В рамках доходного подхода оценка стоимости Компании производилась методом дисконтирования денежных потоков с учетом следующих допущений:
1. «Принцип действующего предприятия».
ОАО «Северсталь» продолжит свою производственно – хозяйственную деятельность в обозримом будущем. Смена основной специализации завода не предполагается.
2. Тип денежного потока.
Расчет стоимости бизнеса производится на основании денежного потока для инвестированного капитала. Прогноз денежного потока строится в реальном выражении без учета инфляционного влияния. Ставка дисконтирования, следовательно, также рассчитывается в реальном выражении.
3. Период прогнозирования.
Прогнозный период составляет 5 лет, с 1 января 2016 года по 31 декабря 2021 года. Выбранная длительность прогнозирования позволяет учесть всевозможные перспективы развития ОАО «Северсталь».
4. Постпрогнозный период.
Постпрогнозный период начинается с 1 января 2021года и длится до бесконечности. В этом случае, для определения постпрогнозной стоимости, применяется формула Гордона.
5. Ставка дисконтирования.
В качестве ставки дисконтирования была выбрана средневзвешенная стоимость капитала (WACC), так как завод располагает существенными суммами собственного и заемного капиталов.
Методология расчета ставки дисконтирования, используемой для расчета стоимости ОАО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков, представлена в табл. 2.10.
6. Корректирование полученной в результате расчетов стоимости.
Корректировка итоговой стоимости Компании, полученной методом дисконтирования денежных потоков, заключается в учете активов, участвующих в создании спрогнозированного денежного потока, а также в вычитании сумм заемного капитала.
Таблица 2.10 Расчет ставки дисконтирования
| Элемент ставки дисконтирования | Значение | Пояснение |
| Реальная безрисковая ставка, % | 4,30 | Представляет собой доход, который может получить собственник облигаций федерального займа сроком более 30 лет. В соответствии с данными Министерства финансов РФ, доходность на 31 декабря 2015года составляет 4,30% годовых в реальном выражении [40]. |
| Бета | 3,22 | Показатель учитывает относительную рискованность металлургической отрасли с учетом среднеотраслевого финансового риска (levered beta). По данным, представленным на официальном портале Асвата Дамодарана, составляет 3,22 [35]. |
| Премия за вложение в акции, % | 5,20 | Отражает дополнительный доход, получаемый инвестором от вложения в акции металлургических компаний |
| Премия за специфические риски компании, % | 1,00 | Показывает надбавку за специфические риски Компании. Назначено экспертно в размере 1%. |
| Стоимость акционерного капитала, % | 22,04 | Представляет ожидаемую доходность акционерного капитала, рассчитанную в соответствие с САРМ моделью |
| Стоимость заемного капитала, % | 7,48 | Представляет средневзвешенную эффективную ставку по заемным средствам Завода. Значение взято из данных годового отчета ОАО «Северсталь» за 2015год. |
| Доля заемного капитала, % | 0,44 | Доля долгосрочных обязательств и краткосрочных заемных средств в структуре баланса Компании в 2015 году. |
Таким образом, значение средневзвешенной нормы доходности составляет 15,83%.
Экспертным путем было принято решение составлять прогноз будущих денежных потоков на основании ретроспективных данных бухгалтерской финансовой отчетности ОАО «Северсталь». Расчет чистых денежных потоков Завода за период с 2012 по 2015 гг. представлен табл. 2.11.
Так как осуществить прогнозирование будущих денежных потоков Компании во взаимосвязи с темпами прироста «Выручки» не представляется возможным ввиду существенных колебаний данного показателя, то было принято решение при прогнозировании основываться на темпах прироста инвестированного капитала ОАО «Северсталь».
Для расчета прогнозных значений денежных потоков был взят темп прироста инвестированного капитала за 2015 год, значение данного показателя является отрицательным и составляет -5,98%.
В табл. 2.12 представлен расчет прогнозных денежных потоков на инвестированный капитал.
Постпрогнозная стоимость была рассчитана при помощи формулы Гордона, которая представляет собой [33]:
Таблица 2.11 Расчет денежных потоков на инвестированный капитал ОАО «Северсталь» за 2012 – 2015 гг.
| Показатель | 2012год | 2013год | 2014год | 2015год |
| Прибыль до налогообложения | (34 055 621) | (1 386 315) | 16 341 012 | 9 170 399 |
| Проценты к уплате | (10 798 240) | (10 284 435) | (10 859 978) | (9 179 856) |
| Прибыль до уплаты процентов и налога (EBIT) | (23 257 381) | 8 898 120 | 27 200 990 | 18 350 255 |
| Эффективная ставка налога на прибыль (Тэф) | (16,36) | (37,67) | 10,42 | 12,16 |
| Чистая прибыль до выплаты процентов (EBIT *(1- Тэф/100)) | (27 610 290) | 5 815 374 | 24 365 948 | 16 118 549 |
| Амортизация по основным средствам и НМА | 7 176 578 | 7 523 243 | 7 420 600 | 7 896 477 |
| Финансовые вложения | 274 553 434 | 272 429 554 | 248 324 836 | 234 152 276 |
| Оборотный капитал | 87 636 620 | 80 922 771 | 62 471 242 | 40 989 431 |
| Изменение оборотного капитала | - | (6 713 849) | (18 451 529) | (21 481 811) |
| Денежный поток на инвестированный капитал | - | 10 141 012 | 51 713 204 | 39 409 463 |
Таблица 2.12 Расчет будущих денежных потоков ОАО «Северсталь»
| Показатель | 2016год | 2017год | 2018год | 2019год | 2020год |
| Денежный поток на инвестированный капитал, тыс.руб. | 37 051 267 | 35 198 703 | 33 790 755 | 33 114 940 | 33 446 090 |
| Ставка дисконтирования, % | 15,83 | 15,83 | 15,83 | 15,83 | 15,83 |
| Дисконтированные денежные потоки, тыс.руб. | 31 987 395 | 26 234 833 | 21 743 294 | 18 396 162 | 16 040 741 |
| Итого: приведенная стоимость денежных потоков, тыс.руб. | 114 402 425 |
- постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;
Долгосрочный темп прироста 
был взят в размере 3%.
Данная формула позволяет капитализировать годовой доход постпрогнозного периода Компании в показатель стоимости с помощью специального коэффициента капитализации.
В целях получения итоговой оценки стоимости бизнеса Компании полученную стоимость, состоящую из приведенной стоимости будущих денежных потоков на инвестированный капитал и стоимости в постпрогнозном периоде, необходимо скорректировать. В качестве корректировочных значений использовались суммы заемного капитала. На дату оценки величина заемного капитала составила 175 млрд. рублей.
Поэтапный расчет денежного потока в постпрогнозном периоде представлен в табл. 2.13.
Таблица 2.13 Расчет стоимости компании в постпрогнознм периоде по формуле Гордона
| Показатель | Значение |
| Чистый денежный поток по инвестированному капиталу за 2020год, тыс.руб. | 16 040 741 |
| Долгосрочный темп прироста, % | |
| Ставка дисконтирования, % | 15,83 |
| Итого: стоимость денежного потока в постпрогнозном периоде, тыс.руб. | 128 767 644 |
Таким образом стоимость объекта оценки до корректировок составляет 243 млрд.рублей.
Результаты оценки стоимости бизнеса ОАО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков представлены в табл. 2.14.
Таблица 2.14 Определение итоговой стоимости бизнеса Компании
| Показатель | Значение |
| Приведенная стоимость чистых денежных потоков на инвестированный капитал, тыс.руб. | 243 170 069 |
| Минус сумма заемного капитала, тыс.руб. | 174 937 325 |
| Итоговая стоимость бизнеса после корректировок, тыс.руб. | 68 232 744 |
Таким образом, фундаментальная стоимость ОАО «Северсталь», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода, составляет 68,2 млрд.рублей.
Выводы:
Оценка стоимости бизнеса проводилась с использованием трех классических подходов: доходного, сравнительного и затратного.
В рамках доходного подхода был применен метод дисконтирования денежных потоков. Прогнозирование денежных потоков осуществлялось на период с 2016 по 2020 гг., далее уже рассчитывалась стоимость в постпрогнозном периоде. в качестве ставки дисконтирования применялась средневзвешенная стоимость капитала. Полученная стоимость денежных потоков была скорректирована на сумму заемного капитала, а также на величину долгосрочных финансовых вложений Компании. В результате расчетов методом дисконтирования денежных потоков была получена стоимость в размере 68,2 млрд.рублей.
В рамках сравнительного подхода применялся метод рынка капитала. В качестве компаний – аналогов выступали ОАО «Новолипецкий Металлургический комбинат» и ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат». В расчетах использовались как моментные, так и интервальные мультипликаторы. Рыночная стоимость ОАО «Северсталь», полученная в результате проделанных расчетов, составляет 581,5 млрд.рублей.
В рамках затратного подхода был использован метод накопления чистых активов, рассчитанный по балансовой стоимости, ввиду недостаточности информации относительно рыночной стоимости активов и обязательств Компании. Стоимость бизнеса составляет 191 млрд.рублей в балансовой оценке. Окончательная величина стоимости ОАО «Северсталь» была рассчитана в результате применения метода согласования результатов. В расчетах были использованы все ранее полученные стоимости, которым экспертным путем приписали определенные удельные веса. В результате итоговая стоимость бизнеса Компании на 31 декабря 2015 года составила 311,5 млрд.рублей округленно.