Направления развития государственного кредита в условиях глобализации финансовых рынков

Современные тенденции развития государственного кредита и мировой системы долговых отношений формируются под влиянием процессов финансовой глобализации, которая характеризуется ростом международных потоков капитала, безвозвратных и льготных ресурсов, платежей по обслуживанию и погашению долгов. В условиях финансовой глобализации, которая начала набирать обороты, начиная с 70-х г.г. ХХ века, торговля уступила лидерство валютно-кредитным и финансовым связям вследствие интенсификации экономических процессов.

Развитие международной экономики и глобального интеграционного процесса в последние десятилетия характеризуется формированием глобального финансового рынка, одним из сегментов которого является рынок долговых капиталов. С 1980-х годов суммарная стоимость финансовых активов ведущих промышленно развитых стран росла почти в 3 раза быстрее, чем их ВВП. Рынок еврооблигаций в течение последних 20 лет также развивался быстрыми темпами. Внешняя задолженность стран мира, которую формируют государственные ценные бумаги, кредиты международных финансовых организаций и фидуциарные ссуды всё ещё остается достаточно значительной (табл. 4)

Таблица 4.

Внешний долг стран по регионам мира в 2001-2006 г.г., млрд. дол.США

*Составлено по данным Word Economic Outlook, Financial Systems and Economic Cycles,sept.2006,p.250

Характерным признаком современных глобализационных процессов является становление и развитие международного финансового рынка, который уже давно перерос рамки не только национальных, но и региональных рынков капитала, поскольку международные транснациональные корпорации, банки и финансовые холдинги обслуживают и корпорации, и правительства отдельных стран.

Современные концепции движения капитала базируются преимущественно на неолиберальных монетаристских подходах и связаны с процессами транснационализации и глобализации мировой экономики. Динамика прямых инвестиций сегодня определяется не столько максимизацией прибылей, сколько контролем над рынком, необходимостью использовать свои инновации и монопольные преимущества, а также присвоением потенциальных преимуществ. Согласно задачам развития международного финансового рынка, наиболее благоприятными можно считать теории Р. Алиберга, Р. Вернона, Дж. Даннинга, С. Хаймера и других известных ученых и практиков.

По данным Исследовательского центра McKinsey Global Institute (MGI) в 2004 г. общий объем мировых активов вырос в сравнении с 1980 г. с 12 до 119 трлн. дол. США, то есть почти в 10 раз. Среднегодовой темп прироста превышал 10% и был значительно выше, чем темп прироста ВВП. До 2010 г. по прогнозам Центра объем мировых активов достигнет почти 209 трлн. дол. США(табл. 4).

В настоящее время общую структуру мировых финансовых рынков почти на 80% формирует рынок США, Европы, Великобритании, Японии и Китая. В течение последних лет растет роль США и Европы, сокращается доля Японии и Северо-Восточной Азии и стремительно возрастает доля Китая. К динамично развивающимся сегментам можно отнести Индию и страны Центральной и Восточной Европы, международные активы которых превышают 1 трлн. дол.США.

Таблица 5.

Объемы и структура международных финансовых активов

В 1993-2010 г.г.

Благодаря глобализационным процессам и значительному росту объемов и доли, как государственных, так и корпоративных долговых обязательств, международный финансовый рынок становится более глубоким, прозрачным и ликвидным. Основными инструментами международного финансового рынка в настоящее время являются акции, облигации и депозиты.

В течение последних лет наиболее динамично развивался рынок акций и корпоративных облигаций. Так, если общая сумма международных финансовых активов за период 1993-2004 г.г. возросла в 2,25 раза, то объемы эмитируемых акций – в 2,3, а корпоративных облигаций – в 2,7 раза, тогда как объемы депозитов – только на 69%. Анализ использования отдельных инструментов денежного рынка показал, что часть акций, за исключением 1999 г., остается практически неизменной на уровне 27%. Доля корпоративных облигаций увеличилась с 11,7% в 1993 г. до 26,5% в 2004 г., государственных облигаций снизилась с 28,3% до 17,8%, а депозитов – сократилась с 31,1% до 27,9%, то есть происходит рост доли долговых и паевых ценных бумаг. Вероятнее всего такие же тенденции сохранятся и в перспективе до 2010 г.

Приведенные данные свидетельствуют о существенном снижении на международном финансовом рынке роли коммерческих банков и соответствующей роли рыночных институтов, таких как финансовые посредники. Региональная структура международного рынка свидетельствует, что около 37% приходится на США, 22% - на Европу, 15% - на Японию, 6% - на Великобританию и около 5% - на Китай. Финансовые рынки стран Центральной и Восточной Европы, а также Индии относятся к развивающимся. Однако рынок Китая в настоящее время является наиболее динамичным и, учитывая то, что по объемам производства Китай занимает 4 место в мире, китайская составляющая международного финансового рынка будет постоянно расти. При этом большинство исследователей считает, что доля Китая будет расти за счет Японии и стран Северо-Восточной Азии. Особенно динамично будут изменяться такие активы, как депозиты и государственные ценные бумаги, которые являются достаточно перспективной составляющей почти для всех сегментов международного финансового рынка, поскольку наиболее тесно связаны с национальными финансовыми рынками. При этом следует отметить, что именно через рынок государственных ценных бумаг и рынок еврокредитов Украина может почувствовать и чувствует влияние глобализационных процессов.

Анализ данных за 1993-2003 г.г. показывает, что доля государственных облигаций на американском сегменте международного финансового рынка сократилась в пользу Японии и Европы. Однако в течение 2004-2005 г.г. утраченные позиции практически были восстановлены. Так, по данным Standart & Poor's, в 2006 г. займы правительства США возрастут в сравнении с 2005 г. на 14% и составят около 364 млрд. дол., т.е. 34% общемировых государственных заимствований. Это означает, что по объемам государственных заимствований США выйдут на первое место в мире.

Таблица 6.

Региональная структура активов международного финансового рынка в 1993 и 2003 г.г., %

По результатам анализа статистических данных, на американском рынке для аккумуляции капитала эмитенты чаще используют, а инвесторы, соответственно, приобретают акции и долговые обязательства. Европейские инвесторы отдают предпочтение банковским депозитам, хотя в течение последних лет возрастает интерес и к ценным бумагам. Азиатские рынки, хотя и динамичны, однако очень неоднородны. В разных странах используют разные инструменты, что в основном обусловлено не только экономическим уровнем развития страны, но и уровнем участия страны в деятельности международного финансового рынка. В Японии наиболее динамично развивается рынок государственных ценных бумаг, в Китае, рынок финансовых активов который уже достиг 40% рынка Японии, наиболее динамичным является банковский сектор, который особенно активно начал развиваться после доступа на него иностранных инвесторов.

Рост долговых обязательств во Франции и Италии происходит за счет эмиссии правительственных заимствований, а в Великобритании – преимущественно за счет эмиссии корпоративных облигаций. При этом активизация европейских рынков и рост их финансовой глубины в значительной мере обусловлены созданием ЕМС и внедрением единой европейской валюты, доля которой в мировом обороте постоянно растет, что приводит к дальнейшей интеграции финансовых рынков европейских стран, усилению конкуренции между долларом и евро и, соответственно, экономикой США и Европы.

О глобализации финансового рынка свидетельствует то, что иностранные инвесторы владеют 12% американских акций, 25% корпоративных облигаций и около 44% казначейских ценных бумаг. Значительно возросли объемы прямых иностранных инвестиций международных корпораций, межгосударственного банковского кредитования, проектного финансирования и др. По статистическим данным, в течение 1983-2003 г.г. в структуре использования международного капитала более чем в 3 раза возросла доля портфельных инвестиций – с 12% до 41%. Доля банковского кредитования неизменно снижалась – с 78% до 44% и, скорее всего, будет снижаться и дальше, несмотря на чрезвычайно высокие темпы развития банковского сектора и концентрации банковского капитала в основном путем его консолидации (через банковские холдинги и пр.). Доля прямого инвестирования до 2000 г. сначала стремительно росла с 10% в 1983 г. до 35% в 2000 г., а потом снизилась до 15%, что в значительной мере было обусловлено событиями 11 сентября 2001 г. и спадом американской экономики.

При этом следует отметить, что инвестирование на международном финансовом рынке осуществляется в основном с целью покрытия дефицитов платежных балансов и дефицитов государственных бюджетов. Так, в 2004 г. дефицит бюджета США превысил 520,7 млрд. дол., что составляет около 5% от ВВП, а по плану 2005 г. дефицит бюджета должен составить 363 млрд. дол. Ожидается, что в течение 2005-2014 г.г. накопленный бюджетный дефицит США составит 1,9 трлн. дол., а общий государственный долг увеличится в 2009 г. до 10,5 трлн. дол.

Учитывая эти обстоятельства, исключительно большое значение приобретает характер денежно-кредитной политики, которую реализуют ведущие страны мира. Как показывает анализ информации, в 2000-2005 г.г. Япония и Италия проводила более жёсткую денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, тогда как США и Великобритания – значительно более мягкую. На 2005-2006 г.г. большинство стран, в том числе США, и страны еврозоны, планируют реализацию более жёсткой политики, а Италия и Канада – более либеральной, с дефицитом бюджета и невысоким уровнем процентной ставки.

Отмечая влияние денежно-кредитной политики центральных банков на характер и тенденции развития международного финансового рынка, следует рассмотреть динамику такого важного её инструмента, как процентные ставки. Несмотря на общую тенденцию к интернационализации финансовой сферы и деятельность международных финансовых институтов, в частности, Мирового банка и Европейского центрального банка, процентная политика в значительной мере формируется центральными банками отдельных стран и имеет «национальный характер», хотя это явление временное. Взаимосвязь национальных процентных ставок и ставок международного финансового рынка осуществляется благодаря Лондонскому финансовому рынку и рынку государственных облигаций США.

Общим правилом взаимосвязи процентных ставок, которое в долгосрочной перспективе действует для национальных экономик и в последнее время полностью распространяется на международный финансовый рынок, является:

1) кредитные ставки должны превышать ставку рефинансирования;

2) депозитные ставки должны быть ниже ставки рефинансирования;

3) ставка по казначейским векселям должна превышать ставку рефинансирования;

4) розничные кредитные ставки должны превышать ставки по казначейским векселям.

Анализ данных за 1993-2004 г.г. показал, что практически во всех развитых странах все виды процентных ставок существенно снизились. Так, в США ставка рефинансирования и кредитная ставка снизились на 33%, а депозитная ставка и ставка по казначейским векселям – на 60%. В сравнении с 2000 г. такое снижение было ещё больше; практически процентные ставки в 2000 г. превышали процентные ставки 2004 г. по депозитам – в 4,3 раза, а по казначейским векселям – в 4,4 раза. Наиболее высокими темпами в течение указанного периода снизились процентные ставки в Японии (почти на 90%), Швейцарии (81%) и Канаде (59%), а более устойчивой оказалась финансовая система Австралии. Так, в Японии ставка рефинансирования снизилась с 3,7 до 0,1%, кредитная ставка – с 6,23 до 1,8%, депозитная – до 0,1%, а доходность государственных облигаций – с 4,9 до 1%.

Практически только начиная с 2005 г. начался процесс повышения процентных ставок в США и Европе, вследствие чего стоимость денег и цена заимствований превысили темпы инфляции. (Такой период застоя, когда темпы инфляции превышали уровень доходности основных финансовых инструментов, наблюдался в 80-е годы ХХ в.).

Рассмотренные закономерности и тенденции развития международного финансового рынка позволяют сделать вывод, что он является очень масштабным и динамичным, развивается циклично, национальные и региональные финансовые рынки тесно связаны между собой, а эффективность участия на них определённой страны зависит не только от уровня развития национального рынка, но и от степени интеграции финансового рынка страны в мировое финансовое пространство.

Государственные кредиты на международном рынке предоставляются преимущественно в двух формах. Первая – синдицированные кредиты, которые предполагают наличие группы (синдиката) кредиторов для финансирования значительных проектов и диверсификации экономических рисков. Второй формой являются займы на международных рынках капитала путем эмиссии государственных ценных бумаг. В течение последних лет наиболее приемлемыми для инвесторов и заемщиков являются заимствования на мировом рынке еврооблигаций.

Осуществив анализ развития финансового рынка под влиянием глобализации, отметим, что современному рынку долговых капиталов присущи следующие тенденции:

- рост финансовой зависимости между государствами-должниками и государствами-кредиторами при одновременном росте количества участников и объемов долгового кредитования и финансирования;

- рост доли глобальных финансовых (фондовых) институтов в сравнении с традиционными кредитами в глобальной системе заемных финансов;

- рост финансовой базы для частного кредитования государств как следствие концентрации финансового и банковского капиталов и расширение влияния глобальных ТНК и ТНБ, в частности, через механизм поглощений и слияния;

- усиление необходимости регулирования системы долговых финансов со стороны международных финансовых организаций и региональных сотовариществ;

- обострение проблемы суверенных дефолтов в условиях глобализации финансовых кризисов.

Следовательно, развитие процессов функционирования системы мировых заемных отношений связано, как с финансовой глобализацией, так и с национальными интересами отдельных государств и регионов мира. Поиск путей решения проблем, возникающих в этой сфере, обусловлен эффективностью управления внешними долгами и обоснованным использованием уже известных и апробированных схем реструктуризации долгов. Правительству Украины при распределении заимствованных ресурсов следует руководствоваться одним из основных принципов кредитования – целевым характером использования ссуды, при этом, не забывая о необходимости постоянного мониторинга эффективности использования финансовых ресурсов.

Все страны с развитой рыночной экономикой имеют государственный долг, как внутренний, так и внешний. По структуре долг состоит из краткосрочных, среднесрочных, так и долгосрочных обязательств, причем наблюдается тенденция увеличения удельного веса долгосрочных обязательств. Управление долгом осуществляется в основном специальными агентствами. Средства, полученные от государственного кредита, направляются не только на покрытие текущих нужд, но и через специальные фонды на инвестиционное и инновационное развитие страны. Такие фонды (общегосударственного, отраслевого и регионального уровней) финансируются не только за счет государственных заимствований, но и путем привлечения средств других субъектов хозяйствования.

Внешний государственный долг занимает важное место в финансовой системе какой-либо страны. Так, страны с развитой экономикой прибегали к внешним заимствованиям после Второй мировой войны для восстановления своей экономики. Наибольшее значение прямые межгосударственные кредиты в формировании государственного долга развивающихся стран имели в 50-х и 60-х годах. К наибольшим должникам мира относятся такие государства с развитой экономикой, как США, Германия, Канада, Франция, Швеция и др.

Важную роль в современной системе внешних долгов играют страны с переходной экономикой. В течение 90-х годов ХХ в. все страны с переходной экономикой характеризовались сравнительно высоким уровнем роста нетто-объемов внешних долгов. Это связано с характерными чертами политической и экономической системы этих стран. Страны Центральной и Восточной Европы еще в социалистический период столкнулись с серьезными проблемами относительно внешнего долга и были вынуждены использовать разные методы его сокращения и реструктуризации с целью поддержания своей кредитоспособности. Существенным источником финансирования стран Центральной Европы стали отсрочки и реструктуризация платежей по внешним долгам, что облегчило финансово-экономическое положение этих стран, прежде всего, на начальном этапе рыночных реформ, содействовало восстановлению их кредитоспособности, стимулировало привлечение новых источников финансирования.