Под векселем понимают составленное по установленной законом форме письменное долговое абстрактное обязательство выплатить определенную сумму денег через установленный срок предъявителю векселя или лицу, указанному в нем, или оплатить их долговые обязательства.
Векселя подразделяются на коммерческие и финансовые. В основе коммерческого векселя всегда стоит товарная сделка. Финансовый вексель – это своеобразная расписка о получении займа. Существуют еще так называемые фиктивные векселя. Они подразделяются на дружеские, встречные и бронзовые.
Дружеские выписываются «по дружбе» одной стороной, являющейся на рынке наиболее финансово устойчивой и имеющей определенное доверие на рынке у контрагентов, другой стороне, которая, как правило, такими качествами не обладает или является молодой развивающейся компанией, с целью залога последней данного векселя в банке.
Встречные векселя. Если первая сторона сделки по дружескому векселю получает от второй в качестве подтверждения оплаты суммы долга вексель, то данный вексель – встречный.
В случае если вексель выписывается от лица несуществующей или неплатежеспособной фирмы, то вексель – бронзовый.
Учет векселей коммерческими банками в ЦБ является одним из способов поступления наличных денег в каналы денежного обращения.
Обращение векселей регулируется Законом «О простом и переводном векселе», который опирается на вексельное право. Процедура выпуска векселя крайне упрощена (не требуются государственная регистрация, утверждение условий выпуска и т.д.). От участников сделки требуется лишь наличие у них право- и дееспособности. Вексельное законодательство носит прецептивный, то есть наставительный характер. Здесь запрещено все, что не разрешено.
Вексель – это абстрактное долговое обязательство, то есть он независим от отношений между лицами, причастными к его появлению или переуступке. Вексель – это бесспорное, безусловное долговое обязательство, то есть стороны не могут поставить платеж в зависимость от наступления какого-либо события. По векселю платеж должен быть осуществлен независимо от причин его выставления. Бесспорность векселя проявляется в том, что от платежа нельзя уклониться или пролонгировать (продлить) долг.
Реквизиты векселя строго определены вексельным законодательством. Все лица, поставившие свою подпись на векселе, отвечают в соответствии с его обязательствами на данный момент. 7 июня1930 года в Женеве была подписана международная Конвенция о векселях, унифицировавшая национальное вексельное законодательство. Согласно этой Конвенции существует 8 обязательных реквизитов векселя:
1. Вексельная метка. Слово «вексель» должно содержаться не только в названии, но и в текстовом содержании векселя.
2. Валюта векселя (сумма платежа). Должна быть указана как минимум два раза. Один раз цифрами, один раз прописью с большой буквы. Если возникает расхождение, то правильной считается сумма прописью. Валюта векселя может быть обозначена и в иностранной валюте. Допускаются и две валюты платежа, однако между ними должен стоять союз «и», но не «или». Процентный платеж может входить в валюту векселя, а может быть указан отдельно.
3. Сведения о плательщике по векселю. Здесь должны быть указаны реквизиты юридического лица или фамилия физического лица, его адрес.
4. Сведения о лице, в пользу которого совершен платеж. Это может быть лицо, в пользу которого совершен платеж, или лицо, выставившее вексель. В этом случае должна существовать запись: «заплатить в мою пользу (нам)…». Если третье лицо неизвестно, то форма записи будет следующей: «заплатить по нашему приказу».
5. Указание места платежа. Это может быть место нахождения компании или место жительства другого лица, а также может быть указано другое место. Вексель, у которого не совпадают место платежа и место нахождения плательщика, называется домицилированным. Лицо, у которого следует получить платеж по домицилированному векселю, называется домицилиантом (как правило, банк).
6. Срок платежа. Существует много способов его выражения:
- на определенный день;
- во столько-то времени от составления;
- по предъявлению;
- во столько-то времени от предъявления.
Чаще всего в векселе указывается конкретная календарная дата. Согласно Конвенции допускается обозначение даты в виде:
- в начале мая;
- в середине июня;
- в конце октября,
что соответственно означает: 1, 15, последний день месяца.
7. Время и место составления. Место составления играет важную роль, ибо оно определяет конкретное законодательство, по которому будут решаться споры между сторонами. Без времени составления векселя невозможно определить, был ли векселедатель в момент составления дееспособен.
8. Собственноручная подпись лица, выставившего вексель. Не допускаются факсимильные подписи. Необходимо указать полное имя физического лица или наименование фирмы, выставившей вексель.
Выделяют также простой и переводной вексель.
Простой вексель (соло-вексель) представляет собой ценную бумагу, содержащую простое, ничем не обусловленное обязательство векселедателя – должника уплатить определенную сумму денег в определенный срок и оговоренном месте конкретному лицу или по его приказу.
Переводной вексель (тратта-вексель) выставляет не заемщик, а кредитор (трассант). Он представляет собой приказ заемщику (трассату) уплатить определенную сумму денег третьему лицу (ремитенту) или предъявителю векселя, если вексель именной или предъявительский.
Вексель должен быть подтвержден или акцептован. Акцепт – письменное согласие на оплату указанной в векселе суммы, то есть принятие обязательства по нему. Акцепт – это одностороннее, безусловное и абстрактное обязательство. В целях повышения надежности векселя в обращении на нем ставится подпись специального поручителя – гаранта, которая называется авалем. При этом аваль может касаться как всей суммы долга, так и ее части. Тем самым лицо, совершившее аваль, – авалист – принимает на себя ответственность за осуществление платежа. Надежность векселя и степень доверия к нему зависят от количества индоссаментов и авалей. Все эти должники второго порядка вместе с главным должником несут солидарную ответственность за оплату векселя, от которой освобождаются лишь после его оплаты.
Передача векселя является его важнейшим свойством. Любой вексель может быть передан (индоссирован) векселедержателем (индоссантом) новому векселедержателю (индоссату) посредством передаточной надписи (индоссамента) на его оборотной стороне. Индоссамент переносит все права по векселю в пользу индоссанта, который рассматривается как законный векселедержатель.
Индоссамент должен быть простым, ничем не обусловленным на полную сумму векселя (частичный индоссамент недействителен) и содержать: полное наименование векселедержателя, подписи руководителя и главного бухгалтера индоссанта, заверенные печатью, и дату составления.
Существует несколько видов индоссаментов.
I. Полный (именной) индоссамент указывает лицо, которому должен быть совершен платеж. Полный индоссамент имеет ряд разновидностей:
1) Безоборотным называется индоссамент, в котором имеется оговорка «без обращения взыскания на меня» или другая равнозначная оговорка. Такая оговорка снимает с индоссанта ответственность за платеж по векселю. Векселя с безоборотными индоссаментами неохотно принимаются банками к учету.
2) Залоговый индоссамент делается тогда, когда вексель передается, например, в качестве обеспечения банковской ссуды. В этом случае в индоссаменте делается запись: «валюта в залог» или «валюта в обеспечение».
3) Инкассовый, или доверительный, индоссамент содержит оговорку: «валюта на инкассо», или «валюта к получению». В этом случае векселедержатель поручает, например, банку взыскать по векселю причитающуюся ему сумму.
II. Бланковый индоссамент состоит только из подписи индоссанта, печати и даты и не указывает лица, которому переуступается вексель. Бланковый индоссамент имеет силу индоссамента на предъявителя. Бланковый индоссамент заполняется, например, при предъявлении векселя к учету в банк, поскольку заранее вписывать в индоссамент банк нецелесообразно вследствие того, что банк может не принять вексель к учету.
Если вексель был выписан на длительный срок, то вся оборотная сторона может быть исписана индоссаментами. В этом случае очередной индоссамент делается на добавочном к векселю листе (аллонже), который приклеивается к векселю. На лицевой стороне аллонжа индоссант указывает данные того векселя, к которому этот аллонж относится, а именно: полное наименование векселедателя, первый векселедержатель, сумма векселя, дата выдачи. Оборотная сторона аллонжа предназначена для продолжения индоссаментов. Индоссация векселя с аллонжем оформляется так, что индоссамент начинается на самом векселе, а оканчивается на аллонже.
Тема 8. Производные ценные бумаги
Лекционный материал
Опционом называется контракт, дающий право на покупку или продажу базового актива по зафиксированной цене, действующей в течение всего указанного в контракте срока.
Покупатель контракта уплачивает его продавцу так называемую премию, являющуюся ценой опциона. Опционный контракт обязывает предлагающего держать предложение в силе в течение оговоренного периода времени. Владелец опциона имеет право выбора купить (продать) его или отказаться от этого. Он не несет по нему никаких других обязательств, кроме уплаты премии. Целесообразность данного действия определяет сам покупатель, исходя из собственных коммерческих интересов.
Под базовым активом в опционном контракте (как, впрочем, и во всех производных ценных бумагах) следует понимать любой финансовый или материальный актив, купля-продажа которого стала объектом опционного права (или контракта по другим производным ценным бумагам).
Ключевыми понятиями в опционном контракте является цена реализации опциона и дата исполнения контракта. Цена реализации – это цена, по которой владелец опциона может купить (продать) базовый актив. Ее называют ценой-страйк. Цена, сложившаяся на рынке по базовому активу в конкретный момент времени, называется ценой-спот.
По дате исполнения контракта различают опционы европейского типа, в которых условия контракта могут быть реализуемы только по истечении указанного в нем срока, то есть на конкретную дату (день), и американского типа, по которому держатель опциона имеет право реализовать контракт в любое время с момента заключения опционного контракта и до окончания срока его действия, либо в течение определенного промежутка времени (например, несколько дней). Сроки окончания действия опционного контракта называют экспирацией.
Кроме того, различают опцион на покупку (опцион – cаll) и опцион на продажу (опцион – put). Опцион покупателя – это контракт на покупку, при этом приобретается только сам опцион. Опцион продавца – контракт на продажу и продается вместе с ценными бумагами.
Цену реализации опциона следует отличать от цены контракта (цены опциона), называемой премией. Премия складывается из двух составных элементов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость определяется как положительная разница между ценой-спот и ценой-страйк базового актива плюс уплаченная премия. В этом случае говорят, что опцион при деньгах. В случае отрицательного результата опцион не будет иметь внутренней стоимости. Временная стоимость отражает степень риска приобретения внутренней стоимости с текущего момента до момента экспирации. Чем больше времени остается до окончания срока действия опциона, тем больше вероятность того, что возрастет риск увеличения внутренней стоимости опциона.
Основные биржевые стратегии по опционным контрактам – это страхование (или хеджирование) или спекуляции. Спекулянты чаще всего покупают опцион с целью получения прибыли за счет разницы между ценой-страйк и ценой-спот на базовый актив или же путем закрытия своей позиции по лучшей цене по сравнению с исходной. Хеджеры, приобретая опционный контракт, стремятся предотвратить нежелательные цены на спотовом рынке по базовому активу, который у них имеется или который они желают приобрести в будущем.
Эффект финансового рычага в операциях с опционами, который в общем сводится к получению покупателем опциона значительной прибыли при незначительных (в несколько раз меньших) затратах.
Фьючерс представляет собой стандартный биржевой контракт, по которому одна сторона, заключающая его, берет на себя обязательство продать другой стороне (или купить у нее) определенный биржевой актив в определенный момент времени в будущем по заранее обусловленной цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.
Эквивалентные внебиржевые инструменты называются форвардами, которые в отличие от фьючерсов не имеют гарантии в виде расчетно-клиринговой палаты биржи, поэтому не являются ликвидными бумагами и не имеют стандартной формы.
С фьючерсными контрактами, так же, как и с опционными, имеют дело два типа лиц – спекулянты и хеджеры. Спекулянты покупают и продают фьючерсы с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Под позицией в данном случае понимается любая начатая и незавершенная сделка. Хеджеры, в отличие от спекулянтов, напротив покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке (рынке реальных товаров), поскольку они являются либо производителями, либо потребителями базового актива.
И спекулянты, и хеджеры, покупая фьючерсный контракт, занимают так называемую длинную позицию, и наоборот, продавая фьючерсный контракт, занимают короткую позицию. Их, соответственно, называют длинными спекулянтами и хеджерами, и короткими спекулянтами и хеджерами.
Поскольку фьючерсы изначально были предназначены для создания механизма хеджирования производителей товаров и их клиентов, целесообразно рассмотреть конкретный цифровой пример для раскрытия вышеприведенных терминов по товарнымфьючерсам, в основе которых лежит товар сезонного (например, зерно) или конъюнктурного (естественного) характера (например, медь).
Рассмотрим для примера фьючерс на поставку пшеницы. Предположим, что текущая цена этого актива на рынке составляет 1000$ за тонну. Данная цена реально отражает затраты производителя-фермера с учетом его ожидаемой средней доходности и уровня рентабельности. Фермер стремится застраховать будущий урожай исходя из сегодняшних условий, поэтому фьючерсная цена базового актива через три месяца должна составить цену, которая бы отражала стоимость базового актива, затраты на финансирование, а также хранение, страховку и транспортировку пшеницы.
Затраты на финансирование связаны с фактором временной неравноценности денег, поскольку 1000$ сегодня стоит несколько больше, чем некоторое время спустя (в нашем примере – через три месяца), поэтому необходимо учесть альтернативный вариант вложения этих средств. Как правило, в качестве безрисковой альтернативы рассматривают банковский депозит. Иными словами, 1000$, размещенные на 3 месяца в банк под, предположим, 10% годовых, дадут к концу срока их владельцу доход в размере 25$. Эту сумму необходимо учитывать при расчете фьючерсной цены. Кроме того, необходимо учесть затраты, связанные с хранением данного актива в течение 3 месяцев (оплата складского помещения, страховка, охрана, транспортировка и т.д.). Определив эту сумму в размере, скажем 4% (10), мы получим общую справедливую цену фьючерса на данный базовый актив: (1000$ + 25$ + 10$ = 1035$).
Эта цена в полной мере устраивает фермера, и, желая застраховаться от возможного падения цен ниже данного уровня, он приобретает фьючерсный контракт по этим ценовым условиям у своего контрагента – потребителя этой продукции – мукомольной фабрики. Последний заинтересован в заключении данного фьючерса исходя из тех соображений, что в настоящий момент базовый актив по цене 1000$ ему не нужен, поэтому он готов уплатить 35$ за предположительные операционные расходы производителя и, кроме того, желая застраховаться от вполне возможного, с его точки зрения, повышения курса актива.
При заключении фьючерсного контракта каждым участником сделки вносится в расчетную палату биржи так называемая начальная маржа, гарантирующая выполнение взятых сторонами на себя обязательств. Величина маржи устанавливается руководством биржи. Независимо от колебания цен на фьючерсные контракты участники сделки обязаны поддерживать взнос на установленном уровне. В качестве начальной маржи могут быть использованы денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, безотзывные депозиты и другие высоколиквидные средства. Начальная маржа возвращается в случае ликвидации открытой позиции после исполнения контракта либо при компенсации противоположной позицией.
Помимо начальной маржи руководство биржи вправе потребовать внесения дополнительной маржи в случае резкого колебания цен на фьючерсный контракт либо при ухудшении финансового положения одной из сторон сделки.
Как правило, дополнительная маржа вносится при сохранении открытой позиции и в месяц (в последние дни, часы) поставки товара по фьючерсному контракту. Дополнительная маржа также возвращается либо в случае закрытия позиции, либо при нормализации ситуации на рынке. Размер дополнительной маржи, как правило, равен размеру первоначальной.
Фьючерсные контракты «переоцениваются по рынку» ежедневно (иными словами, каждый контракт рассматривается так, если бы он закрывался каждую торговую сессию и открывался с началом следующей) с помощью вариационной маржи, которая вносится (или может быть получена) одной из сторон в пользу другой стороны в результате изменения цены на фьючерс. Таким образом, вариационная маржа – это выигрыш или проигрыш участников сделки.
Базовые принципы ценообразования товарных фьючерсов несколько отличны от ценообразования финансовых фьючерсныхконтрактов, которые заключаются на такие активы, как иностранная валюта, ценные бумаги и рыночные индексы. Особенность этого вида фьючерсных контрактов заключается в том, что здесь не будет не только затрат на хранение, страховку и транспортировку, но во многих случаях сама инвестиция будет приносить доход. Это и должно быть отражено в расчете фьючерсной цены.
Валютный фьючерс представляет собой контракт на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу.
Фьючерс на индекс фондового рынка – это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли – продажи фондового индекса в будущем по цене, установленной на момент заключения сделки. Особенность данного фьючерса заключается в том, что фондовый индекс составляется как суммарные курсовые показатели ценных бумаг компаний на фондовых биржах страны.
Наиболее известными фондовыми индексами мира, по которым заключаются фьючерсные контракты, являются:
- фондовый индекс Standart & Poors 500 – это индекс 500 компаний США, в том числе 400 промышленных, 20 финансовых, 40 коммунальных (энергетических) и 40 остальных отраслей, взвешенных по их рыночной стоимости;
- FT-SE, группа индексов и подиндексов газеты «Файненшл Таймс» и Лондонской фондовой биржи, используемых в Великобритании. Наиболее известные среди них индексы FT-SE-30 и FT-SE-100, составленные как индекс акций 30 и 100 компаний Великобритании;
- индекс Доу-Джонсона – индекс по акциям ведущих компаний США;
- NIKKEI-225 («НИККЕЙ-225») – невзвешенный индекс по акциям ведущих компаний Японии;
- САС-40 – фондовый индекс Франции;
- DAX («Дакс») – фондовый индекс Германии.
В России наиболее известными индексами фондового рынка являются индексы «АК&М», Интерфакса, журнала «Коммерсантъ», Российской торговой системы.
Тема 9. Портфель инвестиций и анализ его эффективности
Лекционный материал
Инвестиционный портфель – это совокупность финансовых активов, которыми располагает инвестор. Сформировать инвестиционный портфель – распределить инвестируемую сумму денежных средств между совокупностью финансовых активов, при этом предполагается, что при истечении определенного срока финансовые активы должны быть конвертированы в денежные средства. Соотношение инвестируемых и изымаемых из оборота сумм определяет доходность портфеля инвестиций. Американские экономисты Шарп и Марковиц в 1990 году получили Нобелевскую премию за создание теории инвестиционного портфеля. Суть этой теории состоит в том, что на основе статистических методов подбираются такие компоненты инвестиционного портфеля, которые при заданных требованиях к его доходности обеспечивают минимальный риск. В результате исследований было установлено, что риск и доходность на 94% определяются тем, как активы портфеля распределены между типами ценных бумаг; на 4% – выбором конкретной ценной бумаги; на 2% – выбором времени покупки ценой бумаги. Прибыльность каждого типа ценных бумаг равна средней прибыли по всем ценным бумагам данного типа за последние несколько лет, а риск как среднеквадратичное отклонение прибыли по конкретным бумагам в различные годы от их среднего значения. По прибыльности и риску каждой ценной бумаги можно оценить прибыльность и риск портфеля инвестиций в целом. Для этого надо решить оптимизационную задачу: найти процентное соотношение типов ценных бумаг портфеля. После, проконсультировавшись с брокером, решить, когда и какие ценные бумаги в рамках найденных пропорций необходимо покупать.
Изначально портфельные инвестиции опирались на принцип: «нельзя класть яйца в одну корзину». На фондовом рынке это означает, что инвестор, действующий с целью приумножения или сохранения своего первоначального капитала, должен диверсифицировать свои вложения между различными объектами инвестиций.
С помощью портфельных инвестиций инвестор может застраховать вложения от потерь путем диверсификации активов, составляющих портфель. Портфель ценных бумаг может быть фиксированным и управляемым. Фиксированный – набор ценных бумаг, который за период своего существования не претерпевает значительного изменения; изменяющийся – тип портфеля, который меняется с учетом ситуации, сложившейся на рынке. Такой портфель является более эффективным, но управлять им сложнее.
Инвестор должен постоянно следить за рыночной конъюнктурой и вовремя производить необходимые изменения в структуре инвестиционных портфелей. В качестве основных типов инвестиционных портфелей можно выделить консервативный, агрессивный, сбалансированный портфели инвестиций.
Консервативные: их цель – безопасность вложений. Если предпочтение отдано такому типу портфеля, то риск практически сведен к минимуму, в состав портфеля будут входить преимущественно низкодоходные ценные бумаги, такие, как государственные ценные бумаги. Акции компании если и будут представлены, то в ограниченном количестве, причем инвестор будет руководствоваться не соображениями получения больших доходов, а желанием инвестировать средства на длительный срок или возможностью участия в управлении этим акционерным обществом.
Агрессивные: их цель – доходность и резкий рост вложений. Этот тип портфеля является наиболее рисковым и одновременно доходным, в его состав будут входить преимущественно акции, причем носящие ярко выраженный спекулятивный характер, курсовая стоимость которых склонна к резким колебаниям, что и дает возможность получать сверхприбыли.
Сбалансированные: формула = доходность + рост + ликвидность. Такой тип портфеля является «идеалом», к которому должен стремиться любой инвестор. При формировании подобного типа портфеля достигается «компромисс» между всеми целями инвестирования: надежностью, доходностью, ликвидностью. В сбалансированном портфеле могут быть представлены все виды ценных бумаг.
Создание инвестиционного портфеля предполагает инвестиции как минимум в один вид финансового актива, однако современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель создается редко ввиду своей рискованности. Более распространенной формой является диверсифицированный портфель, т.е. портфель с неоднородными видами активов. Таким образом, под диверсификацией понимается инвестирование денежных средств в более чем один вид инвестиционных активов. Применение диверсифицированного портфельного дохода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода, поскольку ни одна из ценных бумаг не обладает способностью одновременно защищать капитал на 100%, иметь высокую доходность и умеренный рост курса. Теория инвестиционного анализа утверждает, что максимальное сокращение портфельного риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 25 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, поскольку возникает эффект излишней диверсификации, которого необходимо избегать.
Под управлением инвестиционным портфелем следует понимать совокупность целенаправленных действий инвестора по распоряжению набором активов, входящих в портфель с целью сохранности их стоимости и увеличения дохода, не зависящего от уровня инфляции.
Существует пассивное и активное управление портфелем ценных бумаг. Активные менеджеры считают, что время от времени появляются неверно оцененные рынком ценные бумаги или даже группы финансовых инструментов. Они действуют таким образом, как если бы полагали, что финансовые рынки являются эффективными. Активная тактика предполагает, с одной стороны, приобретение наиболее эффективных активов, с другой – максимально быстрое избавление от низкодоходных или не отвечающих требованиям инвесторов активов. Такой тактике соответствует специфический метод активного управления, получивший название «свопинг», что означает постоянный обмен (ротацию) инвестиционных активов через финансовый рынок.
Существуют четыре основные формы активного управления:
1. «Подбор чистого дохода». Из-за временной рыночной неэффективности две идентичные облигации обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге продается облигация с низким доходом, а покупается с более высоким.
2. «Подмена». Обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги, имеющие разные курсовые цены, например, ГКО на ОФЗ.
3. «Сектор-своп». Предполагается перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом.
4. «Предвидение учетной ставки». Идея заключается в том, чтобы удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются, и сократить срок действия портфеля, когда ставки растут, так как чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетной ставки.
При пассивном управлении портфелем ценных бумаг общее сочетание меняется, только когда меняются предпочтения клиента, значение безрисковой ставки доходности, общие прогнозы рынка и доходности исходного портфеля. Под пассивным управлением следует понимать владение ценными бумагами в течение относительно продолжительного периода времени с незначительными изменениями портфеля. Пассивные менеджеры действуют таким образом, как если бы финансовые рынки были относительно эффективны. Они не стремятся достигнуть эффективности, превышающей эффективность первоначально сформированного ими портфеля ценных бумаг. Суть пассивной тактики состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфеля в неизменном состоянии.
Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных и долгосрочных ценных бумаг, так как именно такой набор позволяет реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов для инвестора. Но динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Неэффективен также и такой способ пассивного управления, как метод индексного фонда. Индексный фонд – это портфель, отражающий выбранное движение биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса.
Пассивное управление портфелем предполагает и применение метода сдерживания портфеля. Суть его состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.
Как пассивная, так и активная модели управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора.
Доходность портфеля можно рассчитать по следующей формуле:
Д = (W1 – W0):W0*100%, где
Д – доходность портфеля;
W0 - покупная стоимость активов всех ценных бумаг портфеля;
W1 - рыночная стоимость ценных бумаг портфеля с учетом выплаченного дохода.
[1] World Bank Glossary. - Washington: The World Bank. - 1991. - p. 43.