Стандартами оценки, утвержденными постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. №519, определены три подхода к оценке предприятия (бизнеса): доходный, сравнительный, затратный. При этом в рамках каждого подхода существует ряд методов, использование которых определяется целью оценки, наличием исходной информации, видом деятельности предприятия.
Доходный подход
Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.
Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
Доходный подход предусматривает установление стоимости предприятия, актива или доли в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.
Преимущества доходного подхода:
учитывается доходность предприятия, что отражает основную цель его функционирования — получение дохода собственником;
применение подхода необходимо при принятии решений о финансировании, анализе целесообразности инвестирования, при обосновании решений о купле-продаже предприятия;
|
|
подход учитывает перспективы развития предприятия.
Результаты доходного подхода позволяют руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения, направленные на рост дохода.
Основные недостатки доходного подхода:
прогнозирование долговременного потока дохода затруднено сложившейся недостаточно устойчивой экономической ситуацией в России, из-за чего вероятность неточности прогноза увеличивается пропорционально долгосрочности прогнозного периода;
сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;
в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, носящие условный характер;
влияние факторов риска на прогнозируемый доход;
многие предприятия не показывают в отчетности реальный доход, на анализе которого базируется доходный подход, или же показывают убытки.
Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы — это:
Метод капитализации дохода;
Метод дисконтирования денежных потоков.
При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода).
Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы, приносящих стабильный доход.
|
|
Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется метод дисконтирован денежных потоков.Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.
Денежные потоки— это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.
При оценке прогнозируемых разновременных денежных потоков предприятия учитывается стоимость денег во времени.
Метод капитализаций дохода
Метод применяется для оценки зрелых предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют.
Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.
Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.
Метод капитализации дохода реализуется посредством капитализации будущего нормализованного денежного потока или капитализации будущей усредненной прибыли.
Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.
|
|
Этапы метода капитализации дохода:
1. Обоснование стабильности получения доходов
Обоснование стабильности (относительной стабильности) получения доходов проводится на основе анализа нормализованной финансовой отчетности.
2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован
В качестве капитализируемого дохода в оценке бизнеса могут выступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие амортизационные отчисления: чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов, величина денежного потока. Капитализация прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли.
3. Определение величины капитализируемого дохода
В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, может быть выбрана:
1) величина дохода, спрогнозированная на один год после даты оценки;
2) средняя величина выбранного вида дохода, рассчитанная на основе ретроспективных и, возможно, прогнозных данных.
Важную роль играет нормализация дохода, т.е. устранение единовременных отклонений в потоках дохода.
Определение размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или метода экстраполяции.
4. Расчет ставки капитализации
Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий доход одного года в стоимость объекта.
Ставка капитализации характеризуется соотношением годового дохода и стоимости имущества:
R= I / V,
Где V — стоимость;
R — ставка капитализации;
I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.
Ставка капитализации может устанавливаться оценщиком на основе изучения отрасли.
Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп роста капитализированного дохода (денежного потока или прибыли). Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.
5. Капитализация дохода, т.е. определение стоимости бизнеса по формуле:
V = I / R,
или Стоимость = доход: Ставка капитализации.
В оценке предприятия метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
6. Внесение итоговых поправок.
Метод дисконтирования денежных потоков
Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, денежные потоки которых нестабильны.
Метод дисконтирования денежных потоков — определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода.
Ситуации, в которых применение метода дисконтирования денежных потоков наиболее целесообразно:
Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки;
Будущие денежные потоки прогнозируются существенно отличающимися от текущих;
Предприятие достаточно новое и развивается;
Предприятие реализует инвестиционный проект, который способен существенно повлиять на характеристики денежных потоков.
Наиболее точные результаты получают при оценке предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста ли стабильного экономического развития. Следует соблюдать осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, даже многообещающих.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:
Выбор модели денежного потока
Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:
1) денежный поток для собственного капитала (рассчитывается как чистая прибыль после уплаты налогов плюс амортизационные отчисления плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала плюс (минус) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности).
2) денежный поток для всего инвестированного капитала или бездолговой денежный поток (прибавляется к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль).
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
2. Определение длительности прогнозного периода
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5—10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
3. Расчет величины денежного потока
Для расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода существуют два основных метода:
косвенный метод (допускает анализ движения денежных средств по направлениям деятельности);
прямой метод (основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам).
Для корректного расчета величин денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и выручки от реализации.
При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции; объем производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста выручки; спрос на продукцию; производственные мощности; экономическая ситуация в стране, в отрасли; конкуренция, доля предприятия на рынке; планы руководства предприятия.
При прогнозировании расходов и инвестиций (потребности в инвестициях, источниках финансирования, инвестиционной политики) оценивается следующее: ретроспективные взаимозависимости и тенденции; структура расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек; единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся; инфляционные ожидания для каждой категории издержек; затраты на выплату процентов по кредитам на основе прогнозируемых уровней задолженности; сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями; спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретение нового для расширения объемов производства и т.п.; определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличияактивов и из будущего их прироста и выбытия; проанализировать источники финансирования инвестиций.
Одним из элементов денежного потока является собственный оборотный капитал (СОК). В процессе оценки требуется установить фактическую величину избыток или недостаток собственного оборотного капитала для следующих целей:
1) уменьшение или прирост фактической величины собственного капитала учитывается при определении величин денежных потоков;
2) на заключительном этапе доходного подхода при внесении итоговых поправок избыток собственного оборотного капитала прибавляется, а недостаток — вычитается их полученной величины стоимости предприятия.
Собственный оборотный капитал – это разница между текущими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами.
Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолженности) и текущих пассивов зависит от выручки: чем больше выручка, тем большая величина собственного оборотного капитала требуется для нормального функционирования предприятия. Поэтому динамику собственного оборотного капитала можно прогнозировать в зависимости от выручки, либо на основе раздельного прогнозирования изменений текущих активов и пассивов.
5. Определение ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:
1) наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
2) необходимость учета стоимости денег во времени;
3) фактор риска.
В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие:
Денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов, модель кумулятивного построения;
Денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) рассчитывается по следующей формуле:
WACC = kd (1- tc) Wd + kp wp + ks ws,
Где kd - стоимость привлечения заемного капитала;
tc - ставка налога на прибыль предприятия;
kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) ставка дисконта находится по формуле:
R = Rf + b (Rm - Rf) + S1 + S2 + C,
Где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);
Rf - безрисковая ставка дохода;
b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
S1 - премия для малых предприятий;
S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;
C - страновой риск.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке.
В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:
Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акции на конец периода — Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды / Рыночная цена на начало периода (%).
При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный периода используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
Метод расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;
Метод расчета по стоимости чистых активов, для стабильного бизнеса со значительными материальными активами;
Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
По модели Гордона, годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков
Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость —стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.
Предварительная величина стоимости предприятия состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.
8. Внесение заключительных поправок
После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.
Втораяпоправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.
В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежного потока получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.
Затратный подход
Затратный подход основывается на принципе замещения: активов стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей.
Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее: обоснованно в следующих случаях:
оценка предприятия в целом;
оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;
оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;
оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;
отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;
ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).
Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным, таким образом можно воспользоваться в основном затратный подход.
Базовая формула затратного подхода выглядит так:
Стоимость предприятия = Активы — Обязательства
Затратный подход в основном реализуется посредством двух методов:
Метод чистых активов;
Метод ликвидационной стоимости.
Метод чистых активов предполагает использование скорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность.
Метод чистых активов
Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.
Корректировка баланса предприятия проводится в несколько этапов:
Оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;
Определяется текущая стоимость обязательств предприятия;
Рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.
Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в России.
В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.
Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов — пассивов.
Активы, участвующие в расчете — это денежное и неденежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:
внеоборотные активы;
запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы.
Внеоборотные активы отражаются в первом разделе баланса. Из расчетов исключается балансовая стоимость собственных акций общества, выкупленных у акционеров.
Корректировка второго раздела баланса предприятия. Вцелях оценки корректируются запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.
Рассмотрим особенности корректировки отдельных статей второго раздела баланса предприятия.
Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование, устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах.
Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенным договором.
Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.
Денежные средства не подлежат корректировке, если нет счетов в проблемных банках.
Дебиторская задолженность анализируется по срокам ее погашения, выявляется просроченная задолженность с последующим разделением ее на две части:
Безнадежную, которая исключается из расчетов по определению стоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой давности (ст. 196 ГК РФ);
Задолженность, которую предприятие еще надеется получить (она участвует в расчетах, оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости).
Если платежи по погашению дебиторской задолженности ожидаются в течение трех месяцев от надежного дебитора, стоимость такой задолженности не дисконтируется, а принимается равной величине, указанной в балансе. Если принято решение дисконтировать часть дебиторской задолженности, то рыночная стоимость этой дебиторской задолженности определяется умножением величины балансовой стоимости задолженности на коэффициент дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам.
Коэффициенты дисконтирования определяются для каждой из организации-дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам. Дебиторская задолженность, которую можно продать на рынке долговых обязательств, оценивается по данным этого рынка.
Пассивы, участвующие в расчет, — это обязательства предприятия, в состав которых включаются следующие статьи:
долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам кредитам;
прочие долгосрочные обязательства;
кредиторская задолженность;
задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
резервы предстоящих расходов;
прочие краткосрочные обязательства.
Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.
Вычитанием стоимости обязательств предприятия из рыночной стоимости его активов получают рыночную стоимость собственного капитала предприятия или соответственно стоимость 100% пакета акций. В случае оценки не контрольного пакета акций делается скидка.
Метод ликвидационной стоимости
Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.
Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:
Прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;
Предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;
Принято решение о ликвидации предприятия;
Предприятие находится в стадии банкротства;
Требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия; при осуществляемой без судебного разбирательства санации предприятия; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации и др.
Методика расчета ликвидационной стоимости предприятия основана на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Отличия от метода стоимости чистых активов определяются различиями в состоянии предприятий.
При расчетахликвидационной стоимости исключается гудвилл. Стоимость других нематериальных активов зачастую также оказывается равной нулю, так как покупатели могут отсутствовать. Главное отличие состоит в том, что для ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных активов (конкурсной массы) вычитается стоимость обязательств, издержки предприятия (в том числе на содержание управленческого персонала и некоторые другие элементы постоянных издержек), комиссионные посредникам, налоги на продажу имущества. Все доходы и издержки должны быть определены на момент оценки (дисконтированы).
Сравнительный подход
Сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Он заключается в том, чтобы, опираясь на прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежногопотока предприятия, определить его стоимость, делая это по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на их акцииу сходных (принадлежащих к той же отрасли) предприятий. При этом в качестве сходных предприятий берутся фирмы данной отрасли, чьи акции ликвидны идостаточно надежно котируются на биржевом или внебиржевом фондовом рынке.
Очевидно, что подбор фирм, сходных с оцениваемым предприятием, должен отвечать определенным критериям — так, чтобы выдерживалась та же, что и у оцениваемого предприятия, доля профилирующего аналогичного продукта, размер предприятия, чтобы сходными с ним были стадия жизненного цикла фирмы, рынки сбыта, территориальное местоположение, соотношение собственного и заемного капитала и пр.
На базе информации о сходных фирмах рассчитываются так называемые «мультипликаторы» (коэффициенты) — «Цена/чистая балансовая стоимость», «Цена/прибыль». «Цена/денежный поток» и др.
Общаяидея данного подхода сводится к тому, что, прогнозируя будущую рыночную стоимость предприятия, эту еще не подтвержденную
рынком стоимость оценивают по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий. Причем в качестве типовых берутся те предприятий, по которым уже выявились относительно устойчивые соотношения, характеризируемые соответствующими мультипликаторами.
При сравнительном подходе используются:
Метод рынка капитала — базируется на ценах реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках.
Метод сделок – является частным случаем метода рынка капитала. Он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках.
Метод отраслевых коэффициентов — основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий.
Метод рынка капитала
Данный метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Практика применения данногометода предполагает определенную последовательность этапов и выполнение стандартных процедур.
Основные этапы метода:
Начальный этап.
Необходимо получить финансовую отчетность оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование — он должен охватывать период деятельности предприятия, чтобы выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции. Как правило, продолжительность анализируемого периода от 2 до 5 лет. Данная отчетность должна быть трансформирована, нормализована и проанализирована.
Поиск и подбор сопоставимых компаний.
Для проведения оценки бизнеса данным методом необходимо собрать по компаниям-аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в данной отрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучают специализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств. Финансовая информация может быть получена и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.
Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификации продукции или услуг; стадия развития компаний; географические факторы; размеры предприятий; стратегия их деятельности и перспективы развития финансовые характеристики.
Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовый анализ при этом включает: анализ структуры капитала; анализ ликвидности, сопоставление балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках; анализ дохода на активы, на собственный капитал и т. д.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.
Существует много оценочных мультипликаторов применяемых при оценке стоимости бизнеса. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:
Р/R — цена/валовые доходы (применяется когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы — сфера услуг);
P/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);
Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);
Р/D — цена/дивиденды (рассчитывают как на базе фактически выплаченных, так и потенциальных дивидендов по компаниям, акции которых свободно обращаются на фондовом рынке);
Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);
Р/ВV — цена/балансовая стоимость активов (наиболее применим при оценке холдинговых компаний либо необходимости быстро реализовать крупный пакет акций).
Необходимо отметить, что мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
4. Оценка будущей стоимости предприятия является применение реально наблюдаемых в настоящий момент на фондовом рынке мультипликаторов, основанных на отношении цен акций сходных к финансовым показателям.
Стоимость оцениваемой компании (V) определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога (Vан) и ее базового финансового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании:
V = Vан / R2 * R1,