Методом дисконтирования денежного потока

Двумя наиболее важными факторами, влияющими на стоимость функционирующей компании, являются рыночная стоимость активов и размер доходов, получаемых в результате эффективного осуществления текущей деятельности. Потенциальные инвесторы рассчитывают на получение определенной доли прибыли на вложенный капитал. Соответственно, доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое значение как для собственников, так и для инвесторов и учитывается при проведении оценочных работ в целях определения стоимости бизнеса.

Существует несколько подходов к оценке доходности действующего предприятия. Одним из них является метод, основанный на дисконтировании денежного потока. Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса и позволяет повысить финансовую гибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Эмпирические данные свидетельствуют о существовании устойчивой зависимости между дисконтируемым денежным потоком и рыночной стоимостью предприятия, однако бухгалтерские прибыли плохо соотносятся с рыночной стоимостью, т.е. не во всех случаях бухгалтерская прибыль является определяющим фактором стоимости предприятия.

Расчет стоимости предприятия при применении данного метода осуществляется следующим образом: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощью определения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.

Таблица 13. Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования

денежных потоков

1) Выручка.

Данные 2008 года являются основой для построения денежного потока в прогнозные периоды (2009,2010,2011), более длительный период прогноза не обеспечивает достоверность данных, а более короткий не заметит тенденцию увеличения бизнеса.

За пределами прогнозного периода рыночное положение компании стабилизируются, и потоки денежных средств становятся стабильными.

Примем увеличение в первом прогнозном периоде на 12,3%, во втором прогнозном периоде увеличение составляет 10,56%, в третьем прогнозном периоде увеличение составит на 20,89%.

Ретроспективный анализ выручки от реализации показывает следующие темпы роста:

= = = 1,077

= = = 1,1

= = = 1,075

2) Себестоимость.

Доля себестоимости в выручке составляет 76,64%, в последующие годы такая же тенденция сохранится.

3) Валовая прибыль.

Валовая прибыль составляет разницу между выручкой и себестоимостью.

4) Внереализационные доходы.

Согласно отчету о прибылях и убытках за 2008 год прочие доходы составляют 32523 тыс.руб, что составляет 3,74% от суммы выручки.

5) Внереализационные расходы.

Согласно отчету о прибылях и убытках за 2008 год прочие расходы составляют 101488 тыс.руб, что составляет 11,68% от суммы выручки.

6) Прибыль до налогообложения.

Согласно отчету о прибылях и убытках прибыль до налогообложения в 2008 году составляет 51240 тыс.руб. которая составляет 7,69% от себестоимости.

7) Налог на прибыль.

Налог на прибыль составляет 20%. Налог на прибыль определяется как 20% от прибыли до налогообложения.

8) Чистая прибыль.

Определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.

9) Амортизация.

После чистой прибыли вторым по значимости компонентом оказывающим влияние на величину денежного потока является амортизация активов предприятия. Согласно бухгалтерским данным, амортизация основных средств составила 130257 тыс.руб., что составляет 19,56% от себестоимости реализованной продукции. Такая тенденция сохраняется и далее.

10) Прирост капитальных вложений.

Доля постоянных активов в валюте баланса не велика и это свидетельствует о необходимости прироста капитальных активов в будущем.

Прирост капитальных вложений составляет 30% от амортизации.

11) Прирост оборотных средств.

По мере роста предприятия некоторая часть денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, роста дебиторской задолженности. Эта величина называется потребностью предприятия в дополнительном оборотном капитале т.е.недостаток чистого оборотного капитала должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость предприятия, а излишек увеличивает. Доля переменных затрат в себестоимости составляет 60%, а постоянных затрат 40%. Прирост оборотных средств составит 60% от разницы себестоимости планового года и базисного года.

12) Денежный поток.

Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация - Капитальные Вложения - Оборотные средства.

13) Коэффициент текущей стоимости при ставке дисконта 21%:

k = = 0.826

k = = 0.684

k = = 0.565

k = = 0.467

14) Текущая стоимость денежного потока.

Текущая стоимость денежного потока равняется произведению денежного потока и коэффициента текущей стоимости при ставке дисконта 21%.

15) Сумма текущих стоимостей денежного потока.

Сумма текущей стоимости денежного потока равна сумме всех показателей текущей стоимости денежного потока за все годы. И равна 215347,04 тыс.руб.

16) Стоимость реверсии или выручка от продажи в конце постпрогнозного периода.

Ст.р. = , где R – ставка дисконта

Ст.р. = 1656515,69 тыс.руб., при инфляции 8%

17) Текущая стоимость реверсии

Тек.ст.р. = k*Cт.р.

18) Рыночная стоимость составляет сумму между текущей стоимостью реверсии и текущей стоимостью денежного потока. Рыночная стоимость равна 988939,87 тыс.руб.