В соответствии мировыми стандартами оценочной деятельности при определении стоимости компании (стоимости бизнеса) используются следующие подходы [8]:
- Имущественный подход.
- Доходный подход.
- Сравнительный (рыночный) подход.
Имущественный подход.
Имущественный подход включает в себя методы, базирующиеся на оценке рыночной стоимости чистых активов компании, варьирующиеся в зависимости от финансового состояния компании и цели оценки (метод замещения, метод восстановительной стоимости, метод ликвидационной стоимости). Определяющим фактором для данного метода является состав активов компании, т.к. именно активы в имущественном подходе формируют стоимость компании. Состав пассивов в имущественном подходе интересует оценщика исключительно по своей величине, а их структура практически не играет роли.
Сравнительный подход.
Сравнительный подходбазируется на определении стоимости компании путем сравнения ее с компаниями аналогами, для которых определена их стоимость. При оценке компании данным методом, как правило, используются ряд ее показателей, характеризующие ее финансовое положение и отраслевые особенности, которые используются для определения стоимости компании путем внесения корректировок в стоимости компаний - аналогов. Выбор корректировочных коэффициентов определяется отраслевыми особенностями и учитывает в какой-то степени влияние способов финансирования компании. Однако данный подход на практике практически всегда реализуется индивидуально для каждой рассматриваемой компании и не имеет универсальных методов.
Доходный подход.
Доходный подход объединяет в себе методы, базирующиеся на оценке приведенной (дисконтированной, капитализированной) стоимости будущих денежных потоков (прибылей) компании.
Для оценки влияния управленческих решений на стоимость компании в мировой практике принято использовать доходный подход [9]. Для анализа приемлемости применения данного подхода в нашем исследовании сравним перечисленные выше подходы с точки зрения учета влияния факторов, которые являются ключевыми для формирования стоимости компании в данной работе. Анализ сравнения подходов приведен в таблице:
| Свойства подхода | Название подхода | ||
| Имущественный | Сравнительный | Доходный | |
| Учитывает структуру капитала | + - | + | + |
| Учитывает влияние изменения структуры капитала | - | + - | + |
| Оценивает все будущие прибыли | - | + - | + |
| Позволяет учитывать риски | - | + | + |
| + означает, что подход обладает данным свойством; | |||
| - означает, что подход не обладает данным свойством; | |||
| + - означает, что подход лишь частично характеризуется данным свойством. |
Проведенный анализ подтверждает справедливость выбора подхода используемого для учета влияния структуры капитала на стоимость компаний.
В общем виде стоимость компании, рассчитанная при помощи доходного подхода, определяется по формуле:
(1) где:
Value - стоимость компании;
Ci - свободный денежный поток в i-ом временном промежутке;
Vend - остаточная стоимость компании, после прекращения ее деятельности (ликвидационная стоимость);
n - срок деятельности компании;
r - ставка дисконтирования, представляющая собой альтернативную стоимость капитала компании.
Если предположить, что ликвидационная стоимость компании равна нулю (компания существует бесконечно долго), ежегодный денежный поток постоянен во времени или растет с постоянным темпом i, то данную формулу можно преобразовать в следующий образом (формула Гордона):
(2)
В дальнейшем в данной работе при анализе влияния методов финансирования на стоимость компании будет использоваться доходный подход в форме (1) или в упрощенном виде - (2).