Срочный рынок в настоящее время бурно развивается. За последние 2 года обороты российского рынка производных инструментов выросли примерно в 50 раз. Последний всплеск активности на российском срочном рынке наблюдался совсем недавно, когда нестабильность на мировых рынках и вызванный этим рост волатильности валютных курсов и ставок межбанковского кредитования на российском рынке привел к резкому росту оборотов торгов валютными и процентными деривативами. За последний месяц (май 2008 года) был установлен рекорд по обороту опционных и фьючерсных контрактов за день на FORTS (оборот составил 1 760 393 контракта за 1 день).
На ММВБ в течение первой половины мая 2008 года заметно выросла активность участников торгов в сегменте валютных фьючерсов срочного рынка ММВБ. В результате с начала месяца по 12 мая включительно общий оборот торгов фьючерсом на доллар США составил 139,6 млрд. руб., или 5 803,4 тыс. контрактов. Таким образом, среднедневной объем торгов по инструменту за указанный период составил 967,2 тыс. контрактов, что на 14 % превышает рекордный показатель августа 2007 года (847,5 тыс. контрактов). Результатом столь высокой активности стал заметный рост числа открытых позиций, достигших 13 мая 2008 года нового рекордного уровня - 8 077,9 тыс. контрактов (191,6 млрд. руб. в денежном выражении), или на 16 % больше уровня предыдущего рекорда (6.941,3 тыс. контрактов - 31 января 2008 года). Срочный рынок ММВБ продолжает занимать доминирующее положение на биржевом рынке валютных производных в России - как по оборотам, так и по открытым позициям, сохраняя за собой долю в размере 97 % в общем обороте и 94 % в объеме открытых позиций. При этом достигнутые показатели превосходят аналогичные цифры по контракту на рубль к доллару США, показанные в мае месяце на Чикагской товарной бирже (СМЕ), в 9,6 раза по обороту и в 3,7 раза по объему открытых позиций [25].
Потенциал срочного рынка только начинает раскрываться. По валютным деривативам весь оборот обеспечен, в основном, операциями наиболее активных участников на денежном рынке, т. е. банков. Клиентские операции хеджирования практически отсутствуют. Между тем, интерес к таким операциям заметно растет, крупнейшие участники внешнеторгового оборота начинают выходить на биржу с целью хеджирования курсовых рисков. Так, в начале августа прошлого года советом директоров ЗАО ММВБ в члены Секции срочного рынка биржи была принята нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», что свидетельствует о намерении активного хеджирования экспортером рисков своих операций.
Если говорить о процентных деривативах, которые пока еще являются сравнительно новым инструментом для российского срочного рынка, то сейчас фактически наблюдается зарождение рынка. Операции с контрактами на ставку MosIBOR overnight и 3-месячную ставку MosPrimeRate стартовали на ММВБ 30 мая 2006 г.
Что же касается фондовых деривативов, большой вес имеют торги фьючерсами на индекс ММВБ - ведущий индикатор российского биржевого рынка акций: оборот торгов на Фондовой бирже ММВБ составляет более 95 % российского биржевого рынка. В ближайших планах ММВБ - после формирования приемлемого уровня начальной ликвидности и совершенствования системы управления рисками - запуск опционов на этот фьючерс и опционов на акции. Есть основания предполагать значительный успех этого проекта: так фьючерс на индекс РТС является одним из ведущих по обороту и ликвидности инструментов российского срочного рынка (по статистике примерно 82% оборота FORTS приходится на индексы, из них примерно 95% - на индекс РТС).
Кроме того, обязательно следует отметить начавшиеся недавно на РТС торги фьючерсами на отдельные выпуски ОФЗ и запуск осенью 2007 года фьючерсных контрактов на корзину государственных облигаций [18, с. 17].
Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом серьезно запаздывает по сравнению с регулированием остальных сегментов финансового рынка в России. Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, является Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 года. С момента его подписания и введения действие содержательные изменения, вносившиеся в него, были минимальны.
Между тем за прошедшие 15 лет рынок и его инфраструктура претерпели значительные изменения. Хотя указанный закон и создал базовую основу для обращения биржевых деривативов, установил общие требования к правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он его содержание является общим и поверхностным. В настоящий момент закон в значительной степени морально устарел и требует существенных доработок.
В концепции проекта федерального закона «О производных финансовых инструментах» указано, что основной целью законопроекта является создание правовых условий для совершения сделок, обязательством по которым являются передача определенных в них активов в определенный срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон в зависимости от изменений стоимости определенных в них активов (базисных активов) - производных финансовых инструментов. Задачей законопроекта является определение прав сторон сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, а также создание системы защиты от рисков, связанных с такими сделками.
Принятие законопроекта позволит обеспечить правовые условия для развития рынка производных финансовых инструментов, который имеет существенное значение для обеспечения стабильности обычного рынка благодаря использованию производных финансовых инструментов для защиты от неблагоприятного для участников рынка изменения стоимости активов, а также для обеспечения уверенности в реализации таких активов в будущем.
В результате этого в ближайшее время стоит ожидать возникновения на финансовом рынке новых финансовых инструментов, развития как биржевого, так и внебиржевого рынка производных финансовых инструментов.
Такое расширение набора инструментов существенно повысит полноту российского рынка, обеспечит его приближение к эффективному состоянию, стабильность рынка в целом [19, с. 22].
Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг». Но наиболее существенные положения, в том числе и понятийный аппарат, присутствуют в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например, в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами на базовые активы, отличные от ценных бумаг.
В части валютных, процентных и товарных деривативов такие нормативно- правовые акты отсутствуют, и данные инструменты оказываются фактически вне поля законодательного регулирования. Это в определенной степени ограничивает дальнейшее развитие срочного рынка.
На ММВБ наибольшее распространение на настоящий момент получили фьючерсы на доллар США. Это самый старый и наиболее знакомый всем участникам рынка инструмент. А вот после запуска в августе 2005 г. в РТС фьючерса на одноименный индекс, торговля данным контрактом развивалась весьма высокими темпами, и к лету позапрошлого года фьючерс на индекс РТС стал периодически теснить фьючерс на доллар с условного пьедестала самого торгуемого инструмента. В настоящий момент статистика говорит о том, что 98 % оборота в секции срочного рынка на ММВБ составляют фьючерсы на валюту, а вот если брать суммарный показатель по рынкам, 70 % от совокупного оборота в РТС и ММВБ составляют контракты на фондовые ценности (самый популярный - контракт на индекс РТС), и только 29 % оборота приходится на валютные контракты. Цифры говорят сами за себя. Очевидно, что в стране с развитым фондовым рынком производные на фондовый индекс должны занимать одну из ведущих позиций по оборотам. Слабо развиты инструменты хеджирования процентного риска - фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки. По мере развития российской экономики в целом ожидается, что интерес к инструментам хеджирования процентного риска, как короткого, так и длинного, будет существенно возрастать, что в свою очередь приведет к значительному росту рынка деривативов.
Следует отметить и огромный потенциал опционного рынка: в то время как развитые западные рынки характеризуются значительными объемами торгов опционами, на российском рынке торговля этими инструментами стала заметно активной только в последние 1-2 года [21, с. 27].
Развитый рынок производных не может существовать без развитого рынка базового актива. Сегодня практически все сегменты базового актива финансового рынка сосредоточены на ММВБ: это более 95 % биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг - а также почти 100 % рынка корпоративных облигаций. Соответственно, формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка.
Существует обоснованная необходимость повышения уровня финансовой грамотности. Так, Правительством РФ профинансирована образовательная программа повышения финансовой грамотности населения. Со своей стороны, биржи будут максимально использовать все возможности для организации участникам рынка семинаров, повышающих уровень грамотности участников и расширяющих их кругозор. На сайтах бирж www.rts.ru и www.micex.ru представлена информация о том, какие семинары планируется проводить в ближайшее время. Предполагается проведение как платных, так и бесплатных семинаров.
Целенаправленно строится полноценный срочный рынок, как один из важнейших сегментов финансового рынка и неотъемлемый инструмент финансового инжиниринга.
Проводится внедрение и развитие валютных деривативов, затем, по мере развития рынка, на рынке должны начать более активно внедряться процентные деривативы. Недавно был запущен инструмент в сегменте товарного рынка - фьючерс на зерно [17, с. 36].
На сайте ММВБ в разделе «Товарный рынок» в настоящий момент представлена информация о том, что в апреле 2008 года начались торги в Секции стандартных контрактов ЗАО НТБ - сегменте товарных инструментов срочного рынка Группы ММВБ.
В обращение были запущены три контракта из линейки товарных инструментов - фьючерс с поставкой на элеваторы ЮФО России на условиях EXW на пшеницу 3 класса, фьючерс с поставкой на элеваторы ЮФО России на условиях EXW на пшеницу 4 класса и фьючерс c поставкой в порту Новороссийск на условиях FOB на пшеницу. Общее число членов Секции стандартных контрактов ЗАО НТБ достигло 39 организаций [26].
Что же касается запуска фьючерса на индекс ММВБ, то преимущества этого инструмента связаны, прежде всего, с большим интересом к самому базовому активу. Индекс ММВБ покрывает около 80 % капитализации российского рынка акций и более 95 % биржевого оборота торгов акциями в России. Также стоит отметить, что на основе индекса ММВБ на текущий момент уже сформировано 37 индексных паевых инвестиционных фондов. Кроме того, индекс ММВБ представляет собой репрезентативный индикатор рынка акций российских эмитентов и в международном масштабе - доля ММВБ в мировом биржевом обороте торгов российскими акциями достигла 70 %. Вполне естественно, что торгуемые инструменты на индекс ММВБ пользуются большой популярностью [6, с. 32].
Также нельзя не упомянуть единую технологическую базу с базовым активом: сегодня участники российских рынков могут переводить средства между этими рынками в режиме он-лайн и таким образом весьма оперативно регулировать собственную ликвидность, перераспределяя средства в те сегменты, совершение сделок в которых им представляются наиболее интересными. Поскольку единым расчетным центром всех рынков является Расчетная палата ММВБ, перевод средств производится фактически в режиме он-лайн. Также следует отметить внедрение упомянутой системы управления рисками. Как только рынку предложат новую, отвечающую мировым стандартам систему, основанную на технологиях SPAN, предусматривающую портфельное маржирование, неттирование позиций участников клиринга, прием обеспечения в неденежных активах, создание понятной прозрачной системы коллективных резервных фондов, мы автоматически приблизимся к мировым стандартам деривативной индустрии, что является весомым аргументом для крупных участников, в частности нерезидентов, при принятии решений [2, с. 139].
Если говорить о фондовых деривативах, то в дополнение к фьючерсу на индекс ММВБ был запущен опцион на этот фьючерс, а также фьючерс на корзину ОФЗ. Что касается процентных деривативов, то в ближайшие месяцы будет предложено что-то новое, скорее всего, усилия в этой области будут направлены на активное продвижение существующих продуктов путем демонстрации потенциальным участникам возможностей, которые они предоставляют.
В сегменте валютных деривативов в настоящее время с участниками рынка обсуждаются новые инструменты, однако конкретно говорить о чем-либо пока рано.
Также на ММВБ планируется вести активную маркетинговую деятельность, знакомя потенциальных участников с рынком, показывая, как на нем работать, и, конечно же, организовывать обратную связь и обмен информацией с участниками рынка об их же потребностях и предпочтениях относительно подходов к маржированию, управлению рисками, вопросам членства, продуктовой линейки, режима торгов, т. е. поддерживать тесный контакт с теми, для кого продукты выпускаются [7, с. 20].
Сегодня имеется объективная потребность в развитии образовательной программы, есть контакты с квалифицированными специалистами, которые могут поделиться с участниками своими знаниями и опытом. Также одним из приоритетных направлений является взаимодействие участников рынка с законодательными и регулирующими органами с целью устранения существующих пробелов и недоработок в регулировании срочного рынка, создания наиболее благоприятной среды его функционирования, а также повышения ликвидности рынка, снижения издержек и рисков, привлечения на российский рынок нерезидентов и недопущения оттока участников российского срочного рынка на западные рынки.
В результате проведенного анализа можно заключить, что хеджирование может быть применимо участниками рынка, задействованными в любой отрасли хозяйствования, в существенной степени подверженной влиянию рыночных рисков, которыми нужно и можно управлять с помощью тех или иных стратегий на рынке производных финансовых инструментов [11, с. 138].
На рынке FORTS торгуются контракты на отраслевые индексы, которые в определенной степени представляют собой «лакмусовую бумажку» для определения состояния экономики различных отраслей. Хеджирование индексом позволяет хеджироваться почти на 100 % от специфических рисков. Одной из таких отраслей можно считать отрасль финансов - FORTS рассчитывает индекс RTSfn РТС финансы.
На РТС существует 7 отраслевых индексов:
· Нефть и газ (RTSog);
· Телекоммуникации (RTStl);
· Металлы и добыча (RTSmm);
· Промышленность (RTSin);
· Потребительские товары и розничная торговля (RTScr);
· Электроэнергетика (RTSeu);
· Финансы (RTSfn).
Рассмотрим на примере, каким образом с помощью фьючерсных контрактов на индекс, котирующихся на FORTS, осуществляется хедж. Чтобы избежать потерь от падения фондового рынка, инвесторы, должны продать фьючерсный контракт или купить опцион пут (т.е. приобрести право на продажу).
В результате потери на рынке акций будут компенсированы выигрышем на рынке FORTS.
Пример: 09.01.2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08.05.2009 года, но рыночная цена акции упала до 50 000 руб. за акцию. Отчего потери инвестора составили 300*20 000 = 6 000 000, что составляет 28,57 % от общей стоимости первоначального портфеля.
Предположим, инвестор захеджировался на 100% и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта - 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09.01.2009 г. 7900 руб., а на 08.05.2009 года - 5160 руб. В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15 % от стоимости контракта, т.е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб.
Вариационная маржа составит 7900*3 - 5160*3=822 000 руб.
Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию + вариационная маржа 822 000 - затраты на хеджирование 355500 = 21 466 500 руб.
В то время как не захеджированная позиция стоит только 15 000 000 руб.
Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100 % достаточно дорого, ведь на 09.01.2009 он еще не предполагал, что возможно такое значительное падение цен на акции. И он решил застраховаться на 66,6 % портфеля (2/3 портфеля). Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит 548 000 руб.
Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 50 000 руб. + вариационная маржа 548 000 руб. - затраты на хеджирование 237 000 = 19 311 000 руб.
При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118500.
Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 50 000 + вариационная маржа 274 000 - 118500 руб. затраты на хеджирование = 17 155 000.
Результаты расчетов представлены в таблице 5.
Таблица 5 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля
| Хеджирование | Результат, руб. | Потери |
| 100 % | 21 466 500 | Нет |
| 66,60 % | 19 311 000 | 8,04 % |
| 33,30 % | 17 155 000 | 18,30 % |
| 0 %, т.е. хеджирование отсутствует | 15 000 000 | 28,57 % |
Второй вариант, что при тех же затратах инвестора на хедж цена осталась без изменения. 09.01.2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08.05.2009 года, рыночная цена акции осталась без изменения на уровне 70 000 руб. за акцию.
Предположим, инвестор захеджировался на 100 % и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта - 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09.01.2009 г. 7900 руб., а на 08.05.2009 года - 7900 руб.
В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15% от стоимости контракта, т.е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб. Вариационная маржа составит 7900*3 - 7900*3=0
Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию + вариационная маржа 0 - затраты на хеджирование 355 500 = 20 644 500 руб. В то время как не захеджированная позиция стоит 21 000 000 руб. Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100 % достаточно дорого, ведь на 09.01.2009 он не был уверен в движении цены, и это привело его к дополнительным затратам и потерям на срочном рынке. Предположим, что он решил застраховаться на 66,6 % портфеля (2/3 портфеля).
Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит 0. Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 70 000 руб. + вариационная маржа 0 руб. - затраты на хеджирование 237 000 = 20 763 000 руб.
При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118500. Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 70 000 + вариационная маржа 0 руб. - 118500 руб. затраты на хеджирование = 20 881 500.
Результат представлен в таблице 6.
Таблица 6 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля
| Хеджирование | Результат, руб. | Потери |
| 100 % | 20 644 500 | 1,69 % |
| 66,60 % | 20 763 000 | 1,129 % |
| 33,30 % | 20 881 500 | 0,56 % |
| 0 %, т.е. хеджирование отсутствует | 21 000 000 | нет |
К сожалению инвестор понес убытки, в размере затрат на хеджирование.
Третий сценарий - это рост стоимости ценных бумаг на спот рынке. Тогда ситуация сложится следующим образом для инвестора: 09.01.2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08.05.2009 года, а рыночная цена акции выросла до 90 000 руб. за акцию. При таком росте цен незахеджированная позиция инвестора стала 300*90 000 руб. = 27 000 000 руб.
Предположим, инвестор захеджировался на 100 % и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта - 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09.01.2009 г. 7900 руб., а на 08.05.2009 года - 9000 руб. В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15 % от стоимости контракта, т.е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб. Проигрыш по вариационной марже составит 7 900*3 - 9000*3=- 330 000 Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию - вариационная маржа 330 000 - затраты на хеджирование 355500 = 20 314 500 руб. В то время как не захеджированная позиция стоит 27 000 000 руб.
Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100 % достаточно дорого, ведь на 09.01.2009 он еще не предполагал, что цена акций пойдет вверх. Но он решил застраховаться на 66,6 % портфеля (2/3 портфеля). Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит - 220 000.
Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 90 000 руб. - вариационная маржа 220 000 руб. - затраты на хеджирование 237 000 = 22 762 780 руб. При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118 500 руб.
При 30-процентном хедже инвестор купит только один фьючерский контракт, задепонирует 118 500 руб. Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 90 000 - вариационная маржа 110 000 - 118500 руб. затраты на хеджирование = 24 881 390 руб. Результат представлен в таблице 7.
Таблица 7 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля
| Хеджирование | Результат, руб. | Потери |
| 100 % | 20 314 500 | 24,761 % (относительно незахеджированной позиции) |
| 66,60 % | 22 762 780 | 15,69 % |
| 33,30 % | 24 881 390 | 7,85 % |
| 0 %, т.е. хеджирование отсутствует | 27 000 000 | Нет (выигрыш составил 6 000 000 или +28,57 %) |
Данный результат говорит о том, что из-за неправильного предварительного анализа инвестор понес убытки, и недополучил прибыль от продажи бумаг на спот рынке.
Анализируя полученные результаты, можно сделать вывод о том, что хеджирование позволяет ограничить потери при наступлении неблагоприятного события, но при этом не стоит забывать, что это требует определенных затрат от инвестора. И прежде чем принимать решение о хедже и в каком объеме следует смоделировать ситуацию и просчитать, не приведет ли хедж к большим потерям, нежели изменения на спот рынке. Это еще раз подтверждает тот факт, что хеджирование требует серьезной подготовки и глубокого анализа при выборе инструментов и стратегии хеджирования. Неправильно выбранная стратегия может привести к серьезным убыткам. Но при этом не стоит недооценивать роль хеджа при неблагоприятном изменении конъюнктуры рынка.
В результате можно сделать вывод о том, что хеджирование сделало позицию инвестора менее уязвимой при значительном падении курса акций. Но не стоит забывать, что хеджирование является достаточно дорогим удовольствием в случае неправильного его использования [3, с. 112].
Но в предыдущем примере мы ликвидировали риск вложений в акции конкретного эмитента, в, то время как теоретически можно с помощью фьючерсов или опционов захеджировать риски вложений в акции различных компаний финансового сектора (подобно тому, как инструменты на индекс РТС хеджирует риски всего российского фондового рынка), а не специфические риски отдельных эмитентов. Такой вид хеджирования может оказаться привлекательным для отраслевых паевых инвестиционных фондов, специализирующихся на вложениях в акции компаний финансового сектора.
В РТС рассчитывается индекс RTSfn. С начала года этот индекс показал падение на 17,17 % (от 792,06 на 09.01.2009 года до 656,02 на 08.05.2009 года).
В настоящий момент на РТС не торгуется никаких инструментов на этот индекс. Если бы у инвесторов была возможность застраховатьcя фьючерсным контрактом на этот индекс, то их потери от вложений в акции компаний этой отрасли могли бы быть значительно меньше. Так как такого контракта не существует, то примем ряд допущений: множитель 1 USD по курсу ЦБ на день покупки. То есть 1 января фьючерс стоил 792,06*1 USD = 792,06 *24,5462=19 442, на 8 мая цена контракта составила 15 609 руб.
Если у инвестора имеется портфель стоимостью 21 000 000 руб. (как и в примере с акциями), он заключил на 100 % суммы фьючерсы (1 082 контракта), тем самым, выиграв на вариационной марже 4 147 306 руб.
Во втором варианте инвестор хеджируется на 50 % от стоимости портфеля, т.е. на 10 500 000 руб. заключаем 541 фьючерсный контракт (предположим, что депонирование средств составляет 15 % от стоимости контракта), а на 50 % ценные бумаги, копирующие индекс (так как в индекс входит 8 бумаг, то это сделать не сложно).
Итог по позиции: убытков нет.
Выигрыш по вариационной марже составит 2 073 563 руб., а затраты на хеджирование составили 2 916,3 с контракта, следовательно всего 2 916,3*541=1 577 718,3. То есть по фьючерсным контрактам выигрыш составит 495 844,7 руб. и потери по падению курсов ценных бумаг, которые не были захеджированы, примерно 1 190 000 руб. В случае с хеджем на 30 % от стоимости портфеля, что составляет 7 000 000 руб., заключены 361 фьючерс, выигрыш по вариационной марже составит 1 383 713 руб., а затраты на хеджирование 1 052 784,3 руб., бумаги же потеряли 2 380 000 руб [3, с. 113].
Хеджирование с помощью фьючерсного контракта на индекс позволило захеджировать портфель, состоящий их 8 бумаг (как и индекс), и риски присущие не конкретному эмитенту, а всей отрасли в целом (подбирать соответствующий контракт для каждой ценной бумаги в отдельности, входящей в портфель не представляется возможным).
Если подобный контракт в ближайшее время будет запущен в РТС, то есть все основания полагать, что интерес к этому инструменту будет не меньше, чем к другим индексам, на которые уже торгуются контракты.
Безусловно, приведенный пример носит гипотетический характер. Однако он демонстрирует необходимость дальнейшего развития рынка срочных контрактов, так как для массового доступа и применения хеджирования на практике в обращении пока еще находится недостаточное число инструментов.
Существует объективная необходимость помимо наращивания объемов срочного рынка, развивать и расширять продуктовую линейку [29].
В связи с нестабильностью доллара многие инвесторы заинтересованы инструментами для инвестирования, уход в которые позволит минимизировать риски. Одним из таких активов является золото. Возможностей инвестирования в золото достаточно много:
· Покупка ювелирных украшений (самый очевидный и самый неудачный способ, потому что в цену украшений входит ряд дополнительных издержек, а реализовать украшения можно, как правило, только по цене лома).
· Покупка золотых слитков. (Существенным недостатком данного варианта являются дополнительные затраты на хранение Кроме того, продажа слитков облагается НДС по ставке 18%, а также в цену включены затраты на изготовление слитков. Отрицательным моментом является и значительная разница - до 5% от стоимости металла - в курсах покупки и продажи).
· Покупка нумизматических и инвестиционных монет из драгоценных металлов (практически те же самые проблемы, что и со слитками).
· Использование обезличенных «металлических» счетов. Данный способ обладает рядом особенностей: практически все банки открывают такой счет только в том случае, если инвестор является обладателем как минимум 1 килограмма золота. Следующая проблема состоит в том, что при возникновении у банка проблем с погашением задолженности перед клиентами вернуть вложенные денежные средства будет очень сложно. Еще одна трудность сопряжена с тем, что при закрытии счета все граммы золота сначала конвертируются в доллары, а затем - по курсу в рубли.
· Вложение в акции золотодобывающих компаний (такие инвестиции сопряжены с высокими рисками изменения курсовой стоимости ценных бумаг).
· Приобретение фьючерсов на золото. Фьючерсный контракт на золото стал самым популярным контрактом среди инструментов на товарные активы. На сегодняшний день он входит в десятку наиболее ликвидных фьючерсов на FORTS. Что немаловажно, так это наблюдающаяся отрицательная корреляция стоимости золота к паре евро/доллар. Это позволяет использовать «золотой фьючерс» для хеджирования валютных позиций. В целом, факторов, влияющих на цену золота, довольно много. Большое количество зависимостей затрудняет анализ и прогноз динамики цен. Но можно достоверно утверждать, что пока на рынке евро/доллар медвежий тренд, цены на золото будут расти, и эти контракты будут использоваться, помимо достижения спекулятивных целей, для хеджирования рисков и диверсификации вложений [22, с. 124].
Как и на всех товарных рынках, данные фьючерсы используются и производителями и потребителями драгоценного металла, причем наблюдается тенденция повышения роли российских контрактов в хеджировании рисков производителей и потребителей этого металла. Вероятно, это обусловлено повышением ликвидности по данному контракту, что делает его достаточно привлекательным по сравнению с западными аналогами, использовавшимися отечественными инвесторами ранее.
На сегодняшний день цены на золото устанавливают исторический максимум, но многие эксперты полагают, что в ближайшем будущем может произойти корректировка цен до предыдущих значений.
В целом данный контракт - это долгожданный инструмент, позволяющий всем желающим зарабатывать на росте стоимости базового актива, хеджировать как традиционные производственные риски, так и более существенные неспецифические риски (последствия кризиса в США), что на сегодняшний день особенно актуально. Солидная популярность фьючерса свидетельствует о востребованности этих возможностей участниками рынка, и можно смело утверждать, что данный контракт занял прочное место среди востребованных инструментов у отечественных участников рынка.
Весьма перспективным инструментом хеджирования позиций на товарном рынке являются срочные контракты на сахар.
Попытки запустить фьючерсный контракт на сахарный песок предпринималась неоднократно, ведь сахар представляет собой классический биржевой товар и торгуется на многих биржах мира. В сентябре 2007 года РТС ввела в обращение поставочный контракт на сахар, произведенный в соответствии с ГОСТ 21-94. Первая поставка по ним прошла в ноябре 2007 года без сбоев.
Причин для того, чтоб ввести этот контракт у РТС было много. В первую очередь это зрелость всей сахарной индустрии. Во-вторых, до этого момента участники российского рынка ориентировались на фьючерсный контракт на сахар-сырец, торгуемый на NYSE. Это было актуально, потому что до недавнего времени в России львиная доля потребляемого сахара производилась именно из сахара-сырца. А в последнее время сахар стали производить из отечественного материала - сахарной свеклы. Необходимость ориентации на контракт на сахар-сырец отпала, но появилась потребность в каком-то индикаторе для регулирования цен на внутреннем рынке. Россия является третьим потребителем сахара в мире, а структура потребления претерпевает существенные изменения в сторону увеличения промышленного потребления, характеризующегося активным использованием долгосрочных контрактов по фиксированным ценам или по ценам, которые могут быть рассчитаны по понятной и прозрачной формуле. Вследствие этого возникает необходимость хеджирования от повышения цен. По мнению В.Звягина, у данного фьючерсного контракта большое будущее и чем быстрее отечественные производители и потребители убедятся в целесообразности его использования, тем больше стратегических преимуществ у них будет [14, с. 31].
Не менее интересная ситуация и на рынке черной металлургии с фьючерсным контрактом на сталь. Хеджирование рисков ценовых колебаний с использованием инструментов фьючерсного рынка для поставщиков стальной продукции состоит в заключении встречных сделок по отношению к реальным сделкам на рынке стали. Подобным же образом могут хеджировать свои риски покупатели металлопродукции, и особенно посредники, например контракторы, которые могут быть «зажаты» между ценой на сталь и ценой готовой продукции (трубы, металлоконструкции и т.д.). Подобное хеджирование позволяет планировать свою деятельность в среднесрочной перспективе. Интересен тот факт, что игру на рынке фьючерсных контрактов компаниям черной металлургии представляют как возможность получения дополнительной прибыли в учетом использования инсайдерской информации, которой часто владеют такого рода компании в пределах своей отрасли. Но самое главное то, что при практически полной невозможности предсказания цен позиция на срочном рынке с использованием срочных контрактов позволяет захеджироваться и минимизировать потери.
Интересна и ситуация на рынке газа. При столь большом росте цен на нефть, про целесообразность использования природного газа некоторые участники рынка немного забыли. Отечественные компании, добывая нефть, большую часть попутного газа просто сжигают, вместо того, чтоб продавать. В то же время высокая зависимость экономики и населения нашей страны от газа придает дополнительную важность вопросам стабильного функционирования газовой отрасли. Естественно, возникает вопрос о наличии рисков отрасли и возможностях хеджирования. По мнению некоторых специалистов, при таком же уровне потребления и добыча в России в скором времени может начаться нехватка газа. Любой дефицит приводит к росту цен, и тут хеджирование с помощью фьючерсных контрактов является одним из лучших способов защиты от риска [1, с. 23].
Что касается хеджирования рисков в агропромышленном комплексе, то тут надо сказать, что изначально срочный рынок возник как механизм защиты от изменения цен на сельхозпродукцию, и, естественно, агропромышленный комплекс не может обойтись без хеджа с использованием производных финансовых инструментов. Многие специалисты считают, что развитие практики хеджирования в России немыслимо без развития срочного рынка сельскохозяйственной направленности. Поэтому в секции срочного рынка ММВБ торгуются контракты на пшеницу различных сортов, с помощью которых инвесторы могут сделать величину риска приемлемой и улучшить эффективность хеджа [12, с. 27].
Таким образом, несмотря на то, что хеджерские операции еще не так широко распространены среди участников отечественной биржевой торговли, можно утверждать, что на российском рынке уже есть универсальные инструменты, дающие возможность любому инвестору эффективно хеджироваться от финансовых рисков.
Заключение
Итак, хеджирование играет огромную роль в обеспечении устойчивости мировой экономики. Хотя в России хеджирование для многих является неизведанной сферой деятельности, в развитых странах у большинства участников рынка уже достаточно давно сформировался совершенно определённый подход к проведению операций: непокрытые риски приводят к убыткам. Тот, кто не страхует их, - проиграет, если те же риски застрахуют конкуренты. Тем не менее, решение о хеджировании должно быть тщательно проработано и обоснованно. Необходимо учесть многие факторы: полезность, затратность, эффективность.
Вопрос эффективности хеджа довольно непрост, но на мой взгляд, нельзя говорить о выгодности проведения хеджа, потому что выгодность и эффективность - абсолютно разные вещи.
Цель хеджирования состоит не в том, чтобы обеспечить получение дополнительной прибыли, а в том, чтобы сделать хозяйственные операции более эффективными с учетом минимизации риска при определенном уровне доходности. Кроме того, при совершении хеджерских операций необходимо определить, какой инструмент хеджирования будет наиболее подходящим для каждой конкретной ситуации. Инструменты хеджирования - производные инструменты срочного рынка - отличаются многообразием и спецификой использования.
Наиболее простыми являются фьючерсы и форварды, наиболее сложными - свопы и опционы. Опционы наиболее распространены в мировой практике и наиболее разнообразны по своим характеристикам, и, возможно, наиболее подходят для целей хеджирования. С помощью опционов можно хеджировать ценовые, валютные, пр