Понятие и сущность хеджирования

КУРСОВАЯ РАБОТА

Тема: «Возможности хеджирования на российском рынке»

 

Содержание

Содержание

Введение

Теоретические основы хеджирования как важнейшего инструмента нейтрализации рыночных рисков

Понятие и сущность хеджирования

Основные инструменты хеджирования

Возможности хеджирования в России

Особенности российского рынка хеджирования

Проблемы и перспективы развития хеджирования на российском рынке

Заключение

Список используемых источников

инструмент хеджирование рыночный риск

 

Введение

 

Впервые рынок срочных сделок, а также механизм взаимосвязи срочного рынка и важнейших макроэкономических показателей, таких, как курсы валют и курсы акций был исследован Дж.М. Кейнсом. Выделенные им 2 группы участников рынка срочных сделок - хеджеры и спекулянты - можно охарактеризовать с учетом современного состояния этого рынка следующим образом. Исходя из тезиса о том, что там «где риск неизбежен, значительно лучше, если его несет тот, кто в состоянии или желает его нести, чем тот, у кого нет ни возможности, ни желания, и к тому же отвлекает его от непосредственного дела». Мотивы хеджера таковы: он освобождается от воздействия неопределенности экономического параметра (будущей цены, процентной ставки, валютного курса и т.д.), получая взамен твердые обязательства, а спекулянт сознательно принимает на себя риск этого воздействия.

Актуальность курсовой работы обусловлена тем, что с самого начала своего становления в России рынок срочных инструментов являлся спекулятивным, соответственно, операции хеджирования практически не использовались. Но необходимость хеджирования операций для многих участников рынка показал кризис 1998 года, который вернул к исходным позициям отечественный рынок производных финансовых инструментов.

Для достижения российским рынком докризисных показателей понадобился не один год. Тем не менее, российские инвесторы, как и инвесторы в развитых странах, несомненно, заинтересованы в ограничении рисков, связанных с работой на рынке реальных активов. Поэтому, я считаю, что по мере развития реального рынка и при условии поступательного движения российской законодательно базы в сторону цивилизованного регулирования рынок срочных инструментов имеет большой потенциал роста. В течение последних нескольких лет операции со срочными контрактами начали набирать обороты, что можно наглядно увидеть, проанализировав динамику показателей объема торгов и удельного веса оборотов срочного рынка в совокупных оборотах фондового рынка.

Основной целью курсовой работы является анализ возможностей и выявление особенностей хеджирования в России.

В соответствии с целью можно поставить следующие задачи:

· изучение сущности хеджирования как основного инструмента минимизации рыночных рисков;

· выявление особенностей российского рынка хеджирования

· анализ проблем и перспектив развития хеджирования в России.

Структурно работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка используемых источников.

Впервой главе курсовой работы рассматривается понятие и сущность хеджирования как основного инструмента минимизации рыночных рисков.

Вторая глава включает выявление особенностей российского рынка хеджирования, а также анализ проблем и перспектив развития хеджирования в России.

Информационную базу для проведения исследования составляют учебники, периодические издания, а также Интернет-ресурсы.

 

Теоретические основы хеджирования как важнейшего инструмента нейтрализации рыночных рисков

Понятие и сущность хеджирования

 

Хеджирование рисков является одной из важнейших функций производных финансовых инструментов. Цена производных финансовых инструментов определяется рыночной стоимостью актива, лежащего в их основе (базисного актива), т.е. является производной от цены этого актива [9, с. 123].

Хеджирование (от английского hedge - ограничивать) - это наиболее удобный и привлекательный способ нейтрализации рыночных рисков. Суть хеджирования - в фиксации с помощью финансовых инструментов приемлемого ценового уровня будущих сделок. При этом основная задача хеджирования - не заработать прибыль на финансовых операциях, а уберечь реальные сделки от неблагоприятных скачков рынка. Собственно, этим хеджеры и отличаются от биржевых спекулянтов [8, с. 176].

Необходимо отметить, что, определяя для себя цель хеджирования, инвестор может определить ее как: минимизацию риска, максимизацию ожидаемой доходности, максимизацию ожидаемой полезности (т.е. ожидаемой доходности с учетом возможного риска).

Исходя из этого А.Н. Буренин в своей книге «Хеджирование фьючерсными контрактами» выделяет 3 основных теории хеджирования: традиционную теорию, теорию Х.Уокинга (H.Working) и портфельную теорию.

Традиционная теория основана на возможности с использованием хеджерских операций полностью исключать ценовой риск. В данной теории предполагается, что хеджеры открывают позиции в равных объемах на срочном и спот рынках, но разные по направлению. При ликвидации позиции на спот рынке одновременно закрываются контракты. Так можно рассуждать исходя из предположения, что изменения цен на спот рынке и на контракты происходят одновременно и в приблизительно равных размерах, поэтому дисперсия хеджированной позиции должна быть меньше, чем незахеджированной.

Критикуя традиционную теорию с позиций того, что вероятность равного изменения цен не велика, H.Working исходил из того, что цель хеджеров заключается в максимизации прибыли, а не в минимизации рисков. На его взгляд, хеджеры действуют с теми же целями, что и спекулянты, имеющие позиции как на наличном рынке, так и срочном.

Оценив рыночную ситуацию, держатели длинных позиций прибегнут к хеджированию только в том случае, когда ожидается снижение базиса (разницы между фьючерсной и спотовой ценами) и не станут хеджироваться, если ожидается его рост.

«Портфельная теория» основывается на предположении о том, что спотовый и фьючерсный рынки не являются взаимозаменяемыми. Спотовая позиция изначально является фиксированной и вопрос о хеджировании принимается относительно степени хеджирования.

Традиционная теория предполагает, что хеджер всегда должен держать позицию полностью застрахованной. H. Working исходил из того, что хеджеры будут держать позиции либо полностью застрахованные позиции, либо не застрахованные вовсе. В портфельной теории предполагается, что хеджер одновременно держит часть застрахованных и часть незастрахованных позиций.

Торговля производными финансовыми инструментами осуществляется как на биржевых, так и на внебиржевых срочных рынках. В настоящее время на российском рынке объемы торговли ПФИ существенно превышают объемы торговли самими активами [4, с. 176].

В таблице 1 представлены данные, характеризующие рост объемов торговли ПФИ на рынке FORTS с 1 января 2003 года до апреля 2009 года.

Таблица 1 Объем торгов производными финансовыми инструментами на рынке FORTS в 2003-2009 гг.

На 1 января 2003 года
Тип контракта	Объем торгов, руб.	Объем торгов, шт.	Количество сделок
Фьючерс	7 791 010 143	2 009 208	50 968
Опцион	72 050 395	25 027	2 772
Всего	7 863 060 538	2 034 235	53 740
На 1 апреля 2009 года
Фьючерс	2 708 939 422 836	46 105 288	5 421 938
Опцион	532 788 977 394	11 796 581	151 948
Всего	3 241 728 400 230	57 901 869	5 573 886

В России основная торговля производными финансовыми инструментами ведется на рынке FORTS (Рынок фьючерсов и опционов в РТС), который является ведущим российским рынком срочных контрактов. FORTS сочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также технологии торговли на срочном рынке, проверенные в течение более чем десяти лет успешного развития рынка [6, с. 32]. Приняв за 100% общую сумму контрактов и количество сделок на ММВБ и РТС, получаем следующие доли РТС и ММВБ в суммарном обороте торговли срочными контрактами (Таблица 2).

Таблица 2 Удельный вес в суммарном обороте торговли срочными контрактами РТС и ММВБ (по данным на 1 апреля 2009 года)

Биржи	Доля в суммарном обороте в контрактах	Доля в суммарном количестве сделок
Фондовая биржа РТС	68 %	99,97 %
ММВБ	32 %	0,03 %

 

Организатором торгов на рынке FORTS является Открытое акционерное общество «Фондовая биржа «Российская Торговая Система», клиринг осуществляет ЗАО «Клиринговый центр РТС», основным видом деятельности которого является клиринг на срочном рынке.

Наиболее важной частью сделок, заключаемых на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок FORTS, Фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок.

В настоящий момент на рынке FORTS обращаются фьючерсы и опционы (к началу 2009 года торговалось 53 вида контрактов: 36 фьючерсов и 17 опционов), базовыми активами которых являются: индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трёхмесячного кредита MosPrime, а также товары - нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар.

На срочном рынке ММВБ торгуются 9 видов контрактов на: индекс ММВБ (2 контракта), иностранную валюту (на евро 6 контрактов, на американский доллар 9 контрактов, на евро/американский доллар 8 контрактов), MosIBOR (6 контрактов), зернобобовые и технические культуры, пшеницу на условиях EXW (пшеница 3 класса - 3 контракта, 4 класса - 3 контракта) и на условиях FOB порт Новороссийск (3 контракта), контракт на 3-х месячную ставку MosPrime Rate (10 контрактов). Общий объем торгов на срочном рынке группы ММВБ в 2007 году достиг 2,21 трлн. руб. и существенно отстает от РТС, на которой объем торгов, достиг 7,5 трлн. руб.

Отличие ММВБ от РТС состоит в том, что на Московской Межбанковской Валютной бирже присутствуют более крупные игроки, нежели на РТС. Это во многом объясняет безоговорочное лидерство РТС по количеству сделок. При этом преимущество РТС в суммарном обороте контрактов хотя и существенно, но не столь велико. По статистике, на ММВБ 98 % оборотов срочного рынка приходится на валютные фьючерсы, а в суммарных оборотах РТС и ММВБ - 70 % контрактов на фондовые ценности (самый популярный контракт на индекс РТС), примерно 29 % контрактов на валюту, 1 % - контракты на процентные ставки, примерно 1,5 % приходится на товарные контракты.

Традиционно операции на срочном рынке являются более выгодными по сравнению с операциями на рынке базового актива. Это связано не только с «эффектом плеча», но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг).

Особенностью FORTS является то, что любой категории участников рынка, будь то Расчетная фирма, Биржевой посредник или Клиент - частный инвестор, предоставляется возможность работы с собственного терминала, как при помощи различных систем интернет-трейдинга, так и торговых терминалов, предоставленных самой РТС. Участники торгов могут оперативно переводить денежные средства между рынком акций ОАО «Газпром», Биржевым рынком Открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» и срочным рынком FORTS благодаря технологии «единая денежная позиция».

Производные финансовые инструменты используются не только для спекулятивных операций (когда продажа контрактов становится выгоднее, чем продажа актива), но и для операций хеджирования и арбитража [15, с. 126].

Хеджер - это лицо, страхующее риски колебания цен базисных активов на спотовом рынке путем заключения сделок на организованных рынках срочных сделок, а также через заключение разных по характеру срочных сделок по одному базисному активу.

Хеджирование (от англ. слова hedge) - техника страхования от риска убытков из-за неблагоприятных изменений процентных ставок, валютных курсов, цены товара путем использования срочных сделок [23, с. 276].

Итак, одной из основных функций традиционных производных финансовых инструментов является защита инвесторов от риска. Далее будет представлена классификация производных финансовых инструментов в зависимости от видов риска, от которого инвестор планирует хеджироваться. В таблице 3 представлено распределение наиболее распространенных видов рисков с использованием соответствующих производных финансовых инструментов. В общепринятой классификации риски подразделяются на систематические и несистематические.

Таблица 3 Виды рисков, хеджируемых при помощи различных видов ПФИ

Сфера рисков	Инструменты для защиты от данного вида риска
		рынок фьючерсов и аналогичных контрактов	рынок опционов
Систематические риски	проценты	процентные фьючерсы; соглашение о процентной ставке (FRA)	процентные опционы; опционы на процентные фьючерсы.
		процентные свопы	своп-опционы
	обменный курс валют	валютные фьючерсы	валютные опционы; опционы на валютные фьючерсы.
		валютные свопы
	рыночная цена	фьючерсы на индексы, варьирующиеся займы.	опционы на индексы курсов акций; опционы на индексные фьючерсы.
Несистематические риски	цены на сырье (продажная сбытовая цена) продукта хорошего качества.	фьючерсы на цену сырья.	опционы на цену сырья
		Свопы на цену товара (Commodity Price Swap)

 

Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции при наступлении дня поставки. Хеджирование способно оградить участника рынка ценных бумаг от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры, либо снижает его прибыль [8, с. 174].

Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором он заинтересован.

В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования.

Хедж также принято классифицировать на простой и эффективный, а так же по характеру операций хеджирование может покупкой и продажей. Обычный хедж - самая простая форма хеджирования.

Примером такого рода хеджирования могут служить следующие операции:

· форвардные сделки (представляют собой контракт, заключаемый между сторонами внебиржевой торговли по купле-продаже актива по текущей цене или цене при оплате наличными с доставкой и завершением сделки на согласованную дату в будущем);

· онкольные сделки (сделки на покупку реального товара, цена по которым не фиксируется до тех пор, пока этого не потребует покупатель товара. Продавец страхует себя хеджированием продажи, а цена, по которой он закрывает хедж, становится ценой закупки товара). Данный вид сделок не относится к производным финансовым инструментам, а классифицируется как сделка с поставкой реального товара и имеет ряд отличий от форвардных сделок;

· любые действия по своевременному изменению сроков исполнения обязательств.

Можно сделать вывод, что при простом хеджировании используется принцип срочности, но не используется принцип производности.

Эффективное хеджирование отличают повышенные требования к квалификации участников и необходимость применения сложных математических методов, а также использование принципа производности инструментов. В эффективном хеджировании используются 2 основные технологии:

· Замещение сделки на реальном рынке сделкой на срочном рынке;

· Совмещение сделки на реальном рынке со сделкой на срочном рынке.

Классическое эффективное хеджирование состоит в том, что хеджер совершает действия, которые позволяют ему перенести риск, связанный с данным активом на реальном рынке, за счет временной компенсации данной позиции на срочном рынке.

По характеру операций, лежащих в основе хеджа, выделяют 2 группы. Первая - хеджирование покупкой, или длинное (buying or long hedge), то есть заключение контракта для ограждения от возможности увеличения цены при покупке соответствующего актива в будущем.

Вторая группа - хеджирование продажей, или короткое (selling or short hedge), то есть заключение контракта для защиты от возможного снижения цены при продаже в будущем актива, обязательного к поставке в определенный срок.

Для выбора хеджирования необходимо проанализировать состояние рынка. Вообще, при рыночной ситуации, когда цена на наличный актив ниже, чем цена при поставке на срок, а цена на товар с отдаленными сроками поставки выше, чем с ближними, используется термин «контанго», то есть «нормальный рынок». В другом случае, когда цена на наличный актив выше, чем цена при поставке на срок, а цена на актив с ближайшими сроками поставки выше, чем по отдаленным срокам, рыночная ситуация обозначается термином «бэквардэйшн», то есть перевернутый рынок.

Другая технология хеджа, основанная на сочетании позиций на наличном и срочном рынках, сводится к продаже/покупке определенного количества данного актива на реальном рынке с последующей поставкой в определенный срок в сочетании с покупкой/продажей срочных контрактов на тот же объем и в границах того же срока, с намерением в будущем одновременно завершить сделки по реальным активам и по производным инструментам [9, с. 217].

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать («коэффициент хеджирования»). Так как хеджирование является затратным и сложным процессом, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования и его эффективности.

Эффективность хеджирования = Прибыль (убыток) по открытой позиции хеджа / Убыток (прибыль) по реальной позиции.

При принятии решения о хеджировании того или иного актива необходимо обратить внимание на 2 критерия:

· Ценовая перспектива;

· Экономическая целесообразность хеджирования.

Зачастую при предполагаемом изменении цен можно выиграть не за счет хеджа, а за счет спекуляции или арбитража. Хеджирование изначально подразумевает сознательное переложение рисков на другого участника рынка, и минимизацию своих рисков [8, с. 176].

Арбитраж - финансовая деятельность по извлечению прибыли за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных соотношений.

Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает/продает активы с целью продать/купить их в будущем по более благоприятной цене. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он спрогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов. Спекулянт является необходимым лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность срочных контрактов, и, во-вторых, берет на себя риск изменения цены, который перекладывают на него хеджеры [23, с. 286].

Необходимо отметить, что российские участники рынка зачастую недооценивают значимость хеджирования. В связи с тем, что для совершения операций хеджирования необходимы дополнительные вложения, многие участники рынка в надежде на русское «авось» стараются не отвлекать денег из оборота. Если резких ценовых изменений на рынке не произошло, то вопрос о целесообразности предварительного хеджирования не рассматривается, как актуальный. Однако в случае когда резкие ценовые скачки приводят инвесторов к серьезным финансовым потерям (а хеджирование не было произведено хотя бы частично), то такая ситуация в ряде случаев может поставить участника рынка на грань банкротства.

Итак, прежде чем принимать решение о применении инструментов хеджирования, необходимо сопоставить размер риска с затратами, которые придется произвести; после этого хеджер выбирает соответствующий инструмент и стратегию, в соответствии с которой он будет действовать на рынке.

Накоплены теоретические знания и практический опыт применения основных торговых стратегий, которые могут быть эффективными в использовании при ожидании тех или иных ценовых колебаний.

Практика показывает, что чем более сложной является избранная стратегия, тем труднее ею управлять. К сожалению, зачастую инвесторы оценивают достоинства простых решений после того, как применяют необоснованно сложные стратегии, несут серьезные финансовые потери и осознают сложность управления такими стратегиями. Рассмотрим простейшие стратегии, являющиеся базовыми элементами, на основе которых можно выстроить самые сложные стратегии хеджирования [8, с. 179].

Рассмотрев, сущность и содержание хеджирования как основного способа нейтрализации рыночных рисков, перейдем к изучению основных инструментов хеджирования, выявлению их достоинств и недостатков. Этому посвящен следующий раздел данной курсовой работы.