Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)

Стоимость привилегированных акций приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому стоимость этого источника определяется по формуле

где Д — годовой дивиденд по акциям;

Р — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить достаточно точно, так как размер диви­дендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия и решений акционеров. Стоимость этого источника принимается равной требу­емой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета можно использовать три метода оценки.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск».

Все эти методы не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из их нельзя выделить в качестве пред­почтительного. На практике рекомендуется применять все три метода одновременно, а затем выбрать из них наиболее достоверный. Если при расчете результаты значительно отличаются, необходимо провести до­полнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

где r_f — безрисковая доходность;

r_m — среднерыночная доходность;

βi — коэффициент i-й акции компании.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать доходностьгосударственных ценных бумаг.

Разность между среднерыночной доходностью и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r_m - r_f). Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

Общий риск состоит из двух частей:

- диверсифицируемый (несистематический) риск, т.е. риск, кото­рый может быть элиминирован за счет диверсификации (ин­вестирование 1 млн. руб. в акции десяти компаний менее рис­кованно, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании);

- недиверсифицируемый (систематический, или рыночный) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля ценных бумаг.

β-коэффициент акции является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг.

Существуют общие стандарты для значений β-коэффициентов.

Значение β-коэффициента показывает:

0 — доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка (безрисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

0,5 — ценная бумага реагирует только половиной своей стоимо­сти на изменение рынка ценных бумаг (умеренный риск);

1,0 — ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);

2,0 — ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка (высокий риск).

Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядом предпосылок.

1. Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого пе­риода путем оценки ожидаемых доходностей и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей.

2. Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограничен­ного размера по некоторой безрисковой процентной ставке k_rf.

3. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности и дисперсии всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отноше­нии прогнозирования показателей.

4. Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т. е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).

5. Не существует трансакционных расходов.

6. Не принимаются во внимание налоги.

7. Все инвесторы полагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке ценных бумаг.

8. Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Многие из сформулированных предпосы­лок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике.