Цена капитала и методы ее оценки

ТЕРМИНЫ, ПОНЯТИЯ И КАТЕГОРИИ

Стоимость источника финансирования – это сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т.е. представленную в виде годовой процентной ставки.

Средневзвешенная стоимость капитала – это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся (оптимальной, целевой и др.) структуры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объему привлеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки.

Суть раскрываемых вопросов:

Цена капитала и методы ее оценки

Капитал фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической ли­тературе. К настоящему времени сложилось три основных подхода: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.

В рамках экономического подхода (капитал – это ресурсы) величина капитала фирмы исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу (валюта баланса или сумма итогов разделов I и II).При этом он подразделяется на основной капитал (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный капитал (все оборотные средства предприятия). То есть капитал как общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В рамках бухгалтерского подхода под капиталом фирмы подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью (чистые активы или итог III раздела баланса)

В рамках учетно-аналитического или источникового подхода капитал понимается как долгосрочный источник финансирования фирмы. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выражением в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Стоимость капитала является критерием прибыльности операционной деятельности фирмы, т.е. выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.

Также показатель стоимости капитала фирмы используется в про­цессе осуществления реальных инвестиций в качестве критерия оценки инвестиционных проектов. Он выступает как ставка дисконтирования, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости. Кроме того, он является базой сравнения с внутренней ставкой доходности инвестиционного проекта.

Цена капитала используется при оценке прибыльности и реальной рыночной стоимости отдельных финансовых инструментов в процессе осуществления финансового инвестирования, что позволяет предприятию сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Показатель стоимости капитала используется также при принятии решений о выборе политики формирования и финансирования предприятием своих оборотных активов и многих других.

Кроме того, максимизация рыночной стоимости предприятия до-стигается в значительной степени за счет минимизации стоимости ис-пользуемых источников формирования капитала.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

· общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

· конъюнктура товарного рынка;

· средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· доступность различных источников финансирования для конк­ретных предприятий;

· рентабельность операционной деятельности предприятия;

· уровень операционного рычага;

· уровень концентрации собственного капитала;

· соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

· степень риска осуществляемых операций;

· отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов предприятия и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компо­нентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

собственные источники (уставный капитал, резервный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль);

заемные средства (ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы);

временные привлеченные средства (кредиторская задолженность).

При этом краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как, во-первых, предприятие за них не пла­тит проценты, и во-вторых, она является следствием осуществления текущих операций, проводимых в течение года, в то время как расчет цены капитала предприятия проводится в расчете на год и имеет целью принятие долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не должны учитываться при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники его формирования:

заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Важным моментом при определении цены капитала фирмы является вопрос о том, на какой базе следует производить все расчеты — доналоговой или посленалоговой? Так как целью управления предприятием является максимизация его чистой прибыли, следовательно, при анализе необходимо обязательно учитывать влияние налогов.

Другой, не менее важный момент заключается в том, какую ценуисточника средств следует брать в расчет — историческую (т.е. имевшую место на момент привлечения данного источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Ясно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Общая цена капитала компании представляет собой средневзве­шенное значение цен каждого источника с учетом их удельного веса в общей сумме капитала фирмы:

гдеWАСС — WeightedAverageCostofCapital, средневзвешенная стоимость капитала;

Кi — стоимость i-го источника средств;

d_i — удельный вес i-го источника в общей сумме капитала.

Средневзвешенная цена капитала показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в деятельность фирмы капитал, или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя в следующем: предприятие может принимать любые реше­ния, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рента­бельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Перво­начальное взвешивание основано на существующей структуре капита­ла, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем. Первоначальное взвешивание может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использова­нием тех же методов, которые применялись предприятием для форми­рования существующей структуры капитала. По данной методике удельный вес каждого источника определяется делением его балансо­вой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источни­ков капитала. Этот расчет позволяет оценить фактически сложившу­юся структуру источников и связанные с ней расходы.

Но главная цель расчета средней цены капитала фирмы заключается не столько в оценке фактически сложившегося положения, сколько в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с по­следующим использованием его значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капи­тала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыноч­ную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и многие другие факторы.

Целевое взвешивание применяется в том случае, если предприятие хочет сформировать ту структуру капитала, которую оно считает оптимальной, т.е. запланированное соотношение собственных и заем­ных средств в общем объеме источников, которое должно сохраниться и течение длительного промежутка времени.

Цена отдельных источников формирования капитала фирмы и его структура постоянно изменяются под воздействием целого комплекса факторов, таких как внутренние условия деятельности фирмы и внеш­ние, например, конъюнктура финансового рынка. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций, которые могут осуществляться за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй — не ограничен, но его цена существенно колеблется в зависи­мости от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке также приводит к изменению цены отдельных источников.

Поэтому вводится понятие предельной цены капитала, которая показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченного фирмой капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величи­ны расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фон­дового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала фирмы.

Тема 2. Определение цены основных источников капитала.

Вопросы для лекционных занятий:

1. Определение цены заемного капитала (долгосрочных кредитов и облигационных займов).

2. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

3. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

Вопросы для семинарских занятий:

1.Что такое налоговая экономия или налоговый щит?

2. Охарактеризуйте виды облигаций: бессрочная, с нулевым купоном, с постоянным купоном без права досрочного погашения, с правом досрочного погашения.

3. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения. Упрощенный способ расчета.

4. Общий риск портфеля. Диверсифицируемый (несистематический) риск.Недиверсифицируемый (систематический, или рыночный) риск.

5. Каковы ограничения, присущие САРМ?

6. Что такое безрисковая доходность?

7. β бета-коэффициент. Премия за риск. Интерпретация β бета-коэффициента.

8.Приведите формулу стоимости акциикак дисконтированной стоимости ожидаемого «потока дивидендов». Модификация формулы с учетом постоянного темпа прироста дивидендов.

9. Как рассчитываетсядоходность акции в соответствии с моделью Гордона?

10. Каковы ограничения в применении модели Гордона?