Корпоративные финансы
Лекция 2 - Источники финансирования предприятий
Основные методы финансирования:
1) самофинансирование;
2) финансирование через механизмы рынка капитала;
3) привлечение капитала через кредитный рынок;
4) бюджетное финансирование;
5) венчурное финансирование.
1) Самофинансирование складывается исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Существует несколько вариантов использования средств компании для финансирования инновационных проектов:
· Нераспеределенная прибыль. Это прибыль, остающаяся после выплаты из чистой прибыли дивидендов по акциям. Однако многие фирмы, особенно начинающие, не имеют достаточной прибыли для финансирования инноваций.
· Свободные денежные средства.
· Активы компании. Имеющееся у компании оборотные и внеоборотные активы могут быть использованы ею для реализации новых инвестиционных проектов.
· Увеличение кредиторской задолженности. Кредиторская задолженность - это задолженность предприятия перед другими лицами (например, поставщиками) за поставленные ему товары и оказанные услуги.
· Сокращение дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность - это задолженность покупателей перед предприятием за поставленные им товары и оказанные услуги.
Преимущества: быстрота принятия решений, отсутствует риск потери собственниками контроля над предприятием, долговая нагрузка не возрастает.
Недостатки: небольшой объем финансовых ресурсов.
Любое расширение бизнеса начинается с привлечения внешних источников финансирования.
2) Рынок капитала как источник финансирования конкретного предприятия очень обширен.
Есть два основных варианта привлечения ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование.
В первом случае компания получает средства от дополнительной эмиссии акций. При этом или увеличивается число собственников, или увеличиваются вклады уже существующих собственников.
Во втором случае компания выпускает и продает облигации.
а) Долевое финансирование.
Основной формой привлечения средств для реализации инвестиционных проектов является привлечение акционерного капитала.
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Акция бессрочна, поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом (хотя при определенных обстоятельствах это и происходит). Поскольку акция свидетельствует об участии акционеров в капитале АО, акционеры отвечают по обязательствам АО в размере суммы, вложенной в акции. При банкротстве АО у акционеров нет никаких гарантий возврата инвестированных ими в акции средств. Доходом акционера служат дивиденды и разница между ценой покупки и продажи.
Акции делятся на обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенные акции дают право голоса на собрании акционеров, но размер дивидендов зависит от результатов хозяйственной деятельности АО и колебаний прибыли. Держатели этих акций имеют право на остающиеся активы в случае ликвидации АО.
Привилегированные акции дают право на получение фиксированного дивиденда независимо от результатов деятельности АО. В обычных обстоятельствах привилегированная акция не дает ее владельцу права голоса. При ликвидации АО владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права на оставшиеся активы.
Модели оценки акций:
Основные модели оценки акций:
1) Величина дивидендов постоянна и равна d:
2) Модель Гордона. Дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста g (g<r):
3) Дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста в первые n лет, после чего возрастают с постоянным темпом g (g<r):
Рассчитываемая таким образом цена называется справедливой. Рыночная цена может отличаться от справедливой. Если рыночная цена акции ниже справедливой, то такая акция называется недооцененной и инвестору рекомендуется ее купить. Если рыночная цена акции выше справедливой, то такая акция называется переоцененной и инвестору рекомендуется ее продать. Пакет акций может стоить дороже, чем произведение числа входящих в него акций на справедливую цену, поскольку пакет дает дополнительные права.
Пакет акций - количество акций одного акционерного общества (АО), находящееся в одних руках или под единым контролем.
Пакет 2% дает возможность внести вопросы в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров, а также кандидата на должность единоличного исполнительного органа.
Пакет 10% дает возможность провести внеочередное общее собрание акционеров и потребовать провести внеочередную проверку финансово-хозяйственной отчетности.
Пакет 12,5% гарантирует избрание одного члена в Совет директоров.
Пакет 25% (от числа акций на собрании) дает возможность заблокировать важнейшие решения общего собрания (вопросы изменения устава, реорганизации и ликвидации общества, заключения крупных сделок, выпуска дополнительной эмиссии).
Пакет 30% позволяет провести новое общее собрание взамен несостоявшегося и обеспечивает кворум на этом собрании.
Пакет 50% (от числа акций на собрании) обеспечивает контроль над деятельностью компании, поскольку позволяет избрать Генерального директора и обеспечить принятие общим собранием решений, не требующих квалифицированного большинства (75%).
Пакет 75% (от числа акций на собрании) обеспечивает принятие общим собранием любых решений.
Пакет 95% дает право принудительного выкупа акций у миноритариев, а также приводит к возникновению обязанности выкупить акции у миноритария по его требованию.
Достоинства: долговая нагрузка не увеличивается (величина дивидендов напрямую зависит от результата работы предприятия и в случае получения убытков дивиденды могут не выплачиваться). Объем привлекаемых средств может быть значительным.
Недостатки: увеличение числа акционеров приводит к разделению дохода между большим числом участников и к возможности потери контроля. Также эмиссия ценных бумаг занимает много времени и сопряжена со значительными затратами, поэтому мелкие компании не имеют возможности привлекать ресурсы таким способом.