Курсовая работа
Модели оценки стоимости корпоративной облигации
Введение
облигация займ финансирование
Одним из результатов преобразований в российской экономике стало разрушение механизма централизованного финансирования, что послужило причиной значительного сокращения инвестиций, направленных на капитальное строительство и модернизацию технического прогресса.
Высокая инфляция и возрастающие внутренние издержки существенно уменьшили собственные средства хозяйствующих субъектов, в первую очередь, эта проблема коснулась оборотного капитала. Следствием этого стал дефицит финансовых ресурсов даже для простого воспроизводства. Вместе с тем активизация системных процессов в экономике послужила причиной быстрого развития инвестиционных институтов и соответствующей регулятивной инфраструктуры. Формирование эффективных форм финансирования находится на стадии становления, что является серьезным препятствием для перераспределения ресурсов направленных на воспроизводство основного капитала хозяйствующего субъекта. Хозяйствующие субъекты в условиях ограниченности финансовых ресурсов федеральных и региональных бюджетов вынуждены самостоятельно решать вопросы финансирования. В этих целях активно начали использоваться корпоративные облигации. Как источник финансирования, облигации имеют значительные преимущества перед другими формами финансирования.
Вопросы облигационного финансирования и применения облигаций, как финансового инструмента, наиболее полно рассмотрены в работах таких зарубежных авторов как Р. Брейли, С. Майерс, У. Шарп, Ф. Фабоцци, Г. Александер, Дж. Бейли, К. Рей, А. Дамодаран. Аспекты финансирования посредством выпуска облигаций в отечественной практике наиболее подробно рассмотрены в работах С.В. Лялина, Я.М. Миркина. Все же остаются непроработанными многие практические вопросы выпуска, обращения, и погашения корпоративных облигаций. Законодательная база в сфере регулирования эмиссии и обращения облигаций периодически совершенствуется, однако многие направления ещё требуют более детального рассмотрения и доработки до уровня западных стандартов.
Целью настоящей работы является исследование процесса финансирования предприятий посредством эмиссии облигаций, выявление параметров оценки инвестиционной привлекательности и разработка параметров и условий облигационного займа.
Способы финансирования деятельности предприятия. Сравнительная характеристика форм финансирования
Процесс финансирования предприятия представляет собой движение капитала от инвестора к инвестируемому лицу посредством существующих форм финансирования. При этом финансовые ресурсы реализуются в виде различных финансовых инструментов. Выбор того или иного инструмента осуществляется путем определения источника в контексте возможных форм финансирования предприятия.
В настоящий момент у большинства предприятий преобладает собственное финансирование. Однако данный способ финансирования не является целесообразным с экономической точки зрения при реализации проектов, требующих значительных объемов вложений, превышающих имеющиеся у фирмы ресурсы. Собственное финансирование может осуществляться на основе двух форм финансирования. Первая форма основана на перераспределении собственных средств. Использование внутрихозяйственных резервов включает в себя реинвестирование прибыли и амортизационных отчислений, изменение структуры имущества, а также финансирование за счет средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, спонсорской помощи. Необходимо отметить, что привлечение финансовых ресурсов на основе этой формы финансирования ограничено величиной прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, поэтому реализация какого либо проекта в большинстве случаев возможна только при использовании других форм финансирования хозяйствующего субъекта. Вторая форма финансирования собственными средствами - финансирование вложениями или участием - основана на увеличении собственного капитала предприятия в результате дополнительных вложений предпринимателей своего частного имущества. Финансирование участием ограничивается собственным финансированием юридических лиц (акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью, товарищества), либо собственным финансированием через выпуск акций. При этом финансовые ресурсы предоставляются в обмен на контроль над собственностью хозяйствующего субъекта.
Финансирование заемным капиталом осуществляется несколькими формами. Одна форма - это прямое кредитование, выраженное в форме банковского кредита, бюджетного кредита, финансового лизинга, коммерческого кредита и займов юридических лиц, не являющихся кредитными организациями. Данная форма финансирования через заемный капитал регламентирует отношения, возникающие по поводу привлечения финансовых ресурсов без оформления каких либо специальных документов, способных самостоятельно обращаться на рынке, выступать объектом купли-продажи и иных действий. Другая форма финансирования предприятия из заемных источников - кредитование через выпуск долговых ценных бумаг. Привлечение финансовых ресурсов посредством этой формы финансирования осуществляется с помощью долгового сегмента фондового рынка. Данная форма финансирования организовывает и регулирует отношения займа, выраженные через выпуск ценных бумаг, имеющих стоимость, а также выступающих объектом купли - продажи и иных действий. Указанные формы заемного финансирования хозяйствующего субъекта предполагают использование определенных финансовых инструментов: векселей, облигаций, прочих долговых инструментов.
Решение предприятия привлечь ресурсы из собственных внешних источников может означать финансирование через вложения либо финансирование участием. Данная форма финансирования не является достаточно гибкой с позиции привлечения капитала, так как любое изменение состава участников хозяйствующего субъекта требует внесения изменений в его учредительные документы (общества с ограниченной ответственностью, товарищества). Вторая форма финансирования предприятия предполагает реализацию собственных ценных бумаг, что ведет к применению таких финансовых инструментов как обыкновенные и привилегированные акции.
Банковский кредит - форма кредита, при которой финансовые ресурсы предоставляются банками во временное пользование на условиях срочности, возвратности, платности. В связи с неустойчивостью структуры ставок и значительных кредитных рисков, банки предоставляют кредиты на повышенных условиях возврата заемных средств, что ведет к повышению ставки за кредит. Преимуществами банковского кредита являются: включение расходов по обслуживанию кредита в себестоимость, сравнительная простота и легкость оформления (максимум 4 недели по сравнению с облигационным финансированием, которое оформляется от 4 до 6 месяцев), сохранение информации о кредитовании (в отличие от облигационного заимствования, которое требует раскрытия значительного объема информации о заемщике публично), возможность дополнительного финансирования в виде кредитной линии. Отрицательными моментами банковского кредитования являются: краткосрочность, относительно небольшие объемы финансирования, высокая вероятность возникновения зависимости от банка-кредитора. Кроме того, на практике банки часто включают в текст договора условие, позволяющее им менять ставку за кредитование.
Бюджетный кредит - форма кредита, представляющая собой совокупность кредитных отношений, в которых кредитором является государство, а заемщиком лица, осуществляющие хозяйственную деятельность. С помощью данной формы кредита осуществляется целевое финансирование программ, выполнение, выполнение которых обеспечивает реализацию приоритетных задач развития Российской Федерации.
Использование заемных источников может осуществляться также на основе такой формы финансирования как финансовый лизинг. Под финансовым лизингом в данном примере понимается долгосрочная аренда предприятием имущества - машин, оборудования, транспорта.
Коммерческий кредит - форма кредита, предоставляемая продавцом покупателю в виде отсрочки платежа за проданные товары. Использование коммерческого кредита выгодно предприятию, так как позволяет сократить общий период финансирования цикла, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов. Для мелких и средних компаний коммерческий кредит является наиболее приемлемым инструментом финансирования оборотного капитала за счет заемных источников. Положительной стороной коммерческого кредита является простота оформления займа по сравнению с другими формами финансирования. Отрицательным моментом для заемщика является угроза банкротства при ухудшении конъюнктуры рынка реализации взятой в кредит продукции. Наиболее отрицательный момент коммерческого кредита заключается в его узком целевом назначении.
Как было отмечено выше, кредитование через выпуск долговых ценных бумаг включает в себя кредитование через выпуск предприятием собственных векселей, собственных облигаций, а также залоговые и опционные свидетельства, и жилищные сертификаты. Последние две формы - залоговые и опционные свидетельства и жилищные сертификаты не получили должного распространения в российской практике финансирования в связи с недостаточным развитием рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Первые две формы - финансирование через выпуск собственных векселей и облигаций - активно используются в качестве инструмента привлечения заемных средств.
Векселем признается письменное долговое обязательство установленной законом формы, выдаваемое заемщиком кредитору, предоставляющее последнему право требовать с заемщика уплаты к определенному сроку суммы денег, указанной в векселе. [5] Преимуществами векселя как формы финансирования являются:
. Отсутствие уплаты государственной пошлины за регистрацию эмиссии, так как вексель не является эмиссионной бумагой, в отличие от облигации.
. Отсутствует регламентированная процедура выпуска векселей, что снижает время и издержки выпуска.
. Выпуск векселей не требует раскрытия информации о векселедателе как в случае с Эмитентом облигаций.
Недостатки данной формы финансирования заключаются в следующих моментах:
. Так как вексель - не эмиссионная ценная бумага, вексельный рынок слабо организован. В процессе торговли инвестор несет значительные операционные, расчетные, кредитные риски, в то время как облигационный рынок позволяет снизить накладные расходы и риски поставки. Более низкие инвестиционные риски на рынке облигационных заимствований стали причиной более низкой доходности облигаций (в среднем на 1-2%) по сравнению с векселями аналогичной категории надежности.
. Применение векселя в качестве инструмента финансирования предприятия требует основания для выписки ценной бумаги. Данное ограничение значительно уменьшает возможности использования финансовых векселей, возникновение которых не связано с поставкой товара.
Альтернативой вексельному финансированию является облигационное финансирование. Согласно статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. [6] Облигация может также предусматривать право её владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и / или дисконт. Гражданским Кодексом Российской Федерации, статьей 816 облигация признается договором займа. [7]
Как инструмент финансирования облигация имеет ряд значительных преимуществ перед другими формами заимствования:
. Возможность привлечения больших объемов денежных средств (от 100 млн. до 1,5 млрд. рублей и более) на длительные сроки (от года до пяти лет).
. Диверсификация кредиторов за счет привлечения средств широкого круга инвесторов. Это приводит к снижению зависимости от одного кредитора.
. Отсутствие необходимости обременения активов предприятия-эмитента. Для выпуска облигаций предприятию достаточно поручительства другого финансово устойчивого юридического лица.
. Возможность конструирования индивидуальной облигационной программы через комбинирование параметров облигации и возможность последующего управления выпуском облигаций, например, устанавливать ставку по более поздним купонам, в рамках рыночной конъюнктуры, или выкупать свои облигации на вторичном рынке досрочно.
. Выплата процентов по облигационному долгу через длительные временные периоды. Например, при частоте купонных выплат два раза в год, в отличие от необходимости выплаты процентов по банковскому кредиту ежемесячно.
. Снижение налогооблагаемой базы за счет отнесения процентных платежей по облигационному займу и расходов по его организации на внереализационные расходы.
. Формирование положительной публичной кредитной истории, что позволяет снизить стоимость будущих заимствований компании-эмитента и сформировать привлекательный для потенциальных кредиторов инвестиционный имидж компании.
Среди недостатков облигационного финансирования можно выделить:
. Длительность организации финансирования. В среднем организация облигационного заимствования (до момента размещения облигаций) занимает от двух с половиной до шести месяцев.
. Согласно российскому законодательству, регулирующему рынок ценных бумаг, предприятие, выпускающее облигации должно раскрывать о себе информацию в форме ежеквартальных отчетов, существенных фактов, списков аффилированных лиц. То есть предприятие должно повысить свою информационную прозрачность.
. Высокая стоимость организации заимствования. За организацию и гарантированное размещение облигаций, предприятие в среднем должно заплатить от 0,35 до 2% от суммы заимствования.
Резюмируя результаты проведенного анализа возможных форм финансирования можно сделать выводы, что финансирование путем выпуска облигаций является наиболее эффективным инструментом привлечения заёмных денежных ресурсов предприятиями в случае капитальных инвестиций, рефинансирования задолженности и пополнения оборотных активов для крупных производств. Более того, систематическое заимствование посредством выпуска облигаций позволяет с каждым новым займом снижать стоимость заимствования, что является важным фактором для заёмщика.