ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЕДИНОВРЕМЕННЫХ ЗАТРАТ

Группа динамических методов оценки эффективности единовре­менных затрат базируется на принципах дисконтирования, которые дают возможность избавиться от основного недостатка статических методов, состоящего в невозможности учета ценности будущих де­нежных поступлений по отношению к текущему периоду, и получить корректные оценки,

В основе этой группы методов лежат следующие исходные по­ложения:

· деньги обладают альтернативной (вмененной) стоимостью, то есть всегда существует возможность, не подвергая себя риску, вложить капитал под некоторый процент (ставку дисконтирова­ния). Поскольку сегодняшний доход можно инвестировать под определенный процент с нулевым риском невозврата капитала, ценность сегодняшнего дохода больше ценности завтрашнего дохода той же величины на процент, который можно получить путем инвестирования сегодняшнего дохода;

· запасы ресурсов неограничены;

· деньги — всеобщий эквивалфт, то есть любые ресурсы можно приобрести за деньги;

· главная и единственная цель предприятия — повышение его стоимости;

· менеджер действует рационально в соответствии с целью пред­приятия.

В составе динамических методов оценки эффективности единов­ременных затрат выделяется метод расчета чистой дисконтированной стоимости, индекса рентабельности и внутренней нормы доходности.

Посредством метода расчета чистой дисконтированной стоимости дается более объективная оценка единовременных затрат, так как он позволяет учесть как величину, так и распределение во времени ожидае­мых денежных потоков в каждом периоде реализации инвестиционного проекта. Этот метод дает возможность изолировать разницу во времени возникновения этих потоков, связанных с различными проектами, путем дисконтирования до их текущей стоимости.

Дисконтирование — процесс, обратный начислению сложного процента, в процессе которого определяется текущая стоимость путем деления будущей стоимости на (единица плюс ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчет.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

(10.1)

где К_Д — коэффициент дисконтирования;

r — ставка процента;

п — число лет.

В экономическом анализе ставка процента определяется как уровень доходности (отношение дохода к капитальным вложениям), который можно получить по разным инвестиционным возможностям. При финансовом анализе за ставку процента берут типичный процент, под который данное предприятие может занять, финансовые средства, который корректируется на уровень риска инвестиционного проекта.

Текущая дисконтированная стоимость рассчитывается по следу­ющей формуле:

(10.2)

где ТДС — текущая дисконтированная стоимость, руб.;

П — поступления (прибыль), руб.

При прогнозировании доходов по годам по возможности учиты­ваются все виды поступлений как производственного, так и непроиз­водственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода его реализации планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Чистая дисконтированная стоимость характеризует общий абсо­лютный результат инвестиционного проекта и определяется следующим образом:

(10.3)

где ЧДС — сумма чистой дисконтированной стоимости проекта, руб.;

KB — сумма капиталовложений (инвестиций) в проект. Чистая дисконтированная стоимость определяется как макси­мальная сумма, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать средства в этот проект без ухудшения своего финансо­вого положения. Положительная чистая дисконтированная стоимость означает, что предприятие может согласиться на капитальные вложе­ния, отрицательная — отказаться, нулевая — предприятию безразлично, принять программу капитальных вложений или отказаться от нее.

Однако при всех достоинствах метод расчета чистой дисконти­рованной стоимости не позволяет сравнивать проекты с одинаковым результатом, но с разной капиталоемкостью. Кроме того, расчет с по­мощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства его применения разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дис­контирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы в зависимости от временного интервала и значения коэффи­циента дисконтирования.

Индекс рентабельности (прибыльности) представляет собой от­ношение текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости инвестиционного проекта. Он показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта, в расчете на одну единицу вложений.

(10.4)

где I_р — индекс рентабельности;

ЧДС — чистая дисконтированная стоимость, руб.;

KB — капиталовложения в проект, руб.

Пока индекс рентабельности равен единице или более инвести­ционное предложение приемлемо.

В отличие от предыдущего метода, индекс рентабельности — от­носительный показатель, поэтому он удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой дисконтированной стоимости.

Для любого инвестиционного проекта метод расчета чистой дис­контированной стоимости и индекс рентабельности дают одинаковую информацию при принятии решений. Если необходимо выбрать один из взаимоисключаемых проектов, то предпочтительнее метод расчета чистой дисконтированной стоимости, так как он позволяет выразить ожидаемый экономический эффект от реализации проекта в абсолют­ных величинах. Напротив, индекс рентабельности показывает только относительную рентабельность.

Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку процента, при которой получаемые выгоды (доходы) от инве­стиционного проекта становятся равными единовременным затратам на проект. В результате расчетов получается тот максимальный процент, который может быть заплачен для мобилизации капиталовложений проекта в случае его безубыточности. Значение внутренней нормы окупаемости также трактуется как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного ха­рактера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения цены авансированного капитала.

Цена авансированного капитала отражает сложившийся на пред­приятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифмети­ческой взвешенной.

Внутренняя норма окупаемости, рассчитанная для конкретного инвестиционного проекта, сравнивается со значением цены авансиро­ванного капитала, при этом если она выше значения цены авансиро­ванного капитала, то проект принимается, ниже — отвергается, равна — проект безубыточный.

К достоинствам данного метода относится объективность, неза­висимость от абсолютного размера единовременных затрат, возмож­ность оценки относительной прибыльности инвестиционного проекту информативность. Он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска.

Среди недостатков метода расчета внутренней нормы доходности следует выделить сложность расчетов и возможную субъективность выбора нормативной доходности, большую зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

Расчет с помощью формул вручную достаточно трудоемок, поэто­му для удобства его применения используются возможности табличного редактора Excel — средство Подбор параметра.

Подбор параметра — часть блока задач, который иногда называют инструментами анализа «что, если». Когда желаемый результат одиночной формулы известен, но неизвестны значения, которые требуется ввести для получения этого результата, можно восполь­зоваться средством «Подбор параметра», выбрав соответствующую команду в меню Сервис.

Например, средство «Подбор параметра» используется для изменения ставки процента в ячейке С2 в сторону снижения до тех пор, пока значение чистой дисконтированной стоимости в ячей­ке F2 не станет равно нулю. При подборе параметра MS Excel изменяет значение в одной конкретной ячейке до тех пор, пока формула, зависимая от этой ячейки, не возвращает нужный результат.

Для расчета дисконтированной стоимости последовательности из денежных потоков одинаковой величины используется формула расчета аннуитета:

(10.5)

где — дисконтированная стоимость аннуитета в одну денежную еди­ницу;

r — ставка процента;

п — число лет.

Вместе с тем на практике часто встречаются инвестиционные про­екты, денежные потоки от которых поступают неравномерно, однако для оценки таких проектов во многих случаях желательно определить, какому воображаемому аннуитету эквивалентен такой проект. Зная аннуитет величиной в одну денежную единицу, это можно сделать при помощи следующей формулы:

(10.6)

где А — аннуитет;

ДС — дисконтированная стоимость оцениваемого проекта.

Таким образом, если дисконтированная стоимость аннуитета в одну денежную единицу равна аннуитету и если инвестор может вложить свой капитал под определенный процент, то ему безразлично, вкладывать инвестиции в данный проект или в каждый из периодов, по­лучая одинаковые платежи в размере аннуитета. Его расчет необходим при сравнении проектов с неравномерными денежными потоками, так как позволяет привести все денежные потоки к масштабу одного года.

Преимущества критерия аннуитета состоят в возможности сравне­ния проектов разной длительности, тогда как для предыдущих методов это недопустимо.