Принципы управления оборотными активами

ГЛАВА 15

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ

Принципы управления оборотными активами

Управление оборотными активами представляет наиболее обшир­ную часть краткосрочной финансовой политики предприятия, посколь­ку именно текущие активы обеспечивают платежеспособность и целе­вые финансовые результаты деятельности предприятия. Сложность управления этими активами связана с наличием большого количества их элементов и постоянной трансформацией их видов.

Как известно, оборотные средства — одна из важнейших финан­совых категорий — представляют собой авансированную в денежной форме стоимость для образования и использования оборотных произ­водственных фондов и фондов обращения в минимально необходимых размерах, обеспечивающих выполнение производственной программы и своевременное осуществление расчетов. Информационной базой анализа и управления оборотными средствами являются формы бух­галтерской и финансовой отчетности, в которых в стоимостной оценке отражается материально-вещественное воплощение оборотных средств — оборотные активы. Иными словами, оборотные активы — это натураль­ная форма выражения сути оборотных средств.

К особенностям оборотных активов можно отнести высокую сте­пень структурной трансформации, т.е. возможность их быстрого пре­образования из одного вида в другой, тесную связь с объемами деятель­ности при изменениях конъюнктуры товарного и финансового рынков, высокую ликвидность, возможность реализации управленческих реше­ний в течение короткого периода времени. В то же время недостатками оборотных активов с точки зрения финансового менеджмента являют­ся инфляционное обесценение значительной части оборотных средств (денежные средства и дебиторская задолженность), потеря части стои­мости в результате естественной убыли ТМЦ. Кроме того, излишне сформированные оборотные активы не генерируют прибыль, а неис­пользуемые запасы вызывают дополнительные затраты по их хранению.

267

Оборотные активы предприятия можно подразделить по многим классификационным признакам, основными из которых являются сле­дующие:

1. По форме функционирования оборотных активов:

■ материальные активы, т.е. активы, имеющие материальную
вещественную форму:

— производственные запасы сырья и полуфабрикатов,

— объем незавершенного производства,

— запасы готовой продукции, предназначенной к реализации,

— прочие;

■ финансовые активы, характеризующие различные финансовые
инструменты, принадлежащие предприятию или находящие­
ся в его владении:

— денежные активы в национальной валюте,

— денежные активы в иностранной валюте,

— дебиторская задолженность во всех ее формах,

— краткосрочные финансовые вложения;

2. По видам оборотных активов:

■ запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборот­
ных активов характеризует объем их входящих материальных
потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную
деятельность предприятия;

■ запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов харак­
теризует объем их выходящих материальных потоков в форме
запасов произведенной продукции, предназначенной к реализа­
ции. В зарубежной практике финансового менеджмента к этому
виду оборотных активов добавляют обычно объем незавершен­
ного производства (с учетом коэффициента его завершенно­
сти по отдельным видам продукции и в целом). Однако, если
на предприятии продолжительный цикл изготовления продук­
ции и значительный объем незавершенного производства, не­
обходимо его выделение в самостоятельный вид оборотных
активов, как это предусмотрено действующими российскими
стандартами бухгалтерского учета;

■ дебиторская задолженность, характеризующая сумму за­
долженности в пользу предприятия, представленная финансо­
выми обязательствами по расчетам за товары, услуги, выдан­
ные авансы и т.д.;

■ денежные средства. В зарубежной практике финансового ме­
неджмента к ним относят не только остатки денежных средств
во всех их формах, но и сумму краткосрочных финансовых вложе-

ний, которые рассматриваются как форма инвестиционного использования временно свободного остатка денежных средств. Формами российской финансовой отчетности суммы кратко­срочных и долгосрочных финансовых вложений выделяются в самостоятельный вид активов предприятия;

■ прочие виды оборотных активов — это прочие виды активов,
отражаемые во втором разделе актива баланса (расходы буду­
щих периодов, НДС полученный и др.).

3. По источникам формирования оборотных активов:

■ валовые оборотные активы. Это вся совокупность оборотных
активов предприятия, сформированных как за счет собствен­
ного, так и за счет заемного капитала;

■ чистые оборотные активы. Это совокупность активов предпри­
ятия, сформированных за счет собственного капитала и долго­
срочных обязательств;

■ собственные оборотные активы. Это совокупность активов
предприятия, сформированных исключительно за счет собст­
венного капитала.

Если долгосрочные обязательства не используются как источник финансирования оборотных средств, то величины собственных и чис­тых оборотных активов совпадают.

4. По степени ликвидности оборотных активов:

■ активы в абсолютно ликвидной форме, т.е. активы, не требу­
ющие реализации и представляющие собой готовые средства
платежа (денежные активы в национальной и иностранной ва­
люте);

■ высоколиквидные активы. Это активы предприятия, которые
быстро могут быть конвертированы в денежную форму без по­
терь своей текущей рыночной стоимости с целью своевремен­
ного обеспечения платежей по текущим финансовым обяза­
тельствам (краткосрочные финансовые вложения, нормальная
краткосрочная дебиторская задолженность);

■ среднеликвидные активы. Это активы предприятия, которые
могут быть конвертированы в денежную форму без ощутимых
потерь своей текущей рыночной стоимости в срок до шести
месяцев (дебиторская задолженность во всех формах, кроме
краткосрочной и безнадежной, запасы готовой продукции,
предназначенной к реализации);

■ низколиквидные активы. Это активы предприятия, которые
могут быть конвертированы в денежную форму без ощутимых
потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от шести

месяцев и больше (запасы сырья и полуфабрикатов, запасы в форме незавершенного производства);

■ неликвидные активы. Это такие виды активов предприятия,
которые самостоятельно, без продажи самого предприятия, ре­
ализованы быть не могут (безнадежная дебиторская задолжен­
ность, расходы будущих периодов).

5. По периоду функционирования оборотных активов:

■ постоянная часть оборотных активов — это неснижаемый мини­
мум оборотных активов, требуемый предприятию для осуще­
ствления операционной деятельности постоянно в течение пла­
нового периода;

■ переменная часть оборотных активов — это изменяющаяся
часть оборотных активов, потребность в которой возникает
в периоды сезонного или конъюнктурного увеличения объемов
производства или запасов ТМЦ.

На всех стадиях жизненного цикла предприятия процесс форми­рования и управления оборотными активами должен носить целена­правленный характер. Основная цель управления оборотными актива­ми — выявление и удовлетворение потребности в отдельных их видах для обеспечения бесперебойного процесса воспроизводства, а также оп­тимизация их объема и структуры для обеспечения условий эффектив­ной хозяйственной деятельности.

Процесс формирования активов предприятия строится на следу­ющих принципах:

1. Определение оптимального состава и структуры оборотных средств
на основе учета ближайших перспектив развития производственно-коммер­
ческой деятельности и форм ее диверсификации. Поскольку на разных ста­
диях жизненного цикла предприятия объем деятельности может колебать­
ся, оборотные активы должны располагать определенным резервным
потенциалом, обеспечивающим возможности наращивания объемов про­
изводства и диверсификации производственной деятельности.

2. Установление потребности в оборотных средствах. Уже в про­
цессе разработки финансового плана предприятие должно обеспечить
сбалансированность потребностей производства и сбыта и возможность
привлечения планового объема оборотного капитала. Размер и струк­
тура оборотных активов должны обеспечивать, с одной стороны, мак­
симизацию прибыли предприятия, с другой — обеспечивать полное
и эффективное использование отдельных их видов.

В экономической литературе охарактеризованы различные под­ходы к определению потребности в оборотном капитале, авансируемом в формирование оборотных активов.

3. Определение источников финансирования оборотных средств.
Деление оборотных средств по источникам их формирования являет­
ся одним из важнейших принципов формирования оборотных средств.

Как показано выше, источниками формирования оборотных акти­вов могут являться собственный капитал, долгосрочные и краткосроч­ные обязательства. Структура источников формирования оборотных активов во многом определяет масштабы, доходность и потенциал пред­приятия, а также степень финансового риска, генерируемого заемны­ми источниками финансирования. Собственные источники обеспечи­вают имущественную и оперативную самостоятельность, определяют финансовую устойчивость предприятия, привлеченные источники обеспечивают преимущества в конкурентной борьбе.

Показателем, характеризующим риски, связанные со структурой источников финансирования активов, является коэффициент манев­ренности (К_м), рассчитываемый по формуле

К_М = СОС:СК, (15.1)

где СОС — собственные оборотные средства; СК — сумма собственного капитала.

Коэффициент маневренности показывает, какая часть собствен­ных источников финансирования авансирована в текущие быстрообо-рачиваемые активы, полностью возмещаемые в денежной форме в тече­ние одного воспроизводственного цикла.

4. Повышение эффективности использования оборотных средств
путем ускорения оборачиваемости активов. Ускорение оборачиваемо­
сти активов оказывает на финансовые результаты предприятия как
прямое, так и косвенное воздействие. Прямое воздействие ускорения
оборота на финансовые результаты в соответствии с моделью фирмы
«Дюпон» приводит к пропорциональному возрастанию суммы прибыли
от реализации продукции:

К = КхК₀, (15.2)

где /?_а — рентабельность оборотных активов; R_v — рентабельность продаж; К_о — коэффициент оборачиваемости оборотных активов.

Из формулы (15.2) видно, что при неизменном объеме использу­емых активов и коэффициенте рентабельности сумма прибыли пред­приятия напрямую зависит от коэффициента оборачиваемости.

Косвенное воздействие ускорения оборота на сумму прибыли про­является в том, что сокращение периода оборота активов приводит к со­ответствующему снижению потребности в них. Уменьшение же объ-

ема используемых активов вызывает снижение суммы операционных затрат и, следовательно, рост прибыли. Размер экономии объема обо­ротных активов в результате ускорения их оборачиваемости (Э) рас­считывается по формуле

Э - (Д_ф - Д_м) х V_m, (15.3)

где Д_ф и Д_пл — длительность оборота оборотных активов в текущем и плано­вом периодах, дней; V_m — планируемый однодневный объем реализации продукции.

5. Обеспечение сохранности оборотных средств. Сохранность оборотных средств, т.е. их возмещение по завершении воспроизводст­венного цикла в сумме не менее авансированной в операционную дея­тельность предприятия, определяется такими факторами, как рацио­нальная организация оборотных средств, стабильность хозяйственных связей, объемов деятельности и потребительского спроса, уровни инф­ляции, налогового бремени, доступность внешнего финансирования.

Для управления оборачиваемостью оборотных активов необходи­мо рассмотреть циклы оборота средств предприятия.

Управление оборотными активами непосредственно зависит от особенностей воспроизводственного (операционного) цикла предпри­ятия. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных средств, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. В ходе операционного цикла движение оборот­ных средств предприятия проходит четыре основные стадии:

■ на первой стадии денежные средства авансируются для приоб­
ретения материальных запасов (сырья, материалов и т.д.);

■ на второй стадии входящие запасы материальных ценностей
в процессе производственной деятельности превращаются в запасы го­
товой продукции;

■ на третьей стадии запасы готовой продукции реализуются по­
требителями и до момента их оплаты находятся в форме дебиторской
задолженности;

■ на четвертой стадии инкассированная дебиторская задолжен­
ность вновь преобразуется в денежные средства, часть которых может
находиться в форме краткосрочных финансовых вложений.

Продолжительность операционного цикла существенно влияет на объем, структуру и источники финансирования оборотных активов.

Длительность операционного цикла (ДОЦ) рассчитывается по формуле

ДОЦ = Д_да + Д_ш + Д_га + Д_да, (15.4)

где Д_да — период оборота среднего остатка денежных активов, дней;

Д_мз — продолжительность оборота материальных запасов и длитель­ность незавершенного производства, дней;

Д_гп — продолжительность оборота запасов готовой продукции, дней; Ддэ — средний срок инкассации дебиторской задолженности, дней.

В рамках операционного цикла выделяют две его составляю­щие:

1) производственный цикл предприятия;

2) финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия.

Производственный цикл предприятия характеризует период пол­ного оборота материальных элементов оборотных активов, использу­емых для обслуживания производственного процесса. Длительность производственного цикла предприятия (ДПЦ) рассчитывается по формуле

ДПЦ - Д_ш + Д_нзп + Д_т, (15.5)

где Д_мз — период оборота средней стоимости материальных запасов, дней; Д_нзп — период оборота среднего объема незавершенного производства,

дней; Д_гп — период оборота среднего запаса готовой продукции, дней.

Финансовый цикл предприятия представляет собой период пол­ного оборота денежных средств, авансированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полу­ченное сырье и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию. Длительность финансового цикла (ДФЦ) определяется по формуле

ДФЦ - ДПЦ + Д_дз - Д_н1 (15.6)

где Д_Дз — средний период инкассации дебиторской задолженности, дней; Дкз ~~ средний период инкассации кредиторской задолженности, дней.

Графически взаимосвязь между длительностью производственного и финансового циклов представлена на рис. 5.1.

Политика управления оборотными активами представляет собой часть краткосрочной финансовой политики предприятия, заключа-

ющейся в формировании и использовании необходимого объема и со­става оборотных активов, а также оптимизации структуры источников их финансирования.

Как правило, выделяют несколько основных этапов политики управления оборотными активами.

Динамический анализ объема и структуры оборотных активов предприятия, оценка факторов изменения их оборачиваемости и рента­бельности, уровня финансового риска, генерируемого сложившейся структурой источников финансирования оборотных активов. Резуль­таты проведенного анализа позволяют определить эффективность уп­равления оборотными средствами на предприятии и выявить основ­ные направления ее повышения в планируемом периоде.

Определение принципиальных подходов к формированию обо­ротных средств предприятия. На этом этапе определяется удовлетворя­ющее интересы собственников компании соотношение между уровнем доходности и риска, связанного с авансированием оборотных активов. В теории финансового менеджмента выделяются три подхода к форми­рованию оборотных средств предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход предусматривает не только полное удовлетворение потребности во всех видах оборотных активов, но и создание их резервов в больших размерах на случай удорожания или перебоев в поставках сырья, сбоев в производственном процессе, за­медлении инкассации дебиторской задолженности, увеличении спро­са, а также наличие значительной суммы денежных активов для под­держания текущей платежеспособности. Такой подход гарантирует минимизацию предпринимательского и финансового рисков, но от­рицательно сказывается на оборачиваемости и уровне рентабельнос­ти оборотных средств.

Умеренный подход предусматривает полное удовлетворение по­требности во всех видах оборотных средств для финансирования теку­щей деятельности и создание нормальных страховых запасов на слу­чай наиболее типичных сбоев в процессе воспроизводства. При таком подходе обеспечивается среднеотраслевое соотношение между уровня­ми риска и эффективности использования капитала.

Агрессивный подход заключается в минимизации или отсутствии страховых резервов всех видов оборотных активов. Такой подход обес­печивает наибольшую эффективность использования оборотных акти­вов при условии отсутствия сбоев в воспроизводственном процессе, но и вызывает повышенную степень предпринимательского и финансо-

вого рисков в связи с финансовыми потерями из-за сокращения объ­емов производства и сбыта продукции.

В зависимости от применяемого на предприятии подхода к форми­рованию оборотных активов определяется сумма оборотных активов, их уровень по отношению к объему деятельности и требуемый объем источников финансирования. На рисунке 15.2 видно, что при альтер­нативных подходах к формированию оборотных активов предприятия, один и тот же объем производства достигается за счет большей или меньшей суммы оборотных активов.

Оптимизация ооъема оооротных активов осуществляется на основе одного из трех принципиальных подходов к их формирова­нию. На основе планируемых объемов деятельности, а также выявлен­ных резервах сокращения основных стадий операционного цикла опре­деляется плановая сумма оборотных средств. Для определения плановой потребности в отдельных видах оборотных средств использу­ются методы нормирования, определения запасов путем оптимизации размера заказа, оптимизации остатка денежных активов и др.

Общий объем оборотных активов предприятия на планируемый период определяется по формуле

ОА = МЗ + НЗП + ГП + ДЗ + ДА + П, (15.7)

где ОА — общий объем оборотных средств на планируемый период;

МЗ — сумма материальных запасов на планируемый период; НЗП — стоимость незавершенного производства на планируемый период;

ГП — сумма запасов готовой продукции на планируемый период;

ДЗ — сумма дебиторской задолженности на планируемый период;

ДА — сумма денежных активов на планируемый период;

П — сумма прочих видов оборотных активов на планируемый период.

Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных средств. Потребность в отдельных видах оборотных акти­вов может существенно колебаться в зависимости от сезонных и конъ­юнктурных особенностей деятельности предприятий, что вызывает либо дополнительную потребность в источниках их финансирования, либо излишнюю сумму оборотного капитала. Поэтому в процессе управ­ления оборотными активами необходимо определять изменчивость потребности в оборотных средствах, которая представляет собой раз­ницу между максимальной и минимальной потребностью в них в тече­ние года.

Процесс оптимизации постоянной (стабильной в течение года) и переменной (возникающей в отдельные периоды времени) частей обо­ротных средств осуществляется следующим образом.

На основе анализа динамики фактической суммы оборотных акти­вов строится график их средней «сезонной волны» и определяются коэффициенты неравномерности оборотных активов по отношению к среднему уровню. Сумма постоянной части оборотных активов на пла­нируемый период определяется на основе минимального коэффици­ента неравномерности оборотных активов, максимальная переменная сумма оборотных активов на плановый период рассчитывается на ос­нове разности максимального и минимального коэффициентов неравно­мерности.

Определение общей суммы оборотных средств на уровне посто­янной части оборотных активов свидетельствует об использовании аг­рессивного подхода к формированию оборотных активов предприятия, если их общая сумма близка к совокупности постоянной и максималь­ной переменной частям оборотных активов, то на предприятии приме­няется консервативный подход. Умеренному подходу к формированию оборотных активов соответствует определение их плановой величины как суммы постоянной и половины максимальной переменной частей.

Управление ликвидностью оборотных средств. Поскольку имен­но оборотные активы обеспечивают текущую платежеспособность пред­приятия, управление и контроль их ликвидности являются одной из основных задач финансового менеджмента. Для этого на основе пла­тежного календаря определяются доли оборотных активов в денежной форме, высоко- и среднеликвидных активов. Отклонение фактических сроков превращения в денежную форму от договорных или норматив-

ных ведет к повышению или снижению ликвидности оборотных ак­тивов.