Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона)

Вторым методом определения цены капитала предприятия, представленного обыкновенными акциями, является метод дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого «потока дивидендов»:

где Р₀ — рыночная стоимость акции;

Дt, — ожидаемые дивидендные выплаты;

r_t — требуемая (приемлемая) доходность, ставка дисконтирования;

t — количество лет.

Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки ожидаемой доходности акций можно использовать формулу

где Д₀ — последний фактически выплаченный дивиденд;

r — требуемая (приемлемая) доходность акции, ставка дисконтирования;

g — темп прироста дивидендов (принимается постоянным во времени);

Д₁ — дивиденды, которые должны быть получены в следующем году.

Преобразовав ее, получим формулу для расчета цены источника «обыкновенные акции»:

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающих расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения в процентах, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

где f — стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет некоторые ограничения в применении. Она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить на перспективу темпы прироста дивидендов представляется достаточно сложным.

Третий метод определения требуемой доходности обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций ком­пании легко оценить по имеющимся формулам. Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций фирмы над доходностью ее облигаций. Однако в разные периоды ее значения нестабильны. Поэтому текущая премия за риск определяется двумя методами:

на основании аналитического обзора;

на основании метода дисконтированного денежного потока.

При использовании первого метода на базе аналитических обзоров западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение пре­мии за риск колеблется от 2 до 4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли.

В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках — снижается до 3%.

При втором методе на основе дисконтирования денежного потока определяется требуемая рыночная доходность акций предприятия. За­тем определяется превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Но эта величина не является достаточно точной.

Вторым источником собственного капитала фирмы является не­распределенная прибыль.

Нераспределенная прибыль представляет собой чистый доход предприятия, остающийся у него после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Она принадлежит владельцам обыкновенных акций. Ее можно использовать по двум направлениям: реинвестировать в развитие про­изводства или выплатить дивиденды акционерам. Голосуя за реинвес­тирование, акционеры считают, что наиболее выгодным для них явля­ется вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приоб­ретению ими новых акций своей компании. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть меньше доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Таким образом, цена капитала, формируемого за счет нераспреде­ленной прибыли, представляет собой ожидаемую доходность обыкно­венных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена источника «обыкновенные акции».

Список литературы

1. Балабанов, И.Т. Сборник задач по финансам и финансовому менеджменту: Учебное пособие. – 2-е изд., дополненное. / Балабанов И.Т. –М.: Финансы и статистика, 2006. – 96 с.: ил.

2. Балабанов, И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта.– 3-е изд., дополненное. / Балабанов И.Т. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 208 с.: ил.

3. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Басовский Л.Е. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 240 с.

4. Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. – СПб.: Институт «Экономическая школа», 2007 – 544 с.

5. Дорман, В.Н. Коммерческая организация: доходы и расходы, финансовый результат: учебное пособие / Дорман В.Н. – Екатеринбург: Изд-во УрФУ, 2016. – 108 с.

6. Ефимова, О.В. Финансовый анализ. Современный инструментарий для принятия экономических решений / Ефимова О.В. – М.: Омега - Л, 2014. – 352 с.

7. Ковалев, В.В. Курс финансового менеджмента. – 2-е изд. / Ковалев В.В. – Москва: Проспект, 2016. – 504 с.

8. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 3-е изд., перераб. и доп. / Ковалев В.В. – Москва: Проспект, 2014. – 1104 с.

9. Незамайкин, В.Н. Финансовый менеджмент: учебник для бакалавров /В.Н. Незамайкин, И.Л. Юрзинова. – М.: Юрайт, 2014. – 467 с.

10. Родионова, Е.В. Финансовая среда и управление рисками организации: конспект лекций / Родионова Е.В. – Изд-во ПГТУ, 2017. – 56 с.

11. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. акад. Г.Б.Поляка. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. – 527 с.

12. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. проф. Е.И.Шохина. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. – 408 с.

13. Официальный сайт журнала «Аудит и финансовый анализ» [Электронный ресурс: Режим доступа https://www.auditfin.com]

14. Официальный сайт журнала «Финансовый директор» [Электронный ресурс: Режим доступа https://https://fd.ru ]

15. Официальный сайт журнала «Финансовый менеджмент» [Электронный ресурс: Режим доступа https://www.dis.ru]

16. Официальный сайт журнала «Финансы и кредит» [Электронный ресурс: Режим доступа https://www.fin-izdat.ru]

17. Официальный сайт журнала «Финансы» [Электронный ресурс: Режим доступа https://www.finance-journal.ru]