Валютные операции банков.

В современных условиях валютные операции занимают одну из ведущих позиций в портфеле активов коммерческих банков. Коммерческие банки оказывают клиентам разнообразные услуги по конвертации валют, переводу денежных средств и других валютных ценностей из одной страны в другую, хеджированию валютных рисков. Вместе с тем многие банки являются ак­тивными участниками национальных и мировых валютных рынков.

Валютные операции сопряжены с валютным и другими видами финансо­вых рисков, а также со страновыми рисками, что обусловливает большую ве­роятность появления у банков не только дополнительной прибыли, но и убытков. Поэтому валютные операции регулируются в законодательном порядке уполномоченными органами.

Валютные операции могут быть классифицированы по своим целям на:

а) валютообменные;

б) спекулятивные и арбитражные.

При валютообменных операциях сам по себе обмен не является для участника ключевой стадией, т. е. прибыль от них несущественна (хотя это отнюдь не означает, что он не будет хеджировать валютные риски, чтобы избежать убытка). Обмен на иностранную валюту используется для из­влечения прибыли на других рынках (товарных, финансовых), например за счет продажи товаров за рубежом.

При спекулятивных и арбитражных операциях, напротив, ставится цель извлечения прибыли в ходе самой валютной операции. Под арбитражем в об­щем случае понимается одновременная покупка и продажа одного финансо­вого инструмента (в рассматриваемом случае — валюты) на разных рынках с целью получения прибыли от разницы в ценах. Спекуляция — это купля-продажа финансовых инструментов с целью получения прибыли от изменения цен, валютных курсов, процентных ставок. Отсюда вытекает принципиальная разница арбитража и спекуляции. Арбитраж основан на ис­пользовании участником операции известной ему разницы в ценах финансовых инструментов, а следовательно, свободен от ценового риска (в случае ва­лютного арбитража — валютного риска). Однако это вовсе не означает, что арбитражная операция свободна вообще от экономических или политиче­ских рисков. В основе же спекуляции, напротив, лежит попытка спрогнози­ровать и использовать для извлечения прибыли динамику цен финансовых инструментов. Однако прогноз может быть неверным, так что спекуляция со­пряжена с ценовым риском. На практике арбитражные и спекулятивные опе­рации не всегда удается четко разделить.

Самый простой вид валютного арбитража возникает в случае, когда уча­стник валютного рынка использует разницу курсов покупки и продажи двух котируемых валют в пространственно разделенных местах. Если, например, курс покупки (bid price) долларов США за российские рубли в одном банке оказался в какой-либо день выше, чем курс продажи (ask price) в другом, то это обстоятельство можно использовать для получения прибыли от купли-продажи данной валюты. Однако в силу достаточно высокой информацион­ной прозрачности валютного рынка такая ситуация встречается редко.

Более вероятной является возможность проведения так называемого тре­угольного арбитража, в котором задействовано не менее трех валют. Идея этого вида арбитража состоит в получении прибыли путем проведения по­следовательного ряда конверсионных операций, например по схеме: россий­ские рубли - украинские гривны - американские доллары - российские рубли. Коммерческие банки, которые самостоятельно устанавливают курсы покупки-продажи валют, не в состоянии исключить полностью ситуации треугольного арбитража, особенно если число конверсионных операций ве­лико. К тому же часть операций валютный спекулянт (арбитражер) может проводить на биржах.

Следующий вид арбитража - процентный - основан на использовании различий в доходности финансовых вложений в разных странах. Его описа­ние дается ниже, поскольку при проведении этого вида арбитража использу­ются еще не охарактеризованные срочные операции и спот-операции.

При иностранном инвестировании участник валютного рынка преследует в качестве главной цели не извлечение прибыли из самого обмена валют, как при конверсии валюты, а рост капитала в долгосрочном плане на междуна­родных рынках или рынках других стран. В этих целях он приобретает прямо (без конверсии валют) или косвенно (с предварительной конверсией) акти­вы иностранных компаний и извлекает прибыль из их использования.

При международном трансферте платежей происходит перевод прибы­лей, денежных средств и других валютных ценностей из одной страны в дру­гую.

Поскольку валютообменные операции обусловливают возможность осу­ществления и других валютных операций, то они возникли раньше всех ос­тальных, причем существуют с момента, когда появилась вообще необходи­мость менять деньги одной страны на деньги другой. Простое пересечение границы каким-либо путешественником или торговцем издревле означало, что ему требовались деньги страны, куда он приезжал.

В период формирования мировой валютной системы, т. е. с конца XIX в., и вплоть до середины XX в. главенствующую роль играли операции по трансферту платежей, т. е. валютные операции обслуживали международ­ную торговлю. По мере либерализации движения капиталов, создания ТНК с середины XX в. развивались операции по иностранному инвестированию. К 1960-м гг. относится начало развития арбитражных и спекулятивных ва­лютных операций, в частности в связи с появлением валютных фьючерсов, форвардов, опционов.

В определенном соответствии с отмеченным делением валютных опера­ций находится и деление участников валютного рынка на:

1) физических и юридических лиц, для которых конверсия является необходимой предва­рительной стадией для операций на товарных и финансовых рынках;

2) спе­кулянтов и арбитражеров, осуществляющих спекулятивные и арбитражные операции;

3) хеджеров, страхующих валютные риски;

4) участников, которые сами специализируются на услугах по валютообменным операциям для всех остальных участников.

Если арбитражеры и спекулянты извлекают прибыль из разницы курсов на рынках, разделенных пространственно или временно, то лица, осуществляющие обмен, действуют на одном рынке и получают при­быль за счет разницы между курсом покупки и курсом продажи одной и той же валюты;

5) государственные и межгосударственные организации, осуще­ствляющие регулирование валютного рынка и поддержание стабильности валютно-финансовой системы. Из государственных организаций это прежде всего Центральный банк и Министерство финансов страны, а межгосударст­венных - Международный валютный фонд и Всемирный банк.

Одни и те же лица могут осуществлять одновременно или в целом не­сколько операций. Прежде всего это относится к банкам. Коммерческие банки осуществляют конверсию валют; через них идет трансферт платежей; они в со­временных условиях активно инвестируют средства в международные облига­ции и другие займы; они же проводят часто и спекулятивные операции, что яв­ляется для них хотя и рискованным, но важным источником дополнительного дохода. Коммерческие банки, которые носят название евробанков, осуществ­ляют активно ссудные и депозитные операции с евровалютами.

Выделение текущих операций и операций, связанных с движением капи­тала, имеет значение для определения необходимости лицензирования соот­ветствующей операции, характера налогообложения, ведения счетов (капи­тальных и текущих). Резиденты могут осуществлять в России текущие опе­рации без ограничений. Валютные операции, связанные с движением капитала, осуществляются резидентами в порядке, устанавливаемом Банком России.

Покупка и продажа иностранной валюты может осуществляться только через уполномоченные банки, а также через валютные биржи, действующие в порядке и на условиях, устанавливаемых ЦБ РФ.

Банк России определяет перечень валютных операций, связанных с при­влечением и возвратом иностранных инвестиций, на проведение которых не требуется его разрешения.

Коммерческие банки, имеющие лицензию, могут открывать валютные счета для физических лиц. Им предоставляются банками справки в качестве разрешения на вывоз валюты при превышении установленной суммы.

С точки зрения времени и техники осуществления валютных операций банков важное значение имеет разделение их на кассовые сделки или опера­ции "spot" (спот) и срочные операции. Кассовые сделки могут быть предна­значены для: а) быстрого получения иностранной валюты с целью проведе­ния с ней запланированных операций (оплата внешнеторгового контракта или финансового контракта, осуществление иностранных инвестиций и т. д.); б) осуществления краткосрочных спекулятивных операций; в) стра­хования валютного риска (последнее важнее все же при средне- и долгосроч­ных операциях).

Для кассовых сделок характерными являются следующие признаки:

1. Короткий период их осуществления. Традиционно принято считать кассовой сделку, при которой дата валютирования (поставки валюты) со­ставляет не более двух рабочих дней с момента заключения соглашения. Если поставка валюты происходит в день заключения соглашения, то гово­рят о спот-сделках "today" или о сделках с расчетом в тот же день, если же на следующий рабочий день, то о спот-сделках "tomorrow" или о сделках с рас­четом в следующий день.

2. Наличие у сторон сделки торгуемого актива. Это означает, что прода­вец и покупатель должны подтвердить в момент заключения соглашения об обмене наличие у них обмениваемых валют (на счету или в кассе).

В принципе спот-сделки предполагают одновременный обмен валютами, что означает отсутствие кредитования. Однако при значительной территори­альной удаленности неизбежным может оказаться предоставление дневного овердрафта одной из сторон. Если, например, один банк находится в Европе, а другой — в Америке, то такая ситуация оказывается типичной, поскольку не пересекаются рабочие периоды (разница часовых поясов составляет более 6 часов). Как правило, проценты начисляются как минимум на суточный овердрафт, так что американский банк оказывается в выигрышной ситуации, поскольку ему денежные средства будут перечислены раньше и без начисле­ния процентов.

При осуществлении любых валютных сделок стороны должны согласо­вать курсы обмена валют, которые зависят от способа перевода денег (теле­граф, почтовый перевод, чек, срочная тратта или банкнота), способа котиров­ки (использование прямых курсов или кросс-курсов). Имеет значение также выбор между курсами покупки, продажи, котируемыми банками, или усред­ненными курсами.

Наиболее высоким является курс телеграфного перевода, поскольку при нем иностранная валюта выплачивается банком немедленно или на следую­щий день после получения перевода от иностранного банка. В принципе для спот-сделок именно телеграфный перевод является наиболее подходящим ввиду требуемой быстроты исполнения сделки. Другие названные выше спо­собы могут оказаться неприемлемыми при спот-сделках из-за скорости пере­вода денег. Если все же оказывается возможным использование других спо­собов перевода денег, то окончательный курс определяется на основе курса телеграфного перевода, уменьшенного на величину процентов за период дос­тавки платежного документа из одной страны в другую.

При расчетах валютного курса спот с клиентами банк исходит из необхо­димости установления наиболее выгодного курса.

На практике сложилось большое разнообразие срочных сделок с валю­той, для которых тем не менее характерно наличие общих признаков, позво­ляющих отличить их от кассовых сделок:

1. Продолжительный период времени между моментом заключения сделки и моментом ее исполнения. Формально этот период должен превышать 2 рабочих дня, но фактически он составляет не менее 30 рабочих дней. Достаточно типичными являются сроки 30, 60, 90 и 180 дней.

2. В момент заключения контракта наличие актива (валюты) у сторон не обязательно. Более того, имеются разновидности срочных сделок, где зара­нее стороны оговаривают исполнение сделки без купли-продажи валюты.

Основное назначение срочных валютных сделок состоит в:

а) получении требуемой валюты к моменту исполнения основного внешнеэкономического контракта (торгового, финансового);

б) валютной спекуляции и арбитраже;

в) хеджировании валютных рисков, что особенно важно при сделках на срок, поскольку с его увеличением потенциальный риск изменения валютного курса растет.

Основными видами срочных сделок с валютой являются:

а) форвардные операции (операции аутрайт);

б) фьючерсные сделки;

в) опционные сделки.

Простая форвардная сделка с валютой (операция аутрайт). При опера­ции аутрайт обе стороны обязаны исполнять контракт. Такие сделки осуще­ствляются на внебиржевом рынке. Сторонами по контракту обычно являют­ся: а) два коммерческих банка; б) коммерческий банк и клиент. На рисунке представлена схема операции аутрайт, осуществляемой на срок 90 дней.

Курс евро/USD

0 90 дней

Рисунок 1. Схема простой форвардной валютной операции:

SR (spot rate) — курс покупки (или продажи) валюты по кассовым сделкам в мо­мент заключения форвардного контракта;

FR (forward rate) — курс покупки (про­дажи) валюты по форвардной сделке, согласованный между сторонами контракта в момент его заключения;

FSR1 и FSR2 (future spot rate) — два возможных вари­анта курса спот в момент исполнения форвардного валютного контракта, т. е. че­рез 90 дней.

Естественно, что будущий курс по кассовым сделкам сторонам форвард­ного контракта не известен, но от его значения зависит результат сделки для обеих сторон.

В рассматриваемом примере: FR > SR, поскольку стороны прогнозируют снижение валютного курса евро. Положительная разница указанных курсов представляет собой репорт. Возможна и обратная ситуация, при которой раз­ница курсов называется депортом. Относительная величина разницы исход­ного курса спот и форвардного курса называется своп-ставкой (swap-rate)

Существует два варианта исполнения форвардного валютного контракта:

- путем реальной поставки продаваемой валюты (поставочный фор­вард).

- путем выплаты проигравшей стороной разницы между форвардным курсом и текущим курсом на момент исполнения контракта (расчетный фор­вард).

При поставочном форварде продавец валюты (в примере — USD) дол­жен реально продать ее, независимо от того, каким образом он сам приобрета­ет эту валюту. Если у продавца на момент исполнения форвардного контрак­та валюты нет, то он будет вынужден купить ее на рынке спот по сложивше­муся текущему курсу. В примере при курсе FSR1 продавец валюты в итоге проиграет на единицу валюты разницу FSR1 - FR, а при курсе FSR2 выиграет разницу FR - FSR2. Поставочные форварды чаще всего заключаются банка­ми на клиентском рынке, т. е. с фирмами, заинтересованными в реальном приобретении валюты для выполнения основных контрактов.

При расчетном форварде реальной поставки валюты не происходит, а осуществляется лишь выплата указанной разницы в евро либо в пользу продавца, либо в пользу покупателя. Такого рода сделки изначально носят спекулятивный характер и часто осуществляются на межбанковском рынке. Однако они же могут быть использованы и для хеджирования валютных рис­ков.

Хеджирование валютного риска при использовании форвардного кон­тракта состоит в том, что этот контракт заключается как противоположный основному (финансовому, торговому) на ту же сумму и на тот же срок. На­пример, если немецкая экспортная фирма заключает с американской фир­мой основной внешнеторговый контракт на срок 90 дней на сумму 1 млн долл., то она открывает валютную позицию на товарном рынке, поскольку ей не известно, какая сумма в евро будет получена через 3 месяца от конвер­тации полученных долларов. Путем заключения форвардного валютного контракта с банком на 90 дней на продажу 1 млн долл. фирма закрывает ва­лютную позицию, и ей становится известной сумма в евро, которая будет получена.

Если форвардный контракт не предполагает поставку валюты, т. е. за­ключается как расчетный форвард, то фирма хеджирует валютный риск пу­тем продажи валюты на спот-рынке через 90 дней и одновременного испол­нения форвардного контракта. При курсе FSR1 фирма выиграет в сравнении с форвардной продажей разницу FSRl-FR, но одновременно она же выпла­тит эту сумму по форвардному контракту банку, так что в итоге курс прода­жи валюты составит FR. Противоположная ситуация возникнет при курсе FSR2.

Фирма может при варианте расчетного форварда по каким-либо причи­нам не продать валюту на спот-рынке через 90 дней (например, ожидает бо­лее благоприятных возможностей на нем), но в этом случае ее валютная по­зиция остается открытой, а значит, валютный риск сохраняется.

В рассмотренном примере банк, заключивший форвардный контракт на покупку валюты, выступал для фирмы в качестве хеджера. Однако сам он ос­тавлял свою валютную позицию открытой, т. е. был подвержен валютному риску. Коммерческие банки при работе с другими банками и клиентами име­ют возможность:

а) заключать множество форвардных валютных контрактов на покупку и продажу валюты, что ведет к уменьшению суммарной открытой позиции (или открытого интереса - open interest);

б) использовать разницу форвардных курсов продажи и покупки валюты. Как правило, эта разница выше, чем по спот-курсам, что отражает рост риска при увеличении продол­жительности контракта.

В российской практике у банков принято требовать от клиентов внесения страхового взноса для гарантии исполнения сделки. При этом в основном ис­пользуются расчетные форварды. Если, например, в банке прогнозируют, что в течение 3 месяцев изменчивость текущего валютного курса может соста­вить максимально 10% и этот прогноз оправдывается, то внесение страхового взноса клиентом в этом же размере позволит банку обеспечить покрытие риска неисполнения контракта. Однако полного покрытия риска неплатежа добиться таким способом нельзя, поскольку увеличение страхового взноса является для клиента невыгодным, и он может отказаться от сделки, а вариа­ция валютного курса может оказаться более существенной, чем прогнозиро­вал банк.

В практике развитых стран, напротив, преобладают поставочные форвар­ды, заключаемые без гарантийных взносов. Это связано, во-первых, с тем, что клиентами банков по форвардным контрактам являются в основном круп­ные фирмы с высокой кредитоспособностью, заинтересованные в реальной поставке или продаже валюты, а во-вторых, с тем, что невыполнение фор­вардного контракта может сильно подорвать деловую репутацию фирмы.

Поскольку форвардный валютный контракт является обязательным, то банк должен стремиться обеспечить его выполнение. Помимо страховых взносов, в случае поставочного форварда для этой цели служит процедура за­крытия или продления контракта. Закрытие поставочного форвардного кон­тракта означает фактически исполнение его как расчетного форварда.

В мировой практике получают развитие и новые формы форвардных ва­лютных контрактов, в частности, опционные форвардные контракты. Такой контракт означает, что одной из сторон (покупателю или продавцу) предос­тавляется право исполнить форвардный контракт не только в последний день, но и в течение некоторого опционного периода. Так, при опционном форвардном контракте продавца на 1 месяц ему может быть предоставлено право продать валюту в любой из дней начиная с 80-го по 90-й включитель­но. Однако не исполнить контракт продавец валюты и в этом случае не мо­жет. Если он не реализует свое право досрочного исполнения вплоть до 90-го дня, то в этот день будет обязан продать валюту или выплатить компенса­цию — в зависимости от того, идет ли речь о поставочном или расчетном фор­варде. За полученное право продавец (покупатель) должен снизить (повы­сить) форвардную цену в сравнении с форвардными контрактами с фикси­рованным сроком исполнения.

Фьючерсные сделки банков с валютой. Фьючерсные сделки банки осу­ществляют на бирже. Основные отличия этих сделок от форвардных вытека­ют из характера биржевой торговли. Прежде всего это стандартный характер биржевых контрактов. Стандартизация проводится каждой биржей для фью­черсных сделок в отношении: вида торгуемой валюты и размера контракта (например, контракты на покупку или продажу 1000 USD); срока контракта (30, 60, 90, 180 дней) и периода его исполнения (обычно 28-го, 29-го, 30-го числа месяца поставки); внесения и пересчетов страховых взносов (маржи); механизма биржевой торговли.

Размер начальной маржи устанавливается в процентах к стоимости кон­тракта в валюте, за которую осуществляется покупка фьючерсного контракта. При европейском стиле фьючерсной торговли начальная маржа одновременно выполняет роль минимально разрешенного уровня страхового взноса. При американском стиле торговли эту роль выполняет текущая маржа (current margin). Дополнительные взносы участников для сохранения установленного минимального уровня страхового взноса называются вариационной маржой.

При фьючерсной торговле взаимодействие представителей покупателя и продавца осуществляется через биржу; они при заключении контракта должны принимать цену, установленную в результате торговой сессии (если эта цена отвечает заявке продавца или покупателя). Сам фьючерсный кон­тракт представляет собой обязательство брокера перед расчетной палатой про­дать или купить в будущем валюту.

До начала периода исполнения контракта каждая сторона может закрыть свою позицию, совершив обратную (офсетную) сделку по той цене, которая в данный момент сложилась по соответствующему типу контрактов. В этом случае расчетная палата биржи возвращает начальный страховой взнос уча­стнику, который вносит новый взнос по вновь заключенному контракту.

Фьючерсные контракты редко заканчиваются поставкой валюты, что ха­рактерно и для ведущих бирж мира, и для российских бирж. Если все же ни одна из сторон контракта не закроет свою позицию до начала установленного периода исполнения контракта, то продавец должен будет поставить валюту, а покупатель — принять ее по начальной цене.

Из характеристики фьючерсного контракта видно, что он обладает высо­кой ликвидностью и может быть использован в основном для решения двух противоположных задач: спекуляции и хеджирования валютного риска.

Поставку валюты в требуемом размере и в необходимые сроки лучше обеспечивать через форвардные контракты с коммерческими банками. Одна­ко при этом необходимо учитывать крайне низкую ликвидность форвардных контрактов.

Для коммерческих банков заключение фьючерсных контрактов на бирже прежде всего необходимо для хеджирования валютных рисков, которые они несут при других операциях с валютой. Однако коммерческие банки являют­ся и игроками на биржевом рынке.

Опционные операции банков с валютой. Опционные контракты пред­ставляют собой сочетание двух типов контрактов - на покупку или продажу валюты и на покупку или продажу права исполнять или не исполнять кон­тракт. Контракт на покупку права продажи валюты называется опцион call, а на покупку права покупки валюты - опцион put. Покупатель права называ­ется держателем, а продавец права - подписчиком. Общая цена опционного контракта (option price - ОР) определяется следующим образом:

— для опциона call: OP= SP+ premium;

— для опциона put: OP = SP- discount.

При этом SP (strike price) представляет собой форвардную цену опцион­ного контракта, т. е. цену продажи или покупки валюты при исполнении кон­тракта, называемую ценой исполнения.

Премия или дисконт — это цена самого права, выплачиваемая держате­лем при подписании контракта. Ясно, что выплата дисконта держателем оп­циона put ведет к уменьшению конечной цены продажи им валюты, в случае если опционный контракт исполняется.

Решения держателя опциона зависят от текущей цены в момент истече­ния срока опционного контракта (для европейского опциона) или за весь пери­од опционного контракта (для американского опциона).

В отношении опционных контрактов можно сделать следующие выводы:

- стороны по контракту являются неравноправными: результаты под­писчика зависят от воли держателя;

- максимальный выигрыш подписчика при любом типе опциона - раз­мер дисконта или премии;

- максимальный выигрыш держателя при опционе call неограничен, а при опционе put ограничен ОР и теоретически достигается, в случае если держатель сам приобретет валюту бесплатно (при FSR = 0). Противополож­ное верно для подписчика, который в случае опциона call несет больший риск, чем при опционе put;

- размер премии (дисконта) для американского типа опциона должен быть больше, чем для европейского, причем он не должен быть меньше разме­ра репорта или депорта между ценой спот в момент заключения контракта и SP. В противном случае держатель опциона мог бы немедленно совершить арбитражную операцию.

В связи с неравноправием сторон опционного контракта возникает во­прос о его целесообразности. Для спекулянтов опционный контракт может оказаться выгодным при использовании так называемых опционных страте­гий, т. е. сочетания различных типов опционных контрактов и с разными сро­ками исполнения. Такие стратегии позволяют ограничить область убытка для участника валютного рынка ценой сокращения прибыли, т. е. те значения текущей цены, при которых он вынужден фиксировать убыток.

Для коммерческих организаций валютный опцион является наиболее удобным инструментом хеджирования тендерного риска - разновидности валютного риска, возникающей на стадии поиска заказчика для своей про­дукции за рубежом. Если экспортная фирма произвела или закупила продук­цию для поставки на внешний рынок, то она рассылает прайс-листы с пред­ложением ее реализации по определенным ценам или выставляет свою про­дукцию на тендерные торги. Тем самым фирма берет на себя определенные обязательства на случай заключения внешнеторгового контракта. Однако у нее нет уверенности в том, что заказчик на продукцию будет найден. Ва­лютный риск имеет в этом случае двойную неопределенность: во-первых, связанную с тем, что не ясны перспективы получения валюты по внешнетор­говому контракту; во-вторых, до получения валюты сохраняется обычный валютный риск - неопределенность с конверсией валютной выручки в на­циональную валюту (трансакционный риск).

Опционы в отличие от других типов срочных валютных сделок позволя­ют сочетать:

- хеджирование валютных позиций при благоприятных движениях ва­лютного курса;

- страхование (ограничение) убытков при неблагоприятных движениях валютного курса.

Тендер, или прайс-лист, означает открытие опционной позиции на товар­ном рынке, поскольку продавец берет на себя определенные обязательства на некоторый период заключить контракт по фиксированной цене, а другая сто­рона (возможный покупатель) не несет такого обязательства.

С помощью опциона на финансовом рынке позиция, открытая на товар­ном рынке, закрывается, и валютный риск элиминируется. Заключив опци­онный контракт на продажу валюты, экспортер поступит с его исполнением в зависимости от того, как будет складываться ситуация с основным кон­трактом. Если, к примеру, он так и не состоится, то в момент закрытия опци­онного контракта экспортер либо не исполнит последний, т. е. не будет про­давать валюту (ее у него просто не будет), если текущий курс будет неблаго­приятным, либо может исполнить, если курс позволяет купить валюту в данный момент времени дешево и продать по опционному контракту доро­же. В этом уже проявляется в данном случае преимущество опционного кон­тракта в сравнении с форвардным. В случае последнего обязательное испол­нение контракта при неблагоприятном курсе может привести к значитель­ным убыткам.

Единственной проблемой останется неполная определенность с необхо­димым сроком и объемом опционного контракта, поскольку неизвестен срок заключения основного контракта и тем более - закрытия последнего, а так­же точный объем.