| Активы | ||
| Денежные средства и их эквиваленты | ||
| Дебиторская задолженность | ||
| Материально – производственные запасы | ||
| Ликвидные ценные бумаги и прочие краткосрочные активы | ||
| Всего оборотных активов | ||
| Чистая стоимость зданий и оборудования | ||
| Активов, всего | ||
| Обязательства и собственный капитал | ||
| Задолженность перед поставщиками | ||
| Векселя к оплате (кредиты банкам) | ||
| Задолженность перед персоналом | ||
| Краткосрочные обязательства, всего | ||
| Долгосрочные облигации | ||
| Обязательства, всего | ||
| Привилегированные акции (400 тыс., акций) | ||
| Обыкновенные акции (50 млн. акций) | ||
| Нераспределенная прибыль | ||
| Обыкновенный собственный капитал, всего | ||
| Всего пассивов |
II. Отчет о прибылях и убытках за 2000 и 2001 годы, млн. долл.
| Выручка | ||
| Операционные затраты, за исключением амортизации | 2616,2 | |
| Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов и амортизации (EBITDA) | 383,8 | |
| Амортизация материальных и нематериальных активов | ||
| Операционные затраты, всего | 2716,2 | 2587,0 |
| Прибыль до выплаты процентов и уплаты налогов (EBIT, операционный доход) | 283,8 | |
| Проценты к уплате | ||
| Прибыль до уплаты налогов | 195,8 | |
| Налоги (40%)[70] | 78,3 | 81,2 |
| Чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям | 117,5 | 121,8 |
| Дивиденды по привилегированным акциям | ||
| Чистая прибыль | 113,5 | 117,8 |
| Дивиденды по обыкновенным акциям | 57,5 | |
| Прирост нераспределенной прибыли | 64,8 | |
| Показатели на одну обыкновенную акцию (50 млн. акций): Цена обыкновенной акции Прибыль на одну акцию Дивиденды на одну акцию Балансовая стоимость одной акции Денежный поток на одну акцию | ||
| 2,27 | 2,36 | |
| 1,15 | 1,06 | |
| 17,92 | 16,8 | |
| 4,27 | 4,16 |
III. Отчет о нераспределенной прибыли на 31 декабря 2001 г.
|
|
| Баланс нераспределенной прибыли на 31.12.2000 | |
| Чистая прибыль, 2001 | 113,5 |
| Дивиденды владельцам обыкновенных акций | (57,5) |
| Баланс нераспределенной прибыли на 31.12.2001 |
IV. Отчет о денежном потоке за 2001 г., млн. долл.
| Операционная деятельность | |
| Чистая прибыль | 117,5 |
| Корректировки: | |
| Неденежные статьи: амортизация | |
| Корректировки, вызванные изменениями в оборотных средствах: Увеличение дебиторской задолженности Увеличение материально – производственных запасов Увеличение задолженности перед поставщиками Увеличение задолженности перед персоналом | |
| (60) | |
| (200) | |
| Чистый операционный денежный поток | (2,5) |
| Инвестиционная деятельность | |
| Чистый инвестиционный денежный поток – расходы на приобретение основных средств | (230) |
| Финансовая деятельность | |
| Продажа краткосрочных финансовых активов | |
| Увеличение векселей к оплате | |
| Прирост суммы выпущенных облигаций | |
| Выплата дивидендов | (61,5) |
| Чистые денежный поток от финансовой деятельности | 227.5 |
| Итого | |
| Чистое изменение в запасе денежных средств | (5) |
| Запас денежных средств в кассе и банке на конец года | |
| Запас денежных средств в кассе и в банке на начало года |
Чтобы использовать финансовые отчеты для принятия корпоративных управленческих решений, с ними необходимо произвести определенную работу, а именно построить следующую систему показателей.
|
|
1. Чистый денежный поток = Чистая прибыль – Неденежные доходы[71] + Неденежные затраты[72]. Обычно амортизация материальных и нематериальных активов представляет собой самые крупные денежные статьи и во многих случаях другими такими статьями грубо можно пренебречь. ЧДП2001=113,5+100=213,5
Необходимо разделить общие активы на операционные, состоящие из активов, необходимых для ведения бизнеса, и неоперационные, включающие краткосрочные вложения сверх уровня, необходимого для нормальной деятельности фирмы, вложения в подразделения, землю, которая хранится для будущего использования, и аналогичные активы. Очевидно, что если менеджер может создать определенное количество прибыли и определенный денежный поток при относительно небольших вложениях в операционные активы, это сократит количество капитала, которое должны вложить инвесторы, и таким образом повысит рентабельность инвестиций.
Ненужно весь капитал, используемый для приобретения активов, получать у инвесторов, так как финансовые ресурсы также создаются в результате обычной операционной деятельности фирмы (кредиторская задолженность, задолженность по зарплате и налогам, называемые краткосрочными обязательствами). Следовательно, чистый операционный оборотный капитал – это оборотные активы, приобретенные на средства, специально предоставленные инвесторами, а не возникшие в ходе производства.
2. Чистый операционный оборотный капитал = Операционные оборотные активы – Операционные краткосрочные обязательства = (Денежные средства + Дебиторская задолженность + Запасы) – (Задолженность перед поставщиками, персоналом и налоговыми органами). ЧООК2001=10+375+615-(60+140)=800
|
|
3. Общий операционный капитал = Чистый оборотный капитал + Операционный долгосрочный актив. ООК2001 = 800+1000=1800
4. Чистые инвестиции в операционные активы = Общий операционный капиталt - Общий операционный капиталt-1.
Чистые инвестиции 2001=1800-1455=345
5. Чистая операционная прибыль после налогообложения NOPAT - количество прибыли, которую компания получила бы, если бы она не имела задолженности, и не было бы финансовых активов.
NOPAT = EBIT*(1-Ставка налога). NOPAT2001 = 283,8(1-0,4) = 170,3
6. Операционный денежный поток = NOPAT + Амортизация.
ОДП2001= 170,3+100=270,3
7. Свободный денежный поток FREE CASH FLOW(FCF) – поток денег, действительно доступный для распределения между инвесторами – после того, как компания осуществила все инвестиции в основные средства и оборотный капитал, необходимые для поддержания ее операций. FCF = Операционный денежный поток – Валовые инвестиции = NOPAT – Чистые инвестиции.
FCF2001= 170,3-345=-174,7
Ценность операций компании определяется потоками денежных средств, которые будут образовываться в результате этих операций сейчас и в будущем. Следовательно, менеджеры могут повысить ценность своих фирм для инвесторов – это увеличить свободный поток денежных средств.
Использование свободного денежного потока:
· Выплата процентов кредиторам, помня что чистые затраты на обслуживание долга – это затраты по выплате процентов после налогообложения.
· Погашение долга, то есть выплата части основной его суммы.
· Выплата акционерам дивидендов.
· Выкуп акций у акционеров.
· Вложение средств в ликвидные ценные бумаги или другие неоперационные активы.
Итак, стоимость бизнеса фирмы зависит, прежде всего, от ее предполагаемого будущего свободного денежного потока. Отрицательный свободный денежный поток равносилен тому, что у инвесторов не только ничего не осталось, но они должны еще предоставить дополнительные средства для поддержания бизнеса, то есть инвесторы предоставляют основную часть дополнительных средств в виде долга. Тогда возникает вопрос: всегда ли плох отрицательный свободный денежный поток? Естественно, не всегда. Если он отрицателен из-за того, что NOPAT была мала, то это плохо, то есть компания испытывает проблемы с основным бизнесом. Но у многих, значительно растущих компаний положительная величина NOPAT, но отрицательный свободный денежный поток, так как они осуществляют значительные вложения в операционные активы. Ничего страшного в таком «прибыльном» росте нет. Чтобы определить является ли рост прибыльным, необходимо изучить рентабельность инвестиционного капитала ROIC.
8. Рентабельность инвестиционного капитала ROIC – это мера эффективности, показывающая, сколько чистой прибыли от операций создает каждый доллар общего операционного капитала.
ROIC = 
.
ROIC2001=170,3/1800*100%=9,46%
Если ROIC > ставки доходности, требуемой для своих вложений инвесторами фирмы, то отрицательный свободный денежный поток не представляет проблем, и фирма создает дополнительный капитал или дополнительную стоимость.
Требуемая инвесторами ставка доходности определяется как средневзвешенная стоимость капитала WASS, зависящая от ее риска и от общего уровня процентных ставок. Чем выше риск и чем выше общий уровень процентной ставки, тем выше величина WASS.
Так как благосостояние акционеров увеличивается при росте разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала, представленного акционерами, то финансовые аналитики разработали две новые меры эффективности деятельности компании: рыночную добавленную стоимость (MVA) и экономическую добавленную стоимость (EVA).
9. Рыночная добавленная стоимость MVA – является мерой эффективности деятельности менеджеров с самого основания компании, представляя собой общую рыночную стоимость (капитализацию) компании минус общий предоставленный инвесторами капитал. MVA = Рыночная стоимость акций – Балансовая стоимость собственного капитала = Количество акций*Цена акций - Балансовая стоимость собственного капитала.
MVA2001=23*50-896=254; MVA2000=26*50-840=460
Общая капитализация – это сумма рыночной стоимости обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций. Рыночная стоимость собственного капитала легко определить, так как цены на акции известны, но узнать рыночную стоимость задолженности сложнее из-за ее неликвидности, поэтому используется оценка долга, отраженная в финансовых отчетах.
10. Экономическая добавленная стоимость EVA является мерой эффективности действий менеджеров за истекший год. EVA = NOPAT – Затраты на обслуживание операционного капитала = NOPAT – Операционный капитал* WASS = Операционный капитал* (ROIC - WASS).
EVA2001=170,3-0,11*1800=-27,7 (WASS=11%)
Операционный капитал – это сумма процентной задолженности, привилегированных акций и обыкновенного собственного капитала, используемых для приобретения чистых операционных активов компании, то есть чистые операционные оборотные активы плюс чистая стоимость зданий и оборудования.
Экономическая добавленная стоимость EVA – это остаточная прибыль, остающаяся после затрат по обслуживанию всего капитала, включая собственный капитал. Собственный капитал имеет альтернативную стоимость, так как фонды, предоставленные акционерами фирмы, могли бы быть инвестированы в любые прочие доходные активы. Следовательно, доходы, которые они могут принести – это стоимость собственного капитала, рассматриваемая как альтернативные издержки. Если рентабельность инвестированного капитала больше, чем его средневзвешенная стоимость, то новые инвестиции повышают стоимость фирмы, следовательно, EVA - это мера того, в какой степени фирма добавляет ценность инвестициям акционеров. Если EVA<0 постоянно, то и MVA <0, и наоборот.
Таким образом, если менеджеры озабочены экономической добавленной стоимостью, то они действуют так, чтобы максимально увеличить благосостояние акционеров. Причем показатель экономической добавленной стоимости используется для оценки эффективности работы менеджеров с целью выработки системы поощрений и вознаграждений.
Исходя из приведенной отчетности: EVA2000 >0, а EVA2001<0. NOPAT возросла, но EVA снизилась, в первую очередь из-за того, что операционный капитал увеличился на 23,7%, а NOPAT увеличилась на 8%. И стоимость обслуживания растущего капитал снижала экономическую добавленную стоимость.
Но заметим, что рыночная цена акции компании зависит больше от предполагаемой эффективности, а не от эффективности бизнеса за прошлые годы. Следовательно, возможно, что у компании с постоянной отрицательной EVA может быть положительная MVA, если инвесторы ожидают прогресс в будущем.