент поступления собственного капитала компании показывает, какую часть собственного капитала компании, сформированного на конец отчетного периода, составляют мобилизованные в его счет средства:
СКп
К2 = ----------
СКк.п.
где СКп – сумма собственных источников капитала, мобилизованных в течение отчетного периода;
СКк.п. – сумма СК на конец отчетного периода.
Рост данного коэффициента в динамике означает увеличение капитализации компании.
3. Коэффициент поступления заемного капитала показывает, какую часть заемного капитала на конец отчетного периода составляют вновь поступившие заемные средства:
ЗКп
К3 = ---------
ЗКк.п.
где ЗКп – сумма заемных источников капитала, мобилизованных в течение отчетного периода;
ЗКк.п. – сумма заемного капитала на конец отчетного периода.
Увеличение данного коэффициента более быстрыми темпами по сравнению с коэффициентом поступления собственного капитала свидетельствует о повышении степени финансовой зависимости от кредиторов.
4. Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть в течение отчетного периода возвращена в виде погашения кредитов, займов и кредиторской задолженности:
ЗКв
К4 = ---------
ЗКн.п.
где ЗКв – сумма выбывших заемных источников капитал в течение отчетного периода;
ЗКн.п. – сумма заемного капитала на начало отчетного периода.
Увеличение данного коэффициента характеризует высокую способность выполнения компанией своих обязательств перед кредиторами.
Коэффициенты структуры капитала.
5. Коэффициент автономии (фин. зависимости) характеризует долю СК в структуре капитала корпорации, т.е. соотношение интересов инвесторов на долевой и долговой основе:
СКсредн.
К5 = ---------------
Ксредн.
где СКсредн. – средняя за период сумма собственного капитала;
Ксредн. - средняя за период сумма капитала.
Рост данного показателя свидетельствует об увеличении доли имущества корпорации, сформированного за счет средств учредителей, о независимости в принятии инвестиционных решений.
6. Коэффициент финансовой зависимости характеризует долю заемного капитала в структуре капитала корпорации, степень ее зависимости от заемных источников капитала:
ЗКсредн.
К6 = -------------- = 1 – К5
Ксредн.
где ЗКсредн. – средняя за период сумма заемного
капитала корпорации.
Оптимальное значение К6 – менее 0,5.
7. Коэффициент финансового рычага (левериджа) определяется как соотношение заемного и собственного капитала:
ЗКсредн.
К7 = ------------
СКсредн.
Данный коэффициент показывает сумму заемного капитала, привлеченного на единицу собственного капитала корпорации. Высокий уровень показателя отражает потенциальный риск потери финансовой устойчивости, а также вероятность возникновения дефицита денежных средств. Значение данного соотношения должно быть меньше 0,7.
8. Оборачиваемость собственного капитала определяется как отношение доходов от реализации продукции (работ, услуг) к средней сумме собственного капитала:
Д
К8 = -------------,
СК средн.
где Д – выручка от реализации продукции (работ, услуг) за период в ценах реализации (без НДС).
Показатель характеризует сумму доходов периода в расчете на 1 ден. ед. вложений собственников. Ускорение оборачиваемости СК означает увеличение доходов на инвестированные учредителями финансовые ресурсы.
9. Оборачиваемость инвестированного капитала определяется как отношение доходов от реализации продукции (работ, услуг) к средней сумме инвестированного капитала:
Д
К9 = -------------,
ИК средн.
где ИК средн. – средняя за период сумма инвестированного капитала.
Увеличение данного коэффициента свидетельствует об увеличении денежных доходов на каждую единицу инвестированных в компанию средств.
Инвестированный капитал (ИК) – это сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств, авансированных в операционные активы.
Операционные активы – это общий состав активов за исключением долгосрочных финансовых вложений, незавершенного капитального строительства, неустановленного и выведенного из эксплуатации оборудования, дебиторская задолженность по ссудам, предоставленным персоналу, и другие аналогичные виды.
10. Оборачиваемость заемного капитала рассчитывается как отношение доходов от реализации продукции (работ, услуг) к средней сумме заемного капитала:
Д
К10 = ------------,
ЗК средн.
Заемный капитал определяется как сумма авансированных долго- и краткосрочных заемных источников финансирования компании.
Данный коэффициент характеризует эффективность использования заемных средств в виде аккумулируемых на каждую единицу обязательств денежных доходов.
11. Фондоотдача определяется как отношение доходов от реализации продукции (работ, услуг) к средней за период стоимости основных фондов:
Д
К11 = ------------,
ОФ средн.
где ОФ средн. – средняя за период сумма основных фондов корпорации.
Показатель фондоотдачи характеризует доходность каждой единицы основных фондов корпорации.
12.Обратным показателем коэффициенту капитала является капиталоемкость, определяемая как отношение средней за период суммы капитала (К средн.) к сумме доходов от реализации продукции (работ, услуг):
К средн.
К12 = ----------,
Д
Данный коэффициент характеризует потребность в капитале для получения одной единицы дохода. Рост показателя свидетельствует о снижении эффективности использования капитала.
Оборачиваемость капитала можно рассчитать в днях продолжительности одного оборота (П) как отношение количества дней периода к коэффициентам оборачиваемости. Продолжительность оборота характеризует количество дней, необходимых для возмещения авансированных средств в денежной форме в составе получаемых корпорацией доходов.
Коэффициенты рентабельности капитала
1. Рентабельность совокупного капитала (ROA) определяется как отношение операционной прибыли к средней сумме капитала компании:
П опер.
ROA = -----------,
К средн.
где П опер. – сумма операционной прибыли за период.
Этот показатель также называют «возврат на инвестиции», т.к. он характеризует отдачу на капитал.
2. Рентабельность инвестированного капитала ( ROIC) рассчитывается как отношение суммы чистой операционной прибыли к средней сумме инвестированного в корпорацию капитала:
ЧП оп
ROIC = -----------, (сопоставляется с затратами на К)
ИК средн.
г де ЧП оп – сумма чистой операционной прибыли за период.
Это основной показатель рентабельности капитала, поскольку именно рентабельность инвестированного капитала характеризует возможности увеличения добавленной стоимости.
3.Рентабельность собственного капитала (ROE) рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней сумме собственного капитала компании:
ЧП
ROE = -------------,
СК средн.
где ЧП – сумма чистой прибыли.
Показатель рентабельности собственного капитала характеризует сумму чистой прибыли корпорации, генерируемую на единицу вложений учредителей. Это – коэффициент инвестиционной привлекательности компании.
Темы для самостоятельного изучения:
1.Принципы оценки стоимости (цены) капитала.
2.Собственные средства и их роль в деятельности компании.
3.Амортизационный фонд и основное его назначение.
4.Денежные потоки как основа стоимости корпорации.