Управление денежными средствами

С точки зрения денежного оборота предприятия оборотные сред­ства представлены на конкретный момент времени стоимостью, аван­сированной в дебиторскую задолженность, запасы и затраты в незавер­шенном производстве и временно свободные остатки денежных средств на счетах и в кассе предприятия. Ключевыми категориями, связанны­ми с управлением денежными средствами, являются остаток денежных средств и денежный оборот предприятия. Остаток денежных средств — это временно свободные денежные средства на счетах и в кассе пред­приятия; наиболее ликвидная категория активов, которая обеспечива­ет текущую платежеспособность предприятия, а следовательно, и сво­боду выбора действий. Под денежным оборотом понимается разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежны­ми средствами за определенный период времени.

Политика управления денежными средствами — это часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключа­ющаяся в оптимизации размера их остатка с целью обеспечения посто-

янной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Эффективность использования денежных средств предприятия оценивается с помощью следующих показателей:

1. Коэффициент участия денежных средств в оборотных активах
(Ку) характеризует долю оборотных активов, находящихся в абсолют­
но ликвидной форме, и рассчитывается по формуле

К, = ДА_ср: ОА_ср, (15.15)

где ДА_ср — средний остаток денежных активов в данном периоде; ОА_ср — средняя сумма оборотных активов в данном периоде.

2. Средний период оборота денежных активов (ПО^), использу­
емый для определения роли денежных активов в общей продолжитель­
ности операционного цикла, рассчитывается по формуле

ПО_да = ДА_ср:У, (15.16)

где V — однодневный объем реализованной продукции в данном периоде.

3. Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов
в краткосрочные финансовые вложения (У_кфв), показывающий соот­
ношение между краткосрочно инвестированными и неинвестирован-
ными средствами, определяется по формуле

У_кфв = КФВ:ДА, (15.17)

где КФВ — средняя сумма краткосрочных финансовых вложений в данном периоде.

4. Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых
вложений (/?_кфв) показывает доходность на единицу краткосрочных
инвестиций за период и рассчитывается по формуле

Д_кфв = П:КВФ, (15.18)

где П — сумма прибыли, полученная от краткосрочного инвестирования в данном периоде.

Денежными средствами называют неприбыльные активы, которые при хранении на расчетном счете и в кассе теряют часть своей стоимо­сти. Выделяются следующие виды денежных активов:

1. Операционный (или трансакционный) остаток денежных акти­вов (ДА₀), поддерживаемый для обеспечения текущих платежей, связан­ных с хозяйственной деятельностью предприятия. Для расчета потреб­ности в данном остатке денежных активов используется формула

ДА₀ = ДО_ПЛ: К_я, (15.19)

где ДО_ПЛ — планируемый объем денежного оборота по операционной деятель­ности предприятия;

К_т — коэффициент оборачиваемости денежных активов в плановом периоде.

2. Резервный остаток денежных активов, формируемый с целью
страхования риска несвоевременного поступления средств в связи
с ухудшением конъюнктуры на рынке или замедлением платежного
оборота, для поддержания необходимого уровня платежеспособности
по текущим обязательствам предприятия. Потребность в резервном
остатке денежных активов (Д А_р) определяется на основе суммы операци­
онного остатка денежных активов и коэффициента неравномерности
(вариации) поступления денежных средств в отдельные периоды пред­
шествующего года (KB) по формуле

ДА_р = ДА_охКВ. (15.20)

3. Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных
средств обеспечивает возможность осуществления эффективных кратко­
срочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре
рынка. Потребность в данном виде денежных активов (ДА_И) планиру­
ется исходя из финансовых возможностей предприятия после формиро­
вания всех других видов оборотных и внеоборотных активов. Размер
инвестиционного остатка денежных активов не ограничивается, по­
скольку его стоимость в процессе хранения не уменьшается. Критери­
ем формирования этой части активов является более высокий уровень
доходности краткосрочных финансовых вложений относительно рен­
табельности операционных активов.

4. Компенсационный остаток денежных активов формируется по
требованию банка, осуществляющего расчетно-кассовое обслуживание
и кредитование предприятия. Потребность в компенсационном остат­
ке денежных активов (ДА_К) планируется в размере, определенном со­
глашением между предприятием и банком.

Четкое разграничение денежных активов по данным видам в практи­
ческой деятельности предприятия проблематично, поскольку в связи
с абсолютной ликвидностью данного вида оборотных средств они сво­
бодно трансформируются друг в друга. Общий размер среднего остат­
ка денежных активов (ДА) этим методом определяется по формуле
ДА = ДА_О + ДА_Р + ДА_И + ДА_К. (15.21)

Поскольку резервный и инвестиционный остатки денежных акти­вов предприятия являются взаимозаменяющими, потребность в них при отсутствии финансовых ресурсов может быть сокращена.

Следующие модели оптимизации среднего остатка денежных акти­вов предприятия основаны на достижении компромисса между издерж­ками упущенной выгоды от поддержания значительного остатка средств на счете и издержками масштабов производства, связанными с неболь-

шим остатком (или отсутствием) денежной наличности и необходи­мостью реализовывать ценные бумаги.

Модель Баумоля является классическим средством определения оптимального остатка денежных средств с точки зрения данных видов издержек. Она применима на предприятиях со стабильным денежным оборотом, хранящим излишки денежных средств в форме краткосроч­ных финансовых вложений и допускающими снижение активов в де­нежной форме до нуля.

Чем чаще происходит пополнение денежных активов за счет про­дажи краткосрочных вложений или поступления краткосрочных бан­ковских кредитов, тем меньше будет размер среднего и максимального остатка денежных активов предприятия, но тем больше станут расхо­ды на пополнение денежных активов. Чем реже пополняются денеж­ные активы, тем меньше сумма расходов по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств (Р_о) и больше средний оста­ток денежных активов. Однако остатки денежных средств на счетах и в кассе доходов предприятию не приносят, и их рост означает потерю предприятием альтернативных доходов в виде упущенной выгоды от финансовых вложений. Размер этих потерь (П_д) равен произведению среднего остатка денежных средств за период и средней ставки про­цента по краткосрочным вложениям.

Алгоритм расчета оптимального размера среднего остатка денеж­ных активов предприятия (ДА_0ПТ) имеет следующий вид:

1аким ооразом, средний остаток денежных средств составляет половину оптимального (ДА_0ПТ: 2), а общее количество сделок по кон­вертации ценных бумаг в денежные средства (К) определяется по

формуле

К = ДО:ДА_ОПТ. (15.23)

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами определяются по формуле

Р₀хК + П_дхДА_0ПТ:2. (15.24)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые рас­ходы снятие (пополнение) счета, второе — упущенная выгода от хране­ния средств на счете.

В практике хозяйственной деятельности стабильность денежных расходов встречается редко. Как правило, остаток денежных средств изменяется случайным образом, причем возможны значительные коле­бания.

Модель Миллера—Орра отвечает на вопрос, как предприятию следу­ет управлять денежным запасом, если невозможно предсказать еже­дневный отток и приток денежных средств. При построении модели используется процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются не­зависимыми случайными событиями (рис. 15.6).

Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Когда остаток денежных активов достига­ет своего максимума, денежные средства инвестируются в краткосроч­ные ценные бумаги. Когда же остаток денежных средств снижется ниже минимального уровня, производится его пополнение за счет продажи ценных бумаг или краткосрочного банковского кредита. Значение сред­него остатка денежных активов устанавливается не посередине мини­мального и максимального размера остатка денежных средств, а на одну треть выше его минимального значения или на две трети ниже макси­мального значения, что позволяет снизить уровень потерь альтернатив­ных доходов.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верх­ним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей

политики: если ежедневный денежный оборот велик или затраты, связан­ные с покупкой и продажей ценных бумаг значительны то предпри­ятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекоменду­ется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Модель Миллера—Орра предусматривает формирование страхо­вого запаса денежных средств, неравномерность их поступления и рас­ходования, и следовательно, остатка денежных активов. Нижний пре­дел остатка денежных средств принимается на уровне страхового запаса, а верхний — на уровне трехкратного размера страхового запаса.

Математический алгоритм расчета размаха вариации между верх­ним и нижним пределами денежных активов (РВ) имеет следующий вид:

максимальный (ДЛ_макС/) и средний (ДЛ_СР/) остатки денежных акти­вов определяются по формулам:

ДА_макс=ДА_мин + РВ; (15.26)

ДА_ср = ДА_МИН + РВ: 3. (15.27)

Модель определения оптимального остатка денежных активов Стоуна усложнила модель Миллера—Орра путем введения в нее де­нежного потока, ожидаемого в ближайшем будущем. В соответствии с этой моделью действия предприятия по управлению остатком денеж­ных средств в текущий момент времени определяются прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение остатком денежных активов верхнего предела не вызывает немедленного перевода налич­ности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются значитель­ные расходы денежных средств. Тем самым минимизируется число кон­версионных операций и, следовательно, снижаются расходы. Эта модель может учитывать сезонные и циклические колебания объемов произ­водства.

На статистических методах основано имитационное моделирова­ние по методу Монте-Карло, учитывающее вероятностное распределе­ние чистых денежных потоков при определении оптимального остатка денежных активов, величина которого устанавливается с учетом при­емлемой вероятности дефицита денежных средств.

Современным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка притока и оттока денежных средств (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласова­нию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по следу­ющим этапам.

На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и рас­ходования активов в предстоящем квартале изучается размах вариации остатка денежных активов предприятия в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем пе­риоде.

На втором этапе регулируются декадные сроки расходования де­нежных активов (в увязке с их поступлениями), что позволяет мини­мизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности плановых сроков денеж­ных выплат является минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных значений остатка денежных акти­вов предприятия от среднего.

На третьем этапе полученные в результате регулирования денеж­ного потока остатки денежных активов оптимизируются с учетом пре­дусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных акти­вов с учетом нового размаха вариации и размера их страхового запаса, а затем — их средний остаток.

Высвобождаемая в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов.

Существуют и другие формы оперативного регулирования сред­него остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. К основным таким формам относятся:

■ использование флоута. Флоут представляет собой сумму де­нежных активов предприятия, связанную уже выписанными им пла­тежными документами (поручениями, чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем. Флоут по конкретному платежному документу можно рассматривать как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фактической его оплатой. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты), предприятие может соответственно по­вышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополни­тельного вложения финансовых активов;

■ сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денеж­
ные расчеты увеличивают остаток денежных активов предприятия
и сокращают период использования денежных активов на срок прохож­
дения платежных документов поставщиков;

■ открытие кредитной линии в банке, обеспечивающее оператив­
ное поступление краткосрочного кредита при необходимости срочно­
го пополнения остатка денежных активов;

■ использование частичной предоплаты поставляемой продук­
ции, если это не приводит к снижению объема ее реализации. Такая
практика обычно применяется при реализации продукции, имеющей
высокий спрос.

Ускорение денежных поступлений может осуществляться следу­ющими методами:

■ при помощи локбоксов (поступающие чеки направляются
в специальное отделение банка по месту нахождения покупателя. Это
позволяет сокращать время, необходимое для получения чеков, депо­
нирования и осуществления расчетов через банковскую сеть на 1—
4 дня);

■ через систему расчетов в порядке плановых платежей с после­
дующим акцептом (в заранее оговоренные дни автоматически осуще­
ствляется перевод средств на счет поставщика);

■ использование денежных средств в пути, т.е. разницы между
остатком денежных средств, отражаемом на расчетном счете фирмы
и проходящим по банковским документам. Например, при использо­
вании чековой формы расчетов с поставщиками предприятие получа­
ет возможность отсрочки платежа на определенное количество дней.
Умножив это число дней на сумму сделки, определяем сумму средств
в пути к оплате. Аналогично определяется сумма средств в пути к по­
ступлению. Разница между ними — сальдо денежных средств в пути —
это или временный излишек средств за счет выплат, или временный
дефицит средств за счет поступлений. Желательно планировать плате­
жи и взыскание задолженности таким образом, чтобы иметь возмож­
ность пользоваться временным излишком средств.

Политика управления денежными активами должна предусмат­ривать обеспечение рентабельного использования временно свободно­го остатка денежных активов. С этой целью разрабатывается система мероприятий по минимизации потерь альтернативного дохода и про-тивоинфляционной защиты в процессе хранения денежных средств. К числу основных таких мероприятий относятся:

■ согласование с банком, осуществляющим расчетное обслужи­
вание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных ак-

тивов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остат­ка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);

■ использование краткосрочных денежных инструментов инвести­
рования (в первую очередь депозитных вкладов в банках) для времен­
ного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных ак­
тивов;

■ использование высокодоходных инструментов фондового рынка
для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов
(государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозит­
ных сертификатов банков и т.п.) при условии достаточной ликвидно­
сти этих инструментов на финансовом рынке.

Вопросы для самоконтроля

1. Какова взаимосвязь оборотных средств, оборотных активов и обо­
ротного капитала предприятия?

2. Как обеспеченность оборотными средствами влияет на степень лик­
видности предприятия и рентабельности капитала?

3. Назовите принципы формирования оборотных активов.

4. Что представляет собой операционный цикл предприятия и пути его
оптимизации?

5. Какова оборачиваемость оборотных активов и каково ее влияние на
финансы организации?

6. В чем состоит сущность модели экономичного размера заказа (EOQ),
каковы ее преимущества и недостатки?

7. В чем состоит сущность и каковы виды дебиторской задолженности
предприятия?

8. Какие факторы определяют уровень дебиторской задолженности?

9. Какие показатели характеризуют состояние дебиторской задолжен­
ности?

10. В чем содержание и каковы основные направления кредитной поли­
тики предприятия?

11. Охарактеризуйте порядок определения рациональных скидок с цены
реализуемой продукции.

12. Какие виды денежных активов предприятия и факторы, определя­
ющие их уровень, вы знаете?

13. Укажите методы оперативного регулирования остатка денежных ак­
тивов.