Основной задачей оценки эффективности проекта является выработка критериев его эффективности, то есть количественных и качественных показателей, изменения которых отражают достижение или, наоборот, отклонение от цели. Данные критерии основаны на научно-технических, организационных, рыночных и экономических перспективах реализации проекта.
В основе оценки инвестиционной деятельности компании лежит принцип денежных потоков (cаshflow). Особенностью которого, является прогнозный и долгосрочный характер, поэтому в применяемом подходе к анализу учитываются фактор времени и фактор риска. При этом эффективность определяется на основании «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» [6].
В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция), Утвержденными Минэкономики РФ, Минфином РФ, ГК РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 № ВК 477, оценка эффективности инвестиционных проектов и расчет их финансовых показателей осуществляется при использовании следующих методов:[70]
- метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД);
- метод срока окупаемости (Ток);
- метод индекса доходности (ИД);
- метод внутренней нормы доходности (ВНД).
При оценке эффективности инвестиционных проектов соизмерение эффектов, производимых в течение различных временных отрезков (лет), так называемых разновременных показателей, осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде, то есть к моменту времени t = 0, непосредственно после первого шага или этапа осуществления (расчета) проекта. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Оценка эффективности проектов в нефтегазовом и топливно-энергетическом комплексах (для них характерны длительные инвестиционные периоды и крупные объемы инвестиций) базируются на концепции денежного потока, в основе которой лежит соизмерение притоков (Пt) и оттоков (Оt) денежных средств в проекте на каждом шаге инвестиционного периода (t).
Притоки – денежные средства, приходящие в проект, улучшающие финансовое состояние проекта, в том числе выручка от реализации продукции, кредиты и ссуды, средства от продажи акций, доходы от продажи активов, прибыль компании прошлых лет.
Оттоки – расходы компании по проекту, в том числе капитальные вложения, издержки без амортизации, налоги, страховые платежи, суммы к погашению кредитов и ссуд, проценты за пользование кредитом, операционные расходы.
Элемент денежного потока определяется как разность между притоками и оттоками средств в данный год:
Rt= Пt - Ot.
ЧДД, определяется путем соизмерения дисконтированных притоков и оттоков по проекту за весь инвестиционный период:
| (7) |
где r – норма дисконта; Т - последний год инвестиционного периода объекта; t - любой год инвестиционного периода объекта.
| Значения ЧДД | Вывод о целесообразности вложения средств |
| ЧДД > 0 | вложение инвестиций эффективно. |
| ЧДД < 0 | вложение инвестиций не эффективно |
| ЧДД = 0 | проект бесприбыльный |
В случае сравнения альтернативных проектов, проект с максимальным положительным ЧДД наиболее эффективный.
Срок окупаемости – период времени, в течение которого за счет получаемого дохода окупается вложенный капитал. Данный показатель оценивает риск вложения инвестиций.[70]
Срок окупаемостиопределяется расчетом дисконтированных элементов денежного потока с последующим их суммированием нарастающим итогом с учетом знаков до тех пор, пока сумма не поменяет знак с минуса на плюс, т.е.:
| (8) |
| (9) |
это значит, что вложенный капитал окупается в период между годом t и годом (t + 1) инвестиционного периода.
Срок окупаемости определяется по формуле:
 ,
| (10) |
где ЧТСt – последняя отрицательная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат; ЧТСt+1 – первая положительная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат; t - последний период проекта, при котором разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение.[70]
Вложение инвестиций для инвестора эффективно, если Ток меньше или равен периоду времени, на который рассчитывает инвестор. При сравнении альтернативных проектов наиболее эффективному проекту соответствует минимальный срок окупаемости.
Индекс доходности – это отношение суммарного дисконтированного чистого дохода к суммарным дисконтированным единовременным (капитальным (Кt) затратам.
ИД =  .
| (11) |
Критерием экономической эффективности инновационного проекта является индекс доходности, превышающий 1.
ВНД – норма доходности инвестиций, при которой дисконтированная стоимость притоков равна дисконтированной стоимости оттоков реальных денег, а ЧДД равен нулю.
Использование ВНД целесообразно при высокой неопределенности стоимости капитала.
ВНД рассчитывается методом итеративного приближения: выбирается первая норма дисконта r1 и определяется величина ЧДД1, далее в зависимости от знака при ЧДД1 выбирается второе значение ставки дисконта (r2):
если ЧДД1 > 0, то r2>r1;
если ЧДД1 < 0, то r2<r1.
Итеративные расчеты с выбором последующей нормы дисконта производятся до тех пор, пока ЧДД не поменяет знак. Рекомендуется, чтобы последовательно выбираемые нормы дисконта отличались не более, чем на один или два процентных пункта.[70]
В диапазоне двух последних значений нормы дисконта, при которых ЧДД меняет знак, находится внутренняя норма доходности, определяемая по формуле:
| (12) |
Для обоснования эффективности инновационного проекта необходимо сравнить цену инвестиций и ВНД, если ВНД >r, вложение инвестиций эффективно.
При сравнении альтернатив наибольшему значению ВНД соответствует наиболее эффективный проект.
Метод ВНД целесообразно использовать для стандартных проектов, у которых ЧДД меняет знак один раз в течение инвестиционного периода.
Анализ критериев эффективности, рассчитанных для единичного инвестиционного проекта, показывает, что все критерии (ЧДД, ВНД, ИД, Ток) представляют разные версии единой концепции «потока реальных денег», то между ними соблюдаются определенные соотношения (таблица 6).
Таблица 4 – Соотношения критериев эффективности инвестиций
| ЧДД | ИД | ВНД | |
| если | >0 | >1 | ВНД >r |
| если | <0 | <1 | ВНД <r |
| если | =0 | =1 | ВНД =r |
| r — цена капитала |
Выяснение соотношения между критериями, рассчитанными для единичного проекта, позволяет однозначно сделать вывод о его эффективности или отсутствии таковой.[70]
Следует иметь в виду, что ни один из имеющихся количественных критериев сам по себе не является в общем случае достаточным для принятия решения об осуществлении инвестиционного проекта. Решение об инвестировании средств в тот или иной проект должно приниматься с учетом значений многих критериев и интересов участников инвестиционного проекта. Большую роль при этом должна играть структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, которые зачастую поддаются только содержательному (а не формальному количественному) учету.
Анализ чувствительности и устойчивости проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров инвестиционного проекта на результирующие показатели.
В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.[70]
Расчеты ведутся с целью определения «узких мест» реализации проекта, т.е. моделируется ситуация несоответствия реальных факторов с запланированными. К таковым относятся: уменьшение капитальных вложений на 10% и увеличение капитальных вложений на 10%, а так же снижения ставки дисконта на 1%, увеличения ставки дисконта на 1% и на 3%
Под устойчивостью понимается предельное негативное значение анализируемого показателя, при котором сохраняется экономическая целесообразность реализации проекта. Устойчивость проекта к изменению анализируемого показателя (x) рассчитывается, исходя из приравнивания к 0 уравнения для расчета ЧДД:
| (13) |