Под критериями эффективности проектов рассматриваются следующие показатели:
Чистая текущая стоимость (NPV),
Индекс рентабельности инвестиций (PI),
Дисконтированный срок окупаемости (DPP),
Внутренняя норма прибыли инвестиции (IRR),
Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR).
1) Чистая текущая стоимость (NPV). Под NPV понимается разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в реализацию проекта средств.
Метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений.
Приток денежных средств распределен во времени, и он дисконтируется с помощью ставки дисконтирования, которая устанавливается исходя из ежегодного процента возврата инвестиционного капитала.
Чистая текущая стоимость и общая величина дисконтированных поступлений рассчитываются по следующим формулам:
PV – величина дисконтированных поступлений;
NPV – чистая текущая стоимость;
Pt – поступления денежных средств в конце периода;
T – срок жизни проекта;
IC – инвестируемый капитал;
r – ставка процента.
Если NPV > 0, то проект следует принять.
Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть.
Если NPV = 0, то проект ни прибылен, ни убыточен.
Финансовая интерпретация трактовки критерия NPV с точки зрения владельцев фирмы.
Если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы фирмы понесут убытки.
Если NPV = 0, то благосостояние владельцев фирмы останется на прежнем уровне.
Если NPV > 0, то благосостояние увеличится, а, следовательно, увеличится стоимость фирмы.
Таблица 16 - Сумма инвестиций и денежных потоков по проектам
| № | Наименование компании | Инвестиции, руб. | Денежные потоки, руб. | ||
| PeugeotMotors | 1051060,00 | 1570908,71 | 2435128,20 | 3610186,40 | |
| Гаечка | 1440667,21 | 1579791,15 | 2197981,91 | 3134952,75 | |
| Бизнес GRAF | 773483,00 | 2091675,90 | 3741891,50 | 4371574,80 | |
| Аура | 1404703,00 | 2294034,60 | 2081410,00 | 2253288,00 | |
| СТОУН | 1487703,00 | 786315,90 | 1286860,37 | 2212242,94 | |
| Олимпия | 308396,07 | 2069970,37 | 2143854,40 | 2481307,20 |
NPV1=(1570908,71/(1+0,2683)+2435128,2/(1+0,2683)^2+3610186,4/
(1+0,2683)^3)-1051060=3470919,824
NPV1=3470919,824>0 соответственно проект принимается к реализации и инвестирование считается эффективным.
NPV2=(1579791,15/(1+0,2683)^1+2197981,91/(1+0,2683)^2+
3134952,75/(1+0,2683)^3)-1440667,21 =2707952,16
NPV2=2707952,16>0 соответственно проект принимается к реализации и инвестирование считается эффективным.
NPV3=(2091675,9/(1+0,2683)+3741891,5/(1+0,2683)^2+4371574,8/(1+0,2683)^3)-773483=5344666,444
NPV3=5344666,444>0, следовательно инвестиционный проект принимается.
NPV4=(2294034,6/(1+0,2683)+2081410/(1+0,2683)^2+2253288/
(1+0,2683)^3)- 1404703 =2802445,033
NPV4=2802445,033>0, соответственно проект принимается к реализации и инвестирование считается эффективным.
NPV5=(786315,9/(1+0,2683)+1286860,37/(1+0,2683)^2+2212242,94/
(1+0,2683)^3)- 1487703 =1016611,979
NPV5=1016611,979>0, соответственно проект принимается к реализации и инвестирование считается эффективным.
NPV6=(2069970,37/(1+0,2683)+2143854,4/(1+0,2683)^2+2481307,2/(1+0,2683)^3)-308396,07=3872671,319
NPV6=3872671,319>0, проект является эффективным и принимается к реализации.
2) Индекс рентабельности инвестиций (PI). PI в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю коэффициента эффективности капитальных вложений.
По экономическому содержанию PI является совершенно иным показателем, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток.
Кроме того, предстоящий доход от инвестиций в процессе оценки приводится к текущей стоимости (то есть дисконтируется).
Если PI > 1, проект следует принять.
Если PI < 1, проект следует отвергнуть.
Если PI = 1, проект ни прибылен, ни убыточен.
В отличие от NPV, PI – относительный показатель. Он характеризует уровень дохода на единицу затрат. То есть эффективность вложений: чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.
Этот критерий PI очень удобен при анализе альтернативных проектов, когда проекты имеют приблизительно одинаковые значения NPV.
Сравнивая PI и NPV, необходимо обратить внимание на то, что результаты оценки находятся в прямой зависимости, то есть с ростом абсолютного значения NPV возрастает значение PI.
При NPV = 0, PI всегда = 1.
Это значит, что как критериальный показатель целесообразности реализации проекта может быть использован один из этих двух показателей.
Если проводится сравнительная оценка, то в этом случае рассматриваются оба показателя.
1) PI1 для ООО «PeugeotMotors»:
PI1=(1570908,71/(1+0,2683)+2435128,2/(1+0,2683)^2+3610186,4/(1+
0,2683)^3)/1051060=4,302
PI1=4,302>1, проект следует принять.
2) PI2 для ООО «Гаечка»:
PI2=(1579791,15/(1+0,2683)^1+2197981,91/(1+0,2683)^2+3134952,75/
(1+0,2683)^3)/1440667,21=2,880
PI2 2,880> 1, проект следует принять.
3) PI3 для ООО «Бизнес GRAF»:
PI3=(2091675,9/(1+0,2683)+3741891,5/(1+0,2683)^2+4371574,8/(1+
0,2683)^3) /773483=7,910
PI3=7,910>1, проект является высоко эффективным и принимается к реализации.
4) PI4 для ООО «Аура»:
PI4=(2294034,6/(1+0,2683)+ 2081410 /(1+0,2683)^2+ 2253288/
(1+0,2683)^3)/ 1404703=2,995
PI4=2,995>1, инвестиционный проект является эффективным для вложений.
5) PI5 для ООО «СТОУН»:
PI5=(786315,9/(1+0,2683)^1+1286860,37/(1+0,2683)^2+2212242,94/(1+0,2683)^3)/1487703=1,683
PI5 1,683> 1, проект следует принять.
6) PI6 для ООО «Олимпия»:
PI6=(2069970,37/(1+0,2683)+2143854,4/(1+0,2683)^2+2481307,2/(1+
0,2683)^3)/308396,07=13,557
PI6=13,557>1, данный проект является наиболее эффективным среди других проектов в инвестиционном портфеле.
3) Дисконтированный срок окупаемости (DPP). Метод определения дисконтированного срока окупаемости предполагает временную упорядоченность денежных поступлений.
Алгоритм расчета срока окупаемости представляет собой подсчет числа лет, в течении которых сумма инвестированных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта, будет погашена кумулятивным дисконтированным денежным потоком.
DPP = min n, при котором 
n – дисконтированный срок окупаемости (срок жизни).
Дисконтированные денежные потоки проектов:
1. ООО «PeugeotMotors»
1570908,71/(1+0,2683)1=1238593,953>1051060, следовательно, проект окупится в течение первого года.
2. ООО «Гаечка»
1579791,15/(1+0,2683)1=1245597,374
2197981,91/(1+0,2683)2=1366407,159
(1245597,374+1366407,159)=2612004,534>1440667,21, следовательно, проект окупится на второй год.
3. ООО «Бизнес GRAF»
2091675,9/(1+0,2683)1=1649196,483>773483, следовательно, проект окупится в течение первого года.
4. ООО «Аура»
2294034,6/(1+0,2683)1=1808747,615>1487703, следовательно, проект окупится в течение первого года.
5. ООО «СТОУН»
786315,9/(1+0,2683)1=619976,267
1286860,37/(1+0,2683)2=799995,311
(619976,267+799995,311)= 1419971,578<1487703
2212242,94/(1+0,2683)3=1744258,409
(1419971,578+1744258,409)=3164229,987>1487703, следовательно, проект окупится на третий год.
6. ООО «Олимпия»
2069970,37/(1+0,2683)1=1632082,607>308396,07,следовательно, проект окупится в течение первого года.
DPP1=0+1051060/1238593,953=0,849 года,
DPP2=1+((1440667-1245597,374)/1366407,159)=1,143 года,
DPP3=0+773483/1649196,483=0,469 года,
DPP4=0+1487703/1808747,615=0,823 года,
DPP5=1+((1487703-1419971,578)/1744258,409)=1,039 года,
DPP6=0+308396,07/1632082,607=0,189 года.
4) Под внутренней нормой доходности (IRR) понимается значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен 0.
IRR = r, при которой NPV=f(r)=0
Если обозначить IC=CF0, где CF0 – инвестиционный капитал, то
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: показатель IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень доходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
На практике применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений коэффициентов дисконтирования. Для этого с помощью таблиц, в которых есть ставки дисконтирования, выбирается 2 значения ставки дисконтирования r1 и r2, таким образом, чтобы в интервале от r1 до r2 функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «- » или наоборот.
Далее применяется формула:
IRR = 
+ 
, где
r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 или f(r) < 0
r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<0 или f(r2)>0
Таблица 17 - Значение показателя NPVпо проектам
| № | Наименование компании | NPV | |
| PeugeotMotors | 3470919,824 | ||
| Гаечка | 2707952,16 | ||
| Бизнес GRAF | 5344666,444 | ||
| Аура | 2802445,033 | ||
| СТОУН | 1016611,979 | ||
| Олимпия | 3872671,319 |
1) Найдем IRR для ООО «Peugeot Motors»
При ставке r1=26,83% NPV= 3470919,824. Нам нужно подобрать такую ставку r2, при которой NPV будет <0.
NPV=(1570908,71/(1+1,776)^1+2435128,16/(1+1,776)^2+3610186,43/(1+1,776)^3)- 1051060=-413,068
При ставке r2=177,6% NPV будет отрицательным и равен -413,068. Рассчитаем IRR:
IRR=26,83+(3470919,824/(3470919,824+413,068))*(177,6-26,83)=177,58%
Таким образом, IRR=177,58%
WACC=11,83%, 177,58%>11,83% - проект следует принять.
2) Найдем IRR для ООО «Гаечка»
При ставке r=26,83% NPV= 2707952,16. Нам нужно подобрать такую ставку r2, при которой NPV будет <0.
NPV=(1579791,15/(1+1,224)^1+2197981,91/(1+1,224)^2+3134952,75/(1+1,224)^3)- 1440667,21=-961,368
При ставке r2= 122,4% NPV будет отрицательным и равен -961,368. Рассчитаем IRR:
IRR=26,83+(2707952,16/(2707952,16+961,368))*(122,4-26,83)=122,37%
Таким образом, IRR=122,43%
WACC=11,83%, 122,37%>11,83% - проект следует принять.
3) Найдем IRR для ООО«Бизнес GRAF».
При ставке r=26,83% NPV= 5344666,444. Нам нужно подобрать такую ставку r2, при которой NPV будет <0.
NPV=(2091675,9/(1+3,185)^1+3741891,5/(1+3,185)^2+4371574,8/(1+3,185)^3)- 773483=-389,304
При ставке r2=318,5% NPV будет отрицательным и равен -389,304. Рассчитаем IRR:
IRR=26,83+(5344666,444/(5344666,444+389,304))*(318,5-26,83)=318,48 %
Таким образом, IRR=318,48%
WACC=11,83%, 318,48%>11,83% - проект следует принять.
4) Найдем IRR для ООО «Аура»
При ставке r=26,83% NPV= 2802445,033. Нам нужно подобрать такую ставку r2, при которой NPV будет <0.
NPV=(2294034,6/(1+1,488)^1+2081410/(1+1,488)^2+2253288/(1+
1,488)^3)- 1404703=-110,399
При ставке r2=148,8% NPV будет отрицательным и равен -110,399. Рассчитаем IRR:
IRR=26,83+(2802445,033/(2802445,033+110,399))*(148,8-26,83)= 148,795%
Таким образом, IRR=148,795%
WACC=11,83%, 148,795%>11,83% - проект следует принять.
5) Найдем IRR для ООО «Стоун»
При ставке r=26,83% NPV=1016611,979. Нам нужно подобрать такую ставку r2, при которой NPV будет <0.
NPV=(786315,9/(1+0,625)^1+1286860,37/(1+0,625)^2+2212242,94/(1+0,625)^3)-1487703=-932,263
При ставке r2=62,5% NPV будет отрицательным и равен -932,263. Рассчитаем IRR:
IRR=26,83+(1016611,979/(1016611,979+932,263))*(62,5-26,83)=62,47%
Таким образом, IRR=62,47%
WACC=11,83%, 62,47%>11,83% - проект следует принять.
Найдем IRR для ООО «Олимпия»
При ставке r=26,83% NPV=3872671,319. Нам нужно подобрать такую ставку r2, при которой NPV будет <0.
NPV=(2069970,37/(1+6,752)+2143854,4/(1+6,752)^2+2481307,2/(1+6,752)^3)-308396,07=-370,251
При ставке r2=675,2% NPV будет отрицательным и равен -370,251. Рассчитаем IRR:
IRR=26,83+(3872671,319/(3872671,319+370,251))*(675,2-26,83)=675,138%
Таким образом, IRR=675,138%
WACC=11,83%, 675,138%>11,83% - проект следует принять.
Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR). Этот показатель представляет собой внутреннюю норму прибыли, скорректированную с учетом реинвестиций и рассчитывается согласно следующему алгоритму:
1. рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков
2. рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков (терминальная стоимость)
3. находится ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную дисконтированную и терминальную стоимость. Эта ставка и будет MIRR.
, где
r – цена источника финансирования
n – продолжительность проекта
IF – приток денежных средств в i-ом периоде
OF – отток денежных средств в i-ом периоде.
Эта формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков.
Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается в том случае, если MIRR больше цены источника финансирования проекта. Логика критерия:
· если MIRR больше WACC, то проект прибыльный и обеспечит доходность, равную MIRR – WACC
· если MIRR меньше WACC, то проект убыточный
· если MIRR больше WACC, то решение о принятии проекта на рассмотрение менеджера.
Таблица 18 - Сумма инвестиций и денежных потоков по проектам
| № | Наименование компании | Инвестиции, руб. | Денежные потоки, руб. | ||
| PeugeotMotors | 1051060,00 | 1570908,71 | 2435128,20 | 3610186,40 | |
| Гаечка | 1440667,21 | 1579791,15 | 2197981,91 | 3134952,75 | |
| Бизнес GRAF | 773483,00 | 2091675,90 | 3741891,50 | 4371574,80 | |
| Аура | 1404703,00 | 2294034,60 | 2081410,00 | 2253288,00 | |
| СТОУН | 1487703,00 | 786315,90 | 1286860,37 | 2212242,94 | |
| Олимпия | 308396,07 | 2069970,37 | 2143854,40 | 2481307,20 |
MIRR1=106,3%
MIRR2=80,4%
MIRR3=152,7%
MIRR4=82,8%
MIRR5=50,9%
MIRR6=202,4%