Эффект финансового рычага. Международный подход к эффекту финансового рычага

Согласно концепции управления затратами на прибыль предприятия возможно влиять путем изменения объема и структуры обязательств предприятия. Данная зависимость называется эффектом финансового рычага. Как правило, эффективность привлечения заемного капитала определяется посредством оценки эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага — приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью активов и ценой заёмных средств (средней расчётной ставкой процента за использование заёмных средств).

Методика определения эффективности привлечения заемных средств посредством выявления эффекта финансового рычага включает следующие этапы:

1) определение рентабельности всего капитала (заемного и собственного);

2) нахождение плеча финансового рычага:

ПФР = ЗС/СС

где ПФР — плечо финансового рычага;

ЗС — заемные средства;

СС — Собственные средства.

Возрастание плеча финансового рычага, с одной стороны, увеличивает величину эффекта финансового рычага, с другой стороны, — при большом плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, могущий привести к увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам;

3) определение дифференциала:

Д = (1 — СНП)х(ЭР — СРСП),

где Д — дифференциал;

СНП — ставка налога на прибыль;

ЭР — экономическая рентабельность капитала;

СРСП — средняя расчетная ставка процента по кредитам.

Следует заметить, что риск кредитора выражен именно величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значение дифференциала не должно быть отрицательным. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств;

4) определение эффекта финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = ПФРхД,

где ЭФР — эффект финансового рычага.

ПФР — плечо финансового рычага; Д — дифференциал.

Если новое заимствование приносит увеличение ЭФР, то оно выгодно;

5) нахождение рентабельности собственных средств и доли эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств:

РСС = ЭР+ЭФР,

где РСС — рентабельность собственных средств.

ЭР — экономическая рентабельность капитала;

ЭФР — эффект финансового рычага.

??Рентабельность собственного капитала характеризуется как величина, зависящая от рентабельности активов и финансового рычага:

ROE = (1 – t) × [RONA +D/E × (RONA - %)],

где ROE - рентабельность собственного капитала.

RONA - рентабельность активов (чистая прибыль/среднегодовая стоимость активов предприятия).

D - заемный капитал (без учета кредиторской задолженности).

Е - собственный капитал.

t - ставка налога на прибыль.

% - средняя ставка процентов по кредиту.

Поэтому говорят, что рентабельность собственного капитала тем выше, чем выше рентабельность активов и больше эффект финансового рычага. В свою очередь, эффект финансового рычага зависит от:

1) рентабельности активов,

2) соотношения заемного и собственного капитала,

3) ставки процентов по кредитам,

4) неотрицательного значения разности рентабельности активов и процентов по кредитам,

5) налогового фактора.

Следовательно, эффект финансового рычага можно рассчитать по следующей формуле:

ЭФP = (1-t) × (RONA-%) × D/E.

ДЭФР = ЭФР/РСС

где ДЭФР — доля эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств.

В зарубежной практике золотой серединой считается величина ДЭФР, равная 0,25—0,35, которая позволяет компенсировать налоговые изъятия прибыли;

6) расчет отношения экономической рентабельности собственных средств к средней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. С приближением этой величины к единице величина дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств.

В зависимости от того, куда будут инвестироваться заемные средства, возможно изменение структуры себестоимости продукции. Например, вложение заемных средств в развитие основных производственных фондов будет сопровождаться ростом постоян­ных издержек, что в свою очередь скажется на прибыли предприятия. Найти оптималь­ное соотношение между вложениями в основной и оборотный капитал довольно труд­но. Возможность влиять на валовой доход предприятия путем изменения структуры и объема выпуска характеризуется категорией производственного (операционного) рычага (левериджа).

Пример. Расчет рентабельности собственных средств покажем по табл.2

Из данных таблицы 2 видно, что у предприятия 2 чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта выше, чем у предприятия 1 только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Таблица 2 – Расчет рентабельности собственных средств

Из данных таблицы 2 видно, что у предприятия 2 чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта выше, чем у предприятия 1 только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Действительно, у предприятия 2 одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15%. Рентабельность собственных средств при этом возрастает, речь идет именно о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский кредит), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью и т.д., словом любого предприятия акционерной, групповой, смешанной собственности. Это так называемый акционерный риск. Чтобы его компенсировать, чтобы сохранять ровные отношение с инвесторами введем в расчеты налогообложение прибыли в размере 1/3 (таблица 2).

По логике вещей должны получиться принципиально такие же результаты, как в первом расчете, ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные платежи из наработанного предприятием экономического эффекта. Налогообложение изменило эффект финансового рычага на одну треть, то есть на (1 – ставка налогообложения прибыли). Таким образом, от эффекта финансового рычага осталось 2/3. Сделаем предварительные выводы:

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает, либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР

Необходимо рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже компенсировать налоговые изъятия приростом собственных средств. Для решения этого, а также целого ряда других вопросов, необходимо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств, которые также называются средней расчетной ставкой процента. Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит. Среднею расчетную ставку процента можно найти по следующей формуле:

Не смешивая среднюю расчетную ставку процента со ставкой процента по конкретному кредитному договору, напоминаю, что проценты по кредитам банков, относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного на 3 процентных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли после налогообложения и, по существу, увеличивает фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же, отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль, а экономия – это тот же доход! Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, облегчается, а остальные проценты, к сожалению, включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением. Следующая формула дает способ исчисления стоимости кредита по конкретному, отдельно взятому кредитному договору с учетом налоговой экономии:

Если, например, норматив отнесения процентов на себестоимость составил (210%+3%)=213%, а кредит предоставлялся предприятию под 240% годовых, то с учетом налоговой экономии такой кредит обходился заемщику 180,5%.

(1 – 0,32) · 213% + (1+0,32) · (240% – 213%) = 180,48%.

Это меньше, чем договорные 240%. Предприятие же с помощью кредитного финансирования расширяет свои возможности, снижает себе налогообложение и пользуется прибавкой к рентабельности собственных средств и верхнему уровню дивиденда благодаря эффекту финансового рычага.

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (СРСП). Из-за налогообложения от дифференциала остается 2/3 или (1 – ставка налогообложения прибыли), то есть

Дифференциал = 2/3 (ЭР – СРСП)

Вторая составляющая – плечо рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными (СС) средствами. Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

Уровень эффекта = 2/3 Дифференциала *· Плечо финансового рычага или Уровень ЭФР = 2/3 (ЭР – СРСП) ·

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия 2:

ЭФР = 2/3 (20% - 15%) · = 3,3%

Сходится! Итак, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага: